12 декабря 2023 Мои Инвестиции
📩 Сегодня электротехническая компания «ИЭК Холдинг» соберет книгу заявок на новые облигации объемом 2 млрд руб. и сроком до погашения 1 год. Купон ежемесячный, ориентир — не выше 16,5% (17,81% YTM). Небольшая срочность и ежемесячный купон — одна из стратегий эмитентов, которая сформировалась на первичном корпоративном рынке в течение последних месяцев на фоне роста ставок. На прошлой неделе ориентир по купону нового выпуска «ИЭКа» был повышен на 50 б. п. от изначальных 16%.
🤔 На данный момент ИЭКХолд1Р1 — единственный выпуск эмитента в обращении — торгуется с доходностью ~15,7% YTM (предлагая спред к ОФЗ около 340 б. п.) ближе к нижней границе диапазона доходностей для своей рейтинговой группы (А-). Новый выпуск короче обращающегося примерно на 1 год, обозначенный ориентир предполагает спред к ОФЗ около 530 б. п. Думаем, что на текущей карте рынка выпуск будет смотреться интересно при доходности выше 17%.
🎯 Цель выхода эмитента на первичный рынок — рефинансирование банковского займа, привлеченного «ИЭКом» на покупку активов Legrand (сделка была закрыта в октябре 2023 г.). Помимо этого, отмечаем, что потребности эмитента в рефинансировании короткого долга были повышенными уже по состоянию на конец первого полугодия 2023.
🧐 Что мы думаем о компании
В 2023 г. компания продолжила развитие через M&A, в том числе в октябре 2023 г. "ИЭК" приобрел российский бизнес французской компании Legrand. По данным эмитента, новые активы помогут увеличить локализацию продукции (до 50% выручки с текущих 34%), а также добавят порядка 8.5 млрд руб. выручки в 2025 г. (+25% к 2022 г.), в то время как дополнительные инвестиции в производство составят 1 млрд руб. Стратегия компании, на наш взгляд, довольно амбициозная, предполагая органический рост бизнеса на около 20% ежегодно на среднесрочном горизонте. Хотя мы понимаем, что в основе этой стратегии лежит наращивание рыночной доли за счет ушедших в 2022 г. из России производителей, но в то же время считаем, что емкость российского рынка может быть ограниченной.
Среди прочих рисков мы отмечаем незавершенность формирования структуры группы, непредсказуемые M&A и прочие риски корпоративного управления. В текущем базовом сценарии эмитент не планирует в дальнейшем наращивать долг.
Судя по хронологии рейтинговых отчетов, до конца 2023 г. Эксперт РА должен обновить свой взгляд на кредит "ИЭК". Сравнивая динамику кредита с момента последнего пересмотра в конце 2022 г., мы отмечаем, что долг эмитента в абсолютном выражении несколько вырос (+6% г/г), тогда как рейтинговое агентство ожидало его снижение в абсолютном выражении. В то же время, рейтинговое агентство может отметить снижение рисков рефинансирования (доля короткого долга снизилась с 85% на конец 1П22 до 50% на конец 1П23 в том числе благодаря размещению дебютного выпуска облигаций), а также рост масштабов бизнеса в связи с приобретением активов Legrand.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба