10 декабря 2009 slon.ru
«Неприкаянных» денег у банков в избытке, и движение из рублей в валюту и обратно сильно напоминает флеш-моб, управляемый довольно причудливыми сигналами
Ситуация на российском денежном рынке немножко напоминает «лихие 90-е». Денег много, дефицитный бюджет накачивал их в экономику без устали, хотя немного и умерил эмиссионный пыл в последнее время. В то же время кредит конечным заемщикам хоть, кажется, и начал расширяться в поселение 3 – 4 месяца, если абстрагироваться от курсовых переоценок его валютной составляющей, но пока что какими-то совсем уж гомеопатическими темпами. Поэтому горячих, «неприкаянных» денег у банков в избытке, количество их растет, и движение из рублей в валюту и обратно сильно напоминает флеш-моб, управляемый довольно причудливыми, на первый взгляд, сигналами. Отсюда и сильная «раскачка» курса, и чередование сменяющих друг друга волн оттока и притока капитала.
СИНУСОИДА ОБМЕННОГО КУРСА
К началу декабря ситуация на валютном рынке, как особенно теперь, задним числом можно констатировать, стала довольно зыбкой. Благодаря продолжавшемуся пару предыдущих месяцев притоку капитала, а фактически – переводу «свободных» денег с зарубежных счетов банков в ставшие вдруг более выгодными рублевые инструменты, горячих рублей на депозитных счетах и в облигациях ЦБ скопилось довольно много. Если любопытны цифры, то вот они. За октябрь – ноябрь количество денег на корсчетах и связанных в депозитах банков в ЦБ и в облигациях (ОБР) выросло на 269 млрд руб. В частности, в условиях падающей доходности и, соответственно, ожидаемого роста цен резко вырос спрос на облигации Банка России, только в ноябре их на аукционах разместили на 84 млрд руб. Последний раз такие объемы рынка ОБР видели аж в феврале 2008 года. Вся эта высоколиквидная рублевая масса, включающая в себя избыточных резервов минимум на 20 – 25 млрд долл., безусловно, держит рынок в некотором напряжении.
Каждый «сеанс» укрепления рубля приводит к образованию «навеса» избыточных рублей, провоцирующего разворот к снижению курса
ИСТОЧНИК: РАСЧЕТ ПО ДАННЫМ ЦБ
Если обернуться немного назад, то можно увидеть (из графика) что во время примерно такого же скопления «лишних» рублевых ресурсов в прошлый раз (к началу июля) они спровоцировали, по крайней мере, два эпизода нестабильности курса – в июле и в августе (последний раз в связи с заявлениями А. Аксакова о целесообразности обесценения рубля на 30 – 40%, что могло быть воспринято рыком как зондирование почвы властями). Нечто похожее, по-видимому, наблюдалось и сейчас. К тому же период снижения доходности рублевых облигаций, стимулировавший приток инвестиций в них, к концу ноября в основном закончился, и целесообразность дальнейшего пребывания в рублевых инструментах стала не столь очевидной. Плюс общая нервозность «сидящих в рубле» банков усиливается неопределенностью в отношении того, как среагирует рынок на новогоднюю «разгрузку» бюджета от накопленных обязательств по финансированию закрываемых в конце года бюджетных контрактов.
Правда, в порядке обстоятельства, которое могло бы немного успокоить рынок, можно отметить, что в предыдущие месяцы Минфин достаточно интенсивно наверстывал отставание от плана расходов. В связи с этим новогодний «бюджетный выброс» денег может оказаться существенно меньше, чем ожидалось. При этом, благодаря «внеплановым» нефтегазовым доходам, бюджетные вливания эмиссионных денег в последнее время были существенно ниже, чем в первой половине года (стоит напомнить, что бюджет верстался исходя из среднегодовой цены нефти, кажется, в 41 доллар). Сокращение Резервного фонда за октябрь – ноябрь составило лишь 1,3 млрд долл. Для сравнения, среднемесячное его сокращение за предыдущие 7 месяцев, с марта, когда начались продажи валюты из него ЦБ, по сентябрь, составляли 8,6 млрд долл. Однако благодаря широко разрекламированному декабрьскому «бюджетному вбросу 1,5 трлн. руб.» (в действительности, может быть, не наберется и половины от этой суммы), у участников рынка, по-видимому, сформированы устойчивые девальвационные ожидания на начало будущего года.
ТИХАЯ ДОЛЛАРОВАЯ ГАВАНЬ
В этих условиях любое шевеление мирового валютного и нефтяного рынков играет роль детонатора. Так что два последовательных эпизода укрепления доллара на внешних рынках легли на хорошо подготовленную почву. Сначала – в связи с Дубайскими проблемами, а вчера – то ли в связи с хорошей статистикой по рынку труда в США , то ли, что более вероятно, наоборот, с плохой бюджетной статистикой по зоне евро. Во всяком случае после того, как рейтинговые агентства выступили с предупреждениями о проблемах в общественных финансах в некоторых европейских странах, а одно из них (Moody's) снизило суверенный кредитный рейтинг Греции, евро сходил во вторник к уровню двухмесячной давности – 1,4685 долл.
Как нетрудно подсчитать, изменение доллара к евро на «копейку», то есть, скажем, с 1,48 на 1,49, уже само по себе при постоянном курсе к корзине меняет курс рубля к доллару примерно на гривенник. Однако рубль в этой ситуации падает и к корзине – ведь укрепление доллара тянет за собой падение цены нефти (снижение курса доллара к евро на пункт обычно приводит к удорожанию барреля в среднем на доллар). На этот раз вновь, как и в дубайском эпизоде, цена нефти качнулась вниз примерно к 72 – 73 долларам, но рубль в этот раз, на фоне уже сформировавшихся ожиданий, что укрепление закончилось и для разворота нужен только сигнал, реагировал гораздо энергичнее. Но как обычно – с некоторым перелетом, так что к концу торгового дня в среду за корзину давали уже меньше 37 и, соответственно, за доллар 30,57.
ТРЕНИЕ НА ГРАНИЦАХ
Хотя прогнозы в валютной сфере – дело заведомо безнадежное, по советской традиции, закончить повествование без взгляда в будущее невозможно. С большой вероятностью, в четверг можно будет наблюдать дальнейшее движение цифр, указывающих количество рублей за условную единицу, вниз. Особенно учитывая, что и евро, и, соответственно, нефть в среду слегка отыграли утраченное. Так что возврат рубля к уровню меньше 30 за доллар все еще возможен, но, скажем так, в ближайшее время вряд ли слишком вероятен.
Вероятно, ЦБ и в этот раз уклонился от активного противодействия движениям курса. За границу «подвижного» трехрублевого коридора корзина не вышла, а применять «плановые» интервенции для поддержки рубля, чтобы гарантировать валютным спекулянтам и кэрри-трейдерам их прибыль, со стороны регулятора было бы нелогично. Ведь по идее эти интервенции и должны служить увеличению размаха колебаний курса в узком коридоре. Однако, исходя из объявленного алгоритма применения «пограничных» интервенций, можно предположить, что если рубль надумает стать дешевле 31 за доллар, то дальнейшее его ослабление будет происходить уже с серьезным трением. Возможно, конечно, все, что не исключено, но для этого потребуются уже более фундаментальные причины.
Сергей Журавлев
https://slon.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Ситуация на российском денежном рынке немножко напоминает «лихие 90-е». Денег много, дефицитный бюджет накачивал их в экономику без устали, хотя немного и умерил эмиссионный пыл в последнее время. В то же время кредит конечным заемщикам хоть, кажется, и начал расширяться в поселение 3 – 4 месяца, если абстрагироваться от курсовых переоценок его валютной составляющей, но пока что какими-то совсем уж гомеопатическими темпами. Поэтому горячих, «неприкаянных» денег у банков в избытке, количество их растет, и движение из рублей в валюту и обратно сильно напоминает флеш-моб, управляемый довольно причудливыми, на первый взгляд, сигналами. Отсюда и сильная «раскачка» курса, и чередование сменяющих друг друга волн оттока и притока капитала.
СИНУСОИДА ОБМЕННОГО КУРСА
К началу декабря ситуация на валютном рынке, как особенно теперь, задним числом можно констатировать, стала довольно зыбкой. Благодаря продолжавшемуся пару предыдущих месяцев притоку капитала, а фактически – переводу «свободных» денег с зарубежных счетов банков в ставшие вдруг более выгодными рублевые инструменты, горячих рублей на депозитных счетах и в облигациях ЦБ скопилось довольно много. Если любопытны цифры, то вот они. За октябрь – ноябрь количество денег на корсчетах и связанных в депозитах банков в ЦБ и в облигациях (ОБР) выросло на 269 млрд руб. В частности, в условиях падающей доходности и, соответственно, ожидаемого роста цен резко вырос спрос на облигации Банка России, только в ноябре их на аукционах разместили на 84 млрд руб. Последний раз такие объемы рынка ОБР видели аж в феврале 2008 года. Вся эта высоколиквидная рублевая масса, включающая в себя избыточных резервов минимум на 20 – 25 млрд долл., безусловно, держит рынок в некотором напряжении.
Каждый «сеанс» укрепления рубля приводит к образованию «навеса» избыточных рублей, провоцирующего разворот к снижению курса
ИСТОЧНИК: РАСЧЕТ ПО ДАННЫМ ЦБ
Если обернуться немного назад, то можно увидеть (из графика) что во время примерно такого же скопления «лишних» рублевых ресурсов в прошлый раз (к началу июля) они спровоцировали, по крайней мере, два эпизода нестабильности курса – в июле и в августе (последний раз в связи с заявлениями А. Аксакова о целесообразности обесценения рубля на 30 – 40%, что могло быть воспринято рыком как зондирование почвы властями). Нечто похожее, по-видимому, наблюдалось и сейчас. К тому же период снижения доходности рублевых облигаций, стимулировавший приток инвестиций в них, к концу ноября в основном закончился, и целесообразность дальнейшего пребывания в рублевых инструментах стала не столь очевидной. Плюс общая нервозность «сидящих в рубле» банков усиливается неопределенностью в отношении того, как среагирует рынок на новогоднюю «разгрузку» бюджета от накопленных обязательств по финансированию закрываемых в конце года бюджетных контрактов.
Правда, в порядке обстоятельства, которое могло бы немного успокоить рынок, можно отметить, что в предыдущие месяцы Минфин достаточно интенсивно наверстывал отставание от плана расходов. В связи с этим новогодний «бюджетный выброс» денег может оказаться существенно меньше, чем ожидалось. При этом, благодаря «внеплановым» нефтегазовым доходам, бюджетные вливания эмиссионных денег в последнее время были существенно ниже, чем в первой половине года (стоит напомнить, что бюджет верстался исходя из среднегодовой цены нефти, кажется, в 41 доллар). Сокращение Резервного фонда за октябрь – ноябрь составило лишь 1,3 млрд долл. Для сравнения, среднемесячное его сокращение за предыдущие 7 месяцев, с марта, когда начались продажи валюты из него ЦБ, по сентябрь, составляли 8,6 млрд долл. Однако благодаря широко разрекламированному декабрьскому «бюджетному вбросу 1,5 трлн. руб.» (в действительности, может быть, не наберется и половины от этой суммы), у участников рынка, по-видимому, сформированы устойчивые девальвационные ожидания на начало будущего года.
ТИХАЯ ДОЛЛАРОВАЯ ГАВАНЬ
В этих условиях любое шевеление мирового валютного и нефтяного рынков играет роль детонатора. Так что два последовательных эпизода укрепления доллара на внешних рынках легли на хорошо подготовленную почву. Сначала – в связи с Дубайскими проблемами, а вчера – то ли в связи с хорошей статистикой по рынку труда в США , то ли, что более вероятно, наоборот, с плохой бюджетной статистикой по зоне евро. Во всяком случае после того, как рейтинговые агентства выступили с предупреждениями о проблемах в общественных финансах в некоторых европейских странах, а одно из них (Moody's) снизило суверенный кредитный рейтинг Греции, евро сходил во вторник к уровню двухмесячной давности – 1,4685 долл.
Как нетрудно подсчитать, изменение доллара к евро на «копейку», то есть, скажем, с 1,48 на 1,49, уже само по себе при постоянном курсе к корзине меняет курс рубля к доллару примерно на гривенник. Однако рубль в этой ситуации падает и к корзине – ведь укрепление доллара тянет за собой падение цены нефти (снижение курса доллара к евро на пункт обычно приводит к удорожанию барреля в среднем на доллар). На этот раз вновь, как и в дубайском эпизоде, цена нефти качнулась вниз примерно к 72 – 73 долларам, но рубль в этот раз, на фоне уже сформировавшихся ожиданий, что укрепление закончилось и для разворота нужен только сигнал, реагировал гораздо энергичнее. Но как обычно – с некоторым перелетом, так что к концу торгового дня в среду за корзину давали уже меньше 37 и, соответственно, за доллар 30,57.
ТРЕНИЕ НА ГРАНИЦАХ
Хотя прогнозы в валютной сфере – дело заведомо безнадежное, по советской традиции, закончить повествование без взгляда в будущее невозможно. С большой вероятностью, в четверг можно будет наблюдать дальнейшее движение цифр, указывающих количество рублей за условную единицу, вниз. Особенно учитывая, что и евро, и, соответственно, нефть в среду слегка отыграли утраченное. Так что возврат рубля к уровню меньше 30 за доллар все еще возможен, но, скажем так, в ближайшее время вряд ли слишком вероятен.
Вероятно, ЦБ и в этот раз уклонился от активного противодействия движениям курса. За границу «подвижного» трехрублевого коридора корзина не вышла, а применять «плановые» интервенции для поддержки рубля, чтобы гарантировать валютным спекулянтам и кэрри-трейдерам их прибыль, со стороны регулятора было бы нелогично. Ведь по идее эти интервенции и должны служить увеличению размаха колебаний курса в узком коридоре. Однако, исходя из объявленного алгоритма применения «пограничных» интервенций, можно предположить, что если рубль надумает стать дешевле 31 за доллар, то дальнейшее его ослабление будет происходить уже с серьезным трением. Возможно, конечно, все, что не исключено, но для этого потребуются уже более фундаментальные причины.
Сергей Журавлев
https://slon.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу