RAZBORKA отчета МЕЧЕЛ по МСФО 2п'23.
Начну с того, что акции МЕЧЕЛ за прошедший год выросли на 160% и в 3 раза обогнали акции более успешных СЕВЕРСТАЛЬ, НЛМК и ММК
Обратите внимание, что при текущей капитализации 180 млрд объем торгов составил за год 805 млрд руб в обыкновенных и 153 млрд руб в префах
За год в текущих ценах ВСЕ акции компании прошли через биржу более 5 раз!
При этом, в рынке торгуется только 43% обыкновенных и 60% префов!
Это означает, что ВЕСЬ free float был продан/куплен за год как минимум 10 раз!!!
Как Вы наверное понимаете, это не совсем "нормальная ситуация"
Бросается так же в глаза, что и дочки МЕЧЕЛ: ИЖСТАЛЬ, ЧМК, КоршГОК, УралКузница значительно обогнали лидеров черной металлургии и выросли на 50-100%
На сколько был оправдан такой "рост"?
МЕЧЕЛ в этом году впервые после начала СВО опубликовал отчет МСФО
Из-за падения добычи/продаж и слабого рубля 1-ое полугодие получилось очень слабым
Динамика показателей 1 полугодия была:
Выручка -22%
Себестоимость -13%
Операц.прибыль -58%
Чистая прибыль отрицательная
При этом, акции на момент отчета стоили около 240 руб и в 2 раза дороже чем в 2022 году!
Отчет МСФО за 3-ий квартал компания решила не публиковать
Но дочки МЕЧЕЛ опубликовали отчетность РСБУ, что в сумме давало понять как у холдинга идут дела
Операционная прибыль 3-го квартала была на 35% ниже чем во 2-ом!!!
При этом, акции дочек выросли к концу 3-го квартала в 4-20 раз!
Писал об этом безумном росте и "бумажном" эффекте этого на капитал головной компании в разборке РСБУ 3-го квартала
Благодаря переоценке акций дочек, МЕЧЕЛ отразил 31 млрд руб прибыли
Фанаты золотых префов МЕЧЕЛа быстро посчитали, что это около 177 руб/преф
Только ВСЯ эта прибыль была "бумажной", а операционной прибыли корпоративного центра не хватало даже для выплаты процентов по долгу
Но кому сейчас интересны эти мелочи!
Префы подорожали к этому моменту до 350 руб, что было в 2.5 раза выше чем в Октябре'22
И вот вчера компания раскрыла годовые операционные результаты и МСФО
Добыча угля в 4-ом квартале выросла на 18% г-к-г и 4% кв-к-кв до 3 млн тонн
Продажи энергетического угля снизились на 25% г-к-г, а концентрата выросли на 3% г-к-г
В целом, никакого прорыва в добыче и продажах сырья не наблюдается
В пресс-релизе основной причиной такой динамики называют проблемы с вывозом продукции по железной дороге
Может быть у металлургического сегмента компании дела шли лучше?
Производство стали в 4-ом квартале снизилось на 2% г-к-г до 863 тыс тонн
Продажи стали и стальной продукции снизились на 8% г-к-г до 777 тыс тонн
Слабые производственные результаты намекают какие были финансовые результаты
Динамика показателей за год:
Выручка 406 млрд руб (-7%)
Себестоимость 250 млрд руб (-2%)
Операционная прибыль 65 млрд руб (-33%)
Прибыль акционеров 22 млрд руб (-64%)
Прибыль в 2.5 раза ниже, акции в 2.5 раза дороже чем год назад - всё как мы любим!
Может быть отчет не так плох, как это кажется на первый взгляд?
Давайте разбираться...
Первое, что стоит отметить, несмотря на снижение объема продаж, выручка в 2-ом полугодии выросла на 14% г-к-г до 211 млрд руб
Если посмотреть на структуру выручки, то мы увидим что металлургический сегмент вырос на 19%, а сегмент добычи на 8% г-к-г
Получается, что рост цен на продукцию компенсировал снижение объемов продаж
Благодаря росту себестоимости всего на 10% и полученных 3.7 млрд руб прочих доходов, операционная прибыль 2-го полугодия выросла на 31% до 36 млрд руб
Так как в инвестиционном кейсе МЕЧЕЛ меня интересуют только префы, я делю все показатели отчетности только на префы с долей 20% (как в дивидендной политике компании)
С таким подходом, 36 млрд руб операционной прибыли это 51.7 руб/преф
В годовом выражении бизнес компании заработал 65 млрд руб или 93.5 руб/преф
Прибыль могла быть еще больше, но менеджмент решил списать 8.7 млрд руб в убыток от обесценивания Goodwill из-за снижение объемов добычи и продаж добывающих дочек
В финансовом блоке отчета нас ждал позитивный сюрприз в виде 26.6 млрд руб доходов!
При этом, финансовые расходы в 2-ом полугодии выросли с -12.6 до -19 млрд руб
Откуда взялись такие большие доходы?
На сколько я понимаю, 25.5 млрд руб это эффект от заключения мирового соглашения с ГАЗПРОМБАНКом по одному из спорных кредитов
Без учета этого разового бумажного фактора, ситуация с долгом была непростой
На обслуживание долга, штрафы за просрочку и аренду компания тратила более 50% операционной прибыли
И это с учетом того, что в 2023 году компания не выполнила обязательства перед банками по выплатам на 9 млрд руб!
Долг МЕЧЕЛ снизился за год с 240 до 232 млрд руб
Но из 232 млрд почти 34 млрд руб необходимо будет погасить в течении 2024 года
Как Вы понимаете, получая 65 млрд руб операционной прибыли в год и тратя только на проценты 19 млрд руб в полугодие сделать это будет практически невозможно
И если в 2023 году часть расходов можно было финансировать из накопленной денежной позиции, то сейчас такой опции уже нет
На счетах компании на конец года оставалось всего 7 млрд руб
Так как долг МЕЧЕЛ выражен в том числе и валюте, он постоянно переоценивается по курсу на конец квартала
По итогам 2-го полугодия, был получен 10.7 млрд руб убытка от курсовых разниц
В результате, у нас получается вот такая композиция факторов формирования прибыли и дивиденда на преф
Операционная прибыль и бумажный доход от мирового соглашения в 2-ом полугодии дали 89 руб/преф расчетного дивиденда
Рост финансовых расходов, курсовые разницы и налоги "съели" 49.5 руб/преф дивидендов
С учетом убытка полученного в 1-ом полугодии, годовой расчетный дивиденд составляет 32.2 руб/преф
Так как префов значительно меньше чем обыкновенных акций, на эту выплату нужно всего 2.7 млрд руб
Только надо напомнить, что при наличии прибыли МСФО за 2021-2022 год компания не выплачивала дивиденды
Многие тогда написали, что тем самым компания нарушила устав!
Но на самом деле, никакого нарушения устава не было!
Всего в документе 42 страницы, нам нужна страница страница №13 и статья №13
Вообще, я несуеверен, но может быть по этому компания не заплатила дивиденды?
Обратите внимание на пункт 13.5 и 13.6
И на пункт 13.8.4
Если перевести "юридический язык" на русский, то согласно ГЛАВНОМУ документу МЕЧЕЛа, дивиденды РАССЧИТЫВАЮТСЯ из прибыли МСФО, а ВЫПЛАЧИВАЮТСЯ из прибыли РСБУ
А прибыль РСБУ менеджмент в 2021-2022 году не сформировал, точнее "нейтрализовал" в 4-ом квартале
Более подробно про эту особенность МСФО/РСБУ можете прочитать в разборке РСБУ за 2кв'22
Отчет за 2023 год по РСБУ еще не опубликован
Какая там будет показана прибыль не берусь прогнозировать
Но, учитывая значительное снижение котировок дочек на конец 4-го квартала, компания отразит около 23 млрд руб убытка от переоценки акций
Напомню, что по итогам 3-го квартала прибыль РСБУ составляла 31 млрд руб
Получается, что с учетом убытка от переоценки, по итогам года прибыль РСБУ снизилась до 8 млрд руб
Но это не точно!
Так как могли быть еще и другие бухгалтерские переоценки и так далее
Вышедший вчера отчет не обрадовал рынок и акции рухнули на 8% на огромном объеме
Кто-то ждал чуда и значительный рост прибыли?
Точно можно сказать, что его ждали ребята из БКС с целью 630 руб за акцию
Префы стоят сегодня 357 руб
Если компания решит платить дивиденды за 2023 год и сформирует прибыль РСБУ, то расчетный дивиденд в 32 руб дает доходность менее 9%
Кому нужен МЕЧЕЛ с его падающей добычей и продажами, огромным долгом, и постоянными неприятными сюрпризами, когда есть понятная и высокорентабельная СЕВЕРСТАЛЬ, которая уже рекомендовала дивиденд и торгуется с 12% доходностью с выплатой в Августе?
На что рассчитывают покупатели МЕЧЕЛА по текущим ценам?
На рост добычи?
На рост продаж?
На рост прибыли и дивидендов?
Напомню, что главная проблема МЕЧЕЛа это логистика, долг и его обслуживание
И эти проблемы так быстро не решить
Ждем отчет РСБУ МЕЧЕЛ чтобы уточнить прогноз дивидендов за 2023 год
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter