Завершая непростой год, многие ведущие страны мира могут тем не менее констатировать факт начавшегося восстановления своей экономики после тяжелейшего глобального кризиса. Еще во II квартале из рецессии стали выходить Германия и Франция, а в III квартале экономический коллапс завершился в США и еврозоне. На фоне появившихся надежд на восстановление глобальной экономики, естественно, возникает вопрос о том, когда же и Россия присоединится к списку стран, вступивших на путь восстановления экономической активности. Этот, а также ряд других вопросов были освещены в эксклюзивном интервью, которое дала главный экономист BofA Merrill Lynch Global Research по России и странам СНГ Юлия Цепляева ведущему аналитику департамента аналитической информации РБК Инге Сангаловой.
Вопрос: Каковы перспективы экономики России в ближайшие годы? И насколько реальным может быть выход российской экономики из зависимости от цен на нефть?
Ю.Цепляева: Когда мы говорим об экономическом росте, первый фактор, на который мы смотрим, – это цены на нефть. В 2010г. в России будут очевидны два эффекта: во-первых, цены на нефть будут высокими, а во-вторых, они вырастут по отношению к 2009г. Соответственно, мы ожидаем достаточно высокого темпа восстановления экономики в 2010г. - 5%. Дело в том, что наш взгляд на стоимость нефти весьма оптимистичен – она в среднем составит 85 долл./барр. марки Brent и 83 долл./барр. за сорт Urals. Эффект базы сильно поддерживает цифры, поскольку расти экономике РФ приходится от того уровня, на который она упала. В 2011г. цены на нефть останутся высокими, но эффект базы будет слабее. Поэтому устойчивый подъем экономики РФ сохранится, но будет не столь сильным, как в 2010г. Иными словами, сценарий ускорения, который столь обычен для стран, восстанавливающихся на волне внутреннего спроса, в России не сработает. Более того, мы не считаем, что в ближайшее десятилетие структура экономики РФ настолько изменится, что существенно снизится ее зависимость от нефти: Россия останется внутри нефтяного цикла. А поскольку нельзя исключить волатильности нефтяных котировок, фантастических результатов роста отечественной экономики мы не ожидаем. Если цены на нефть останутся в среднем на уровне 70 долл./барр., то рост ВВП может составить порядка 3,5%. Если же цена за баррель будет в диапазоне 75-80 долл., то ВВП может вырасти приблизительно на 4%. Ждать же возвращения к темпам роста в 7-8% и того, что Россия продемонстрирует "экономическое чудо" в ближайшие годы, не приходится.
Что же касается ухода РФ от нефтяной зависимости: пока мы наблюдаем возвращение России твердой поступью в оборонную промышленность, обещают нам и нанотехнологические прорывы. Однако, все это лишь находится в зачаточной стадии, поскольку объективно результаты диверсификации экономики, на которую взяло курс нынешнее правительство страны, могут дать о себе знать не раньше чем лет через десять.
Вопрос: Насколько вероятен сценарий сдувания "пузырей" на сырьевых рынка и, в частности, на рынке нефти?
Ю.Цепляева: Нельзя исключать, что цена на нефть будет волатильна. В 2010г. я не предвижу нисходящей тенденции. Однако, если рассматривать больший промежуток времени, то исключать серьезных колебаний котировок "черного золота" я бы не стала - вряд ли цена на него будет устойчиво находиться в районе 100 долл./барр. Спрос на нефть при таких ценах и перспективы восстановления мировой экономики не представляются очень устойчивыми. Стоит вспомнить, на каких факторах росла нефть. Во-первых, доллар дешевел, во-вторых, были закачаны невероятные ресурсы ликвидности во все финансовые рынки, которые, кстати, растут быстрее, чем восстанавливается экономика. И наконец, третий фактор - это фактор тех экономик, которые продолжили развиваться высокими темпами и стали локомотивом, вытягивающим спрос на нефть. Это прежде всего Китай и Индия. Вопрос заключается в том, насколько эти факторы отыграны и есть ли еще запас. На этот вопрос эксперты отвечают по-разному. Кроме того, для цены на нефть, помимо соотношения спроса и предложения, играют роль и политический фактор, и спекулятивные ожидания, и природные катаклизмы и др. И тем не менее аналитики BofA Merrill Lynch наиболее вероятным считают сценарий цены в 85 долл./барр. для Brent.
Вопрос: Какова будет политика ЦБ РФ в предстоящем году? Что будет происходить с рублем?
Ю.Цепляева: Сейчас фундаментальные факторы говорят в пользу укрепления рубля - мы находимся именно в такой ситуации, когда высокие цены на нефть, с одной стороны, обеспечивают сильный приток нефтедолларов по счету текущих операций, и при этом из-за того, что у нас нет ограничений на операции с капиталом, те же цены на нефть нам обеспечивают мощный приток долларов по счету операций с капиталом. В такой ситуации ограничивать укрепление рубля значило бы усугублять проблему. Однако на самом деле ЦБ хотел бы видеть рубль волатильным. Пусть главный тренд - укрепление, но если при этом сохраняется высокая волатильность, это ограничивает приток краткосрочных спекулятивных денег. Главная задача Центробанка сейчас не допустить "перегрева" экономики и не притока быстрых спекулятивных денег. Вторая задача регулятора - таргетирование инфляции. Тогда необходимо сделать курс рубля плавающим. Поэтому ЦБ официально заявляет, что колебания рубля в коридоре будут значительными - в пределах 26-41 руб. против бивалютной корзины. Мы считаем, что общая тенденция - к укреплению российской валюты, но при этом рубль будет достаточно волатильным. Причем укрепляться валюта РФ будет не только по отношению к доллару, но и к корзине.
Вопрос: В последнее время в Европе и США много говорят о политике Китайского Народного банка в отношении юаня. Может, и ЦБ РФ следовало бы перенять опыт ослабления национальной валюты, чтобы продемонстрировать "российское чудо"?
Ю.Цепляева: Проблемы, которые перед этими центробанками стоят, - и разные, и схожие. В Китае юань практически зафиксирован, его поддерживают искусственно слабым, чтобы иметь некоторые преференции в торговле. КНР действительно смогла сильно нарастить экспорт, не повысив существенно импорт. В этой стране сильно развиты обрабатывающие производства, и у Китая есть хорошие шансы не только стать лидером экономического роста, но и продолжить так называемое китайское чудо. Я бы параллели с Россией не проводила, хотя ситуации вроде бы похожи, но причины и факторы слишком разные. Если мы резко ослабим рубль, мы лишь ограничим импорт, а для России этот эффект будет неоднозначным, поскольку на нынешнем этапе крайне важно провести технологическую модернизацию страны, а это невозможно сделать без импортного оборудования.
Вопрос: Когда следует ожидать снижения уровня безработицы в России?
Ю.Цепляева: Росстат признает, что методика мониторинга безработицы в нашей стране несовершенна - безработицу в РФ меряют по результатам опросов ежеквартально, а помесячные цифры экстраполируют. В результате в России глубина рецессии подразумевает большее число безработных, чем регистрирует статистика. Поэтому РФ в этом плане выглядит лучше остальных стран. Так, в США уровень безработицы перевалил за 10%, в России же он составляет 8.1% экономически активного населения. Однако цифры эти отражают только числе тех, кто говорит о себе как о безработном (такова методология измерения безработицы Международной Организации Труда). В этих цифрах не учитываются те люди, которые фактически потеряли работу, но числятся на предприятиях – они либо находятся в неоплачиваемых отпусках, либо переведены на сокращенную трудовую неделю, либо длительное время не получают заработную плату. Их численность составляет приблизительно 2 млн человек. Потенциально, эта двухмиллионная армия, которая по официальной статистике не принадлежит к безработным, представляет собой группу риска и может в любой момент пополнить ряды безработных. Поэтому не стоит бояться увеличения численности безработных, скажем, до 8 млн человек, поскольку это вопрос методологии расчетов, а не реальный рост. Оживление же рынка труда с некоторым лагом последует за восстановлением экономики. Поэтому устойчивый рост занятости в России, очевидно, следует отнести ко второй половине 2010г. Только тогда россияне реально почувствуют, что кризис в стране завершился.
Вопрос: Каков ваш прогноз уровня инфляции на 2010-2011гг.?
Ю.Цепляева: Особенность этого кризиса в том, что он, в отличие от кризиса 1998г., не сопровождался всплеском инфляции. В 1998г. девальвация была значительно сильнее, а инфляция подскочила почти на 90%. На этот раз после девальвации рубль стал укрепляться, а инфляция - снижаться. Еще в начале года было видно, что рост денежной массы находится в отрицательной зоне, рубль укрепляется и наблюдается сжатие внутреннего спроса. В эффективной экономике, где монополистов мало, количество товаров остается прежним, зато падают цены, то есть начинается дефляция. Конечно, в российских условиях мы ни о какой дефляции не говорим, хотя в последнее время инфляция очень низкая. В экономике РФ – а она достаточно серьезно монополизирована – падают не только цены, но и количество товаров. Поэтому у нас и рецессия глубже. Тема снижения инфляции будет актуальна еще по крайне мере полгода, и лишь в июне-июле начнется некоторый разворот тренда. Во-первых, будет восстанавливаться спрос. Вместе с тем уже сейчас рост денежной массы из отрицательной зоны вышел в положительную, и, поскольку между тем, как ведет себя денежная масса, и инфляцией есть некоторый лаг, мы считаем, что в первой половине 2010г. инфляция в РФ еще будет снижаться, а во второй половине года начнет ускоряться. И не только за счет восстановления спроса, но и вследствие действий ЦБ, поскольку мы полагаем, что российские монетарные власти продолжат снижать ставки. В следующем году мы увидим инфляцию в 8% и ставку на уровне 8%.
Вопрос: Ваши рекомендации инвесторам: какие активы наиболее перспективны?
Ю.Цепляева: Если верить в то, что цены на нефть окажут благотворное влияние на развитие российской экономики, то прежде всего нужно сосредоточиться на нефтегазовом секторе. Интересными будут и потребительские компании - экономический сегмент сетей выглядит наиболее привлекательным в этом секторе, поскольку основной рост спроса потребителей приходится на продукты питания и базовые товары.
Вопрос: А восстановление рынка жилья снова откладывается?
Ю.Цепляева: Восстановление экономики идет несколькими этапами. Со второй половины текущего года заметен эффект восстановления промышленного производства. В первой половине 2010г. за счет эффекта базы и вследствие увеличения пенсий мы увидим отскок потребительского сектора. Во второй половине 2010г. мы ожидаем некоторого оживления в кредитовании и активности коммерческих банков. И только в 2011г. можно будет говорить о восстановлении рынка недвижимости и строительного сектора - тех отраслей, которые в наибольшей степени пострадали во время кризиса. Трудно ожидать, что восстановится рынок недвижимости, если нет роста зарплаты, нет увеличения доходов и заморожено кредитование.
Вопрос: Когда можно ожидать роста заработной платы?
Ю.Цепляева: По нашим расчетам, даже без учета госсектора можно ожидать роста зарплат на 2% уже в 2010г., а с учетом госсектора можно ощутить повышение зарплат на уровне 4%. Это не так уж и мало.
Вопрос: Каковы перспективы экономики России в ближайшие годы? И насколько реальным может быть выход российской экономики из зависимости от цен на нефть?
Ю.Цепляева: Когда мы говорим об экономическом росте, первый фактор, на который мы смотрим, – это цены на нефть. В 2010г. в России будут очевидны два эффекта: во-первых, цены на нефть будут высокими, а во-вторых, они вырастут по отношению к 2009г. Соответственно, мы ожидаем достаточно высокого темпа восстановления экономики в 2010г. - 5%. Дело в том, что наш взгляд на стоимость нефти весьма оптимистичен – она в среднем составит 85 долл./барр. марки Brent и 83 долл./барр. за сорт Urals. Эффект базы сильно поддерживает цифры, поскольку расти экономике РФ приходится от того уровня, на который она упала. В 2011г. цены на нефть останутся высокими, но эффект базы будет слабее. Поэтому устойчивый подъем экономики РФ сохранится, но будет не столь сильным, как в 2010г. Иными словами, сценарий ускорения, который столь обычен для стран, восстанавливающихся на волне внутреннего спроса, в России не сработает. Более того, мы не считаем, что в ближайшее десятилетие структура экономики РФ настолько изменится, что существенно снизится ее зависимость от нефти: Россия останется внутри нефтяного цикла. А поскольку нельзя исключить волатильности нефтяных котировок, фантастических результатов роста отечественной экономики мы не ожидаем. Если цены на нефть останутся в среднем на уровне 70 долл./барр., то рост ВВП может составить порядка 3,5%. Если же цена за баррель будет в диапазоне 75-80 долл., то ВВП может вырасти приблизительно на 4%. Ждать же возвращения к темпам роста в 7-8% и того, что Россия продемонстрирует "экономическое чудо" в ближайшие годы, не приходится.
Что же касается ухода РФ от нефтяной зависимости: пока мы наблюдаем возвращение России твердой поступью в оборонную промышленность, обещают нам и нанотехнологические прорывы. Однако, все это лишь находится в зачаточной стадии, поскольку объективно результаты диверсификации экономики, на которую взяло курс нынешнее правительство страны, могут дать о себе знать не раньше чем лет через десять.
Вопрос: Насколько вероятен сценарий сдувания "пузырей" на сырьевых рынка и, в частности, на рынке нефти?
Ю.Цепляева: Нельзя исключать, что цена на нефть будет волатильна. В 2010г. я не предвижу нисходящей тенденции. Однако, если рассматривать больший промежуток времени, то исключать серьезных колебаний котировок "черного золота" я бы не стала - вряд ли цена на него будет устойчиво находиться в районе 100 долл./барр. Спрос на нефть при таких ценах и перспективы восстановления мировой экономики не представляются очень устойчивыми. Стоит вспомнить, на каких факторах росла нефть. Во-первых, доллар дешевел, во-вторых, были закачаны невероятные ресурсы ликвидности во все финансовые рынки, которые, кстати, растут быстрее, чем восстанавливается экономика. И наконец, третий фактор - это фактор тех экономик, которые продолжили развиваться высокими темпами и стали локомотивом, вытягивающим спрос на нефть. Это прежде всего Китай и Индия. Вопрос заключается в том, насколько эти факторы отыграны и есть ли еще запас. На этот вопрос эксперты отвечают по-разному. Кроме того, для цены на нефть, помимо соотношения спроса и предложения, играют роль и политический фактор, и спекулятивные ожидания, и природные катаклизмы и др. И тем не менее аналитики BofA Merrill Lynch наиболее вероятным считают сценарий цены в 85 долл./барр. для Brent.
Вопрос: Какова будет политика ЦБ РФ в предстоящем году? Что будет происходить с рублем?
Ю.Цепляева: Сейчас фундаментальные факторы говорят в пользу укрепления рубля - мы находимся именно в такой ситуации, когда высокие цены на нефть, с одной стороны, обеспечивают сильный приток нефтедолларов по счету текущих операций, и при этом из-за того, что у нас нет ограничений на операции с капиталом, те же цены на нефть нам обеспечивают мощный приток долларов по счету операций с капиталом. В такой ситуации ограничивать укрепление рубля значило бы усугублять проблему. Однако на самом деле ЦБ хотел бы видеть рубль волатильным. Пусть главный тренд - укрепление, но если при этом сохраняется высокая волатильность, это ограничивает приток краткосрочных спекулятивных денег. Главная задача Центробанка сейчас не допустить "перегрева" экономики и не притока быстрых спекулятивных денег. Вторая задача регулятора - таргетирование инфляции. Тогда необходимо сделать курс рубля плавающим. Поэтому ЦБ официально заявляет, что колебания рубля в коридоре будут значительными - в пределах 26-41 руб. против бивалютной корзины. Мы считаем, что общая тенденция - к укреплению российской валюты, но при этом рубль будет достаточно волатильным. Причем укрепляться валюта РФ будет не только по отношению к доллару, но и к корзине.
Вопрос: В последнее время в Европе и США много говорят о политике Китайского Народного банка в отношении юаня. Может, и ЦБ РФ следовало бы перенять опыт ослабления национальной валюты, чтобы продемонстрировать "российское чудо"?
Ю.Цепляева: Проблемы, которые перед этими центробанками стоят, - и разные, и схожие. В Китае юань практически зафиксирован, его поддерживают искусственно слабым, чтобы иметь некоторые преференции в торговле. КНР действительно смогла сильно нарастить экспорт, не повысив существенно импорт. В этой стране сильно развиты обрабатывающие производства, и у Китая есть хорошие шансы не только стать лидером экономического роста, но и продолжить так называемое китайское чудо. Я бы параллели с Россией не проводила, хотя ситуации вроде бы похожи, но причины и факторы слишком разные. Если мы резко ослабим рубль, мы лишь ограничим импорт, а для России этот эффект будет неоднозначным, поскольку на нынешнем этапе крайне важно провести технологическую модернизацию страны, а это невозможно сделать без импортного оборудования.
Вопрос: Когда следует ожидать снижения уровня безработицы в России?
Ю.Цепляева: Росстат признает, что методика мониторинга безработицы в нашей стране несовершенна - безработицу в РФ меряют по результатам опросов ежеквартально, а помесячные цифры экстраполируют. В результате в России глубина рецессии подразумевает большее число безработных, чем регистрирует статистика. Поэтому РФ в этом плане выглядит лучше остальных стран. Так, в США уровень безработицы перевалил за 10%, в России же он составляет 8.1% экономически активного населения. Однако цифры эти отражают только числе тех, кто говорит о себе как о безработном (такова методология измерения безработицы Международной Организации Труда). В этих цифрах не учитываются те люди, которые фактически потеряли работу, но числятся на предприятиях – они либо находятся в неоплачиваемых отпусках, либо переведены на сокращенную трудовую неделю, либо длительное время не получают заработную плату. Их численность составляет приблизительно 2 млн человек. Потенциально, эта двухмиллионная армия, которая по официальной статистике не принадлежит к безработным, представляет собой группу риска и может в любой момент пополнить ряды безработных. Поэтому не стоит бояться увеличения численности безработных, скажем, до 8 млн человек, поскольку это вопрос методологии расчетов, а не реальный рост. Оживление же рынка труда с некоторым лагом последует за восстановлением экономики. Поэтому устойчивый рост занятости в России, очевидно, следует отнести ко второй половине 2010г. Только тогда россияне реально почувствуют, что кризис в стране завершился.
Вопрос: Каков ваш прогноз уровня инфляции на 2010-2011гг.?
Ю.Цепляева: Особенность этого кризиса в том, что он, в отличие от кризиса 1998г., не сопровождался всплеском инфляции. В 1998г. девальвация была значительно сильнее, а инфляция подскочила почти на 90%. На этот раз после девальвации рубль стал укрепляться, а инфляция - снижаться. Еще в начале года было видно, что рост денежной массы находится в отрицательной зоне, рубль укрепляется и наблюдается сжатие внутреннего спроса. В эффективной экономике, где монополистов мало, количество товаров остается прежним, зато падают цены, то есть начинается дефляция. Конечно, в российских условиях мы ни о какой дефляции не говорим, хотя в последнее время инфляция очень низкая. В экономике РФ – а она достаточно серьезно монополизирована – падают не только цены, но и количество товаров. Поэтому у нас и рецессия глубже. Тема снижения инфляции будет актуальна еще по крайне мере полгода, и лишь в июне-июле начнется некоторый разворот тренда. Во-первых, будет восстанавливаться спрос. Вместе с тем уже сейчас рост денежной массы из отрицательной зоны вышел в положительную, и, поскольку между тем, как ведет себя денежная масса, и инфляцией есть некоторый лаг, мы считаем, что в первой половине 2010г. инфляция в РФ еще будет снижаться, а во второй половине года начнет ускоряться. И не только за счет восстановления спроса, но и вследствие действий ЦБ, поскольку мы полагаем, что российские монетарные власти продолжат снижать ставки. В следующем году мы увидим инфляцию в 8% и ставку на уровне 8%.
Вопрос: Ваши рекомендации инвесторам: какие активы наиболее перспективны?
Ю.Цепляева: Если верить в то, что цены на нефть окажут благотворное влияние на развитие российской экономики, то прежде всего нужно сосредоточиться на нефтегазовом секторе. Интересными будут и потребительские компании - экономический сегмент сетей выглядит наиболее привлекательным в этом секторе, поскольку основной рост спроса потребителей приходится на продукты питания и базовые товары.
Вопрос: А восстановление рынка жилья снова откладывается?
Ю.Цепляева: Восстановление экономики идет несколькими этапами. Со второй половины текущего года заметен эффект восстановления промышленного производства. В первой половине 2010г. за счет эффекта базы и вследствие увеличения пенсий мы увидим отскок потребительского сектора. Во второй половине 2010г. мы ожидаем некоторого оживления в кредитовании и активности коммерческих банков. И только в 2011г. можно будет говорить о восстановлении рынка недвижимости и строительного сектора - тех отраслей, которые в наибольшей степени пострадали во время кризиса. Трудно ожидать, что восстановится рынок недвижимости, если нет роста зарплаты, нет увеличения доходов и заморожено кредитование.
Вопрос: Когда можно ожидать роста заработной платы?
Ю.Цепляева: По нашим расчетам, даже без учета госсектора можно ожидать роста зарплат на 2% уже в 2010г., а с учетом госсектора можно ощутить повышение зарплат на уровне 4%. Это не так уж и мало.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба