Финансовые показатели. Во 2-м полугодии 2023 г. ключевые показатели ММК продемонстрировали сильный рост, связанный с более высокими ценами на сталь и низкой базой 2022 г. Выручка увеличилась на 38,4% г/г, EBITDA – в 2,1 раза г/г с рентабельностью 26,2% против 17,5% годом ранее. При этом свободный денежный поток сократился на 60,5% г/г, отражая значительный отток средств в оборотный капитал и рост CAPEX. Денежная подушка на конец 2023 г. достигла 161,8 млрд руб. при общем долге 72,5 млрд долл., компания сохраняет отрицательный чистый долг. На фоне плавного роста внутренних цен на сталь мы ожидаем более умеренную динамику финансовых показателей ММК в 2024 г. Согласно нашим расчетам, выручка компании вырастет на 14,7%, EBITDA – на 4,6%. В то же время на фоне стабилизации оборотного капитала свободный денежный поток ММК в 2024 г. увеличится в 1,7 раза.
Состояние отрасли. Внутренний рынок стали в 2023 г. продемонстрировал уверенное восстановление, практически вернувшись на уровень докризисного 2021 г. Согласно данным Росстата, выплавка стали в России по итогам 2023 г. составила 76,0 млн т (77,2 млн т в 2021 г.), внутренний спрос – 46,3 млн т (43,9 млн т в 2021 г.). В результате средняя стоимость г/к проката на российском рынке в феврале 2024 г. составила 58,8 тыс. руб. за т, что по-прежнему далеко от экстремумов 2021 г. (89,2 тыс. руб. за т), но в то же время значительно выше уровней 2019-2020 г., когда цена колебалась в диапазоне 30-40 тыс. руб. за т. Мы ожидаем, что в 2024 г. на фоне роста процентных ставок строительный сектор сократит спрос, в результате чего цены на стальную продукцию могут перейти от медленного роста к стагнации. Также динамика внутренних цен будет сдерживаться пристальным надзором со стороны госорганов, которые ранее критиковали сталеваров за повышение внутренних расценок на стальную продукцию вслед за экспортными бенчмарками.
Дивиденды. Мы ожидаем, что ММК примет решение по дивидендам за прошлый год в апреле 2024 г. По итогам 2023 г. компания получила низкий FCF, эквивалентный 2,8 руб. на акцию с доходностью лишь 4,8%. Для сравнения, доходность свободного денежного потока Северстали в расчете на акцию за аналогичный период составляет 7,6%. Тем не менее мы допускаем, что на фоне отрицательной долговой нагрузки и значительного объема кэша на балансе ММК последует примеру Северстали и рекомендует выплаты, превышающие свободный денежный поток. Согласно нашим расчетам, при коэффициенте выплат на уровне 130% FCF дивиденд ММК за 2023 г. составит 3,6 руб. на акцию (доходность 6,2% к текущим котировкам), а в 2024 г. благодаря росту FCF увеличится до 6,2 руб. на акцию с форвардной доходностью 10,7%. В 2025-2026 гг. совокупные выплаты компании имеют неплохие шансы превысить 8,0 руб. на акцию вследствие роста мировых цен на сталь.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба