В феврале доходности ОФЗ начали подрастать в преддверии заседания ЦБ РФ и ускорили свой рост после него. Большие объемы размещений ОФЗ Минфином оказали дополнительное давление на цены облигаций. В итоге c начала года индекс ОФЗ полной доходности упал на 1,1%. Тем не менее наши портфели топ-10 показали рост с начала года на 4,3%.
Главное
• Индекс ОФЗ упал на 1,1% с начала года и на 0,9% в марте. Наши портфели топ-10 выросли на 4,3% с начала года.
• ЦБ, вероятно, сохранит жесткий сигнал на заседании в марте.
• Минфин размещает ОФЗ с фиксированным купоном, что давит на кривую.
• Доходности отдельных длинных ОФЗ достигли 13% — привлекательно.
В деталях
Индекс ОФЗ продолжает февральское падение. В январе по индексу ОФЗ полной доходности наблюдался рост на 0,9% с начала года, что видно на графике: доходности на 29 декабря 2023 г. и в конце января почти совпадают. Но к 7 марта рост сменился падением на 1,1%, из которых на февраль пришелся 1%, а на март — 0,9%. В феврале основное падение пришлось на вторую половину месяца, после заседания ЦБ РФ, на котором был дан жесткий сигнал.
Наши портфели менее чувствительны к изменению доходностей ОФЗ: 50% приходится на облигации с переменным купоном или короткие — до года — выпуски. Такое распределение в итоге привело к росту портфелей на 4,3% с начала года.
Считаем, что жесткий сигнал от ЦБ может повториться в марте. В феврале регулятор заявил, что инфляция (с учетом сезонности) в декабре – январе составила 7% против цели 4%, поэтому жесткая политика, скорее всего, сохранится до середины 2024 г. Кроме того, ЦБ повысил прогноз по средней ключевой ставке в 2024 г. на 1% — до 14,5% с 13,5%. Это негативная информация для рынка, что и начало отражаться в росте доходностей. Также февральская инфляция оценочно составила 0,6%, что пока выше средней за 2016–2019 гг., когда она насчитывала 0,4%. Таким образом, все аргументы ЦБ, что инфляция существенно выше целевого значения 4%, пока сохраняются, как и наши ожидания относительно жестких сигналов регулятора в марте.
Минфин продолжает выполнять план — размещение свыше 0,8 трлн руб. в I квартале 2024 г. и последующих кварталах. Объем размещений ОФЗ с фиксированным купоном колеблется от 50 млрд до 100 млрд руб. в неделю, что также давит на доходности госбумаг. Даже погашение ОФЗ на 350 млрд руб. в конце февраля не помогло снизить доходности на рынке. Поэтому при сохранении текущих темпов размещения и терпимости Минфина к высокой доходности, зафиксированной на многие годы, стоит ожидать некоторой волатильности.
Тем не менее считаем, что на отметке 13%, 13,5% или 14% ведомство может сделать паузу, так как острой потребности в первой половине года в таких предложениях нет: погашение номинала в 2024 г. на 1,4 трлн руб. и купонов на 2 трлн руб. при плане выпуска 4 трлн руб. не так критично.
ОФЗ 26244 и 26243 на 10 и 14 лет торгуются с доходностью 13% — привлекательно. Считаем, что текущий уровень ставок близок к пределу, поскольку в марте 2022 г. при возобновлении торгов ОФЗ ставки по длинным бумагам находились на уровне 13,5–14,0% при похожей ставке.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Главное
• Индекс ОФЗ упал на 1,1% с начала года и на 0,9% в марте. Наши портфели топ-10 выросли на 4,3% с начала года.
• ЦБ, вероятно, сохранит жесткий сигнал на заседании в марте.
• Минфин размещает ОФЗ с фиксированным купоном, что давит на кривую.
• Доходности отдельных длинных ОФЗ достигли 13% — привлекательно.
В деталях
Индекс ОФЗ продолжает февральское падение. В январе по индексу ОФЗ полной доходности наблюдался рост на 0,9% с начала года, что видно на графике: доходности на 29 декабря 2023 г. и в конце января почти совпадают. Но к 7 марта рост сменился падением на 1,1%, из которых на февраль пришелся 1%, а на март — 0,9%. В феврале основное падение пришлось на вторую половину месяца, после заседания ЦБ РФ, на котором был дан жесткий сигнал.
Наши портфели менее чувствительны к изменению доходностей ОФЗ: 50% приходится на облигации с переменным купоном или короткие — до года — выпуски. Такое распределение в итоге привело к росту портфелей на 4,3% с начала года.
Считаем, что жесткий сигнал от ЦБ может повториться в марте. В феврале регулятор заявил, что инфляция (с учетом сезонности) в декабре – январе составила 7% против цели 4%, поэтому жесткая политика, скорее всего, сохранится до середины 2024 г. Кроме того, ЦБ повысил прогноз по средней ключевой ставке в 2024 г. на 1% — до 14,5% с 13,5%. Это негативная информация для рынка, что и начало отражаться в росте доходностей. Также февральская инфляция оценочно составила 0,6%, что пока выше средней за 2016–2019 гг., когда она насчитывала 0,4%. Таким образом, все аргументы ЦБ, что инфляция существенно выше целевого значения 4%, пока сохраняются, как и наши ожидания относительно жестких сигналов регулятора в марте.
Минфин продолжает выполнять план — размещение свыше 0,8 трлн руб. в I квартале 2024 г. и последующих кварталах. Объем размещений ОФЗ с фиксированным купоном колеблется от 50 млрд до 100 млрд руб. в неделю, что также давит на доходности госбумаг. Даже погашение ОФЗ на 350 млрд руб. в конце февраля не помогло снизить доходности на рынке. Поэтому при сохранении текущих темпов размещения и терпимости Минфина к высокой доходности, зафиксированной на многие годы, стоит ожидать некоторой волатильности.
Тем не менее считаем, что на отметке 13%, 13,5% или 14% ведомство может сделать паузу, так как острой потребности в первой половине года в таких предложениях нет: погашение номинала в 2024 г. на 1,4 трлн руб. и купонов на 2 трлн руб. при плане выпуска 4 трлн руб. не так критично.
ОФЗ 26244 и 26243 на 10 и 14 лет торгуются с доходностью 13% — привлекательно. Считаем, что текущий уровень ставок близок к пределу, поскольку в марте 2022 г. при возобновлении торгов ОФЗ ставки по длинным бумагам находились на уровне 13,5–14,0% при похожей ставке.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter