2 января 2024 Bloomberg
ФРС вела США к рецессии, акции должны были упасть, а облигации вырасти. Однако все пошло не так, как ожидали аналитики.
Вся Уолл-стрит, от отделов акций и облигаций крупных фирм до небольших нишевых компаний, была пропитана мрачными ожиданиями. В конце 2022 года все готовились к рецессии, в наступлении которой были уверены.
Майк Уилсон, “медвежий” фондовый стратег Morgan Stanley, ставший фаворитом рынка, предсказывал, что индекс S&P 500 вот-вот упадет. В Bank of America Меган Свибер и ее коллеги советовали клиентам готовиться к падению доходности казначейских облигаций.
А стратеги Goldman Sachs, в их числе Камакшья Триведи, делали ставку на китайские активы, поскольку экономика Поднебесной наконец оправилась после ковидных ограничений.
В совокупности эти три призыва - продавать акции США, покупать казначейские облигации и покупать китайские акции - сформировали консенсусную точку зрения на Уолл-стрит.
Общий прогноз оказался неверным. То, что должно было пойти вверх, пошло вниз или в боковик, а то, что должно было пойти вниз, пошло вверх и взлетело. Индекс S&P 500 вырос более чем на 20%, а Nasdaq 100 - более чем на 50%, показав самый большой годовой прирост со времен бума доткомов.
Это наглядная иллюстрация того, как экономические силы, в первую очередь, бурно развивающийся потребительский спрос, который стимулировал как экономический рост, так и инфляцию, сбивают с толку экспертов финансового мира, а также американских и зарубежных политиков. И это ставит известных аналитиков Уолл-стрит в неудобное положение перед инвесторами, которые платят им за мнения и рекомендации.
«Я никогда не видел консенсус настолько ошибочным, как в 2023 году», - заявил Эндрю Пиз, главный инвестиционный стратег компании Russell Investments, которая контролирует активы на сумму около $290 млрд. По его словам, все обожглись на продажах.
Менеджеры таких компании как Russell Investments справились неплохо и обеспечили доходность акций и облигаций, которая в среднем оказалась немного выше, чем прирост базовых индексов. Но все равно Пиз со своими прогнозами недалеко ушел от звезд рынка. Его главная ошибка была такая же - ожидание, что США и большая часть остального мира вот-вот погрузится в рецессию.
Все выглядело логично. ФРС проводила свою самую агрессивную кампанию по повышению процентных ставок за последние десятилетия. Казалось, расходы потребителей и компаний наверняка упадут. Однако пока ничто не предвещает такого исхода. Фактически, экономический рост ускорился, поскольку инфляция снизилась. Плюс прорыв в области искусственного интеллекта добавил жару, и получился идеальный коктейль для бычьего рынка акций.
Год начался со взрыва. Только за январь индекс S&P 500 подскочил на 6%. К середине года он вырос на 16%, а затем, когда замедление инфляции вызвало спекуляции о том, что ФРС вскоре начнет отменять повышение ставок, в ноябре ралли снова ускорилось, подтолкнув S&P 500 к рекордному максимуму.
Несмотря на все это, Уилсон, главный стратег Morgan Stanley по акциям США, оставался непоколебимым. Он правильно предсказал крах фондового рынка в 2022 году, приближение которого мало кто предвидел. Это помогло ему два года подряд оставаться ведущим портфельным стратегом в опросах институциональных инвесторов. И Уилсон продолжал придерживаться этой пессимистической точки зрения. По его словам, в начале 2023 года акции должны были настолько резко, что даже после восстановления во втором полугодии картина практически не поменялась бы.
Однако он был не одинок. Прошлогодняя распродажа, вызванная повышением ставок, напугала стратегов. Согласно средней оценке экспертов, опрошенных Bloomberg, к началу декабря 2022-го предсказывали, что цены на акции снова упадут в следующем году.
Такого медвежьего консенсуса не наблюдалось как минимум 23 года. Даже Марко Коланович, стратег JPMorgan Chase, который на протяжении большей части 2022 года настаивал на том, что акции находятся на пороге восстановления, капитулировал. Эти мрачные настроения распространились и на следующий год, средний прогноз предсказывал практические отсутствие роста индекса S&P 500.
Однако именно Уилсон стал публичным лицом «медведей», убежденным в том, что крах корпоративных доходов по типу 2008 года уже не за горами. В то время как трейдеры делали ставку на то, что охлаждение инфляции пойдет на пользу акциям, Уилсон предупреждал об обратном, заявляя, что это приведет к снижению рентабельности компаний из-за замедления экономики.
В январе он заявил, что даже пессимистичный консенсус Уолл-стрит слишком оптимистичен, и предсказал, что S&P может упасть более чем на 20% перед финальным восстановлением. Месяц спустя он предупредил клиентов, что динамика соотношения риска и вознаграждения на рынке «настолько плохая, насколько бывает во время медвежьего рынка». А в мае, когда S&P вырос почти на 10% за год, он призвал инвесторов не обманываться: «Вот что делают медвежьи рынки: они созданы для того, чтобы обмануть вас, сбить с толку, заставить вас делать то, чего вы не делаете и не хотите».
Уилсон отклонил просьбу дать интервью для этой статьи.
Аналогичная решимость охватила и знатоков облигаций. Доходность казначейских облигаций выросла в 2022 году, поскольку ФРС положила конец своей политике почти нулевых процентных ставок, что привело к росту стоимости потребительских и бизнес-кредитов. Все происходило так быстро, поэтому все считали, что экономика скатывается в рецессию. И когда она случится, облигации вырастут, поскольку инвесторы бросятся в активы-убежища, а ФРС придет на помощь, вновь открыв денежный кран.
Таким образом, Свибер и ее коллеги из группы по стратегии процентных ставок Bank of America, как и подавляющее большинство прогнозистов, предсказали солидную прибыль для инвесторов в облигации, которые только что понесли худшие годовые убытки за последние десятилетия. Банк был среди немногих компаний, ожидающих падения доходности по эталонным 10-летним облигациям до 3,25% к концу 2023 года.
На мгновение показалось, что это вот-вот произойдет. Что-то действительно пошло не так: в марте банк Кремниевой долины и несколько других кредиторов обанкротились после огромных потерь по инвестициям с фиксированным доходом - следствие повышения ставок ФРС - и инвесторы готовились к эскалации кризиса, который задушит экономику. Акции упали, а казначейские облигации выросли, в результате чего доходность 10-летних облигаций упала до целевого уровня Bank of America. «Идея заключалась в том, что это будет попутный ветер для более жесткой посадки», - прокомментировала Свибер.
Но паника длилась недолго. ФРС удалось быстро сдержать кризис, и доходность облигаций возобновила устойчивый рост, а в начале осени экономический рост вновь ускорился. Восстановление казначейских облигаций в конце года привело к возвращению доходности 10-летних облигаций до 3,8%, примерно того же уровня, что и год назад.
Свибер заявила, что год был унизительным не только для нее, но и «для прогнозистов всех направлений».
В то же время Уолл-стрит столкнулась с очередным унижением на зарубежных рынках. Китайские акции выросли за последние два месяца 2022 года, поскольку правительство отменило ковидные ограничения. Эксперты из Goldman, JPMorgan и других компаний прогнозировали, что Китай поможет стимулировать восстановление акций развивающихся рынков.
Триведи из Goldman, глава отдела глобальной валюты, ставок и стратегии развивающихся рынков в Лондоне, признала, что дела пошли не так, как ожидалось. Вторая по величине экономика мира пришла в упадок из-за углубления кризиса на рынке недвижимости и роста опасений дефляции. И вместо того, чтобы вкладывать деньги, инвесторы ушли, что привело к падению китайских акций и снижению доходности индексов развивающихся рынков.
«Усиление от возобновления работы очень быстро сошло на нет, - сказала Триведи. - Чистый положительный эффект от открытия был меньше, и мы не увидели такого же восстановления роста, как в других частях мира».
К июлю Уилсон из Morgan Stanley признал, что слишком долго оставался пессимистичным, заявив, что «мы ошибались», не предвидя, что стоимость акций будет расти по мере снижения инфляции. Несмотря на это, он по-прежнему пессимистично оценивал корпоративные доходы, а затем заявил, что рост акций в четвертом квартале маловероятен.
Однако 1 ноября, когда ФРС сохранила ставки на прежнем уровне второе заседание подряд, акции и облигации начали бурно расти. В этом месяце рост ускорился после того, как представители регулятора заявили, что они, наконец, закончили повышать ставки, что побудило трейдеров ожидать нескольких снижений ставок в следующем году.
За последние пару лет рынки неоднократно ошибались, ожидая резких изменений, и они могут ошибиться снова. У некоторых сторонников продаж на Уолл-стрит закрадываются сомнения. В TD Securities Геннадий Голдберг, ныне глава отдела стратегии процентных ставок США, отметил, что он и его коллеги «занимались самоанализом» в конце года. TD была среди компаний, прогнозировавших уверенный рост облигаций в 2023 году. «Важно извлечь уроки из того, что вы сделали не так».
Чему он научился? Что экономика намного сильнее и гораздо лучше подготовлена к функционированию в условиях более высоких процентных ставок, чем он думал.
И все же он по-прежнему убежден, что рецессия надвигается. По словам Голдберга, она произойдет в 2024 году, и тогда облигации вырастут.
Даже профессионалы иногда ошибаются.
http://www.bloomberg.com/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Вся Уолл-стрит, от отделов акций и облигаций крупных фирм до небольших нишевых компаний, была пропитана мрачными ожиданиями. В конце 2022 года все готовились к рецессии, в наступлении которой были уверены.
Майк Уилсон, “медвежий” фондовый стратег Morgan Stanley, ставший фаворитом рынка, предсказывал, что индекс S&P 500 вот-вот упадет. В Bank of America Меган Свибер и ее коллеги советовали клиентам готовиться к падению доходности казначейских облигаций.
А стратеги Goldman Sachs, в их числе Камакшья Триведи, делали ставку на китайские активы, поскольку экономика Поднебесной наконец оправилась после ковидных ограничений.
В совокупности эти три призыва - продавать акции США, покупать казначейские облигации и покупать китайские акции - сформировали консенсусную точку зрения на Уолл-стрит.
Общий прогноз оказался неверным. То, что должно было пойти вверх, пошло вниз или в боковик, а то, что должно было пойти вниз, пошло вверх и взлетело. Индекс S&P 500 вырос более чем на 20%, а Nasdaq 100 - более чем на 50%, показав самый большой годовой прирост со времен бума доткомов.
Это наглядная иллюстрация того, как экономические силы, в первую очередь, бурно развивающийся потребительский спрос, который стимулировал как экономический рост, так и инфляцию, сбивают с толку экспертов финансового мира, а также американских и зарубежных политиков. И это ставит известных аналитиков Уолл-стрит в неудобное положение перед инвесторами, которые платят им за мнения и рекомендации.
«Я никогда не видел консенсус настолько ошибочным, как в 2023 году», - заявил Эндрю Пиз, главный инвестиционный стратег компании Russell Investments, которая контролирует активы на сумму около $290 млрд. По его словам, все обожглись на продажах.
Менеджеры таких компании как Russell Investments справились неплохо и обеспечили доходность акций и облигаций, которая в среднем оказалась немного выше, чем прирост базовых индексов. Но все равно Пиз со своими прогнозами недалеко ушел от звезд рынка. Его главная ошибка была такая же - ожидание, что США и большая часть остального мира вот-вот погрузится в рецессию.
Все выглядело логично. ФРС проводила свою самую агрессивную кампанию по повышению процентных ставок за последние десятилетия. Казалось, расходы потребителей и компаний наверняка упадут. Однако пока ничто не предвещает такого исхода. Фактически, экономический рост ускорился, поскольку инфляция снизилась. Плюс прорыв в области искусственного интеллекта добавил жару, и получился идеальный коктейль для бычьего рынка акций.
Год начался со взрыва. Только за январь индекс S&P 500 подскочил на 6%. К середине года он вырос на 16%, а затем, когда замедление инфляции вызвало спекуляции о том, что ФРС вскоре начнет отменять повышение ставок, в ноябре ралли снова ускорилось, подтолкнув S&P 500 к рекордному максимуму.
Несмотря на все это, Уилсон, главный стратег Morgan Stanley по акциям США, оставался непоколебимым. Он правильно предсказал крах фондового рынка в 2022 году, приближение которого мало кто предвидел. Это помогло ему два года подряд оставаться ведущим портфельным стратегом в опросах институциональных инвесторов. И Уилсон продолжал придерживаться этой пессимистической точки зрения. По его словам, в начале 2023 года акции должны были настолько резко, что даже после восстановления во втором полугодии картина практически не поменялась бы.
Однако он был не одинок. Прошлогодняя распродажа, вызванная повышением ставок, напугала стратегов. Согласно средней оценке экспертов, опрошенных Bloomberg, к началу декабря 2022-го предсказывали, что цены на акции снова упадут в следующем году.
Такого медвежьего консенсуса не наблюдалось как минимум 23 года. Даже Марко Коланович, стратег JPMorgan Chase, который на протяжении большей части 2022 года настаивал на том, что акции находятся на пороге восстановления, капитулировал. Эти мрачные настроения распространились и на следующий год, средний прогноз предсказывал практические отсутствие роста индекса S&P 500.
Однако именно Уилсон стал публичным лицом «медведей», убежденным в том, что крах корпоративных доходов по типу 2008 года уже не за горами. В то время как трейдеры делали ставку на то, что охлаждение инфляции пойдет на пользу акциям, Уилсон предупреждал об обратном, заявляя, что это приведет к снижению рентабельности компаний из-за замедления экономики.
В январе он заявил, что даже пессимистичный консенсус Уолл-стрит слишком оптимистичен, и предсказал, что S&P может упасть более чем на 20% перед финальным восстановлением. Месяц спустя он предупредил клиентов, что динамика соотношения риска и вознаграждения на рынке «настолько плохая, насколько бывает во время медвежьего рынка». А в мае, когда S&P вырос почти на 10% за год, он призвал инвесторов не обманываться: «Вот что делают медвежьи рынки: они созданы для того, чтобы обмануть вас, сбить с толку, заставить вас делать то, чего вы не делаете и не хотите».
Уилсон отклонил просьбу дать интервью для этой статьи.
Аналогичная решимость охватила и знатоков облигаций. Доходность казначейских облигаций выросла в 2022 году, поскольку ФРС положила конец своей политике почти нулевых процентных ставок, что привело к росту стоимости потребительских и бизнес-кредитов. Все происходило так быстро, поэтому все считали, что экономика скатывается в рецессию. И когда она случится, облигации вырастут, поскольку инвесторы бросятся в активы-убежища, а ФРС придет на помощь, вновь открыв денежный кран.
Таким образом, Свибер и ее коллеги из группы по стратегии процентных ставок Bank of America, как и подавляющее большинство прогнозистов, предсказали солидную прибыль для инвесторов в облигации, которые только что понесли худшие годовые убытки за последние десятилетия. Банк был среди немногих компаний, ожидающих падения доходности по эталонным 10-летним облигациям до 3,25% к концу 2023 года.
На мгновение показалось, что это вот-вот произойдет. Что-то действительно пошло не так: в марте банк Кремниевой долины и несколько других кредиторов обанкротились после огромных потерь по инвестициям с фиксированным доходом - следствие повышения ставок ФРС - и инвесторы готовились к эскалации кризиса, который задушит экономику. Акции упали, а казначейские облигации выросли, в результате чего доходность 10-летних облигаций упала до целевого уровня Bank of America. «Идея заключалась в том, что это будет попутный ветер для более жесткой посадки», - прокомментировала Свибер.
Но паника длилась недолго. ФРС удалось быстро сдержать кризис, и доходность облигаций возобновила устойчивый рост, а в начале осени экономический рост вновь ускорился. Восстановление казначейских облигаций в конце года привело к возвращению доходности 10-летних облигаций до 3,8%, примерно того же уровня, что и год назад.
Свибер заявила, что год был унизительным не только для нее, но и «для прогнозистов всех направлений».
В то же время Уолл-стрит столкнулась с очередным унижением на зарубежных рынках. Китайские акции выросли за последние два месяца 2022 года, поскольку правительство отменило ковидные ограничения. Эксперты из Goldman, JPMorgan и других компаний прогнозировали, что Китай поможет стимулировать восстановление акций развивающихся рынков.
Триведи из Goldman, глава отдела глобальной валюты, ставок и стратегии развивающихся рынков в Лондоне, признала, что дела пошли не так, как ожидалось. Вторая по величине экономика мира пришла в упадок из-за углубления кризиса на рынке недвижимости и роста опасений дефляции. И вместо того, чтобы вкладывать деньги, инвесторы ушли, что привело к падению китайских акций и снижению доходности индексов развивающихся рынков.
«Усиление от возобновления работы очень быстро сошло на нет, - сказала Триведи. - Чистый положительный эффект от открытия был меньше, и мы не увидели такого же восстановления роста, как в других частях мира».
К июлю Уилсон из Morgan Stanley признал, что слишком долго оставался пессимистичным, заявив, что «мы ошибались», не предвидя, что стоимость акций будет расти по мере снижения инфляции. Несмотря на это, он по-прежнему пессимистично оценивал корпоративные доходы, а затем заявил, что рост акций в четвертом квартале маловероятен.
Однако 1 ноября, когда ФРС сохранила ставки на прежнем уровне второе заседание подряд, акции и облигации начали бурно расти. В этом месяце рост ускорился после того, как представители регулятора заявили, что они, наконец, закончили повышать ставки, что побудило трейдеров ожидать нескольких снижений ставок в следующем году.
За последние пару лет рынки неоднократно ошибались, ожидая резких изменений, и они могут ошибиться снова. У некоторых сторонников продаж на Уолл-стрит закрадываются сомнения. В TD Securities Геннадий Голдберг, ныне глава отдела стратегии процентных ставок США, отметил, что он и его коллеги «занимались самоанализом» в конце года. TD была среди компаний, прогнозировавших уверенный рост облигаций в 2023 году. «Важно извлечь уроки из того, что вы сделали не так».
Чему он научился? Что экономика намного сильнее и гораздо лучше подготовлена к функционированию в условиях более высоких процентных ставок, чем он думал.
И все же он по-прежнему убежден, что рецессия надвигается. По словам Голдберга, она произойдет в 2024 году, и тогда облигации вырастут.
Даже профессионалы иногда ошибаются.
http://www.bloomberg.com/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу