22 января 2024
Я только что вернулся из Лондона, где провел около недели. Пока я летал туда и обратно и ждал в аэропортах, я решил перечитать "Capital Returns" - книгу, в которой подробно описаны записки Marathon Asset Management на протяжении всего цикла капиталовложений с 2002 по 2015 год. Перечитывание качественной литературы может принести больше пользы, чем чтение новой. В этот раз я выделил одну главу: главу 3 "Управление имеет значение". В этой главе подробно рассказывается о важности мастерства руководства в распределении капитала. Она начинается с документального подтверждения того, что один специалист-аналитик не смог предвидеть крах крупной международной продовольственной розничной компании, базирующейся в Нидерландах. Далее говорится об опасностях, которые таит в себе работа специалиста, то есть аналитика, обладающего глубокими знаниями в определенной области или отрасли, в отличие от универсала, который охватывает более широкий спектр секторов и типов инвестиций.
Суть заключается в том, что специалисты могут легко поддаться когнитивному диссонансу - тенденции блокировать информацию, которая противоречит вашим твердым убеждениям. Специалисты также могут стать жертвой внутреннего взгляда, в то время как универсалам больше подходит внешний взгляд: способность оценивать сценарии с внешней точки зрения, принимая во внимание широкий спектр факторов и исторический контекст. Мегафон фондового рынка звучит 24 часа в сутки, 7 дней в неделю. Нигде это не проявляется так явно, как в основных средствах массовой информации и на таких платформах, как Twitter. Точки, которые Marathon обсуждает в этой главе, напомнили мне о некоторых инвесторах, которых я наблюдаю в дикой природе; тех, кого я стараюсь избегать.
Следующий список - это адаптация некоторых пунктов Marathon. Я изменил его содержание, чтобы подробно описать черты, которых я предпочитаю избегать при общении с другими инвесторами. По крайней мере, эти черты заставляют меня с большей осторожностью относиться к тому, что они говорят. Прежде чем начать, я хотел бы заявить, что это мои личные предпочтения и они связаны с тем, как я люблю инвестировать. Человек, обладающий любой из этих черт, не обязательно ошибается. Более того, эти черты не обязательно "плохие", у каждого свой взгляд на жизнь, и я здесь не для того, чтобы судить. Это просто черты, на которые я обращаю более пристальное внимание, когда речь заходит об увлечении или потреблении.
1. Они полагаются на слишком большой объем информации: Чем вам поможет кличка собаки генерального директора? Информация имеет убывающую предельную отдачу, и после определенного порога большее количество информации не обязательно повышает шансы на принятие успешного решения. Твердое понимание бизнеса и нескольких ключевых показателей эффективности, хорошо обоснованный тезис, немного терпения, дисциплина и здоровая доля должной осмотрительности - вот все, что вам действительно нужно.
Тратить все больше времени на ковыряние в остатках информации об истории компании, о том, что генеральный директор любит есть на обед, и т. д. может быть забавным занятием. Но если учесть альтернативные издержки, связанные с тем, чтобы перевернуть больше камней или просто иметь больше свободного времени, чтобы наслаждаться жизнью, это занятие окажется напрасным. Более того, это может привести к тому, что человек еще больше увязнет в подтверждающих предубеждениях и/или разовьет неуместное чувство уверенности в принятии решений: "Я так много знаю об этой компании, что вероятность того, что я ошибусь, очень мала".
Некоторые из этих факторов зависят от стиля. У Гринблатта есть хороший отрывок, где он рассказывает о менеджере хедж-фонда, который посылал своих людей в магазины, чтобы посмотреть, насколько уценены товары или длинные очереди у кассы; "и я покупаю, если эта компания превзойдет показатели, и продаю, если она не превзойдет показатели. Все просто", - говорит он.
На это Гринблатт отвечает: "Он действительно не понимает сути. Все не так просто. Если бы мне пришлось инвестировать таким образом, я бы потерял сон из-за того, смогу ли я делать это последовательно. Возможно, у меня получалось бы правильно только в 50% случаев. В промежутках я бы сильно переживал. Если вы можете взять более длительный временной горизонт - от одного до двух лет, - вам нужно покупать эти вещи, когда люди их ненавидят, потому что именно тогда, очевидно, у вас появляются возможности".
2. Они - "тикерщики": Каждый знает "тикерщика" - человека, настолько тесно связанного с акцией, что она становится продолжением его личности. Они могут владеть и другими акциями, но на самом деле говорят только об одной, которая чаще всего является их крупнейшим пакетом. Особенно когда человек выступает на публичном форуме, причем уже в течение некоторого времени, социальное давление, которое подсознательно давит на таких людей, невозможно преуменьшить. Подобно тому, как люди склонны основывать свою самооценку на названиях своих должностей, бывает трудно ясно видеть, когда от тебя ожидают, что ты - непоколебимый болельщик акции.
Как и в случае с карьерой, социальные отношения часто связаны с коллективным восхищением ценной бумагой. Страх потерять или испортить эти отношения - еще одно молчаливое давление, которое редко обсуждается. Само собой разумеется, что чем глубже человек выражает себя или становится известным благодаря своей привязанности, тем сложнее ему принимать объективные решения, не омраченные этой чередой противоречивых эмоций.
3. Они рассматривают владение акциями как сообщество: Общинный аспект инвестирования - один из факторов, который я люблю больше всего; возможность делиться идеями, обмениваться исследованиями, искать отзывы и участвовать в частых беседах с теми, кто имеет как схожие, так и противоположные взгляды и стили. Сообщество и возможность общаться с людьми, разделяющими ваши увлечения, - важный аспект жизни. Для широкой темы инвестирования это совершенно нормально. Для узкой темы, связанной с одним вопросом, я склонен считать это нежелательным по причинам, изложенным в пункте 2.
В меньшинстве случаев, как в случае с успешными культовыми компаниями, это может быть замечательной вещью. Пул инвесторов разделяет исследовательскую нагрузку, учится вместе и иногда получает огромную прибыль. Однако это может быстро перерасти в опасность, описанную в пунктах 1 и 2; когда большой пул "тикерщиков" становится все более уверенным и оптимистичным в отношении нескончаемого потока незначительной информации, которая демонстрирует убывающую предельную доходность, и другие вытекающие отсюда предубеждения.
Опасность здесь заключается в том, что на каждое успешное культовое сообщество акций приходятся сотни разрушенных. Такие сообщества часто формируются в результате агрессивной деятельности; инвесторы видят хорошо работающие акции и хотят поучаствовать. Высокая доходность не обязательно свидетельствует о том, что акции не будут демонстрировать высокие результаты в ближайшие годы или десятилетия. Но чаще всего все оказывается не так хорошо.
4. Они демонстрируют пункты 1, 2 или 3 и являются концентрированными: Концентрация может разрушить инвестиционный рекорд всего за один ужасный год. Напротив, считается, что концентрация - это критический компонент для получения больших доходов; при условии, что вы чаще оказываетесь правы, чем ошибаетесь. У меня нет никаких претензий к концентрации или диверсификации; это обязательное условие для инвестора. Однако, когда инвестор проявляет одну или несколько черт, описанных в пунктах 1, 2 или 3, концентрация только усиливает потенциал для предвзятости и разрушения.
Хотя это также может привести к огромным доходам, я не могу смириться с потенциально опасными уроками, которые это может преподать мне как человеку, и предпочитаю избегать этого вообще.
5. Они принимают каждый новый тезис без вопросов: Дрейф тезисов - распространенное явление, если вы планируете владеть бизнесом в течение многих лет, и может быть важным в некоторых отраслях. Дрейф тезисов - это постепенное отклонение от первоначального инвестиционного тезиса или стратегии инвестора с течением времени. Это может быть естественным, поскольку компания внедряет новые технологии, выпускает новые продукты, проводит слияния и поглощения, выходит на новые рынки и так далее. Неразумно ожидать, что большинство компаний будут оставаться абсолютно статичными в течение, скажем, двадцати лет.
В некоторых случаях это именно то, что вам нужно; придерживайтесь своих основных компетенций. Если бы Coca-Cola вдруг начала заниматься производством автомобилей, это вызвало бы определенные опасения. И наоборот, если бы Apple объявила о выпуске программного обеспечения для автономных автомобилей, это вызвало бы меньше опасений. История показывает, что компании как успешно, так и безуспешно справлялись со значительным дрейфом тезисов.
Важный вывод заключается в том, что стимул к дрейфу тезисов - это повод для размышлений, который требует принятия решения. Инвестор должен критически оценить эти точки перегиба, не поддаваясь когнитивному диссонансу или предубеждению собственника, и рассматривать потенциальные изменения в бизнесе так, как будто он смотрит на новый бизнес.
6. Они не хотят признавать свою неправоту: Проще говоря, люди, которые не признают своей неправоты, имеют раздутое эго или страдают от вечного заблуждения. В повседневной жизни я стараюсь избегать таких людей. В контексте инвестирования это создает атмосферу, не способствующую обучению на прошлых ошибках. Если кто-то периодически ошибается, но при этом никогда не верит в свою неправоту, как вы можете доверять его суждениям?
Эту же логику можно применить к людям, которые никогда не признают, что удача на их стороне, или к тем, кто никогда не скажет "я не знаю".
А также к людям, которые делают окончательные заявления о сценариях, исходах и т. д.: "Эта компания точно станет лидером рынка через десять лет". Я уважаю уверенность в себе, но даже если вы абсолютно уверены в исходе дела, имейте смирение, чтобы оставить немного места для возможности того, что вы ошибаетесь.
Неспособность определить, когда вы ошибаетесь, когда вам везет или вы просто чего-то не знаете, может привести к тому, что человек будет считать, что он был прав по неверным причинам.
Это лишь немногие черты, которые заставляют волосы на моем затылке вставать дыбом. А какие черты есть у вас?
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба