4 июня 2024 БКС Экспресс Миронюк Евгений
Согласно «Резюме обсуждения ключевой ставки», на мартовском заседании ЦБ рассматривалась возможность повышения ключевой ставки. При этом, по заявлению зампреда ЦБ А. Заботкина, на июньском заседании ЦБ может предметно рассмотреть повышение ставки.
Очевидно отсутствие однозначного сигнала регулятора относительно дальнейшей траектории ключевой ставки. В условиях неопределенности решений ЦБ рынок чутко реагирует на любые сигналы статистики и закладывает в свои ожидания разные сценарии.
Как реагирует рынок
Российский долговой рынок глобально продолжает снижаться. Только в последнюю неделю мая произошел равномерный рост доходностей ОФЗ по всей длине кривой: на 46 б.п. по индексу RGBITR (на 30 б.п. в бумагах со сроком до погашения в пределах 2 лет, на 38 б.п. в среднесрочных выпусках и на 46 — в долгосрочных). Корпоративные долги догоняли прошедший рост в «безриске»: на 61 б.п. по индексу МосБиржи корпоративных облигаций.
Не стоит удивляться, что на этом фоне Минфин решил не проводить очередной аукцион размещения ОФЗ. При этом вероятность невыполнения плана по гос.заимствованиям выросла, пока что он выполнен лишь на 41,8%.
Можно предположить, что как минимум в краткосрочной перспективе кривая доходностей ОФЗ на отрезке от 3–10 лет будет находиться в диапазоне 14,8–15,3% годовых.
Корпоративные бумаги чувствуют себя лучше. Дальнейшая динамика имеет большее значение, поскольку локальные колебания до уровней 19–20% в корпоративном сегменте сопровождаются существенным отскоком. Замещенные облигации показывают схожую динамику. А вот откаты стоимости ОФЗ вверх после очередной волны снижения выглядят менее выраженными.
Что дальше
В пользу жесткости регулятора при рассмотрении вопроса по изменению ключевой ставки говорят результаты опроса ЦБ: ожидания аналитиков по инфляции по итогам 2024 г. выросли на 0,3 п.п., до 5,5%, а в 2025 г. остались около 4% целевых. Средняя ключевая ставка за этот год ожидается на уровне 15,9% (увеличение на 1 п.п. к апрельской оценке), в 2025 г. — 12,4% (+2 п.п.), в 2026 г. — 9,4% (+0,6 п.п.).
Недельные данные по инфляции в годовом выражении показали рост до 8,07%. Таким образом, баланс рисков по-прежнему остается в сторону проинфляционных, что, вероятно, будет способствовать усилению жесткости риторики Банка России.
Заявления ЦБ подливают масла в огонь. Вероятность повышения ставки в целом равна вероятности её сохранения. Это с определенными допущениями можно отнести и к заседанию 26 июля, при условии, что в июне ставка не изменится.
Чем грозит инвесторам в облигации возможное ужесточение ДКП
Жесткая денежно-кредитная политика увеличивает будущий потенциал восстановления стоимости облигаций вместе с нормализацией доходностей. В среднесрочной перспективе начало смягчения Банком России денежно-кредитной политики, прогнозируемое регулятором в 2024 г., приведет к снижению доходности к погашению и соответствующему росту стоимости долговых бумаг в портфеле. К 2025–2026 гг. ожидаем постепенного снижения доходностей длинных ОФЗ до 9–11% с более чем 14%.
Вместе с тем сохраняющиеся высокие текущие доходности и вероятность поднятия ставки делают интересными корпоративные облигации с плавающими ставками.
Стратегия доверительного управления «Облигации+» — одно из наиболее сбалансированных решений на долговом рынке. Ключ к успеху этой стратегии — наличие флоатеров, составляющих более половины портфеля. Флоатеры это облигации с переменным купоном, обычно привязанным к ключевой ставке или ее аналогу RUONIA (ставка межбанковских однодневных кредитов).
Купон по флоатерам равен ключевой ставке + премия (например, по облигациям госкомпании ГТЛК 001Р-03 это ключевая ставка + 2,2%). Флоатеры — это аналог накопительного счета в банке, где проценты начисляются каждый день, а выплата производится раз в месяц или квартал.
Полученный в течение квартала купонный доход в стратегии «Облигации+» выплачивается на банковский или иной счёт.
Переоценка купона по большинству флоатеров производится почти моментально (в течение 7 дней, как и по накопительному счету в банке), по другим — раз в месяц или квартал, поэтому «черный лебедь» в виде дальнейшего повышения ставки ему не страшен.
Эта стратегия отлично подходит для выжидательной позиции на рынке в период неопределенности.
Если вы считаете, что пора наращивать риск на рынке и покупать более длинные и доходные облигации, но хотите оставить подушку безопасности на всякий случай, то стратегия «Облигации+» поможет вам реализовать такую возможность. Около половины активов размещается в облигации с постоянным и фиксированным купоном.
Таким образом, эта часть портфеля рассчитана на снижение доходностей на рынке облигаций во II полугодии 2024 г. Однако в случае ухудшения ситуации часть портфеля, состоящая из бумаг с плавающим купоном, может быть использовано для покупки сильно упавших облигаций, что позволит заработать еще больше в период реализации первоначальных планов финансовых властей.
Стратегия активно используют неэффективности на рынке первичных размещений, где можно приобрести бумаги, растущие на 1–2% через 2–3 недели после размещения, что позволяет заработать дополнительный доход в период дефицита денег в долговом сегменте рынка.
Какой бы ни была дальнейшая траектория ключевой ставки, нужно быть готовым к любому сценарию. Сбалансированный портфель облигаций под контролем опытного управляющего – возможность следовать рыночным тенденциям и снизить риски инвестирования.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Очевидно отсутствие однозначного сигнала регулятора относительно дальнейшей траектории ключевой ставки. В условиях неопределенности решений ЦБ рынок чутко реагирует на любые сигналы статистики и закладывает в свои ожидания разные сценарии.
Как реагирует рынок
Российский долговой рынок глобально продолжает снижаться. Только в последнюю неделю мая произошел равномерный рост доходностей ОФЗ по всей длине кривой: на 46 б.п. по индексу RGBITR (на 30 б.п. в бумагах со сроком до погашения в пределах 2 лет, на 38 б.п. в среднесрочных выпусках и на 46 — в долгосрочных). Корпоративные долги догоняли прошедший рост в «безриске»: на 61 б.п. по индексу МосБиржи корпоративных облигаций.
Не стоит удивляться, что на этом фоне Минфин решил не проводить очередной аукцион размещения ОФЗ. При этом вероятность невыполнения плана по гос.заимствованиям выросла, пока что он выполнен лишь на 41,8%.
Можно предположить, что как минимум в краткосрочной перспективе кривая доходностей ОФЗ на отрезке от 3–10 лет будет находиться в диапазоне 14,8–15,3% годовых.
Корпоративные бумаги чувствуют себя лучше. Дальнейшая динамика имеет большее значение, поскольку локальные колебания до уровней 19–20% в корпоративном сегменте сопровождаются существенным отскоком. Замещенные облигации показывают схожую динамику. А вот откаты стоимости ОФЗ вверх после очередной волны снижения выглядят менее выраженными.
Что дальше
В пользу жесткости регулятора при рассмотрении вопроса по изменению ключевой ставки говорят результаты опроса ЦБ: ожидания аналитиков по инфляции по итогам 2024 г. выросли на 0,3 п.п., до 5,5%, а в 2025 г. остались около 4% целевых. Средняя ключевая ставка за этот год ожидается на уровне 15,9% (увеличение на 1 п.п. к апрельской оценке), в 2025 г. — 12,4% (+2 п.п.), в 2026 г. — 9,4% (+0,6 п.п.).
Недельные данные по инфляции в годовом выражении показали рост до 8,07%. Таким образом, баланс рисков по-прежнему остается в сторону проинфляционных, что, вероятно, будет способствовать усилению жесткости риторики Банка России.
Заявления ЦБ подливают масла в огонь. Вероятность повышения ставки в целом равна вероятности её сохранения. Это с определенными допущениями можно отнести и к заседанию 26 июля, при условии, что в июне ставка не изменится.
Чем грозит инвесторам в облигации возможное ужесточение ДКП
Жесткая денежно-кредитная политика увеличивает будущий потенциал восстановления стоимости облигаций вместе с нормализацией доходностей. В среднесрочной перспективе начало смягчения Банком России денежно-кредитной политики, прогнозируемое регулятором в 2024 г., приведет к снижению доходности к погашению и соответствующему росту стоимости долговых бумаг в портфеле. К 2025–2026 гг. ожидаем постепенного снижения доходностей длинных ОФЗ до 9–11% с более чем 14%.
Вместе с тем сохраняющиеся высокие текущие доходности и вероятность поднятия ставки делают интересными корпоративные облигации с плавающими ставками.
Стратегия доверительного управления «Облигации+» — одно из наиболее сбалансированных решений на долговом рынке. Ключ к успеху этой стратегии — наличие флоатеров, составляющих более половины портфеля. Флоатеры это облигации с переменным купоном, обычно привязанным к ключевой ставке или ее аналогу RUONIA (ставка межбанковских однодневных кредитов).
Купон по флоатерам равен ключевой ставке + премия (например, по облигациям госкомпании ГТЛК 001Р-03 это ключевая ставка + 2,2%). Флоатеры — это аналог накопительного счета в банке, где проценты начисляются каждый день, а выплата производится раз в месяц или квартал.
Полученный в течение квартала купонный доход в стратегии «Облигации+» выплачивается на банковский или иной счёт.
Переоценка купона по большинству флоатеров производится почти моментально (в течение 7 дней, как и по накопительному счету в банке), по другим — раз в месяц или квартал, поэтому «черный лебедь» в виде дальнейшего повышения ставки ему не страшен.
Эта стратегия отлично подходит для выжидательной позиции на рынке в период неопределенности.
Если вы считаете, что пора наращивать риск на рынке и покупать более длинные и доходные облигации, но хотите оставить подушку безопасности на всякий случай, то стратегия «Облигации+» поможет вам реализовать такую возможность. Около половины активов размещается в облигации с постоянным и фиксированным купоном.
Таким образом, эта часть портфеля рассчитана на снижение доходностей на рынке облигаций во II полугодии 2024 г. Однако в случае ухудшения ситуации часть портфеля, состоящая из бумаг с плавающим купоном, может быть использовано для покупки сильно упавших облигаций, что позволит заработать еще больше в период реализации первоначальных планов финансовых властей.
Стратегия активно используют неэффективности на рынке первичных размещений, где можно приобрести бумаги, растущие на 1–2% через 2–3 недели после размещения, что позволяет заработать дополнительный доход в период дефицита денег в долговом сегменте рынка.
Какой бы ни была дальнейшая траектория ключевой ставки, нужно быть готовым к любому сценарию. Сбалансированный портфель облигаций под контролем опытного управляющего – возможность следовать рыночным тенденциям и снизить риски инвестирования.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу