Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям CCB класса H. Целевая цена этих бумаг на горизонте 12 месяцев составляет HKD 5,65, что предполагает апсайд 21,7%.
China Construction Bank (CCB) — один из крупнейших банков Китая и мира по величине активов, входит в «Большую четверку» ведущих госбанков страны. На CCB приходится примерно 9% активов банковского сектора КНР, его розничная сеть состоит из 14,3 тыс. отделений на территории страны, в которых работают почти 350 тыс. сотрудников. Клиентская база насчитывает 747 млн физических лиц и 10,2 млн юридических лиц.
На фоне более медленного, чем ожидалось, восстановления экономики КНР после снятия ковидных ограничений, а также мягкой монетарной политики китайского ЦБ динамика основных финпоказателей CCB в прошлом году выглядела не очень впечатляюще. Выручка CCB в январе — сентябре уменьшилась на 1% г/г, до 570,6 млрд юаней, из-за снижения чистого процентного дохода, однако чистая прибыль благодаря сокращению расходов на резервирование поднялась на 3,1%, до 255,5 млрд юаней. Объем кредитного портфеля с начала прошлого года повысился на 11,6%, до 23,66 трлн юаней, доля просроченных кредитов остается стабильной на отметке 1,37%. Показатели достаточности капитала находятся на комфортном уровне.
Банк в последние годы стабильно направляет чуть более 30% годовой чистой прибыли на дивидендные выплаты. По итогам 2023 года дивиденд, по нашей оценке, может составить 0,40 юаня на акцию, что соответствует высокой дивдоходности по бумагам класса H на уровне 9,5%.
Мы с осторожным оптимизмом оцениваем долгосрочные перспективы банковского сектора КНР, в том числе и CCB. Благодаря мерам поддержки со стороны властей китайская экономика по итогам 2023 года выросла на 5,2%, ускорившись с 3% в 2022 году, и превзошла цель КПК по темпам роста на уровне 5%. В ближайшие годы темпы подъема, как ожидается, замедлятся до 4,5–5%, однако продолжат уверенно превышать среднемировые. На таком фоне следует ожидать сохранения высокого спроса на финансовые услуги в стране, и мы рассчитываем, что это продолжит поддерживать финпоказатели CCB, учитывая сильную позицию банка в секторе.
Наша оценка справедливой стоимости акций CCB класса H построена путем сравнения с аналогами по коэффициентам P/B, P/E NTM и дивдоходности, а также на анализе собственных исторических мультипликаторов банка. Она указывает на апсайд почти 22%.
Основные риски для CCB, как и банковского сектора КНР в целом, связаны с возможным новым охлаждением экономической активности в стране в случае наступления глобальной рецессии, высокой закредитованностью китайской экономики, по-прежнему сложной ситуацией в сфере недвижимости, непростыми отношениями между Пекином и Вашингтоном, геополитической напряженностью вокруг Тайваня.
Описание эмитента
China Construction Bank (CCB) является одним из крупнейшим банков Китая и мира по величине активов, входит в «Большую четверку» ведущих госбанков страны наряду с Industrial and Commercial Bank of China, Bank of China и Agricultural Bank of China. На CCB приходится примерно 9% активов банковского сектора КНР, его розничная сеть состоит из 14,3 тыс. отделений на территории страны, в которых работают почти 350 тыс. сотрудников. Зарубежная сеть включает около 150 организаций в 30 странах. Банк имеет рейтинги инвестиционного уровня от S&P («А»), Moody’s («А1») и Fitch («А») со «стабильными» прогнозами.
Капитализация CCB составляет HKD 1,19 трлн. Контролирующим акционером является правительство Китая, которое через ряд госструктур владеет 58,3% капитала банка, в том числе 59,3% обыкновенных акций класса Н и 36% акций класса А. Free float акций класса Н — примерно 38%.
На корпоративный банкинг, который обслуживает компании, правительственные структуры и фининституты, оказывая им услуги корпоративного кредитования, торгового финансирования, инвестиционно-банковские и другие финансовые услуги, приходится 41% выручки CCB. Общее количество корпоративных и институциональных клиентов банка составляет 10,2 млн, при этом почти половина корпоративного кредитного портфеля приходится на компании из инфраструктурных отраслей (электроэнергетика, нефтегаз, телекоммуникации, строительство и др.).
Подразделение частного банкинга (52% выручки) оказывает полный спектр розничных банковских услуг, занимается обслуживанием кредитных и дебетовых карт. Число клиентов-физлиц составляет 747 млн. По состоянию на середину 2023 года CCB выпущено 1,42 млрд банковских карт, общий оборот по которым в I полугодии прошлого года составил 14,5 трлн юаней. Услуги подразделения включают также управление активами, депозитарные услуги, пенсионное страхование, услуги прайвит-банкинга и др.
Подразделение казначейских операций (5% выручки) занимается операциями на финансовых рынках, включая работу с ценными бумагами, обмен валют и т. п. Оставшиеся 2% выручки приходятся на прочие сегменты, в том числе на международную деятельность.
Отметим, что CCB — один из самых продвинутых банков Китая в части цифровизации бизнеса. Так, ежемесячно цифровыми каналами получения банковских услуг пользуются около 170 млн клиентов банка, а общее число зарегистрированных пользователей мобильного приложения банка составляет 450 млн. Банк инвестирует значительные средства в развитие финансовых технологий, активно участвует в госпроектах по развитию платформы цифрового правительства, уделяет большое внимание социальному и «зеленому» финансированию.
Финансовые результаты
На фоне более медленного, чем ожидалось, восстановления, экономики КНР после снятия ковидных ограничений, а также мягкой монетарной политики китайского ЦБ динамика основных финпоказателей CCB, как и банковского сектора страны в целом, в прошлом году выглядела не очень впечатляюще. Так, выручка кредитора в январе — сентябре уменьшилась на 1% г/г, до 570,6 млрд юаней. В том числе чистый процентный доход сократился на 3,1%, до 468,4 млрд юаней, поскольку рост кредитования был нивелирован заметным снижением чистой процентной маржи (на 30 б. п., до 1,75%). Операционные расходы увеличились на 3,4%, до 146,4 млрд юаней, в основном в связи с ростом затрат на оплату персонала, тем не менее коэффициент C/I на уровне 24,6% говорит о сохраняющейся достаточно высокой операционной эффективности банка. При этом благодаря снижению расходов на резервирование на 12,2%, до 124,3 млрд юаней, CCB смог продемонстрировать позитивную динамику чистой прибыли, которая выросла на 3,1%, до 255,5 млрд юаней. Рентабельность капитала (ROE) опустилась до 12,1%, однако осталась одной из самых высоких среди ведущих банков КНР.
CCB: основные финпоказатели за 9 месяцев 2023 года (млрд юаней)
Активы CCB на конец сентября 2023 года составили 38,85 трлн юаней, увеличившись с начала прошлого года на 9,4%. Объем кредитного портфеля за январь — сентябрь повысился на 11,6%, до 23,66 трлн юаней. Объем корпоративных займов подскочил на 18,4%, до 13,94 трлн юаней, на фоне активного финансирования банком проектов строительства транспортной и водоснабжающей инфраструктуры, урбанизации, развертывания сетей 5G и др. Розничный кредитный портфель расширился на 4,8%, до 8,73 трлн юаней. Между тем качество кредитного портфеля остается стабильным. Доля просроченных кредитов (NPLs) за 9 месяцев уменьшилась на 1 б. п., до 1,37%, а коэффициент их покрытия резервами вырос на 1,8 п. п., до 243,3%. Коэффициент достаточности капитала первого уровня (CET1) снизился на 0,8 б. п., до 12,9%, но остается на вполне комфортном уровне, с запасом превышая минимальные регуляторные требования.
CCB: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд юаней)
CCB выплачивает дивиденды раз в год, причем в последние годы на дивидендные выплаты по обыкновенным акциям стабильно направлялось чуть более 30% годовой чистой прибыли. В будущем мы ожидаем сохранения текущего коэффициента дивидендных выплат. Как результат, по итогам 2023 года дивиденд может составить 0,40 юаня на акцию, что соответствует высокой дивидендной доходности по бумагам класса H на уровне 9,5%.
Перспективы и риски
Мы с осторожным оптимизмом оцениваем долгосрочные перспективы банковского сектора Поднебесной, в том числе и CCB. Несмотря на сложную макроэкономическую ситуацию в мире, сохраняющиеся значительные проблемы в секторе недвижимости КНР и геополитические риски, благодаря в том числе мерам поддержки со стороны властей экономика Поднебесной по итогам 2023 года выросла на 5,2%, ускорившись с 3% в 2022 году, и превзошла цель КПК по темпам роста на уровне 5%. В ближайшие годы темпы подъема, как ожидается, замедлятся до 4,5–5%, однако продолжат уверенно превышать среднемировые (в частности, согласно недавнему прогнозу Всемирного банка, глобальный ВВП в 2024 году вырастет лишь на 2,4% после повышения на 2,6% в прошлом году). На таком фоне следует ожидать сохранения высокого спроса на финансовые услуги в стране, и мы рассчитываем, что это продолжит поддерживать финпоказатели CCB, учитывая сильную позицию банка в секторе.
Отметим, что в этом году Народный банк Китая уже объявил о снижении нормы резервных требований (RRR) для банков на 0,5 п. п. Мера вступит в действие с 5 февраля и, как ожидается, позволит направить в экономику дополнительную долгосрочную ликвидность в размере около 1 трлн юаней ($ 140,85 млрд). При этом благодаря устойчиво низкой инфляции китайские власти, на наш взгляд, имеют значительное пространство для дальнейшего расширения фискального и монетарного стимулирования экономики. Поэтому нельзя исключать положительных сюрпризов в будущих экономических данных.
Основные риски для CCB, как и для банковского сектора КНР в целом, связаны с возможным новым охлаждением экономической активности в стране в случае наступления глобальной рецессии, высокой закредитованностью китайской экономики, по-прежнему сложной ситуацией в сфере недвижимости, непростыми отношениями между Пекином и Вашингтоном, геополитической напряженностью вокруг Тайваня. Кроме того, в соответствии с указаниями китайского правительства госбанки, вероятно, продолжат оказывать поддержку экономике, занижая ставки по займам и тарифы на финансовые услуги для компаний реального сектора и населения. Это будет и далее оказывать сдерживающее влияние на рост их процентных и комиссионных доходов. Однако надо отметить, что данные риски в значительной степени компенсируются низкими оценочными коэффициентами акций китайских банков и их высокой дивидендной доходностью.
CCB: исторические и прогнозные финпоказатели (млн юаней)
Оценка
Мы оценили акции CCB класса H методом мультипликаторов. Наша итоговая оценка рассчитывается как среднее арифметическое двух оценок, полученных путем сравнения с аналогами (по коэффициентам P/E NTM, P/B и дивидендной доходности) и по историческим мультипликаторам анализируемого банка.
Оценка сравнением с аналогами
Оценка по аналогам составила HKD 5,47, по историческим мультипликаторам P/E NTM (4,06х, медиана за 3 года) и P/B (0,43х, медиана за 3 года) — HKD 5,83. Итоговая оценка справедливой стоимости акций CCB класса H на горизонте 12 месяцев составила HKD 5,65. Потенциал роста равен 21,7%, что соответствует рейтингу «Покупать».
Средняя целевая цена акций CCB класса H по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, HKD 6,09 (апсайд 31%), рейтинг акций — 4,4 (значение 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).
В том числе оценка целевой цены акций CCB класса H аналитиками Nomura составляет HKD 5,93 (рейтинг «Покупать»), ICBC International Securities — HKD 5,75 («Выше рынка), DBS Vickers — HKD 6,20 («Покупать»), ABCI Securities — HKD 6,21 («Покупать»).
Техническая картина
С точки зрения технического анализа, на дневном графике акции CCB класса H вышли наверх из среднесрочного нисходящего канала. Ожидаем продолжения подъема с целью на отметке HKD 4,96, с закрытием дивидендного «гэпа» от 5 июля 2023 года.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба