4 мая 2024 Тинькофф Банк Морошкин Игорь
И чьи акции выглядят наиболее перспективными
Большинство публичных представителей нефтяной отрасли опубликовали свои финансовые отчетности. К сожалению, часть из них — в сокращенной форме, — но мы все равно проанализировали их результаты, чтобы понять, как нефтяники отработали 2023 год, и попытаться спрогнозировать их перспективы.
Финансовые показатели
«Роснефть». Выручка компании прибавила около 1% по сравнению с результатом за 2022 год и составила 9163 млрд рублей. При этом EBITDA «Роснефти» показала динамику получше: рост на 18% год к году, до 3005 млрд рублей.
В свою очередь, операционная прибыль прибавила 43% и составила 2182 млрд рублей. Динамика чистой прибыли еще лучше: рост на 47%, до 1267 млрд рублей.
К сожалению, из-за малого количества информации в сокращенной отчетности «Роснефти» есть сложности с анализом показателей компании, но можно отметить пару моментов:
На чистую прибыль 2022 года негативно повлияли списания из-за потери активов, в частности находящихся в Германии. В 2023 году подобных списаний, судя по всему, не было. Частично этим можно объяснить существенный рост операционной прибыли при стагнирующей выручке.
Если сравнить итоговые результаты 2023 года с результатами за девять месяцев, окажется, что четвертый квартал оказался довольно слабым для «Роснефти», несмотря на неплохую ценовую конъюнктуру на рынке нефти. Возможно, снова имели место какие-либо разовые списания, но доподлинно это неизвестно.
Компания в отчетности и пресс-релизе не предоставила информацию о размере чистого долга, но упомянула, что за 2023 год он снизился на 700 млрд рублей, а значение мультипликатора «чистый долг / EBITDA» в долларовом выражении уменьшилось с 1,3 до 0,9×.
Финансовые показатели «Роснефти», млрд рублей
«Лукойл». Финансовые результаты компании по МСФО за 2022 год неизвестны, так что сравним динамику свежих результатов с 2021 годом.
Выручка «Лукойла» снизилась на 16% год к году — до 7928 млрд рублей. Скорее всего, одна из причин такой динамики — продажа завода на Сицилии. Зато остальные важные финансовые показатели существенно выросли.
EBITDA прибавила 43% и составила 2005 млрд рублей, операционная прибыль выросла на 46%, до 1428 млрд рублей, а чистая прибыль — на 49%, до 1155 млрд рублей. Похоже, и здесь не обошлось без каких-либо переоценок и, например, курсовых разниц.
На конец 2021 года чистый долг составлял и так небольшую относительно других финансовых показателей сумму — 81 млрд рублей. А вот по результатам 2023 чистый долг сильно ушел в отрицательную зону — до минус 784 млрд рублей. То есть на счетах «Лукойла» существенно больше денег и эквивалентов, чем сумма его кредитов и займов.
Финансовые показатели «Лукойла», млрд рублей
«Газпром-нефть». Выручка компании прибавила 3% год к году и составила 3520 млрд рублей. Остальные же основные показатели продемонстрировали снижение.
EBITDA уменьшилась на 7%, до 1320 млрд рублей, операционная прибыль снизилась на 17% год к году, до 721 млрд рублей, а чистая прибыль — на 15%, до 641 млрд рублей.
А вот чистый долг «Газпром-нефти» достиг 305 млрд рублей — рост на 64% год к году. Такая динамика в основном объясняется ростом объема краткосрочных кредитов и займов компании.
Финансовые показатели «Газпром-нефти», млрд рублей
«Сургутнефтегаз». Выручка снизилась на 5% — до 2245 млрд рублей — в основном на фоне уменьшения доходов от продажи нефти. Следом снизились EBITDA и операционная прибыль компании, на 14 и 18% соответственно. Результаты — 636 и 534 млрд рублей.
А вот чистая прибыль «Сургутнефтегаза» выросла на 312% и составила 1322 млрд рублей. Такая динамика показателя объясняется тем, что на счетах компании уже много лет хранится огромная сумма, в основном в виде банковских депозитов, причем в валюте.
Таким образом, «Сургутнефтегаз», во-первых, получает значительные суммы в виде процентов, а во-вторых, на итоговый результат очень существенно влияют курсовые разницы. Так произошло и в этот раз: если в 2022 году компания получила убыток от курсовых разниц в размере 343 млрд рублей, то в 2023 — прибыль в 844 млрд рублей.
При этом сложно точно оценить чистый долг «Сургутнефтегаза»: в отчетности компания скрыла сумму на депозитах. Но очевидно, что она далеко в отрицательной зоне: согласно расчетам «Интерфакса», по итогам 2023 года на счетах компании могло находиться 5,68 трлн рублей, сумма же вообще всех обязательств меньше триллиона рублей.
Финансовые показатели «Сургутнефтегаза», млрд рублей
«Татнефть». Выручка компании прибавила 11% и составила 1589 млрд рублей. А вот EBITDA и операционная прибыль снизились на фоне роста расходов на 12 и 11% — до 392 и 357 млрд рублей соответственно.
На этом фоне чистая прибыль прибавила 1% и составила 288 млрд рублей. Такая динамика стала возможной, так как в 2022 году «Татнефть» признала убыток от прекращенной деятельности из-за продажи своего шинного бизнеса в размере 14 млрд рублей.
Чистый долг компании продолжает оставаться далеко в отрицательной зоне, но его номинал сократился на 60% — с −153 до −61 млрд рублей. Это произошло из-за существенного снижения объема денег и эквивалентов на счетах «Татнефти», так как она ощутимо нарастила траты на приобретение основных средств, выдачу займов и покупку дочерних компаний.
Финансовые показатели «Татнефти», млрд рублей
«Башнефть». Также не опубликовала данные за 2022 год, так что придется сравнивать свежие результаты с показателями 2021 года. Выручка прибавила 21% — до 1032 млрд рублей. EBITDA выросла на 55% и составила 244 млрд рублей.
Еще лучше динамика у операционной и чистой прибыли: рост на 70 и 113%, до 194 и 177 млрд рублей соответственно. К сожалению, не опубликовала «Башнефть» данных и о своей долговой нагрузке.
Финансовые показатели «Башнефти», млрд рублей
«Русснефть». Выручка упала на 18% — до 239 млрд рублей — на фоне снижения реализации нефти на внутреннем рынке.
EBITDA компании уменьшилась больше — на 24%. Результат — 41 млрд рублей. А операционная прибыль сократилась на 29% и составила 24 млрд рублей. На эти результаты, кроме прочего, повлиял рост прочих операционных расходов: обесценение активов, выбытие и ликвидация дочерних компаний, изменений справедливой стоимости производных финансовых инструментов. Также стоит отметить, что возросли финансовые расходы «Русснефти» — в основном из-за роста платежей по кредитам и займам.
Несмотря на все это, чистая прибыль компании осталась на уровне 2022 года — 20 млрд рублей, — так как на неконтролирующие доли участия пришлось почти 15 млрд рублей убытков.
Кроме того, «Русснефть» на 4% — до 72 млрд рублей — сократила чистый долг. Это произошло благодаря росту объема денег и эквивалентов на счетах компании.
Финансовые показатели «Русснефти», млрд рублей
«Транснефть». Выручка прибавила 10% и составила 1331 млрд рублей на фоне индексации тарифов на услуги естественной монополии.
Из-за роста расходов и амортизации динамика EBITDA и операционной прибыли хуже. Так, первая выросла на 8%, до 553 млрд рублей, а вторая — на 4%, до 311 млрд рублей.
При этом чистая прибыль «Транснефти» прибавила 22% и составила 297 млрд рублей. Такая динамика объясняется улучшением результатов дочерних компаний, а также получением прибыли от курсовых разниц.
В свою очередь, чистый долг «Транснефти» снизился на 35% — до 199 млрд рублей. В этом помогло как снижение суммы кредитов и займов компании, так и увеличение объема денег и эквивалентов на ее счетах.
Финансовые показатели «Транснефти», млрд рублей
Сравнение и перспективы
Вертикально интегрированные нефтяные компании (ВИНК). «Роснефть», «Лукойл», «Газпром-нефть», «Татнефть» и «Башнефть» можно объединить в одну группу вертикально интегрированных компаний. Они крупного или даже огромного размера, имеют устойчивый, неплохо диверсифицированный бизнес, а их финансовые результаты во многом зависят от цен на нефть и курса рубля.
К сожалению, из-за сокращенных данных в отчетности большинства из них приходится строить предположения, но тем не менее в том или ином виде все эти компании продемонстрировали вполне достойные результаты. Где-то в этом могли помочь переоценки или отсутствие списаний.
Эти компании продемонстрировали хорошую прибыль за 2023 год, имеют довольно небольшой или даже отрицательный чистый долг и выплачивают достойные дивиденды. Вполне вероятно, что и в ближайшие годы ситуация останется такой же.
Отдельно можно отметить «Роснефть», которая реализует огромный проект «Восток-ойл». Он в средне- и долгосрочной перспективе поможет компании существенно увеличить свой бизнес.
Также триггером роста котировок некоторых компаний — тех же «Роснефти», «Лукойла», «Татнефти» — может стать возможный обратный выкуп акций у нерезидентов. Правда, пока речи об этом, похоже, не идет: в публичной плоскости обсуждалось обращение «Лукойла» к властям за разрешением на выкуп, но прошло уже достаточно много времени, а результатов нет.
«Русснефть». Компания существенно меньше вышеперечисленных конкурентов, у нее отсутствует вертикальная интеграция и есть большая зависимость от нескольких крупных покупателей. Таким образом, бизнес-модель «Русснефти» более уязвимая, а вложения в ее акции — более рискованные для инвесторов.
Тем не менее стоит отметить, что компания сейчас находится в более-менее стабильном положении: речи о ситуации 2020 года, когда она была на грани дефолта по обязательствам, не идет.
«Сургутнефтегаз». Несмотря на крупный размер бизнеса, его результаты не особо влияют на финансовые показатели компании, так как они постоянно искажены за счет переоценки валюты на счетах «Сургутнефтегаза».
Таким образом, в кратко- и среднесрочной перспективе котировки акций компании, особенно привилегированных, ввиду особенностей дивидендной политики, в немалой степени зависят от курса валюты и от дивидендных ожиданий инвесторов.
Кроме того, у цены акций есть потенциал огромного роста, если в «Сургутнефтегазе» что-то начнет меняться: открытость компании, дружелюбность к инвесторам или, например, начнется инвестирование кубышки. То есть может повториться ситуация с SFI, возможно даже в еще большем масштабе.
«Транснефть». Бизнес трубопроводной монополии существенно отличается от вышеперечисленных компаний, которые непосредственно занимаются добычей, переработкой и продажей нефти.
На результаты «Транснефти» больше влияют тарифы на ее услуги, устанавливаемые государством, объем добычи нефти — а не ее цена — и курсовые разницы. Можно сказать, что бизнес компании более стабилен, чем у публичных конкурентов по сектору.
В феврале торги привилегированными акциями «Транснефти» возобновились после сплита, что сделало их более доступными для инвесторов с относительно небольшими портфелями.
Что в итоге
Нефтяная отрасль достойно провела 2023 год: несмотря на ограничения добычи, потолок цен и санкционное давление в целом, компании сумели продемонстрировать хорошие финансовые результаты.
К сожалению, многие из них опубликовали мало данных для анализа, но и исходя из них можно сказать, что у большинства крупных компаний дела идут довольно хорошо. Они прибыльны, с небольшим или отрицательным чистым долгом и способны выплачивать неплохие дивиденды. Кажется, что в ближайшие годы данная ситуация может сохраниться.
Наиболее интересными с точки зрения инвестиционной привлекательности представителями сектора можно назвать двух ее лидеров: «Лукойл» и «Роснефть». У «Лукойла» есть дивидендный потенциал и его акции нередко входят в список наиболее рекомендуемых по мнению аналитиков инвесткомпаний. «Роснефть» скорее интересна на более длительном горизонте за счет своего перспективного проекта «Восток-ойл».
Мультипликаторы крупных публичных нефтяников за 2023 год
https://tinkoff.ru (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Большинство публичных представителей нефтяной отрасли опубликовали свои финансовые отчетности. К сожалению, часть из них — в сокращенной форме, — но мы все равно проанализировали их результаты, чтобы понять, как нефтяники отработали 2023 год, и попытаться спрогнозировать их перспективы.
Финансовые показатели
«Роснефть». Выручка компании прибавила около 1% по сравнению с результатом за 2022 год и составила 9163 млрд рублей. При этом EBITDA «Роснефти» показала динамику получше: рост на 18% год к году, до 3005 млрд рублей.
В свою очередь, операционная прибыль прибавила 43% и составила 2182 млрд рублей. Динамика чистой прибыли еще лучше: рост на 47%, до 1267 млрд рублей.
К сожалению, из-за малого количества информации в сокращенной отчетности «Роснефти» есть сложности с анализом показателей компании, но можно отметить пару моментов:
На чистую прибыль 2022 года негативно повлияли списания из-за потери активов, в частности находящихся в Германии. В 2023 году подобных списаний, судя по всему, не было. Частично этим можно объяснить существенный рост операционной прибыли при стагнирующей выручке.
Если сравнить итоговые результаты 2023 года с результатами за девять месяцев, окажется, что четвертый квартал оказался довольно слабым для «Роснефти», несмотря на неплохую ценовую конъюнктуру на рынке нефти. Возможно, снова имели место какие-либо разовые списания, но доподлинно это неизвестно.
Компания в отчетности и пресс-релизе не предоставила информацию о размере чистого долга, но упомянула, что за 2023 год он снизился на 700 млрд рублей, а значение мультипликатора «чистый долг / EBITDA» в долларовом выражении уменьшилось с 1,3 до 0,9×.
Финансовые показатели «Роснефти», млрд рублей
«Лукойл». Финансовые результаты компании по МСФО за 2022 год неизвестны, так что сравним динамику свежих результатов с 2021 годом.
Выручка «Лукойла» снизилась на 16% год к году — до 7928 млрд рублей. Скорее всего, одна из причин такой динамики — продажа завода на Сицилии. Зато остальные важные финансовые показатели существенно выросли.
EBITDA прибавила 43% и составила 2005 млрд рублей, операционная прибыль выросла на 46%, до 1428 млрд рублей, а чистая прибыль — на 49%, до 1155 млрд рублей. Похоже, и здесь не обошлось без каких-либо переоценок и, например, курсовых разниц.
На конец 2021 года чистый долг составлял и так небольшую относительно других финансовых показателей сумму — 81 млрд рублей. А вот по результатам 2023 чистый долг сильно ушел в отрицательную зону — до минус 784 млрд рублей. То есть на счетах «Лукойла» существенно больше денег и эквивалентов, чем сумма его кредитов и займов.
Финансовые показатели «Лукойла», млрд рублей
«Газпром-нефть». Выручка компании прибавила 3% год к году и составила 3520 млрд рублей. Остальные же основные показатели продемонстрировали снижение.
EBITDA уменьшилась на 7%, до 1320 млрд рублей, операционная прибыль снизилась на 17% год к году, до 721 млрд рублей, а чистая прибыль — на 15%, до 641 млрд рублей.
А вот чистый долг «Газпром-нефти» достиг 305 млрд рублей — рост на 64% год к году. Такая динамика в основном объясняется ростом объема краткосрочных кредитов и займов компании.
Финансовые показатели «Газпром-нефти», млрд рублей
«Сургутнефтегаз». Выручка снизилась на 5% — до 2245 млрд рублей — в основном на фоне уменьшения доходов от продажи нефти. Следом снизились EBITDA и операционная прибыль компании, на 14 и 18% соответственно. Результаты — 636 и 534 млрд рублей.
А вот чистая прибыль «Сургутнефтегаза» выросла на 312% и составила 1322 млрд рублей. Такая динамика показателя объясняется тем, что на счетах компании уже много лет хранится огромная сумма, в основном в виде банковских депозитов, причем в валюте.
Таким образом, «Сургутнефтегаз», во-первых, получает значительные суммы в виде процентов, а во-вторых, на итоговый результат очень существенно влияют курсовые разницы. Так произошло и в этот раз: если в 2022 году компания получила убыток от курсовых разниц в размере 343 млрд рублей, то в 2023 — прибыль в 844 млрд рублей.
При этом сложно точно оценить чистый долг «Сургутнефтегаза»: в отчетности компания скрыла сумму на депозитах. Но очевидно, что она далеко в отрицательной зоне: согласно расчетам «Интерфакса», по итогам 2023 года на счетах компании могло находиться 5,68 трлн рублей, сумма же вообще всех обязательств меньше триллиона рублей.
Финансовые показатели «Сургутнефтегаза», млрд рублей
«Татнефть». Выручка компании прибавила 11% и составила 1589 млрд рублей. А вот EBITDA и операционная прибыль снизились на фоне роста расходов на 12 и 11% — до 392 и 357 млрд рублей соответственно.
На этом фоне чистая прибыль прибавила 1% и составила 288 млрд рублей. Такая динамика стала возможной, так как в 2022 году «Татнефть» признала убыток от прекращенной деятельности из-за продажи своего шинного бизнеса в размере 14 млрд рублей.
Чистый долг компании продолжает оставаться далеко в отрицательной зоне, но его номинал сократился на 60% — с −153 до −61 млрд рублей. Это произошло из-за существенного снижения объема денег и эквивалентов на счетах «Татнефти», так как она ощутимо нарастила траты на приобретение основных средств, выдачу займов и покупку дочерних компаний.
Финансовые показатели «Татнефти», млрд рублей
«Башнефть». Также не опубликовала данные за 2022 год, так что придется сравнивать свежие результаты с показателями 2021 года. Выручка прибавила 21% — до 1032 млрд рублей. EBITDA выросла на 55% и составила 244 млрд рублей.
Еще лучше динамика у операционной и чистой прибыли: рост на 70 и 113%, до 194 и 177 млрд рублей соответственно. К сожалению, не опубликовала «Башнефть» данных и о своей долговой нагрузке.
Финансовые показатели «Башнефти», млрд рублей
«Русснефть». Выручка упала на 18% — до 239 млрд рублей — на фоне снижения реализации нефти на внутреннем рынке.
EBITDA компании уменьшилась больше — на 24%. Результат — 41 млрд рублей. А операционная прибыль сократилась на 29% и составила 24 млрд рублей. На эти результаты, кроме прочего, повлиял рост прочих операционных расходов: обесценение активов, выбытие и ликвидация дочерних компаний, изменений справедливой стоимости производных финансовых инструментов. Также стоит отметить, что возросли финансовые расходы «Русснефти» — в основном из-за роста платежей по кредитам и займам.
Несмотря на все это, чистая прибыль компании осталась на уровне 2022 года — 20 млрд рублей, — так как на неконтролирующие доли участия пришлось почти 15 млрд рублей убытков.
Кроме того, «Русснефть» на 4% — до 72 млрд рублей — сократила чистый долг. Это произошло благодаря росту объема денег и эквивалентов на счетах компании.
Финансовые показатели «Русснефти», млрд рублей
«Транснефть». Выручка прибавила 10% и составила 1331 млрд рублей на фоне индексации тарифов на услуги естественной монополии.
Из-за роста расходов и амортизации динамика EBITDA и операционной прибыли хуже. Так, первая выросла на 8%, до 553 млрд рублей, а вторая — на 4%, до 311 млрд рублей.
При этом чистая прибыль «Транснефти» прибавила 22% и составила 297 млрд рублей. Такая динамика объясняется улучшением результатов дочерних компаний, а также получением прибыли от курсовых разниц.
В свою очередь, чистый долг «Транснефти» снизился на 35% — до 199 млрд рублей. В этом помогло как снижение суммы кредитов и займов компании, так и увеличение объема денег и эквивалентов на ее счетах.
Финансовые показатели «Транснефти», млрд рублей
Сравнение и перспективы
Вертикально интегрированные нефтяные компании (ВИНК). «Роснефть», «Лукойл», «Газпром-нефть», «Татнефть» и «Башнефть» можно объединить в одну группу вертикально интегрированных компаний. Они крупного или даже огромного размера, имеют устойчивый, неплохо диверсифицированный бизнес, а их финансовые результаты во многом зависят от цен на нефть и курса рубля.
К сожалению, из-за сокращенных данных в отчетности большинства из них приходится строить предположения, но тем не менее в том или ином виде все эти компании продемонстрировали вполне достойные результаты. Где-то в этом могли помочь переоценки или отсутствие списаний.
Эти компании продемонстрировали хорошую прибыль за 2023 год, имеют довольно небольшой или даже отрицательный чистый долг и выплачивают достойные дивиденды. Вполне вероятно, что и в ближайшие годы ситуация останется такой же.
Отдельно можно отметить «Роснефть», которая реализует огромный проект «Восток-ойл». Он в средне- и долгосрочной перспективе поможет компании существенно увеличить свой бизнес.
Также триггером роста котировок некоторых компаний — тех же «Роснефти», «Лукойла», «Татнефти» — может стать возможный обратный выкуп акций у нерезидентов. Правда, пока речи об этом, похоже, не идет: в публичной плоскости обсуждалось обращение «Лукойла» к властям за разрешением на выкуп, но прошло уже достаточно много времени, а результатов нет.
«Русснефть». Компания существенно меньше вышеперечисленных конкурентов, у нее отсутствует вертикальная интеграция и есть большая зависимость от нескольких крупных покупателей. Таким образом, бизнес-модель «Русснефти» более уязвимая, а вложения в ее акции — более рискованные для инвесторов.
Тем не менее стоит отметить, что компания сейчас находится в более-менее стабильном положении: речи о ситуации 2020 года, когда она была на грани дефолта по обязательствам, не идет.
«Сургутнефтегаз». Несмотря на крупный размер бизнеса, его результаты не особо влияют на финансовые показатели компании, так как они постоянно искажены за счет переоценки валюты на счетах «Сургутнефтегаза».
Таким образом, в кратко- и среднесрочной перспективе котировки акций компании, особенно привилегированных, ввиду особенностей дивидендной политики, в немалой степени зависят от курса валюты и от дивидендных ожиданий инвесторов.
Кроме того, у цены акций есть потенциал огромного роста, если в «Сургутнефтегазе» что-то начнет меняться: открытость компании, дружелюбность к инвесторам или, например, начнется инвестирование кубышки. То есть может повториться ситуация с SFI, возможно даже в еще большем масштабе.
«Транснефть». Бизнес трубопроводной монополии существенно отличается от вышеперечисленных компаний, которые непосредственно занимаются добычей, переработкой и продажей нефти.
На результаты «Транснефти» больше влияют тарифы на ее услуги, устанавливаемые государством, объем добычи нефти — а не ее цена — и курсовые разницы. Можно сказать, что бизнес компании более стабилен, чем у публичных конкурентов по сектору.
В феврале торги привилегированными акциями «Транснефти» возобновились после сплита, что сделало их более доступными для инвесторов с относительно небольшими портфелями.
Что в итоге
Нефтяная отрасль достойно провела 2023 год: несмотря на ограничения добычи, потолок цен и санкционное давление в целом, компании сумели продемонстрировать хорошие финансовые результаты.
К сожалению, многие из них опубликовали мало данных для анализа, но и исходя из них можно сказать, что у большинства крупных компаний дела идут довольно хорошо. Они прибыльны, с небольшим или отрицательным чистым долгом и способны выплачивать неплохие дивиденды. Кажется, что в ближайшие годы данная ситуация может сохраниться.
Наиболее интересными с точки зрения инвестиционной привлекательности представителями сектора можно назвать двух ее лидеров: «Лукойл» и «Роснефть». У «Лукойла» есть дивидендный потенциал и его акции нередко входят в список наиболее рекомендуемых по мнению аналитиков инвесткомпаний. «Роснефть» скорее интересна на более длительном горизонте за счет своего перспективного проекта «Восток-ойл».
Мультипликаторы крупных публичных нефтяников за 2023 год
https://tinkoff.ru (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу