22 декабря 2023 Синара Инвестбанк | Газпром
Мы повышаем рейтинг по акциям Газпрома до «Покупать» при целевой цене на конец 2024 г. в 200 руб. за штуку, учитывая результаты за 1П23, изменения в инвестпрограмме и налогах. Мы считаем 2023 г. самым сложным годом для непубличных активов Газпрома в газовом и газоконденсатном бизнесе ввиду сокращения экспорта и падения добычи газа почти на 30% с уровня 2021 г. В следующем году предполагается уменьшение капзатрат на 0,4 трлн руб. в связи с завершением строительства газопровода «Сила Сибири». Даже при резком сокращении экспорта EBITDA газового и газоконденсатного сегмента могло бы хватить для финансирования капитальных затрат в 2024 г., если бы не повышенный на 0,6 трлн руб. НДПИ. Рынок сейчас оценивает непубличные активы Газпрома, в основном газоконденсатные и газовые, в отрицательную сумму (-39 руб/акцию). Очевидно, что придать импульс котировкам эмитента могут новости о дивидендах за 2023 г., размер которых оцениваем в 21 руб. на акцию (доходность — 13%), а также об увеличении мощности экспортных маршрутов.
Катализаторы: новости о прогрессе в реализации крупномасштабных проектов («Сила Сибири — 2», турецкий хаб); либерализация цен на внутреннем рынке.
Риски: прекращение с 2025 г. контракта на транзит через территорию Украины; отказ ЕС от покупки ископаемого топлива в РФ с 2027 г.
Высокая вероятность выплаты дивидендов за 2023 г. На конец текущего года отношение чистого долга к EBITDA останется заметно ниже 2,5, т. е. порогового значения, при превышении которого компания, согласно ее политике, может уменьшить коэффициент выплаты дивидендов. Однако в 2023–2025 гг., до начала новой волны поставок СПГ, долговая нагрузка, мы полагаем, останется ниже лимита благодаря высоким ценам на газ в Европе, а значит, Газпром должен будет выплачивать 50% чистой прибыли. Этот год компания завершит, по нашей оценке, с показателем в 2,0, заработав на дивиденды 21 руб. на акцию (за 1П23 — уже 13 руб.), что предполагает приличную доходность в 13%.
В 2024 г. больших изменений в финансовых результатах не ожидается, но год станет определяющим для будущего Газпрома. Мы прогнозируем рост EBITDA всего на 6% г/г до 2,5 трлн руб., в основном за счет Газпром нефти и увеличения экспорта в КНР по «Силе Сибири» на 8 млрд м3. Но главные события 2024 г. связаны с прояснением перспектив существующих и планируемых маршрутов. Рынок должен положительно воспринять сообщения об успехах в реализации стратегических проектов вроде «Силы Сибири — 2» (50 млрд м3/г), газового хаба в Турции (>10 млрд м3 ежегодно) и дальневосточного маршрута в Китай (10 млрд м3/г), тогда как потенциальное прекращение контракта на транзит через территорию Украины грозит потерей экспорта в объеме 15 млрд м3/г.
Повышение налогов, но и капзатраты могут сократить сразу на 0,4 трлн руб. Газпром вступит в 2024 г. с повышенным недавними поправками в налоговый кодекс НДПИ на газовый конденсат. Эти изменения могут пополнить бюджет на сумму до 80 млрд руб. в год, что эквивалентно 3% прогнозируемой нами EBITDA Газпрома в 2024 г. Уплата повышенного НДПИ на газ в 0,6 трлн руб. продлена до 2026 г. Изменение НДПИ на газ полностью «съест» индексацию тарифов для промышленности на 10%, произошедшую в декабре 2023 г. С другой стороны, из индексации в июле 2024 г. (на 11,2% для всех потребителей) газовики, как мы это видим, смогут извлечь значительную часть выгоды.
Оценка стоимости: целевая цена на конец 2024 г. — 200 руб. за акцию. Мы повысили рейтинг с уровня «Держать» до «Покупать», учитывая результаты за 1П23 по МСФО, корректировку инвестпрограммы на 2024 г. и изменения в НК. В оценке мы использовали безрисковую ставку в рублях в 12% вместо прежних 11,5%. Целевая цена в 200 руб/акцию предполагает рост на 23% и расчетную на середину 2024 г. дивдоходность в 13%. Рынок, возможно, игнорирует стоимость непубличных активов в 1П23 из-за высокой долговой нагрузки и отрицательных свободных денежных потоков, возникших в силу наращивания оборотного капитала. Но при хотя бы нулевой стоимости этих активов для акционеров бумаги Газпрома должны были бы стоить на 39 руб. дороже.
https://sinara-finance.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Катализаторы: новости о прогрессе в реализации крупномасштабных проектов («Сила Сибири — 2», турецкий хаб); либерализация цен на внутреннем рынке.
Риски: прекращение с 2025 г. контракта на транзит через территорию Украины; отказ ЕС от покупки ископаемого топлива в РФ с 2027 г.
Высокая вероятность выплаты дивидендов за 2023 г. На конец текущего года отношение чистого долга к EBITDA останется заметно ниже 2,5, т. е. порогового значения, при превышении которого компания, согласно ее политике, может уменьшить коэффициент выплаты дивидендов. Однако в 2023–2025 гг., до начала новой волны поставок СПГ, долговая нагрузка, мы полагаем, останется ниже лимита благодаря высоким ценам на газ в Европе, а значит, Газпром должен будет выплачивать 50% чистой прибыли. Этот год компания завершит, по нашей оценке, с показателем в 2,0, заработав на дивиденды 21 руб. на акцию (за 1П23 — уже 13 руб.), что предполагает приличную доходность в 13%.
В 2024 г. больших изменений в финансовых результатах не ожидается, но год станет определяющим для будущего Газпрома. Мы прогнозируем рост EBITDA всего на 6% г/г до 2,5 трлн руб., в основном за счет Газпром нефти и увеличения экспорта в КНР по «Силе Сибири» на 8 млрд м3. Но главные события 2024 г. связаны с прояснением перспектив существующих и планируемых маршрутов. Рынок должен положительно воспринять сообщения об успехах в реализации стратегических проектов вроде «Силы Сибири — 2» (50 млрд м3/г), газового хаба в Турции (>10 млрд м3 ежегодно) и дальневосточного маршрута в Китай (10 млрд м3/г), тогда как потенциальное прекращение контракта на транзит через территорию Украины грозит потерей экспорта в объеме 15 млрд м3/г.
Повышение налогов, но и капзатраты могут сократить сразу на 0,4 трлн руб. Газпром вступит в 2024 г. с повышенным недавними поправками в налоговый кодекс НДПИ на газовый конденсат. Эти изменения могут пополнить бюджет на сумму до 80 млрд руб. в год, что эквивалентно 3% прогнозируемой нами EBITDA Газпрома в 2024 г. Уплата повышенного НДПИ на газ в 0,6 трлн руб. продлена до 2026 г. Изменение НДПИ на газ полностью «съест» индексацию тарифов для промышленности на 10%, произошедшую в декабре 2023 г. С другой стороны, из индексации в июле 2024 г. (на 11,2% для всех потребителей) газовики, как мы это видим, смогут извлечь значительную часть выгоды.
Оценка стоимости: целевая цена на конец 2024 г. — 200 руб. за акцию. Мы повысили рейтинг с уровня «Держать» до «Покупать», учитывая результаты за 1П23 по МСФО, корректировку инвестпрограммы на 2024 г. и изменения в НК. В оценке мы использовали безрисковую ставку в рублях в 12% вместо прежних 11,5%. Целевая цена в 200 руб/акцию предполагает рост на 23% и расчетную на середину 2024 г. дивдоходность в 13%. Рынок, возможно, игнорирует стоимость непубличных активов в 1П23 из-за высокой долговой нагрузки и отрицательных свободных денежных потоков, возникших в силу наращивания оборотного капитала. Но при хотя бы нулевой стоимости этих активов для акционеров бумаги Газпрома должны были бы стоить на 39 руб. дороже.
https://sinara-finance.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter