21 декабря 2009
В последних числах ноября мировые финансовые рынки потрясла информация о дефолте одного из подразделений государственного холдинга Dubai World. Фондовые рынки Ближнего Востока испытали в первой декаде декабря жуткий отток ликвидности. Мировые фондовые рынки на плохую новость из Объединенных Арабских Эмиратов отреагировали обвалом. Ситуацию обострило заявление одного из чиновников ОАЭ, который ясно дал понять, что государство не намерено брать на себя долги подразделений Dubai World, обвинив иностранных инвесторов в том, что они не понимали, куда вкладывали деньги.
Знакомьтесь: Dubai World
Изначально государственный холдинг Dubai World специализировался на портовом бизнесе. Примерно десять лет назад компания начала диверсифицировать свои инвестиции, покупая строительные, энергетические и финансовые компании, а также значительную часть средств, вкладывая в индустрию развлечений в США. В частности, Dubai World выступает владельцем сети казино MGM Mirage Casino. В России Dubai World принимает участие в строительных проектах, является одним из двух основных акционеров Восточного порта на юге Приморского края, а также объявила о своих планах по расширению присутствия в энергетическом бизнесе. К активам компании относится знаменитый океанский лайнер Queen Elizabeth II и старейший британский портовый оператор P&O. Валовой объем долгов Dubai World на конец 2009 г. составляет примерно 60 млрд. долл. В ноябре проблемы возникли с девелоперским подразделением Dubai World — компанией Nakheel. Уже в декабре стало известно, что потери дубайской девелоперской компании достигли в первой половине 2009 г. 13,4 млрд. дирхамов (3,65 млрд. долл.). Компания Nakheel специализировалась на создании искусственных островов, на которых возводятся виллы класса люкс, их уже приобрели звезды Голливуда, мирового спорта и политики. Потери компании связаны с крахом в Дубае рынка недвижимости и резкого падения цен на жилые дома и квартиры, очевидно, что большая часть недвижимости еще не продана и кризис застал строителей островов врасплох.
Исламская специфика
Ситуация осложняется тем, что долг Nakheel, погашение которого предложено перенести, представляет собой особый вид ценных бумаг — сукук. Основная характеристика сукук — отсутствие фиксированных процентов по этим облигациям. Эти облигации выпущены на основе норм шариата. В классическом варианте сукук – близкий по значению к европейскому «чек» или «расписка» – означает любой документально представленный договор или передачу прав, обязательств или средств. Сукук был продуктом широкого использования при передаче финансовых обязательств, возникающий при торговле и другой коммерческой деятельности. Пока не ясно, каким образом проводить реструктуризацию этих бумаг, так как в мировой практике еще не было прецедента. На практике сталкиваются интересы западных банков, которые фактически кредитовали Dubai World в рамках исламского правового поля, поэтому готовых рецептов реструктуризации подобных долгов нет. Известно, что Dubai World провел переговоры с шестью основными кредиторами, среди которых Dubai World-Emirates, Abu Dhabi Commercial Bank, Standard Chartered PLC и Lloyds Banking Group PLC, HSBC Holdings и Royal Bank of Scotland. Последние два кредитора, а также арабские Dubai World–Emirates и Abu Dhabi Commercial Bank склонны принять план реструктуризации, о решении остальных иностранных кредиторов пока ничего не известно. В переговоры уже вмешались власти Эмиратов. Так, по мнению министра финансов Дубая Абдулрахман аль Салеха, шести месяцев будет мало, чтобы завершить реструктуризацию. Он также сообщил, что правительство Дубая предоставило Nakheel порядка 9 млрд. дирхамов (2,45 млрд. долл.) из собственного фонда с начала кредитного кризиса. Власти эмирата Дубаи подчеркивают различие между госгарантиями и господдержкой. С самого начала было ясно, что долги Dubai World не гарантируются государством. Тем не менее, холдинг получил значительную, в том числе нефинансовую поддержку правительства, которая, в частности, включала предоставление ему огромных участков земли в уникальных районах Дубая. Финансовая помощь в размере 10 млрд. долл. эмирата Абу-Даби эмирату Дубаи, об оказании которой стало известно 14 декабря, практически не способна переломить ситуацию, поскольку лишь отложит вопрос техническом дефолте Nakheel. Вопрос о реструктуризации долгов Dubai World останется на повестке дня.
Сценарии развития
Безусловно, проблема Dubai World — это проблема глобального масштаба. Очевидно, что Nakheel разорилась из-за глобального падения спроса на элитную недвижимость. И здесь нет вины Дубая, падение доходов в глобальном аспекте, отсутствие ипотеки привели к тому, что даже на экзотические проекты нет покупателей экстра-класса, а если есть, то они заняли выжидательную позицию. Долги Dubai World даже в масштабах ОАЭ — это совсем немного. По состоянию на начало 2009 г., ВВП этой страны оценивался в размере 260 млрд. долл. При этом бюджетные доходы почти в два раза превышали бюджетные расходы. Профицит государственного бюджета за 2009 г. оценивался в сумме порядка 30 млрд. долл. Более того, по итогам 2008 г. экспорт из ОАЭ оценивался в размере 92% от ВВП этой страны. Стабильно высокие цены на нефть во втором полугодии 2009 г. в принципе устраивали ближневосточную нефтяную жемчужину, мешал лишь ипотечный пузырь, который надулся за время, когда страна получала сверхдоходы от продаж нефти по цене выше 70 долл. за баррель. Если не было бы глобального снижения спроса на ипотеку и недвижимость, если бы в США в сентябре 2008 г. не сломалась «фабрика по переработке ипотечных рисков» после дефолта Lehman Brothers, вероятнее всего, Dubai World и далее бы процветала. Власти ОАЭ, скорее всего, пойдет по пути США и стран ЕС, вливая в кризисный рынок недвижимости миллиарды нефтедолларов, пока на рынке нефти будет благоприятная конъюнктура. В принципе стратегия поведения правительства Эмиратов уже ясна: они будут поддерживать своих девелоперов и банки, а иностранцам предложат продлевать долговые обязательства, и у последних выбора не будет, поскольку долги оформлены в форме сукук. По подсчетам международных инвестиционных банков, в ближайшие три месяца ОАЭ могут объявить о необходимости реструктуризации долгов еще несколько компаний на общую сумму 45–50 млрд. долл. Очень может быть, что именно данная стратегия единственно верная, поскольку позволяет сохранить в ОАЭ высокий уровень монетизации ВВП и удержать хоть какую-то ликвидность. Более того, стратегия позволяет противостоять оттоку капитала, когда ЕЦБ и ФРС начнут повышать процентные ставки. Негативных моментов остается минимум два: дефолт Dubai World, скорее всего, негативно повлияет на цены на черные металлы, что ухудшит ситуацию в СНГ, проект по введению единой валюты на Ближнем Востоке будет провален. С начала 2008 г. золотовалютные резервы ОАЭ снизились в два раза и сейчас составляют примерно 30 млрд. долл. США этого едва хватит на поддержание национальной экономики в 2010 г. Впрочем, сценарий развития ситуации в ОАЭ будет зависеть от цен на нефть в 2010 г.
Дмитрий Ефимов
Знакомьтесь: Dubai World
Изначально государственный холдинг Dubai World специализировался на портовом бизнесе. Примерно десять лет назад компания начала диверсифицировать свои инвестиции, покупая строительные, энергетические и финансовые компании, а также значительную часть средств, вкладывая в индустрию развлечений в США. В частности, Dubai World выступает владельцем сети казино MGM Mirage Casino. В России Dubai World принимает участие в строительных проектах, является одним из двух основных акционеров Восточного порта на юге Приморского края, а также объявила о своих планах по расширению присутствия в энергетическом бизнесе. К активам компании относится знаменитый океанский лайнер Queen Elizabeth II и старейший британский портовый оператор P&O. Валовой объем долгов Dubai World на конец 2009 г. составляет примерно 60 млрд. долл. В ноябре проблемы возникли с девелоперским подразделением Dubai World — компанией Nakheel. Уже в декабре стало известно, что потери дубайской девелоперской компании достигли в первой половине 2009 г. 13,4 млрд. дирхамов (3,65 млрд. долл.). Компания Nakheel специализировалась на создании искусственных островов, на которых возводятся виллы класса люкс, их уже приобрели звезды Голливуда, мирового спорта и политики. Потери компании связаны с крахом в Дубае рынка недвижимости и резкого падения цен на жилые дома и квартиры, очевидно, что большая часть недвижимости еще не продана и кризис застал строителей островов врасплох.
Исламская специфика
Ситуация осложняется тем, что долг Nakheel, погашение которого предложено перенести, представляет собой особый вид ценных бумаг — сукук. Основная характеристика сукук — отсутствие фиксированных процентов по этим облигациям. Эти облигации выпущены на основе норм шариата. В классическом варианте сукук – близкий по значению к европейскому «чек» или «расписка» – означает любой документально представленный договор или передачу прав, обязательств или средств. Сукук был продуктом широкого использования при передаче финансовых обязательств, возникающий при торговле и другой коммерческой деятельности. Пока не ясно, каким образом проводить реструктуризацию этих бумаг, так как в мировой практике еще не было прецедента. На практике сталкиваются интересы западных банков, которые фактически кредитовали Dubai World в рамках исламского правового поля, поэтому готовых рецептов реструктуризации подобных долгов нет. Известно, что Dubai World провел переговоры с шестью основными кредиторами, среди которых Dubai World-Emirates, Abu Dhabi Commercial Bank, Standard Chartered PLC и Lloyds Banking Group PLC, HSBC Holdings и Royal Bank of Scotland. Последние два кредитора, а также арабские Dubai World–Emirates и Abu Dhabi Commercial Bank склонны принять план реструктуризации, о решении остальных иностранных кредиторов пока ничего не известно. В переговоры уже вмешались власти Эмиратов. Так, по мнению министра финансов Дубая Абдулрахман аль Салеха, шести месяцев будет мало, чтобы завершить реструктуризацию. Он также сообщил, что правительство Дубая предоставило Nakheel порядка 9 млрд. дирхамов (2,45 млрд. долл.) из собственного фонда с начала кредитного кризиса. Власти эмирата Дубаи подчеркивают различие между госгарантиями и господдержкой. С самого начала было ясно, что долги Dubai World не гарантируются государством. Тем не менее, холдинг получил значительную, в том числе нефинансовую поддержку правительства, которая, в частности, включала предоставление ему огромных участков земли в уникальных районах Дубая. Финансовая помощь в размере 10 млрд. долл. эмирата Абу-Даби эмирату Дубаи, об оказании которой стало известно 14 декабря, практически не способна переломить ситуацию, поскольку лишь отложит вопрос техническом дефолте Nakheel. Вопрос о реструктуризации долгов Dubai World останется на повестке дня.
Сценарии развития
Безусловно, проблема Dubai World — это проблема глобального масштаба. Очевидно, что Nakheel разорилась из-за глобального падения спроса на элитную недвижимость. И здесь нет вины Дубая, падение доходов в глобальном аспекте, отсутствие ипотеки привели к тому, что даже на экзотические проекты нет покупателей экстра-класса, а если есть, то они заняли выжидательную позицию. Долги Dubai World даже в масштабах ОАЭ — это совсем немного. По состоянию на начало 2009 г., ВВП этой страны оценивался в размере 260 млрд. долл. При этом бюджетные доходы почти в два раза превышали бюджетные расходы. Профицит государственного бюджета за 2009 г. оценивался в сумме порядка 30 млрд. долл. Более того, по итогам 2008 г. экспорт из ОАЭ оценивался в размере 92% от ВВП этой страны. Стабильно высокие цены на нефть во втором полугодии 2009 г. в принципе устраивали ближневосточную нефтяную жемчужину, мешал лишь ипотечный пузырь, который надулся за время, когда страна получала сверхдоходы от продаж нефти по цене выше 70 долл. за баррель. Если не было бы глобального снижения спроса на ипотеку и недвижимость, если бы в США в сентябре 2008 г. не сломалась «фабрика по переработке ипотечных рисков» после дефолта Lehman Brothers, вероятнее всего, Dubai World и далее бы процветала. Власти ОАЭ, скорее всего, пойдет по пути США и стран ЕС, вливая в кризисный рынок недвижимости миллиарды нефтедолларов, пока на рынке нефти будет благоприятная конъюнктура. В принципе стратегия поведения правительства Эмиратов уже ясна: они будут поддерживать своих девелоперов и банки, а иностранцам предложат продлевать долговые обязательства, и у последних выбора не будет, поскольку долги оформлены в форме сукук. По подсчетам международных инвестиционных банков, в ближайшие три месяца ОАЭ могут объявить о необходимости реструктуризации долгов еще несколько компаний на общую сумму 45–50 млрд. долл. Очень может быть, что именно данная стратегия единственно верная, поскольку позволяет сохранить в ОАЭ высокий уровень монетизации ВВП и удержать хоть какую-то ликвидность. Более того, стратегия позволяет противостоять оттоку капитала, когда ЕЦБ и ФРС начнут повышать процентные ставки. Негативных моментов остается минимум два: дефолт Dubai World, скорее всего, негативно повлияет на цены на черные металлы, что ухудшит ситуацию в СНГ, проект по введению единой валюты на Ближнем Востоке будет провален. С начала 2008 г. золотовалютные резервы ОАЭ снизились в два раза и сейчас составляют примерно 30 млрд. долл. США этого едва хватит на поддержание национальной экономики в 2010 г. Впрочем, сценарий развития ситуации в ОАЭ будет зависеть от цен на нефть в 2010 г.
Дмитрий Ефимов
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба