10 июня 2024 БКС Экспресс | Мечел
Аналитики БКС продолжают позитивно смотреть на бумаги Мечела, но понижают целевую цену на 13%, до 520 руб. по обоим типам акций. Основная причина — более высокие, чем ожидалось, затраты и, как следствие, сокращение рентабельности всего бизнеса. Тем не менее Мечел продолжит сокращать долговую нагрузку, но слегка медленнее, чем ранее ожидалось.
Взгляд на компанию
Себестоимость, транспортные издержки растут более быстрыми темпами. После 2022 г. затраты большинства горнодобывающих компаний росли быстрее, чем официальная инфляция, опережая этот показатель на 5–15 п.п. Если ранее доля логистических затрат в выручке добывающего дивизиона Мечела была менее 20%, то сейчас, по нашим оценкам, она превышает 30%.
На этом фоне ожидаем снижение рентабельности всего бизнеса на 2–4 п.п. в последующие годы против предыдущих оценок. Мировые цены на коксующийся уголь с начала года упали до $240/т FOB Австралия на фоне восстановления производства и более вялого спроса в Китае и Индии. Такая динамика была в целом ожидаема.
Напомним, в последней стратегии мы закладывали среднюю цену на уголь в районе $260/т в этом году и $230/т — в следующем. Производство стали в Китае за 4 месяца 2024 г. снизилось на 3% (Всемирная ассоциация стали), что отражает серьезные проблемы в секторе недвижимости и, вероятно, по итогам года будет ниже прошлогодних значений.
Тем не менее Индия быстро наращивает выпуск стали, и активизация инфраструктурных проектов после выборов создает возможности для дальнейшего увеличения производства стали и спроса на сырье, включая уголь (страна лишь на 15–20% обеспечена собственным коксующимся углем).
Драйверы роста
• Сокращение долга. Долговая нагрузка будет снижаться за счет роста продаж угля, цен на сталь и прогнозируемой девальвации рубля.
• Рост добычи угля, цен на сталь, ослабление рубля — среднесрочный позитив. По итогам I квартала 2024 г. Мечел показал снижение добычи угля на 14% к/к, что, вероятно, носит временный характер и связано с необходимостью дополнительных вскрышных работ и некоторой сезонностью, при этом продажи коксующегося угля третьим лицам подскочили на 29%.
По итогам этого года мы все еще прогнозируем восстановление производства и продаж коксующегося угля третьим лицам на 40–45%, что, наряду с ожидаемым ослаблением рубля на 8%, окажет поддержку прежде всего добывающему сегменту.
В дальнейшем мы прогнозируем стабильные производственные показатели, хотя рубль будет слабеть на 2–3% ежегодно, что вместе с увеличением цен на сталь позволит Мечелу и дальше погашать рублевые долги (доля рублевых кредитов — около 85%).
Ключевые риски
• Сохранение ястребиной ДКП. Ужесточение монетарной политики ЦБ при снижении поддержки экономики может охладить активность застройщиков и других потребляющих сталь секторов. Это чревато падением спроса/цен, но шансы на такое развитие событий, на наш взгляд, пока ниже среднего.
• Слабый спрос на уголь в АТР. Если цены на сталь будут низкими, спрос на коксующийся уголь также может упасть. Тем не менее в базовом сценарии не считаем, что это отразится на продажах Мечела. Скорее упадут цены на сырье, что мы и заложили в нашу модель.
Основные изменения
Рост затрат. Мы заметно повысили оценку затрат на добычу и транспортировку угля, а также слегка подняли себестоимость производства стали. Если ранее мы предполагали, что доля транспортных затрат в выручке добывающего дивизиона составит 25–27%, то теперь считаем, что она превысит 30%.
Также полагаем, что операционные затраты в ближайшее время будут расти быстрее инфляции как на фоне роста номинальных заработных плат, так и удорожания материалов. В результате прогнозируем более низкую EBITDA и рентабельность (на 2–4 п.п.) в последующие годы.
Взгляд: «Позитивный». Целевая цена на 12 месяцев — 520 руб.
Cохраняем «Позитивный» взгляд. Понизили целевую цену на 13% по обыкновенным и привилегированным акциям Мечела, до 520 руб. После пересмотра цены потенциал роста остается внушительным — более 100%. С учетом стоимости акционерного капитала избыточная доходность составляет более 100% по «обычке» и 90% по «префам», что предполагаем «Позитивный» взгляд. Целевой мультипликатор P/E 2025п составляет 7,4х — все еще ниже аналогов.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Взгляд на компанию
Себестоимость, транспортные издержки растут более быстрыми темпами. После 2022 г. затраты большинства горнодобывающих компаний росли быстрее, чем официальная инфляция, опережая этот показатель на 5–15 п.п. Если ранее доля логистических затрат в выручке добывающего дивизиона Мечела была менее 20%, то сейчас, по нашим оценкам, она превышает 30%.
На этом фоне ожидаем снижение рентабельности всего бизнеса на 2–4 п.п. в последующие годы против предыдущих оценок. Мировые цены на коксующийся уголь с начала года упали до $240/т FOB Австралия на фоне восстановления производства и более вялого спроса в Китае и Индии. Такая динамика была в целом ожидаема.
Напомним, в последней стратегии мы закладывали среднюю цену на уголь в районе $260/т в этом году и $230/т — в следующем. Производство стали в Китае за 4 месяца 2024 г. снизилось на 3% (Всемирная ассоциация стали), что отражает серьезные проблемы в секторе недвижимости и, вероятно, по итогам года будет ниже прошлогодних значений.
Тем не менее Индия быстро наращивает выпуск стали, и активизация инфраструктурных проектов после выборов создает возможности для дальнейшего увеличения производства стали и спроса на сырье, включая уголь (страна лишь на 15–20% обеспечена собственным коксующимся углем).
Драйверы роста
• Сокращение долга. Долговая нагрузка будет снижаться за счет роста продаж угля, цен на сталь и прогнозируемой девальвации рубля.
• Рост добычи угля, цен на сталь, ослабление рубля — среднесрочный позитив. По итогам I квартала 2024 г. Мечел показал снижение добычи угля на 14% к/к, что, вероятно, носит временный характер и связано с необходимостью дополнительных вскрышных работ и некоторой сезонностью, при этом продажи коксующегося угля третьим лицам подскочили на 29%.
По итогам этого года мы все еще прогнозируем восстановление производства и продаж коксующегося угля третьим лицам на 40–45%, что, наряду с ожидаемым ослаблением рубля на 8%, окажет поддержку прежде всего добывающему сегменту.
В дальнейшем мы прогнозируем стабильные производственные показатели, хотя рубль будет слабеть на 2–3% ежегодно, что вместе с увеличением цен на сталь позволит Мечелу и дальше погашать рублевые долги (доля рублевых кредитов — около 85%).
Ключевые риски
• Сохранение ястребиной ДКП. Ужесточение монетарной политики ЦБ при снижении поддержки экономики может охладить активность застройщиков и других потребляющих сталь секторов. Это чревато падением спроса/цен, но шансы на такое развитие событий, на наш взгляд, пока ниже среднего.
• Слабый спрос на уголь в АТР. Если цены на сталь будут низкими, спрос на коксующийся уголь также может упасть. Тем не менее в базовом сценарии не считаем, что это отразится на продажах Мечела. Скорее упадут цены на сырье, что мы и заложили в нашу модель.
Основные изменения
Рост затрат. Мы заметно повысили оценку затрат на добычу и транспортировку угля, а также слегка подняли себестоимость производства стали. Если ранее мы предполагали, что доля транспортных затрат в выручке добывающего дивизиона составит 25–27%, то теперь считаем, что она превысит 30%.
Также полагаем, что операционные затраты в ближайшее время будут расти быстрее инфляции как на фоне роста номинальных заработных плат, так и удорожания материалов. В результате прогнозируем более низкую EBITDA и рентабельность (на 2–4 п.п.) в последующие годы.
Взгляд: «Позитивный». Целевая цена на 12 месяцев — 520 руб.
Cохраняем «Позитивный» взгляд. Понизили целевую цену на 13% по обыкновенным и привилегированным акциям Мечела, до 520 руб. После пересмотра цены потенциал роста остается внушительным — более 100%. С учетом стоимости акционерного капитала избыточная доходность составляет более 100% по «обычке» и 90% по «префам», что предполагаем «Позитивный» взгляд. Целевой мультипликатор P/E 2025п составляет 7,4х — все еще ниже аналогов.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter