5 апреля 2024 Abeta | Paramount Global
💡 Предлагаем обратить внимание на облигации Paramount. Бонды торгуются с крупным дисконтом к аналогам с меньшим рейтингом из-за хода сделки поглощения, а также недавнего снижения рейтинга от S&P. Ситуация позволяет интересную точку для формирования позиций, учитывая ожидаемое улучшение финансов компании.
✅ Paramount Global #PARA - американский медиаконгломерат, контролируемый National Amusements (NAI). Владеет множеством телеканалов, стриминговых сервисов (DTC) и киностудиями.
Финансовые показатели
За 2023-й год выручка снизилась на 2% г/г до $29.65 млрд, а OIBDA упала на 27% до $2.4 млрд. Бизнес стандартного ТВ продолжил демонстрировать слабые результаты на фоне падения интереса потребителей: выручка упала на 8% до $20 млрд.
В то же время, показатели компенсируются DTC, продажи в котором улучшились на 37% и составили $6.7 млрд. В 4-м квартале число подписчиков достигло 65 млн (+11.5% г/г), а средняя выручка на пользователя - на 31%. Доля на рынке осталась на уровне 0.9%.
Менеджмент усиливает фокус на стриминг и ожидает его ускорения в 2024 году, а также выхода на прибыль в 2025 из-за высокой активности пользователей и повышения стоимости подписок. Помимо этого, прогнозируется улучшение общей рентабельности, благодаря оптимизации базы затрат.
Понижение рейтинга от S&P
На фоне ухудшения маржи выросла долговая нагрузка: net debt/EBITDA повысился до 4.9x c около 3.8x в 2022 году. На этом фоне S&P снизило кредитный рейтинг с BBB- до BB+ со стабильным прогнозом. Решение также связано с ускорением развития Paramount в стриминоговом сегменте, в котором более высокая конкуренция.
Тем не менее агентство прогнозирует, что net debt/EBITDA снизится до 4x в 2024 году и приблизится к 3.5x - критерия для инвестиционного рейтинга - в 2025 году. Менеджмент Paramount также ставит в приоритет снижение долга. Другие агентства пока дают рейтинг BBB- c негативным прогнозом.
Эффект от сделок M&A
В последние месяцы появляется все больше предложений о поглощении Paramount. Самое новое пришло от Skydance, которая поддерживается RedBird, KKR и Tencent. Skydance принадлежит Дэвиду Эллисону, сыну основателя Oracle Ларри Эллисона.
Skydance намеревается приобрести NAI, которая обладает 80% голосующих акций Paramount. Компании уже вступили в эксклюзивные переговоры. Благодаря сделке, объединение будет иметь более консервативную структуру капитала с менее волатильной долговой нагрузкой, что позитивно для кредитного рейтинга.
Вероятность заключения сделки выглядит более высокой по сравнению с прошлыми инициативами судя по риторике владельцев NAI, а также из-за понижения рейтинга от S&P до High-Yield. Дело в том, что большая часть долга Paramount содержит формулировку, предполагающую аннулирование положений о смене контроля (CoC), подразумевающих выкуп по цене выше номинала, при снижении рейтинга до HY.
Это означает, что если кто-то делает предложение о покупке компании, то ему не придется погашать и перевыпускать долг. Ситуация также частично обуславливает последнюю часть распродажи в бондах. Начали выходить инвесторы, рассчитывающие на выкуп, которого теперь не произойдет.
💎 Сейчас выпуск, на который мы смотрим, торгуется с доходностью к погашению в 2032 году на уровне около 7.1%. Это выше среднего по сектору среди компаний с рейтингами BB и существенно больше, чем предлагают бонды BB+. На наш взгляд, такая оценка чрезмерна, учитывая позитивный исход от потенциального слияния и ожидания по улучшению финансов в ближайшие годы.
Отметим, что в случае понижения рейтинга от Fitch и Moody’s, рейтинг Paramount все еще будет BB+, что все равно не сходится с текущей оценкой на рынке. Учитывая все факторы, считаем текущие уровни интересными для покупки.
https://t.me/aabeta (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter