1 марта 2024 Invest Era
Текущий эффект от ИИ
68% опрошенных компаний, которые внедрили технологии ИИ в бизнес-процессы в 2023 году, оценивают влияние на EBITDA в 5% г/г. Более 50% компания инвестируют в ИИ от 1 до 5% бюджета, запланированного на IT-решения, эти деньги как раз и получают производители чипов и оборудования. Amazon, Baidu, Facebook, IBM, Microsoft, SAP, Dell, HP, Lenovo и многие другие компании активно внедряют ИИ в различные сферы применения.
1️⃣ NVidia
Бесспорный лидер отрасли выполняет важную роль для развития ИИ. Именно на их чипах в большинстве случаев разрабатывается, обучается и работает множество нейронных сетей для ИИ. У компании есть отдельная линейка видеокарт A100 и Н100, разработанных специально для самых мощных GPU, и работают для вычислений в области ИИ, анализа данных, моделирования и других ресурсоемких задач.
Несмотря на множество универсальных решений, доля выручки NVIDIA от ИИ-решений для центров обработки данных по итогам последнего квартала составила 83%. И продолжит увеличиваться. То есть по сути в данный момент это практически полностью ставка только на ИИ.
Темпы роста выручки NVIDIA превышают все разумные значения и составляют 57% г/г (2024 год), рост прибыли – 58%.
🔸FWD P/E 31 (среднее по отрасли 25), в 2025 году будет как раз 25, что оставляет потенциал для роста, учитывая невероятные темпы роста. В частности, компания оценивается дешевле AMD.
Компания является главным маркером всех ИИ производителей оборудования. Если будет замедление у нее, то это будет сигналом, что оно начинается у всех. Поэтому даже не покупая ее в портфель, а инвестируя в другие акции, вы будете зависеть от ситуации в компании.
2️⃣ Marvell Technology
Удивительно, как компании удавалось 2 последних года генерировать убытки, несмотря на хайп вокруг ИИ. Но последний квартал расставил всё по местам, и компания заработала прибыль. Тут пока результата в отчете еще нет, в отличие от Nvidia. Но рынок ждет прорыва в будущем.
Marvell отводят важную роль в революции ИИ. А руководство отмечает, что доходы от ИИ могут как минимум удвоиться в этом финансовом году. И важность ИИ для компании отражается в том, что на пресс-конференции директор сказал «ИИ» 97 раз 🥹
Уже сейчас на долю ИИ приходится более 10% выручки компании, а в 2024 году компания планирует нарастить этот показатель до 15%.
Сейчас Marvell только-только выходит на ЧП, поэтому имеет относительно высокие мультипликаторы.
🔸FWD P/E 43 (среднее по отрасли 25). В 2025 году будут уже более приличные 32, с дальнейшим быстрым увеличением прибыльности.
🔸FWD EV/EBITDA 32 (среднее по отрасли 15)
🔸FWD P/В 3.6 (среднее 4)
Это в первую очередь ставка на то, что бум продлится долго (в чем есть сомнения). Т.к. пока направление занимает маленькую долю в выручке. Поэтому ставка на Marvell выглядит спорно, т.к. явных преимуществ практически нет.
3️⃣AMD
AMD идёт в своём развитии по пути NVIDIA, в частности выручка в серверном сегменте выросла до рекордных величин и теперь этот сектор рынка является для неё крупнейшим источником доходов, отдельно отмечаются ускорители вычислений в серверном сегменте.
В 2023 году компания прогнозировала выручку от ускорителей Instinct в 2 b$ в 2024 году, сейчас прогноз пересмотрен в сторону повышения почти в два раза до 3,5b$ (~7% от общей выручки и +400% г/г). Однако и этот пересмотр оказался недостаточным, т.к. аналитики Wolfe Research рассчитывали минимум на 8 b$.
Интересно то, что AMD отмечают, что производственные мощности для расширения Instinct у AMD есть, а поставщики готовы нарастить отгрузки комплектующих до необходимых уровней. Поэтому текущая оценка в 3,5b$ определяется исключительно рыночным спросом.
Что касается самих ЦОД, то выручка от серверных решений составляет 37% от всей выручки компании. Полтора года назад было 22%.
💰По итогам 2023 года выручка в серверном сегменте выросла на 7 % до 6,5 b$ – это стало ист. рекордом.
Вероятно, AMD перестраховывается и даёт заниженные прогнозы с целью их превзойти. И вполне вероятно, если доходы AMD от ИИ будут расти более быстрыми темпами по нескольким простым причинам:
📌 ожидается, что спрос на чипы для ИИ будет расти с темпами +26% г/г и достигнет объёма в 67 b$
📌 конкурент AMD – Nvidia – завален заказами на свои процессоры искусственного интеллекта, и, как сообщается, клиентам приходится ждать до шести месяцев, чтобы получить в свои руки ее чипы.
AMD может воспользоваться этой возможностью и оставить свой след на рынке чипов искусственного интеллекта, особенно с учетом того, что, как сообщается, она собирается получить значительную долю поставок от своего партнера-производителя.
Проблема в том, что все эти драйверы уже в цене и AMD в данный момент оценивается дороже NVidia.
🔸FWD P/E 48 (среднее по отрасли 25)
🔸FWD EV/EBITDA 73 (среднее по отрасли 15)
🔸FWD P/В 5 (среднее 4)
Зачем брать более дорогого «номера 2» в отрасли, если можно купить более дешево номер 1? Понятно, что прогноз занижен, но в лучшем случае обе компании будут оцениваться одинаково. Единственная логика в том, что Nvidia уже имеет высокую базу и AMD будет проще ускориться. Но, опять-таки, тренд ИИ должен продлиться еще хотя бы 2-3 года, в чем есть сомнения.
4️⃣ Broadcom
Broadcom проектирует, разрабатывает и поставляет широкий спектр чипов и инфраструктурных программных решений. Чипы компании предназначены для управления данными в ЦОД, поставщиках услуг и корпоративных сетевых приложениях.
Сейчас компания имеет долгосрочные контракты с Apple, Google и Meta – что свидетельствует о лидирующем положении в отрасли.
Что касается решений для ИИ, о которых идёт речь в этом обзоре, то этот сегмент в выручке Broadcom занимает около 15% и имеет шансы вырасти до 25% уже в текущем 2024 году.
Прогноз по росту основан на мнении руководства Broadcom о том, что спрос на сетевые компоненты для систем ИИ в ближайшее время удвоится.
В 2024 году компания рассчитывает выручить 50 b$, при этом только VMware обеспечит около 12 b$ (24%). Важно понимать, что в VMware идёт реструктуризация и новый владелец бизнеса избавится от двух подразделений компании, которые могли бы принести ещё 2 b$ выручки. На полную интеграцию двух компаний уйдёт около года, причём связанные с этими преобразованиями потери Broadcom оценивает в 1,3 b$.
На полупроводниковом направлении в текущем фискальном году выручка компании увеличится на 5-9 %, что ниже показателей двух предыдущих лет.
И все равно компания оценивается недешево.
🔸FWD P/E 27 (среднее по отрасли 25)
🔸FWD EV/EBITDA 21 (среднее по отрасли 15)
🔸FWD P/В 25 (среднее 4)
Если смотреть на 2025 год (FWD P/E 2025 – 23), то это ненамного дешевле NVDA (27). При том, что темпы у AVGO ни в какое сравнение не идут.
Из 4 полупроводниковых компаний, безусловно, лучший вариант – Nvidia, и с большой натяжкой – AMD. Остальные 2 варианта – Marvell и Broadcom – предполагают более длительный горизонт инвестирования, чтобы полноценно реализовать постепенное увеличение доли ИИ чипов в выручке.
В следующих постах двинемся дальше, уже за пределы полупроводниковой отрасли. Будем рады вашим лайкам, чтобы понимать, что тема вам интересна.
5️⃣ Arista
Производитель сетевого оборудования Arista Networks. Крупнейшими заказчиками компании выступают Microsoft (21% от выручки) и Meta (18%). Выручка компании в 2023 году выросла на 35,3 % г/г и составила 5,03 b$.
Несмотря на впечатляющие цифры продаж для Мета и Microsoft, основной прирост приходится на продажи серверов для ЦОД обычным предприятиям. Уже в следующем 2025 году компания планирует увеличить долю выручки от оборудования для ИИ до 800 m$ (более 15%)
👥Для достижения поставленной цели ANET развивает свой сервер серии 7130 для сетей со сверхнизкой задержкой и одновременно расширив свою архитектуру с нулевым доверием. Компания также расширяет свой штат для развития инноваций в таких областях, как службы сетевой идентификации на базе ИИ.
Arista предлагает клиентам несколько решений:
💻 универсальный белый ящик – ПО, работающее на железе других производителей.
🫵индивидуальный подход и разработка специализированных приложений, для заказчиков из здравоохранения или финансового сектора. Разработка «под ключ».
Т.е. Arista объединяет в себе узкоотраслевые компетенции и развивается в области серверов для ЦОД.
🔸FWD P/E 36 (среднее по отрасли 25)
🔸FWD EV/EBITDA 27 (среднее по отрасли 15)
Ключевое преимущество – в узкой специализации, конкуренты не могут предложить аналогичных решений по ИИ направлению. Хотя, с другой стороны, доля выручки от сегмента пока невелика, пусть она и быстро растет. В этом году намерены нарастить расходы, что приведет к давлению на прибыль. То есть компания планирует вписаться в ИИ надолго. Из позитива – поскольку конкуренция по сетевому оборудованию для ИИ низкая, есть шанс на ускорение выручки относительно прогноза компании. В целом, неоднозначная ставка на ИИ, но с рядом неоспоримых преимуществ.
6️⃣ Super Micro Computers
#SMCI – мировой лидер в области высокопроизводительных и энергоэффективных серверных технологий. Компания предлагает комплексные вычислительные решения для центров обработки данных, облачных вычислений, корпоративных ИТ, больших данных, высокопроизводительных вычислений и встраиваемых систем.
За 2023 год компания нарастила выручку на 40%, а акции показывают экспоненциальный рост: с момента начала ИИ-бума котировки сделали X10. Прибыль и выручка вырастут «только» в 3 раза к концу текущего года. Но рынок закладывает продолжение безумного роста фин. показателей.
Компания играет ключевую роль в обеспечении аппаратной и программной инфраструктуры, необходимой для разработки и внедрения ИИ.
Ожидается, что SMCI будет наращивать выручку от ИИ-решений темпами, превышающими 50% г/г как минимум на протяжении 3х лет, и занимать всё большую долю рынка.
🫶Уникальность SMCI заключается в их решениях для охлаждения серверов – жидкостное охлаждение, что станет ключевым элементом для облачных вычислений в области ИИ, способствуя гипермасштабному развертыванию, поскольку традиционные азиатские ODM и OEM-производители серверов не предлагают быстрое и масштабируемое развертывание.
🔸FWD P/E 29.5 (среднее по отрасли 28)
🔸FWD EV/EBITDA 32 (среднее по отрасли 15)
Несмотря на весь бешеный рост, оценка в целом адекватная, особенно на фоне других ИИ-компаний. Плюс есть скрытый для многих драйвер – возможное включение в S&P 500. Компания может быть добавлена в индекс уже весной и сразу займет неплохую долю, учитывая выросшую капитализацию. Из недостатков – сверхпопулярность среди спекулянтов, что повышает риски. В акции могут происходить как выносы вверх на 25% за день, так и падения без новостей на 20%, что дает свою специфику.
Движемся к еще менее раскрученным ИИ-компаниям, которые ждут вас в следующей части.
7️⃣ Vertiv
Vertiv занимается проектированием, производством и обслуживанием критически важной цифровой инфраструктуры и услуг жизненного цикла для ЦОД и сетей связи. Сюда входит питание, охлаждение, защита и обслуживание электроники, которая обрабатывает, хранит и передаёт данные.
🔥Компания ожидает рост спроса в своём сегменте бизнеса в области ЦОД с CAGR более 10% г/г до 2032 года!
Главной точкой роста компания считает интерес к ИИ. И Vertiv уже заявили, что получают заказы на инфраструктуру, связанную с ИИ:
🔸У Vertiv есть решения для воздушного охлаждения ЦОД, связанных с ИИ.
🔸Решения для серверов и стоек с жидкостным охлаждением, часть рынка которых может перейти на рынок ИИ.
🔸Развитые гибридные решения в области тепловых технологий и высокий уровень опыта для внедрения этих решений.
Выделить в отдельный сегмент выручку от ИИ в бизнесе Vertiv сложно, т.к. компания производит широкую номенклатуру периферийных решений. Рост вложений в ИИ перерастет в увеличение спроса на чистую инфраструктурную мощность, что уже отражается на ее проектах. Важно, что компания сфокусирована на ЦОД, а сейчас все основные заказы из этого направления связаны с ИИ.
Также вверх идет плотность мощности и фиксируется переориентация на воздушно-жидкостные смешанные охлаждающие среды. Наконец, Vertiv отмечает переход к дизайну объектов, подготовленных к работе с жидкостями. Она рекомендует всем активнее рассматривать ИИ с точки зрения перехода на повышенную плотность вычислений, что приведет к наращиванию плотности мощностей.
При этом в руководстве Vertiv отметили, что сейчас преждевременно называть число ЦОД, которые будут перестроены, чтобы поддерживать повышенные рабочие нагрузки.
По мере роста компании, бизнес становится всё эффективнее, что отражается в росте рентабельности:
🔸ROE +397% г/г
🔸FWD ROE 46%
Что отражается и на мультипликаторах компании:
🔸FWD P/E 29 (среднее по отрасли 24)
🔸FWD EV/EBITDA 19 (среднее по отрасли 11)
Оценка ниже, чем у других компаний из нашего рейтинга, темпы роста выручки – невысокие, около 10% (понятно, что они могут резко ускориться до 15-20% в зависимости от спроса на ИИ оборудование в этом году). Зато хорошие темпы роста прибыли – 25% ежегодно в течение 2024-2026. Поэтому компания выглядит весьма хорошей альтернативной ставкой на бум ИИ.
8️⃣ Applied Digital
Компания представляет собой бизнес, ориентированный на хайп в чистом виде.
Applied Digital производит инфраструктуру для майнинга криптовалют, высокопроизводительных вычислений, ИИ и машинного обучения.
Пока направление ИИ приносит всего 20% выручки. Но компания стремительно его увеличивает, и скоро оно превысит доход от инфраструктуры для майнинга BTC (сейчас он приносит 80%).
На текущий момент Applied Digital ввела в эксплуатацию первый кластер графических процессоров (GPU), состоящий из 1024 штук и потребляющий 1,5 МВт, для оказания услуг, получила второй кластер GPU в сентябре и ожидала получить дополнительные GPU в октябре. Всего компания планирует ввести 34 кластера, большинство из которых планируется установить к апрелю.
Несмотря на хайп вокруг ИИ, компания остаётся убыточной, и в первую очередь из-за высокой арендной платы в помещениях, где устанавливается их оборудование. Также есть и другие инфраструктурные риски, например, недавнее отключение электроэнергии в хост-центре обработки данных в Эллендейле привело почти к 30% падению котировок.
Тем не менее компания, в отличие от предыдущих историй, имеет наибольший потенциал роста, который уравновешивается и крайне высоким риском. За счет ввода новых мощностей в этом году выручка вырастет на 320% (финансовый год заканчивается весной). В следующем пока ожидается рост на 165%. Уже к весне 2025 года будут прибыльными с весьма низкой оценкой в 6 P/E. Для этого нужно запустить все находящиеся в разработке проекты и не нарастить расходы.
Акцию любят шортисты, которые сыпят различными обвинениями и в основном концентрируются на отключении электроэнергии, заявляя, что это может повториться. Волатильность здесь крайне высокая, котировки находятся на поддержке, и если вы готовы к крайне высоким рискам, то стоит рассмотреть эту историю для покупки.
9️⃣ Dell Technologies
Компания производит компьютерное оборудование. Раньше Dell связывали с ПК и другими периферийными устройствами, и это приносило свои плоды, но в последнее время выручка в этом сегменте снижается/стагнирует из-за повышенной конкуренции на рынке. Зато компания нашла точки роста в сегменте big data, который пользуется высоким спросом, как вы уже могли догадаться, из-за ИИ и предлагает новый взгляд на ИИ в области ПК. Эффект от ИИ можно увидеть, если наложить котировки Dell на котировки HPQ, ее конкурента в производстве ПК. За последние 12 месяцев котировки выросли на 128% (Dell) против 0% у HP. И дело тут совсем не в продажах ПК.
Серверы с ИИ уже показывают качественные темпы роста и пользуются популярностью у широкого спектра потребителей:
💰Выручка от серверов 4,7 b$ (+9% г/г). При этом наблюдается устойчивый рост спроса, и уже в резерве на производство стоит 1,6 b$ серверов.
Изюминкой Dell стали оптимизированные для работы с ИИ серверы, которых компания продала в последнем квартал на 500 m$. Это сервера: XE9680, XE9640, XE8640 и серверы R750 и R760xa. Спрос на эти ИИ-серверы удвоился за год, и спрос значительно превышает предложение.
А XE9680 – самое быстрорастущее решение в истории Dell, разработанное совместно с Nvidia. Этот сервер изначально разработан для работы с генеративным ИИ. По этому направлению Dell конкурирует с ранее обсуждавшейся нами SMCI.
🖥 Серверы это хорошо, но Dell также хочет оседлать хайп вокруг ПК с ИИ, и анонсировали два типа новых компьютеров – одни с аппаратным ИИ, другие пока без него.
Также компания разработала периферийные решения с ИИ – гарнитура Premier Wireless ANC с технологией шумоподавления на базе ИИ.
При всём позитиве не стоит переоценивать решения Dell в области ПК с ИИ, по сути – это обычный компьютер с расширенной памятью и новыми чипами.
🔸FWD P/E 13 (HP для сравнения – 8)
🔸FWD EV/EBITDA 8
Проблема в том, что тут выручка от ИИ «тонет» в выручке от остальных направлений. В итоге, несмотря на хорошие результаты, оно не так значительно сказывается на общих фин. показателях. В 2023 году и вовсе ожидается снижение и выручки и прибыли, чуть более чем на 10% (отчет выйдет буквально на днях). В 2024 году ожидается небольшой рост. Поэтому если отчет не внесет серьезных коррективов, то считаем, что вместо Dell лучше сделать ставку на прямого конкурента – SMCI, который сфокусирован на направлении ЦОД.
🔟 Digital Realty
Digital Realty, в отличие от всех предыдущих имён, не разрабатывает чипы или ПО для ИИ, а зарабатывает на компаниях, которым нужны площади под размещение своих ЦОД.
Digital Realty – это REIT, инвестирующий в центры обработки данных, не зависящий от оператора и предоставляющий услуги колокейшена и пиринга. Digital Realty предоставляет своим клиентам доступ к важным для них подключениям благодаря глобальному ЦОД, насчитывающему более 300 объектов в более чем 50 мегаполисах в 28 странах и на шести континентах.
У компании более 4 тыс. клиентов, включая такие известные имена как IBM, Meta Platforms, Oracle, AT&T, JPMorgan Chase, Global Cloud Provider и другие, и что особенно хорошо – это то, что ни один клиент не приносит более 10% выручки, что говорит о широкой диверсификации.
Под ИИ-хайп компания совместно с Blackstone строят 10 новых гигантских Дата-Центров.
🏗Общие инвестиции в проект составят 7b$, и в рамках проекта в течение 5 лет будут построены центры в Париже, Франкфурте и северной Вирджинии. Спрос на центры обработки данных растёт по мере наращивания онлайн-контента, облачных сервисов и развития искусственного интеллекта.
🔸FWD P/FFO 21
Для REIT #DLR стоит дорого, ДД тоже невысока – 3,5%. И понятно, что она будет расти медленнее большинства из вышеперечисленных компаний с точки зрения фин. показателей. Но зато ей неважно, кто выиграет в технологической гонке – AMD или NVidia, Dell или SMCI. Для DLR главное – это рост спроса на Дата-Центры. Поэтому это наиболее неявная и консервативная ставка на ИИ.
Если у вас есть еще ИИ-имена, то вы можете поделиться ими в нашем чате, мы также проведем их анализ и добавим в разбор. Отметим, что сфокусированы на компаниях, которые производят оборудование для ИИ. Условные SNOW, C3AI и прочие компании, которые много говорят про ИИ, но чьи финансовые показатели не улучшаются от этого – нам не интересны.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба