5 апреля 2024 БКС Экспресс
Главное
• Инфляция падает, но Минфин давит на рынок.
• Недельная инфляция чуть снизилась до 0,1% — позитивно.
• Оцениваем эффект окончания выборов на инфляцию.
• Рубль держится около 90 за доллар — умеренно позитивно.
• Urals выше $70 за баррель — умеренно позитивно.
• Среднесрочный рублевый портфель — добавляем МТС и Норникель.
В деталях
Данные по инфляции выходят в позитивном ключе. Мартовская инфляция, по предварительным данным, могла составить 0,3% — на уровне 2016–2019 гг., когда годовой показатель был 2,5–5,5%. Однако ожидаем эффект от снятия квазиадминистративных ограничений на цены, поэтому более полная картина будет по итогам апреля и мая.
Минфин продолжает давить на рынок и разгонять рост доходностей длинных ОФЗ — очередной скачок доходности наблюдался после анонсирования аукционов объемом 1 трлн руб. в I квартале 2024 г. Если доля флоатеров (облигации с переменным купоном) будет меньше 0,5 трлн руб., это будет негативно.
Пока размещения флоатеров не были анонсированы — в прошлом году это произошло в конце апреля. В долгосрочной перспективе взгляд на рынок у нас умеренно позитивный, поскольку к 2025 г. ожидаем постепенного сокращения доходностей длинных ОФЗ до 9–10% с более чем 13%.
МТС и Норникель торгуются с доходностью к погашению (YTM) 18,5–18,6% — привлекательно. Меняем Газпром нефть и Каршеринг Руссия на бумаги надежных эмитентов первого эшелона МТС и Норильский никель с низкой долговой нагрузкой и сильными бизнес позициями в своих отраслях. Облигации МТС и Норникеля с переменным купоном торгуются по доходности на 1,7–1,8% выше флоатеров ОФЗ, первого эшелона и собственной кривой.
Прогнозируем снижение условной доходности к погашению (YTM) до уровня средней для первого эшелона и/или собственной кривой. В итоге ожидаем доход 9% по МТС 002P-05 и Норникель БО-001Р-07 за полгода — привлекательно. Подробнее в наших идеях по МТС и Норильскому никелю.
Эмитенты и выпуски
Легенда
Серия БО 001P-04R
Легенда (АКРА: BBB(RU), Эксперт РА ruBBB-) — девелопер жилья премиум-класса в Санкт-Петербурге. Показатели бизнеса в I полугодии 2023 г. улучшились: рентабельность по EBITDA — 38%, почти лучшая в отрасли, а EBITDA и выручка выросли на 30–40% год к году (г/г). Чистый долг и долговая нагрузка LTM увеличились из-за инвестиций в новое строительство и худшего II полугодия 2022 г. во всей отрасли.
Ожидаем рекордных показателей и снижения долговой нагрузки до уровня менее чем 4,0х в 2023 г. Рынок в этом году также фиксирует повышенную активность в строительстве. Акционеры и топ-менеджмент — бывшие руководители петербургского девелопера Setl Group: В. Селиванов (67,5%), А. Клюев (27,5%) и А. Лукьянов (5%).
Выпуск БО 001P-04R — ожидаем падения доходности после выхода отчетности за 2023 г. или снижения ключевой ставки. Прогнозируемый доход от Легенда БО 001P-04 с YTM 20,1% — 9% за полгода.
Норильский никель
Серия БО-001Р-07
Норильский никель занимается добычей и первичной переработкой никеля, меди, металлов платиновой группы (МПГ) и побочных продуктов с долей экспорта около 90%. Доля на мировом рынке палладия составляет 40%, а высокосортного никеля — 17%. По себестоимости входит в топ-10 лучших в мире. Долговая нагрузка низкая — 1,2х по показателю Чистый Долг/EBITDA.
Выпуск с переменным купоном (купон = ключевая ставка + 1,3%). Ожидаем доход 10% за полгода. Облигация торгуется с условной доходностью 18,5% — почти максимальная среди бумаг эмитентов первого эшелона, а также имеет ежемесячные купонные выплаты, что более подходит розничным инвесторам.
У аналитиков БКС Мир инвестиций «Нейтральный» взгляд на акции компании с целевой ценой 18 тыс. руб.
Сегежа
Серия 002P-05R
Сегежа занимается лесозаготовкой и деревообработкой, кейс основан на слабом рубле и поддержке от 62%-го акционера АФК Система. Компания сильно пострадала из-за санкций — пришлось перенаправить часть продукции из Европы в Китай, что сильно увеличило издержки.
Ожидаем снижения долговой нагрузки с заоблачных 17х до 5,5х в 2024 г. на фоне слабого рубля по 95 за доллар — эффект уже есть во II квартале 2023 г., когда EBITDA увеличилась в три раза при среднем курсе 81 за доллар. Долговая нагрузка АФК Система — около 3,8х по показателю Чистый Долг/EBITDA, дополнительно 1х+ EBITDA — стоимость 33%-й доли в Ozon.
Помощь Сегеже при этом никак не повлияет на долговую нагрузку. Пропорционально консолидированная EBITDA составляет 150–160 млрд руб., из которых на стабильный бизнес МТС приходится 70%.
Ожидаем снижения доходности до более приемлемых 22%, или на 7% к выпускам АФК Система. Потенциальный доход: 23% за полгода, 36% — за год.
У аналитиков БКС Мир инвестиций «Негативный» взгляд на акции компании с целевой ценой 3,7 руб.
Авто Финанс Банк
Серия 001Р-11
Авто Финанс Банк (ранее РН Банк — бывший банк альянса Renault–Nissan-Mitsubishi) — крупный специализированный банк группы АвтоВАЗ, выдающий автокредиты. Бизнес и финансовые риски компании низкие: автомобили — ликвидные залоги, дорожающие в кризис. В 2022 г. прибыль упала только на 33%.
Банк характеризуется очень высокой достаточностью капитала в размере 39%. Его конечный 100%-й акционер — государство через 100% ФГУП «НАМИ», которое владеет 100% АвтоВАЗа. Последнему, в свою очередь, на 100% принадлежит банк.
Условная доходность составляет 19,12%, ожидаем 10% за полгода, привлекательно. Подробнее в нашем отчете.
Евроторг (Ритейл Бел Финанс)
Серия 001Р-02
Ритейл Бел Финанс — специальная компания для привлечения долга белорусского продуктового ритейлера Евроторга, аналога российских X5 Group и Магнита. Доля рынка в Белоруссии достигает 20%, низкая долговая нагрузка по показателю Чистый Долг/EBITDA — 1,6х, рентабельность по EBITDA — 12%, не хуже, чем в среднем по рынку.
Ожидаем снижения доходности выпуска 001Р-02 на 1–2% в течение полугода, что позволит заработать 9–10% за полгода.
МТС
Серия 002Р-05
МТС — крупный мобильный оператор сотовой связи в России с долей рынка 31%, средней эффективностью (EBITDA маржа 39%) и низкой долговой нагрузкой: Чистый Долг/EBITDA 1,9x. Основной акционер, АФК Система, оказывает умеренно негативное влияние на МТС из-за долга на ее уровне.
Выпуск 002Р-05 предлагает лучшую условную доходность в размере 18,6% среди эмитентов первого эшелона. Средняя премия выпуска к первому эшелону и собственной кривой составляет 0,3–0,5%. Считаем, что такая премия может существенно снизиться, а потенциальный доход составит 10% за полгода по выпуску МТС 002P-05 с YTM 18,6%. Подробнее читайте в нашем отчете.
У аналитиков БКС Мир инвестиций «Позитивный» взгляд на акции компании с целевой ценой 380 руб.
Россия
Серия 26244
Серия 26243
Россия имеет отрицательный чистый долг, экономика растет.
YTM 13,5% по ОФЗ 26243 и 26244 на 0,2% выше кривой ОФЗ из-за их первичного размещения — закончится в течение 2-х месяцев. YTM 13,5% соответствует уровням марта 2022 г., когда после месячной паузы торги госбумагами возобновились. Считаем, что доходности длинных ОФЗ слишком сильно упали, и на этих уровнях бумаги привлекательны для покупки. Дополнительным драйвером могут стать комментарии Минфина по планам на II квартал 2024 г. Подробнее читайте в нашем отчете.
Брусника
Серия 002Р-02
Новый выпуск Брусника 002Р-02 имеет доходность 17,8% и потенциал роста на 10% за полгода и 19% за год.
Брусника — региональный девелопер, который отлично отчитался за 2023 г.: продажи выросли на 119%, маржа по EBITDA хорошая — 27%, а долговая нагрузка по показателю Чистый Долг/EBITDA снизилась до 3,8х с 5,1х. Ожидаем похожего увеличения показателей в будущем, а также дальнейшего снижения долговой нагрузки.
Считаем облигации серии 002Р-02 с YTM 17,8% на полтора года недооцененными по доходности относительно сектора на 1–1,5% и на 2% относительно собственной кривой. Потенциальный доход за полгода — 10%, привлекательно. Смотрите подробнее в отчете.
ГТЛК
Серия 002Р-03
ГТЛК — финансовый институт поддержки транспортной отрасли РФ через услуги лизинга. Основа кредитоспособности — поддержка 100%-ого акционера, государства. Это выражается в практически ежегодной докапитализации и получении льготных кредитов. Кейс Роснано подтверждает господдержку.
Качество активов удовлетворительное, крупнейший заемщик — Аэрофлот с долей 18% от портфеля кредитов. Достаточность капитала с учетом возможного недорезервирования в отчетности средняя.
Выпуск 002Р-03 с условной YTM 19,5% имеет лучшую доходность среди облигаций второго эшелона, ожидаем доход 10% за полгода и 18,6% за год.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба