9 апреля 2024 Мои Инвестиции
📩 Завтра «Гидромашсервис» откроет книгу заявок на новый выпуск облигаций серии 001Р-02. Предварительно объем размещения составит 3 млрд руб., ставка купона — не более 16% (YTP 17,23%). Срок размещения — 10 лет, put-оферта — через 3 года, купоны ежемесячные.
✔️ Эмитенту присвоен рейтинг А/Стабильный От «Эксперт РА» и НКР.
🛠 Привлеченные средства ГМС планирует направить на рефинансирование банковского кредита и инвестиции в оборотный капитал. Также новый выпуск позволит увеличить долю облигаций в кредитном портфеле компании (28% на конец февраля 2024 г.).
📈 Из презентации эмитента следует, что по итогам 2023 г. выручка увеличилась на 41% г/г, EBITDA — в 1,7х г/г. Опережающий рост EBITDA был связан с укреплением рыночных позиций ГМС на фоне ухода иностранных конкурентов и, как следствие, роста крупных (более маржинальных) проектов в структуре заказов.
💼 За 9 мес. 2023 г. свободный денежный поток увеличился более чем в 3 раза г/г на фоне поступления авансов со стороны заказчиков. В результате чистый долг сократился до отрицательных значений: -3,6 млрд руб. на конец 9 мес. 2023 г. В текущем году по мере наращивания инвестиций в оборотный капитал (запасы под реализацию крупных проектов) и роста капитальных расходов чистый долг будет увеличиваться.
💡Мы оцениваем привлекательную доходность по новому выпуску на уровне не ниже 16,4% YTP (купон 15,2%).
Про бизнес компании
Гидромашсервис специализируется на производстве промышленных насосов, компрессоров и нефтегазового оборудования. Большая часть выручки (73%) сформирована стандартной продукцией, которую компания производит за 2-6 месяцев. Данный сегмент характеризуется устойчивым спросом и рентабельностью по EBITDA около 10-15% в зависимости от типа оборудования. Остальные 27% выручки приходятся на более маржинальные крупные проекты (с итоговой рентабельностью по EBITDA выше 15%), которые ГМС реализовывает в течение 1-3 лет. В ходе осуществления крупных проектов компания поставляет около 25% собственного оборудования, а 75% себестоимости приходится на компоненты, производимые третьими сторонами. В результате роста заказов по итогам 2023 г. бэклог крупных проектов увеличился почти в 4 раза г/г. Компания планирует признать их в выручке в течение 2024-26 гг.
В середине 2022 г. компания деконсолидировала украинские и немецкие производственные площадки (~10% выручки). ГМС планирует компенсировать выбывшие мощности в сегменте промышленных насосов, что транслируется в рост капитальных затрат в текущем году. В сентябре прошлого года Гидромашсервис попал в список SDN, но санкции не оказали значительного давления на бизнес компании из-за низкой зависимости ГМС от импортных материалов.
На конец 9м23 краткосрочные долговые обязательства составляли всего 17% (2.7 млрд руб.) долгового портфеля компании. При этом объем невыбранных средств в рамках свободных кредитных линий составил около 17 млрд руб. Руководство компании ожидает, что по итогам 2024 г. ЧД/EBITDA не превысит 1,0х. Гидромашсервис стабильно (ежегодно, даже при негативном свободном денежном потоке) выплачивает дивиденды акционерам (0.5-1.5 млрд руб.), что может оказывать дополнительное давление на долговую нагрузку компании.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба