31 января 2024 БКС Экспресс Холоденко Оксана
Инвесторы готовятся к «мягкой посадке» экономики ряда стран и снижению процентных ставок центробанками. Давайте оценим ситуацию на глобальном уровне и выберем самые привлекательные рынки.
Для этого можно воспользоваться сравнительной оценкой, то есть мультипликаторами. Подходящий показатель для оценки стран — коэффициент Шиллера (CAPE). Если подтвердить его фундаментальными показателями, то получится выбрать самый «недооцененный» рынок акций. Гипотеза: это Россия. Давайте ее проверим.
На что указывает CAPE
Коэффициент Шиллера (CAPE) — P/E, базирующийся на средней скорректированной на инфляцию прибыли за 10 лет. Показатель был создан нобелевским лауреатом Робертом Шиллером для оценки фондового рынка США. Фактически речь идет об S&P 500. Позволяет сглаживать циклические колебания доходов. Показатель нужно сравнивать с экстремумами и исторической средней. CAPE — по сути обычный мультипликатор. По мнению Шиллера, точный момент для входа в позицию или выхода из нее показатель не дает.
Согласно наиболее свежим данным (на конец 2023 г.), самый низкий мультипликатор у российского рынка акций, то есть индекса Мосбиржи — 5,7. В середине прошлого года речь шла о 5,5. Мосбиржа все еще «недорогая», несмотря на мощное ралли 2023. За год индекс вырос на 46%. Второе место — Гонконг (7,5), рынок акций которого за аналогичный период сократился на 27%. Самые высокие CAPE у Индии, США, Японии (данные siblisresearch).
Давайте посмотрим на еще один мультипликатор. Для странового анализа используется P/E. У российского рынка он наименьший в рамках списка развитых и развивающихся стран — 3,2 обычный и 3,4 форвардный. По сравнению c 2021 г. значение мультипликатора сократилось. С 2019 по 2022 г. рост российского ВВП составил 84%. Самые высокие значения у Индии и США (более 20).
Другой менее распространенный показатель для оценки акций — индикатор Баффета. Он рассчитывается как соотношение капитализации российского рынка акций и ВВП РФ (данные gurufocus). Он самый низкий в рамках выборки. С 2007 г. показатель заметно сократился и составляет 32. По историческим меркам это довольно низкое значение. Десятилетний диапазон за 10 лет равен от 22% до 60%. В абсолютном смысле аналогично. Для сравнения: индикатор Баффета США равен 178.
Шиллер прав? Почему
Фундаментальные причины долгосрочного характера — геополитические риски, высокая зависимость от цен на энергоносители, институциональные барьеры, наличие олигополий. Нерезиденты покинули российский рынок. Ликвидность обеспечивают частные инвесторы, доля которых в торгах акциям на Мосбирже выросла до 80%.
Российский рынок слабоэффективен. Согласно теории инвестиционной оценки, слабая стоимость ценных бумаг отражает всю информацию о прошлых ценах. Помимо этого, российский рынок спекулятивный. Периодически возникают проблемы с ликвидностью. При выходе неожиданных корпоративных новостей одна бумага может обрушить весь рынок или привести к ралли в индексах.
На «дешевом» рынке, как правило, легче найти недооцененные идеи. С начала года рубль заметно ослаб, доллар вырос на 28%. Долларовый индекс РТС прибавил всего 14,6%. Актуален дивидендный фактор. Выбор БКС: Сбербанк, Яндекс, X5 Group, Транснефть-ап.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба