10 июня 2024 ИХ "Финам" Никитин Дмитрий
Российский ЦБ в пятницу сохранил ключевую ставку на уровне 16%, что оказалось неожиданностью для многих аналитиков и инвесторов. Рынок воспринял это с воодушевлением, в пятницу индекс МосБиржи вырос на 1,3% и пытался продолжить повышение сегодня утром, но в итоге вновь скатывается в минус. На пресс-конференции глава ЦБ Эльвира Набиуллина предупредила, что регулятор может существенно повысить ставку на следующем заседании в июле, если сохранится инфляционное давление – по ее словам, под «существенным» понимается увеличение более чем на 1 процентный пункт. Какова будет дальнейшая траектория рынка, как он будет реагировать на последующие решения ЦБ, какие факторы еще важны и как действовать инвесторам в ближайшие месяцы? Finam.ru собрал комментарии экспертов.
Что будет с рынком?
Предупреждения ЦБ о повышении ставки все больше сродни «последнему китайскому предупреждению», считает главный аналитик ИК «Иволга Капитал» Марк Савиченко. «Надеемся, что словесными интервенциями регулятор и ограничится, а ключевая ставка останется на 16%. Чтобы когда-то снизиться», - прокомментировал он, отвечая на вопросы Finam.ru.
По мнению Савиченко, ожидание роста ставки стало «не последним поводом к коррекции фондового рынка». Когда ожидаемого не произошло, рынок закономерно отскочил.
«По нашей оценке, впрочем, ставка не единственная причина снижения. Более чем полуторалетний бычий тренд (пусть это и тренд восстановления), падение прибылей и отказ от дивидендов, при все-таки весьма жесткой ДКП – вот более полный набор условий. В них быстрый возврат рынка на траекторию подъема видится маловероятным. Полагаем, новые локальные минимумы индекса МосБиржи еще будут в течение лета», - прогнозирует эксперт.
Аналитики «Финама» отметили, что акции в целом неплохо пережили цикл повышения процентной ставки с лета прошлого года за счет притока средств от розничных клиентов и реинвестирования дивидендов. «Но все равно уже чувствуется усталость от высоких процентов на долговом рынке, и в условиях повышения геополитического риска некоторые инвесторы начали задумываться о том, чтобы частично переложиться в облигации, пока они торгуются с привлекательной доходностью, при том, что риски по ним ниже, чем по акциям. Соответственно, сохранение ставки на прежнем уровне стало позитивным фактором для рынка», - оценили эксперты.
Это важно также в контексте прибыли эмитентов, у которых есть долги - повышение процентных расходов «съедает» прибыль и дивиденды, обращают внимания эксперты «Финама». Вместе с тем, ожидания будущего ужесточения ДПК будут ограничивать рост рынка - есть разница, если повышают ставку от 7-8% или от 16%. «Ключ» уже подбирается к заградительным уровням, 20%, и это затормозит ралли рынка, если не случится значительной девальвации рубля, от которой инвесторы часто спасаются в акциях.
Как ЦБ будет принимать решение
Аналитик «Цифра брокер» Наталия Пырьева сообщила, что решение Банка России по ключевой ставке оказалось для нее ожидаемым. «Как мы отмечали ранее, возможен сценарий, при котором Банк России оставит ставку без изменения, несмотря на сохранение «ястребиной» риторики. Мы полагаем, что, сохранив ключевую ставку на уровне 16%, Банк России продолжит мониторить обстановку в экономике – темпах роста инфляции, производства, розничных продаж, кредитования, уровне безработице и доходов населения. В случае если проинфляционные риски будут преобладать, экономика продолжит активно расширяться, а рынок труда будет жестким, то на следующем заседании 26 июля регулятор может рассматривать более радикальные меры ужесточения монетарных условий – вплоть до повышения ставки сразу на 200 б.п.», - отметила Пырьева.
По ее словам, на данный момент внутренний спрос остается сильным за счет роста доходов населения на фоне дефицита кадров, а также извлечения дополнительной прибыли от инвестирования. Высокие ставки предполагают солидную доходность по вкладам, депозитам, а также все большая доля россиян проявляет заинтересованность к фондовому рынку. «Тем не менее, мы полагаем, что по мере длительного удержания ставок на высоком уровне (или дальнейшего повышения) потребительская активность начнет ослабевать. В частности, в области рынка недвижимости темпы ипотечного кредитования уже замедляются, а завершение действия льготных ипотечных программ 1 июля сделает покупку жилья недоступной для большего количества россиян», - добавила она.
По словам Пырьевой, этот фактор приведет к охлаждению потребительской активности в секторе недвижимости. Таким образом, с июля можно ожидать замедления темпов роста ипотечного кредитования и, как следствие, в целом понижательного давления на инфляцию.
«В любом случае, основной целью Банка России остается возвращение инфляции к целевому ориентиру 4%. Протокол июньского заседания регулятора будет опубликован 20 июня. Этот документ, наряду с поступающими данными по инфляции перед опорным заседанием регулятора в июле, будут иметь ключевое значение для понимания дальнейших действий Банка России. Потенциал восстановления фондовых индексов, скорее всего, останется ограниченным вплоть до следующего заседания ЦБ, намеченного на 26 июля 2024 года», - считает эксперт.
Как действовать инвесторам?
Рынок остается во власти рисков дальнейшего ужесточения ДКП через полтора месяца, а также геополитической повестки, полагает руководитель управления аналитических исследований АО «ИВА Партнерс» Дмитрий Александров. «Таким образом, пока на активный рост рассчитывать не стоит, особенно в облигациях. А в акциях могут работать точечные истории на корпоративной статистике и отраслевых новациях в регулировании. Оптимально сохранять высокую диверсификацию портфелей по классам активов и валютной компоненте», - отметил он в комментарии для Finam.ru.
Марк Савиченко считает, что если рассматривать покупки акций, то можно сосредоточиться на бумагах, вышедших на рынок в ходе последних IPO. «IPO-сегмент просел серьезнее широкого рынка (в среднем примерно на 20% от максимумов середины мая). Если основной тенденцией рынка акций останется снижение, оно, вероятно, затронет IPO-акции уже в меньшей степени. Тогда как в случае возврата рынка к росту, именно в этом сегменты мы ждали бы наибольшего ускорения», - пояснил свою точку зрения Савиченко. Что до облигаций, то их покупки как класса активов уже оправданы, считает он.
Наталья Пырьева обращает внимание, что на фоне высоких инфляционных ожиданий и жестких заявлений со стороны Банка России ставка RUONIA впервые за много месяцев превысила в мае 16%. В результате приток капитала в фонды денежного рынка повысился до максимума с начала года, превысив приток капитала в фонды акций. Доходность инструментов фиксированного дохода сейчас превышает среднюю дивидендную доходность на рынке акций, что сокращает привлекательность вложений на фондовом рынке для частных инвесторов.
«Тем не менее было бы неверно говорить об отсутствии возможностей для инвесторов. Снижение котировок можно рассматривать в качестве возможности для наращивания позиций в акциях отдельных эмитентов IT-отрасли, бизнес которых не сильно зависит от стадий экономического цикла, или некоторых представителей финансовой отрасли, которые выигрывают в условиях высоких процентных ставок в экономике», - полагает Пырьева.
Между тем, ОФЗ с плавающим купоном позволяют эффективно нивелировать риски дальнейшего повышения процентных ставок, в то время как корпоративные облигации с дюрацией до двух лет привлекают двузначной доходностью, добавила эксперт.
Интересные бумаги
Аналитики «Финама» также представили актуализированный перечень интересных, на их взгляд, бумаг. В частности, по их мнению, «Интер РАО» может стать одним из бенефициаров жесткой политики Центрального банка РФ. Согласно отчету за 1К24, объем денежных средств на счетах компании превысил 357 млрд руб., а 85% из них хранилось на банковских депозитах. На этом фоне энергетический холдинг в 1К24 продемонстрировал рост процентных доходов на 135,6% г/г и увеличение чистой прибыли на 17,6% г/г несмотря на снижение операционной прибыли. Кроме того, рост ставок ОФЗ увеличивает доходность платежей по объектам ДПМ и положительно влияет на выручку «Интер РАО». В условиях возможного повышения ключевой ставки на заседании ЦБ в июле бумаги «Интер РАО» остаются привлекательными, полагают эксперты «Финама».
«Газпром» - это вопрос цены. «Его капитализация сейчас меньше долей в ГПН, ГЭХе и «НОВАТЭКе», то есть рынок не до конца закладывает возможность реализации всех проектов из-за сложных переговоров с Китаем. Если реализовать все проекты развития (Китай, СПГ, Средняя Азия и может быть партнерство с Ираном), то «Газпром» через 7-8 лет восстановит предкризисные объемы газового бизнеса», - полагают аналитики.
Несмотря на то, что расписки «РусАгро» – это идея под редомициляцию и последующие дивиденды, летом бумаги компании могут показать хорошую динамику, добавляют они. В последние месяцы котировки агрохолдинга значительно отставали от рынка. В летние месяцы, по мере ухода операционных рисков, связанных с посевной, заморозками, паводками и т.д. бумаги «РусАгро» могут частично нивелировать отставание.
«Падение акций ВТБ мы считаем избыточным. Чистая прибыль в январе-апреле составила 203,4 млрд руб., руководство ВТБ недавно повысило прогноз по чистой прибыли в 2024 году до 500 млрд руб. (против рекордных 432 млрд руб. в 2023 году). При этом качество активов остается стабильным, а показатели достаточности капитала превышают регуляторные минимумы», - подчеркнули аналитики «Финама».
«Сургутнефтегаз» на конец первого квартала накопил кубышку размером около 5,9 трлн руб., 30-40% которой, по расчетам экспертов, находилась в рублях и вложены в инструменты с рублевой доходностью. На этом фоне только по итогам первого квартала «Сургутнефтегаз» получил почти 91 млрд руб. при общей прибыли в 269 млрд руб. При этом привилегированные акции уже отыграли позитив от роста процентных ставок и кубышки, в то время как обыкновенные акции, наоборот, имеют практически рекордный в истории дисконт к размеру денежных средств на счетах компании.
В качестве защитного актива можно рассмотреть акции «НоваБев», добавляют эксперты. Стабильность потребления алкоголя, а также периодическое повышение минимальных цен на крепкие напитки обеспечивают долгосрочный рост продаж компании. Вместе с тем вертикальная интеграция и лидирующие позиции «НоваБев» на рынке алкоголя позволяют контролировать рентабельность производства и транслировать рост расходов в цены. Аналитики «Финама» позитивно смотрят на акции компании по текущим ценам.
На данный момент акции «НОВАТЭКа», по оценкам экспертов, торгуются с мультипликатором P/E 2024E менее 6,0. Это значит, что из-за санкционного давления рынок почти не учитывает возможность реализации проектов «Арктик СПГ-2», «Обский СПГ» и «Мурманский СПГ», что, на взгляд аналитикрв, выглядит несправедливо на фоне наличия спроса на российский СПГ на рынках АТР и разработки собственных технологий по сжижению. «В ближайшие месяцы ожидаем новостей относительно хода реализации проектов, что может поддержать котировки», - добавили в «Финаме».
«Роснефть» выделяется в секторе потенциалом по снижению долговой нагрузки и развитием проекта «Восток Ойл». При этом в последние полгода акции «Роснефти» отстали от сектора, что, на взгляд экспертов, было вызвано списанием активов, которые занизили дивидендную базу за 2П 2023. «В то же время в будущем мы не ожидаем новых списаний активов, на фоне чего прогнозный размер дивидендов на горизонте 12 месяцев составляет 66 руб. на акцию, что соответствует 11,4% доходности. Полагаем, что выплата финальных дивидендов и отчеты за первый квартал и полугодие могут поддержать акции нефтяника», - добавили аналитики «Финама».
В нефтяном секторе компанией с запасом кэша, валютной выручкой и высокими дивидендами является «ЛУКОЙЛ». На конец прошлого года компания накопила на счетах более 1,2 трлн руб. (более 20% капитализации), что позволяет выигрывать от повышенных ставок. «Если данные средства не будут использованы на выкуп нерезидентов с дисконтом, то дивиденд на горизонте 12 месяцев может составить около 1150 руб. на акцию (15% доходности). В то же время, если выкуп акций у нерезидентов с дисконтом все же состоится, то потенциальный дивиденд будет меньше, однако при погашении выкупленных акций и дисконте в 50% каждые выкупленные 2% будут увеличивать справедливую цену акций на 1%», - оценили эксперты «Финама».
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Что будет с рынком?
Предупреждения ЦБ о повышении ставки все больше сродни «последнему китайскому предупреждению», считает главный аналитик ИК «Иволга Капитал» Марк Савиченко. «Надеемся, что словесными интервенциями регулятор и ограничится, а ключевая ставка останется на 16%. Чтобы когда-то снизиться», - прокомментировал он, отвечая на вопросы Finam.ru.
По мнению Савиченко, ожидание роста ставки стало «не последним поводом к коррекции фондового рынка». Когда ожидаемого не произошло, рынок закономерно отскочил.
«По нашей оценке, впрочем, ставка не единственная причина снижения. Более чем полуторалетний бычий тренд (пусть это и тренд восстановления), падение прибылей и отказ от дивидендов, при все-таки весьма жесткой ДКП – вот более полный набор условий. В них быстрый возврат рынка на траекторию подъема видится маловероятным. Полагаем, новые локальные минимумы индекса МосБиржи еще будут в течение лета», - прогнозирует эксперт.
Аналитики «Финама» отметили, что акции в целом неплохо пережили цикл повышения процентной ставки с лета прошлого года за счет притока средств от розничных клиентов и реинвестирования дивидендов. «Но все равно уже чувствуется усталость от высоких процентов на долговом рынке, и в условиях повышения геополитического риска некоторые инвесторы начали задумываться о том, чтобы частично переложиться в облигации, пока они торгуются с привлекательной доходностью, при том, что риски по ним ниже, чем по акциям. Соответственно, сохранение ставки на прежнем уровне стало позитивным фактором для рынка», - оценили эксперты.
Это важно также в контексте прибыли эмитентов, у которых есть долги - повышение процентных расходов «съедает» прибыль и дивиденды, обращают внимания эксперты «Финама». Вместе с тем, ожидания будущего ужесточения ДПК будут ограничивать рост рынка - есть разница, если повышают ставку от 7-8% или от 16%. «Ключ» уже подбирается к заградительным уровням, 20%, и это затормозит ралли рынка, если не случится значительной девальвации рубля, от которой инвесторы часто спасаются в акциях.
Как ЦБ будет принимать решение
Аналитик «Цифра брокер» Наталия Пырьева сообщила, что решение Банка России по ключевой ставке оказалось для нее ожидаемым. «Как мы отмечали ранее, возможен сценарий, при котором Банк России оставит ставку без изменения, несмотря на сохранение «ястребиной» риторики. Мы полагаем, что, сохранив ключевую ставку на уровне 16%, Банк России продолжит мониторить обстановку в экономике – темпах роста инфляции, производства, розничных продаж, кредитования, уровне безработице и доходов населения. В случае если проинфляционные риски будут преобладать, экономика продолжит активно расширяться, а рынок труда будет жестким, то на следующем заседании 26 июля регулятор может рассматривать более радикальные меры ужесточения монетарных условий – вплоть до повышения ставки сразу на 200 б.п.», - отметила Пырьева.
По ее словам, на данный момент внутренний спрос остается сильным за счет роста доходов населения на фоне дефицита кадров, а также извлечения дополнительной прибыли от инвестирования. Высокие ставки предполагают солидную доходность по вкладам, депозитам, а также все большая доля россиян проявляет заинтересованность к фондовому рынку. «Тем не менее, мы полагаем, что по мере длительного удержания ставок на высоком уровне (или дальнейшего повышения) потребительская активность начнет ослабевать. В частности, в области рынка недвижимости темпы ипотечного кредитования уже замедляются, а завершение действия льготных ипотечных программ 1 июля сделает покупку жилья недоступной для большего количества россиян», - добавила она.
По словам Пырьевой, этот фактор приведет к охлаждению потребительской активности в секторе недвижимости. Таким образом, с июля можно ожидать замедления темпов роста ипотечного кредитования и, как следствие, в целом понижательного давления на инфляцию.
«В любом случае, основной целью Банка России остается возвращение инфляции к целевому ориентиру 4%. Протокол июньского заседания регулятора будет опубликован 20 июня. Этот документ, наряду с поступающими данными по инфляции перед опорным заседанием регулятора в июле, будут иметь ключевое значение для понимания дальнейших действий Банка России. Потенциал восстановления фондовых индексов, скорее всего, останется ограниченным вплоть до следующего заседания ЦБ, намеченного на 26 июля 2024 года», - считает эксперт.
Как действовать инвесторам?
Рынок остается во власти рисков дальнейшего ужесточения ДКП через полтора месяца, а также геополитической повестки, полагает руководитель управления аналитических исследований АО «ИВА Партнерс» Дмитрий Александров. «Таким образом, пока на активный рост рассчитывать не стоит, особенно в облигациях. А в акциях могут работать точечные истории на корпоративной статистике и отраслевых новациях в регулировании. Оптимально сохранять высокую диверсификацию портфелей по классам активов и валютной компоненте», - отметил он в комментарии для Finam.ru.
Марк Савиченко считает, что если рассматривать покупки акций, то можно сосредоточиться на бумагах, вышедших на рынок в ходе последних IPO. «IPO-сегмент просел серьезнее широкого рынка (в среднем примерно на 20% от максимумов середины мая). Если основной тенденцией рынка акций останется снижение, оно, вероятно, затронет IPO-акции уже в меньшей степени. Тогда как в случае возврата рынка к росту, именно в этом сегменты мы ждали бы наибольшего ускорения», - пояснил свою точку зрения Савиченко. Что до облигаций, то их покупки как класса активов уже оправданы, считает он.
Наталья Пырьева обращает внимание, что на фоне высоких инфляционных ожиданий и жестких заявлений со стороны Банка России ставка RUONIA впервые за много месяцев превысила в мае 16%. В результате приток капитала в фонды денежного рынка повысился до максимума с начала года, превысив приток капитала в фонды акций. Доходность инструментов фиксированного дохода сейчас превышает среднюю дивидендную доходность на рынке акций, что сокращает привлекательность вложений на фондовом рынке для частных инвесторов.
«Тем не менее было бы неверно говорить об отсутствии возможностей для инвесторов. Снижение котировок можно рассматривать в качестве возможности для наращивания позиций в акциях отдельных эмитентов IT-отрасли, бизнес которых не сильно зависит от стадий экономического цикла, или некоторых представителей финансовой отрасли, которые выигрывают в условиях высоких процентных ставок в экономике», - полагает Пырьева.
Между тем, ОФЗ с плавающим купоном позволяют эффективно нивелировать риски дальнейшего повышения процентных ставок, в то время как корпоративные облигации с дюрацией до двух лет привлекают двузначной доходностью, добавила эксперт.
Интересные бумаги
Аналитики «Финама» также представили актуализированный перечень интересных, на их взгляд, бумаг. В частности, по их мнению, «Интер РАО» может стать одним из бенефициаров жесткой политики Центрального банка РФ. Согласно отчету за 1К24, объем денежных средств на счетах компании превысил 357 млрд руб., а 85% из них хранилось на банковских депозитах. На этом фоне энергетический холдинг в 1К24 продемонстрировал рост процентных доходов на 135,6% г/г и увеличение чистой прибыли на 17,6% г/г несмотря на снижение операционной прибыли. Кроме того, рост ставок ОФЗ увеличивает доходность платежей по объектам ДПМ и положительно влияет на выручку «Интер РАО». В условиях возможного повышения ключевой ставки на заседании ЦБ в июле бумаги «Интер РАО» остаются привлекательными, полагают эксперты «Финама».
«Газпром» - это вопрос цены. «Его капитализация сейчас меньше долей в ГПН, ГЭХе и «НОВАТЭКе», то есть рынок не до конца закладывает возможность реализации всех проектов из-за сложных переговоров с Китаем. Если реализовать все проекты развития (Китай, СПГ, Средняя Азия и может быть партнерство с Ираном), то «Газпром» через 7-8 лет восстановит предкризисные объемы газового бизнеса», - полагают аналитики.
Несмотря на то, что расписки «РусАгро» – это идея под редомициляцию и последующие дивиденды, летом бумаги компании могут показать хорошую динамику, добавляют они. В последние месяцы котировки агрохолдинга значительно отставали от рынка. В летние месяцы, по мере ухода операционных рисков, связанных с посевной, заморозками, паводками и т.д. бумаги «РусАгро» могут частично нивелировать отставание.
«Падение акций ВТБ мы считаем избыточным. Чистая прибыль в январе-апреле составила 203,4 млрд руб., руководство ВТБ недавно повысило прогноз по чистой прибыли в 2024 году до 500 млрд руб. (против рекордных 432 млрд руб. в 2023 году). При этом качество активов остается стабильным, а показатели достаточности капитала превышают регуляторные минимумы», - подчеркнули аналитики «Финама».
«Сургутнефтегаз» на конец первого квартала накопил кубышку размером около 5,9 трлн руб., 30-40% которой, по расчетам экспертов, находилась в рублях и вложены в инструменты с рублевой доходностью. На этом фоне только по итогам первого квартала «Сургутнефтегаз» получил почти 91 млрд руб. при общей прибыли в 269 млрд руб. При этом привилегированные акции уже отыграли позитив от роста процентных ставок и кубышки, в то время как обыкновенные акции, наоборот, имеют практически рекордный в истории дисконт к размеру денежных средств на счетах компании.
В качестве защитного актива можно рассмотреть акции «НоваБев», добавляют эксперты. Стабильность потребления алкоголя, а также периодическое повышение минимальных цен на крепкие напитки обеспечивают долгосрочный рост продаж компании. Вместе с тем вертикальная интеграция и лидирующие позиции «НоваБев» на рынке алкоголя позволяют контролировать рентабельность производства и транслировать рост расходов в цены. Аналитики «Финама» позитивно смотрят на акции компании по текущим ценам.
На данный момент акции «НОВАТЭКа», по оценкам экспертов, торгуются с мультипликатором P/E 2024E менее 6,0. Это значит, что из-за санкционного давления рынок почти не учитывает возможность реализации проектов «Арктик СПГ-2», «Обский СПГ» и «Мурманский СПГ», что, на взгляд аналитикрв, выглядит несправедливо на фоне наличия спроса на российский СПГ на рынках АТР и разработки собственных технологий по сжижению. «В ближайшие месяцы ожидаем новостей относительно хода реализации проектов, что может поддержать котировки», - добавили в «Финаме».
«Роснефть» выделяется в секторе потенциалом по снижению долговой нагрузки и развитием проекта «Восток Ойл». При этом в последние полгода акции «Роснефти» отстали от сектора, что, на взгляд экспертов, было вызвано списанием активов, которые занизили дивидендную базу за 2П 2023. «В то же время в будущем мы не ожидаем новых списаний активов, на фоне чего прогнозный размер дивидендов на горизонте 12 месяцев составляет 66 руб. на акцию, что соответствует 11,4% доходности. Полагаем, что выплата финальных дивидендов и отчеты за первый квартал и полугодие могут поддержать акции нефтяника», - добавили аналитики «Финама».
В нефтяном секторе компанией с запасом кэша, валютной выручкой и высокими дивидендами является «ЛУКОЙЛ». На конец прошлого года компания накопила на счетах более 1,2 трлн руб. (более 20% капитализации), что позволяет выигрывать от повышенных ставок. «Если данные средства не будут использованы на выкуп нерезидентов с дисконтом, то дивиденд на горизонте 12 месяцев может составить около 1150 руб. на акцию (15% доходности). В то же время, если выкуп акций у нерезидентов с дисконтом все же состоится, то потенциальный дивиденд будет меньше, однако при погашении выкупленных акций и дисконте в 50% каждые выкупленные 2% будут увеличивать справедливую цену акций на 1%», - оценили эксперты «Финама».
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter