Благодаря гибкой и эффективной бизнес-модели ТКС Холдинг весьма уверенно чувствует себя в нынешних сложных операционных условиях и продолжает показывать уверенный рост финансовых показателей. При этом мы позитивно оцениваем предстоящую сделку по присоединению Росбанка, которая позволит Группе получить экспертизу в корпоративном кредитовании, а также сделает ее бизнес более масштабным и диверсифицированным. Мы считаем, что акции ТКС Холдинга обладают неплохим апсайдом и являются интересными для среднесрочных инвестиций.
Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям ТКС Холдинга. Целевая цена этих бумаг на горизонте 12 месяцев составляет 3509,7 руб., что предполагает апсайд в размере 21,6%.
ТКС Холдинг — крупный российский финансовый холдинг, объединяющий работающие в России компании под брендом «Т». Ядром холдинга является основанный в 2006 году «Тинькофф Банк», который недавно в рамках процедуры ребрендинга был переименован в «Т-Банк» и является одним из ведущих российских банков, входит в список системно значимых кредиторов страны.
Характерной особенностью бизнеса «Т-Банка» является отсутствие физических отделений — все сервисы доступны через мобильные приложения и интернет-сайт. В своей работе банк активно использует технологии ИИ и машинного обучения, более 40% обращений клиентов обрабатываются без участия сотрудников.
Благодаря гибкой и эффективной бизнес-модели ТКС Холдинг весьма уверенно чувствует себя в нынешних сложных операционных условиях, связанных с высокими процентными ставками и мерами ЦБ по ужесточению регулирования розничного кредитования. Так, чистая прибыль Группы в I квартале 2024 г. увеличилась на 37% г/г, до 22,3 млрд руб., при высоком значении ROE на уровне 31,7%. При этом руководство ТКС Холдинга также представило весьма оптимистичные прогнозы по отдельным показателям на весь 2024 г.
Недавно акционеры ТКС Холдинга одобрили интеграцию в состав Группы Росбанка, крупного универсального российского банка с присутствием во всех основных сегментах банковского бизнеса. Благодаря сделке ТКС Холдинг приобретет экспертизу в корпоративном банкинге. При этом объединенный банк станет более масштабным и диверсифицированным, возможна реализация эффектов синергии.
Мы положительно оцениваем среднесрочные перспективы ТКС Холдинга. Российская экономика, как ожидается, сохранит высокие темпы роста в 2024 г., что будет и далее оказывать поддержку банковскому бизнесу. При этом мы ожидаем, что в ближайшие годы ТКС Холдинг продолжит демонстрировать опережающий по сравнению с сектором в целом подъем финпоказателей. По нашим оценкам, сделка с Росбанком увеличит прибыль Группы на 6% в 2024 г. и на 20,5% в 2025 г. Поскольку текущее значение ROE у Росбанка существенно ниже, чем у ТКС Холдинга, мы ожидаем заметную просадку ROE у объединенного банка в ближайшие годы. При этом мы рассчитываем, что затем данный показатель будет постепенно расти и в долгосрочной перспективе достигнет 30%+.
Наша оценка справедливой стоимости акций ТКС Холдинга рассчитывается как среднее двух оценок, полученных путем сравнения с российскими аналогами по коэффициентам P/E 2024П и P/B и по историческим мультипликаторам Группы. Она предполагает апсайд почти 22% от текущего ценового уровня.
Что же касается рисков, бизнес ТКС Холдинга, как и банковского сектора в целом, сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее нового существенного ухудшения, например из-за дальнейшего усиления санкционного давления на РФ или новой эскалации геополитической напряженности, банк может столкнуться с ухудшением качества кредитного портфеля и снижением основных финансовых показателей.
Описание эмитента
ТКС Холдинг — крупный российский финансовый холдинг, объединяющий работающие в России компании под брендом «Т». Отметим, что ранее головной компанией Группы была зарегистрированная на Кипре структура TCS Group, однако в феврале 2024 года она осуществила редомициляцию в РФ, перерегистрировавшись в специальный административный район (САР) на острове Русский, и сменила название.
Ядром холдинга является основанный в 2006 году «Тинькофф Банк», который недавно в рамках процедуры ребрендинга переименован в «Т-Банк» и является одним из ведущих российских банков, входит в список системно значимых кредиторов страны. «Т-Банк» обслуживает почти 42 млн клиентов, специализируется на банковских услугах для физических лиц, индивидуальных предпринимателей, малого и среднего бизнеса. «Т-Банк» занимает 11-е место в банковском секторе РФ по величине активов, 2-е место по числу активных розничных клиентов и является одним из лидеров в сегменте кредитных карт. Компании Группы занимаются страхованием, оказывают брокерские и другие услуги.
Экосистема «Т» предоставляет полный спектр финансовых услуг для частных лиц и бизнеса, при этом особое внимание уделяется лайфстайл-банкингу. Экосистема дает клиентам возможность анализировать и планировать личные траты, инвестировать сбережения, получать бонусы в рамках программ лояльности, бронировать путешествия, покупать билеты в кино, заказывать столики в ресторанах и многое другое.
Характерной особенностью бизнеса «Т-Банка» является отсутствие физических отделений — все сервисы доступны через мобильные приложения и интернет-сайт. В своей работе банк активно использует технологии искусственного интеллекта и машинного обучения, более 40% обращений клиентов обрабатываются без участия сотрудников. Все продукты и большинство внутренних ИТ-систем «Т-Банка» разработаны самим кредитором, 80% работников головного офиса являются ИТ-специалистами.
Крупнейшим акционером ТКС Холдинга является холдинг «Интеррос» Владимира Потанина, который в апреле 2022 года приобрел 35,1% акций TCS Group у семейного траста основателя «Тинькофф Банка» бизнесмена Олега Тинькова (сумма сделки не раскрывалась). Еще 6,5% акций ТКС Холдинга принадлежат менеджменту Группы, остальные бумаги находятся в свободном обращении.
Объединение с Росбанком
Недавно акционеры ТКС Холдинга одобрили интеграцию в состав Группы Росбанка, который «Интеррос» купил у французской Societe Generale в 2022 году. Предполагается, что и «Т-Банк», и Росбанк пока сохранят свои действующие бренды и лицензии. По-видимому, основной целью Потанина является перевод своих банковских активов в единый холдинг, чтобы ими было удобнее управлять.
Росбанк занимает 12-е место в банковском секторе РФ по величине активов (2,10 трлн руб. на конец 2023 года) и является универсальным банком с присутствием во всех основных сегментах банковского бизнеса. В том числе Росбанк входит в топ-3 в сегменте автокредитования, в топ-6 в ипотечном сегменте и в топ-8 по объему привлеченных средств компаний. Его клиентами являются порядка 2 млн физлиц и более 100 тыс. юрлиц. Чистый кредитный портфель банка в конце прошлого года составлял 1,45 трлн руб. и был примерно поровну поделен между кредитами физлицам и юрлицам, а объем депозитов равнялся 1,59 трлн руб., из которых 61% приходился на средства компаний. Чистая прибыль банка за 2023 год составила 28,8 млрд руб. при рентабельности капитала (ROE) 13%.
Благодаря сделке ТКС Холдинг приобретет экспертизу в корпоративном банкинге. При этом объединенный банк станет более масштабным и диверсифицированным, возможна реализация эффектов синергии. В частности, следует ожидать запуска кросс-продаж финансовых продуктов клиентам интегрирующихся банков, можно рассчитывать и на какую-то экономию на операционных расходах. В руководстве ТКС Холдинга также полагают, что после сделки можно будет перераспределить часть капитала из низкорентабельного бизнеса Росбанка в высокомаржинальные направления «Т-Банка». В свою очередь, Росбанк сможет использовать технологические решения «Т-Банка», что позволит ему повысить эффективность. К потенциальным же рискам можно отнести сильно отличающиеся корпоративные модели банков, из-за чего интеграция может пойти не так гладко, как предполагается.
В конце мая совет директоров ТКС Холдинга утвердил независимую оценку одной акции Росбанка в рамках сделки на уровне 129,4 руб. Это подразумевает оценку Росбанка в 1,05 его капитала за 2023 год по МСФО (226,3 млрд руб.), а сумма сделки составит 237,6 млрд руб. Для ее финансирования ТКС Холдинг проведет допэмиссию своих акций по закрытой подписке по цене 3423,62 руб. за бумагу (на 18,6% выше текущего уровня). Число размещаемых акций для сделки оценивается в 70 млн, при этом объявленный максимальный объем допэмиссии в 130 млн акций включает необходимый в соответствии с требованиями законодательства резерв для осуществления преимущественного права выкупа существующими акционерами. Неиспользованные в рамках сделки дополнительные акции будут погашены.
ТКС Холдинг планирует завершить сделку до конца III квартала 2024 года, после получения регуляторных согласований. Кроме того, до конца текущего года Группа планирует представить долгосрочную стратегию развития с учетом интеграции Росбанка в ее состав.
Финансовые результаты
Благодаря гибкой и эффективной бизнес-модели ТКС Холдинг весьма уверенно чувствует себя в нынешних сложных операционных условиях, связанных с высокими процентными ставками и мерами ЦБ по ужесточению регулирования розничного кредитования. Так, чистая прибыль Группы в I квартале 2024 года увеличилась на 37% г/г, до 22,3 млрд руб., при высоком значении ROE на уровне 31,7%.
Чистый процентный доход в отчетном периоде подскочил на 56,1%, до 73,2 млрд руб., на фоне существенного увеличения объемов кредитования, а также повышения показателя чистой процентной маржи (на 0,9 п. п., до 14,5%). Чистый комиссионный доход повысился на 11,6%, до 18,3 млрд руб., благодаря росту клиентской базы и расширению линейки продуктов. Компания также сообщила, что доля направлений деятельности, не связанных с кредитованием, составила 48% от выручки.
Определенное давление на прибыль оказал рост расходов на создание резервов по кредитам в 1,7 раза г/г, до 21,2 млрд руб., при увеличении стоимости риска на 0,6 п. п., до 7,6%. Кроме того, операционные расходы поднялись на 35,8%, до 55 млрд руб., что было обусловлено ростом затрат на привлечение клиентов, количество которых за год выросло на 28% (в том числе на 4% за I квартал), увеличением вознаграждения сотрудникам, а также повышением инвестиций в ИТ.
ТКС Холдинг: основные финансовые результаты за I квартал 2024 года и 2023 год (млрд руб.)
Активы ТКС Холдинга на конец I квартала составили 2,43 трлн руб., увеличившись на 7,3% с начала этого года. Совокупный кредитный портфель вырос на 11,5%, до 1,25 трлн руб., чистый кредитный портфель, после вычета резервов — на 11,9%, до 1,09 трлн руб. Доля просрочки (NPLs) в портфеле опустилась до 9,3% с 9,5% в начале года, при этом коэффициент покрытия неработающих кредитов резервами составил 1,4х. Средства клиентов за I квартал выросли на 8,6%, до 1,86 трлн руб.
Капитальная позиция ТКС Холдинга остается прочной. Собственные средства в конце марта равнялись 278,7 млрд руб., а коэффициент достаточности капитала составлял вполне комфортные 15,2%.
Группа сообщила, что в январе — апреле 2024 года выкупила с рынка 12 млн собственных акций (6% капитала) на общую сумму 35 млрд руб. Выкупленные бумаги планируется использовать в программах долгосрочной мотивации менеджмента и других общекорпоративных целях.
TCS Group: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд руб.)
Дивидендная политика TCS Group предполагала ежеквартальные дивидендные выплаты в размере 30% чистой прибыли по МСФО. В марте 2021 года руководство холдинга приостановило выплаты, чтобы направлять все свободные средства на органическое и неорганическое развитие бизнеса, и данное решение было продлено на 2022–2023 гг. В мае этого года совет директоров ТКС Холдинга рекомендовал не выплачивать дивиденды за прошлый год. При этом руководство Группы заявило, что подтверждает планы по возврату к регулярным дивидендным выплатам и в настоящее время формирует необходимую для этого новую дивидендную политику, которая будет обнародована до конца текущего года.
Руководство ТКС Холдинга представило весьма оптимистичные прогнозы по отдельным показателям на весь 2024 год (без учета интеграции Росбанка). Так, Группа рассчитывает нарастить клиентскую базу в этом году более чем на 20%. При этом рост годового чистого процентного дохода ожидается более чем на 40%, чистой прибыли — более чем на 30%. Стоимость риска в текущем году, по прогнозу, не превысит 7%.
Перспективы и риски
Мы положительно оцениваем среднесрочные перспективы ТКС Холдинга. Согласно прогнозу Минэкономразвития, темпы роста российской экономики в этом году замедлятся до 2,8–3% с 3,6% по итогам 2023 года, однако останутся весьма существенными. Это будет и далее оказывать поддержку банковскому бизнесу. При этом мы ожидаем, что в ближайшие годы ТКС Холдинг продолжит демонстрировать опережающий по сравнению с сектором в целом подъем финпоказателей.
Мы полагаем, что сделка по присоединению Росбанка завершится в III квартале текущего года, и с IV квартала Группа начнет консолидировать финпоказатели Росбанка в своей отчетности. По нашим оценкам, сделка увеличит прибыль Группы на 6% в 2024 году и на 20,5% в 2025 году. Поскольку текущее значение ROE у Росбанка существенно ниже, чем у ТКС Холдинга, мы ожидаем заметную просадку ROE у объединенного банка в ближайшие годы. При этом рассчитываем, что затем данный показатель будет постепенно расти и в долгосрочной перспективе достигнет 30%+.
ТКС Холдинг: исторические и прогнозные финпоказатели (млрд руб.)
Что же касается рисков, бизнес ТКС Холдинга, как и сектора в целом, сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее нового существенного ухудшения, например из-за усиления санкционного давления на РФ или дальнейшей эскалации геополитической напряженности, Группа может столкнуться с ухудшением качества кредитного портфеля и ослаблением основных финансовых показателей.
Оценка
Мы оценили акции ТКС Холдинга методом мультипликаторов. Наша итоговая оценка формируется как среднее арифметическое двух оценок, полученных путем сравнения с российскими аналогами (по коэффициентам P/E 2024П и P/B) и по историческим мультипликаторам Группы. Чтобы учесть риски, связанные с возможными сложностями в достижении темпов роста и показателей эффективности, которыми обладал ТКС Холдинг до сделки с Росбанком, мы применили к «исторической» оценке дисконт в размере 15%. В расчетах мы полагаем, что в рамках сделки число акций Группы увеличится на 70 млн и достигнет 269,3 млн.
Оценка сравнением с аналогами
Оценка по аналогам составила 481,5 млрд руб., по историческим мультипликаторам P/E NTM (12,5х, медиана за 3 года) и P/B (3,3х, медиана за 3 года), с учетом 15%-го дисконта — 1408,8 млрд руб. Итоговая оценка справедливой стоимости ТКС Холдинга — 945,2 млрд руб. на горизонте 12 месяцев, или 3509,7 руб. на акцию. Потенциал роста равен 21,6%, что соответствует рейтингу «Покупать».
Техническая картина
С точки зрения технического анализа на дневном графике акции ТКС Холдинга оттолкнулись от нижней границы локального нисходящего канала. Ожидаем продолжения подъема к верхней границе фигуры, в район 3050–3080 руб., где также проходит 50-дневная скользящая средняя.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям ТКС Холдинга. Целевая цена этих бумаг на горизонте 12 месяцев составляет 3509,7 руб., что предполагает апсайд в размере 21,6%.
ТКС Холдинг — крупный российский финансовый холдинг, объединяющий работающие в России компании под брендом «Т». Ядром холдинга является основанный в 2006 году «Тинькофф Банк», который недавно в рамках процедуры ребрендинга был переименован в «Т-Банк» и является одним из ведущих российских банков, входит в список системно значимых кредиторов страны.
Характерной особенностью бизнеса «Т-Банка» является отсутствие физических отделений — все сервисы доступны через мобильные приложения и интернет-сайт. В своей работе банк активно использует технологии ИИ и машинного обучения, более 40% обращений клиентов обрабатываются без участия сотрудников.
Благодаря гибкой и эффективной бизнес-модели ТКС Холдинг весьма уверенно чувствует себя в нынешних сложных операционных условиях, связанных с высокими процентными ставками и мерами ЦБ по ужесточению регулирования розничного кредитования. Так, чистая прибыль Группы в I квартале 2024 г. увеличилась на 37% г/г, до 22,3 млрд руб., при высоком значении ROE на уровне 31,7%. При этом руководство ТКС Холдинга также представило весьма оптимистичные прогнозы по отдельным показателям на весь 2024 г.
Недавно акционеры ТКС Холдинга одобрили интеграцию в состав Группы Росбанка, крупного универсального российского банка с присутствием во всех основных сегментах банковского бизнеса. Благодаря сделке ТКС Холдинг приобретет экспертизу в корпоративном банкинге. При этом объединенный банк станет более масштабным и диверсифицированным, возможна реализация эффектов синергии.
Мы положительно оцениваем среднесрочные перспективы ТКС Холдинга. Российская экономика, как ожидается, сохранит высокие темпы роста в 2024 г., что будет и далее оказывать поддержку банковскому бизнесу. При этом мы ожидаем, что в ближайшие годы ТКС Холдинг продолжит демонстрировать опережающий по сравнению с сектором в целом подъем финпоказателей. По нашим оценкам, сделка с Росбанком увеличит прибыль Группы на 6% в 2024 г. и на 20,5% в 2025 г. Поскольку текущее значение ROE у Росбанка существенно ниже, чем у ТКС Холдинга, мы ожидаем заметную просадку ROE у объединенного банка в ближайшие годы. При этом мы рассчитываем, что затем данный показатель будет постепенно расти и в долгосрочной перспективе достигнет 30%+.
Наша оценка справедливой стоимости акций ТКС Холдинга рассчитывается как среднее двух оценок, полученных путем сравнения с российскими аналогами по коэффициентам P/E 2024П и P/B и по историческим мультипликаторам Группы. Она предполагает апсайд почти 22% от текущего ценового уровня.
Что же касается рисков, бизнес ТКС Холдинга, как и банковского сектора в целом, сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее нового существенного ухудшения, например из-за дальнейшего усиления санкционного давления на РФ или новой эскалации геополитической напряженности, банк может столкнуться с ухудшением качества кредитного портфеля и снижением основных финансовых показателей.
Описание эмитента
ТКС Холдинг — крупный российский финансовый холдинг, объединяющий работающие в России компании под брендом «Т». Отметим, что ранее головной компанией Группы была зарегистрированная на Кипре структура TCS Group, однако в феврале 2024 года она осуществила редомициляцию в РФ, перерегистрировавшись в специальный административный район (САР) на острове Русский, и сменила название.
Ядром холдинга является основанный в 2006 году «Тинькофф Банк», который недавно в рамках процедуры ребрендинга переименован в «Т-Банк» и является одним из ведущих российских банков, входит в список системно значимых кредиторов страны. «Т-Банк» обслуживает почти 42 млн клиентов, специализируется на банковских услугах для физических лиц, индивидуальных предпринимателей, малого и среднего бизнеса. «Т-Банк» занимает 11-е место в банковском секторе РФ по величине активов, 2-е место по числу активных розничных клиентов и является одним из лидеров в сегменте кредитных карт. Компании Группы занимаются страхованием, оказывают брокерские и другие услуги.
Экосистема «Т» предоставляет полный спектр финансовых услуг для частных лиц и бизнеса, при этом особое внимание уделяется лайфстайл-банкингу. Экосистема дает клиентам возможность анализировать и планировать личные траты, инвестировать сбережения, получать бонусы в рамках программ лояльности, бронировать путешествия, покупать билеты в кино, заказывать столики в ресторанах и многое другое.
Характерной особенностью бизнеса «Т-Банка» является отсутствие физических отделений — все сервисы доступны через мобильные приложения и интернет-сайт. В своей работе банк активно использует технологии искусственного интеллекта и машинного обучения, более 40% обращений клиентов обрабатываются без участия сотрудников. Все продукты и большинство внутренних ИТ-систем «Т-Банка» разработаны самим кредитором, 80% работников головного офиса являются ИТ-специалистами.
Крупнейшим акционером ТКС Холдинга является холдинг «Интеррос» Владимира Потанина, который в апреле 2022 года приобрел 35,1% акций TCS Group у семейного траста основателя «Тинькофф Банка» бизнесмена Олега Тинькова (сумма сделки не раскрывалась). Еще 6,5% акций ТКС Холдинга принадлежат менеджменту Группы, остальные бумаги находятся в свободном обращении.
Объединение с Росбанком
Недавно акционеры ТКС Холдинга одобрили интеграцию в состав Группы Росбанка, который «Интеррос» купил у французской Societe Generale в 2022 году. Предполагается, что и «Т-Банк», и Росбанк пока сохранят свои действующие бренды и лицензии. По-видимому, основной целью Потанина является перевод своих банковских активов в единый холдинг, чтобы ими было удобнее управлять.
Росбанк занимает 12-е место в банковском секторе РФ по величине активов (2,10 трлн руб. на конец 2023 года) и является универсальным банком с присутствием во всех основных сегментах банковского бизнеса. В том числе Росбанк входит в топ-3 в сегменте автокредитования, в топ-6 в ипотечном сегменте и в топ-8 по объему привлеченных средств компаний. Его клиентами являются порядка 2 млн физлиц и более 100 тыс. юрлиц. Чистый кредитный портфель банка в конце прошлого года составлял 1,45 трлн руб. и был примерно поровну поделен между кредитами физлицам и юрлицам, а объем депозитов равнялся 1,59 трлн руб., из которых 61% приходился на средства компаний. Чистая прибыль банка за 2023 год составила 28,8 млрд руб. при рентабельности капитала (ROE) 13%.
Благодаря сделке ТКС Холдинг приобретет экспертизу в корпоративном банкинге. При этом объединенный банк станет более масштабным и диверсифицированным, возможна реализация эффектов синергии. В частности, следует ожидать запуска кросс-продаж финансовых продуктов клиентам интегрирующихся банков, можно рассчитывать и на какую-то экономию на операционных расходах. В руководстве ТКС Холдинга также полагают, что после сделки можно будет перераспределить часть капитала из низкорентабельного бизнеса Росбанка в высокомаржинальные направления «Т-Банка». В свою очередь, Росбанк сможет использовать технологические решения «Т-Банка», что позволит ему повысить эффективность. К потенциальным же рискам можно отнести сильно отличающиеся корпоративные модели банков, из-за чего интеграция может пойти не так гладко, как предполагается.
В конце мая совет директоров ТКС Холдинга утвердил независимую оценку одной акции Росбанка в рамках сделки на уровне 129,4 руб. Это подразумевает оценку Росбанка в 1,05 его капитала за 2023 год по МСФО (226,3 млрд руб.), а сумма сделки составит 237,6 млрд руб. Для ее финансирования ТКС Холдинг проведет допэмиссию своих акций по закрытой подписке по цене 3423,62 руб. за бумагу (на 18,6% выше текущего уровня). Число размещаемых акций для сделки оценивается в 70 млн, при этом объявленный максимальный объем допэмиссии в 130 млн акций включает необходимый в соответствии с требованиями законодательства резерв для осуществления преимущественного права выкупа существующими акционерами. Неиспользованные в рамках сделки дополнительные акции будут погашены.
ТКС Холдинг планирует завершить сделку до конца III квартала 2024 года, после получения регуляторных согласований. Кроме того, до конца текущего года Группа планирует представить долгосрочную стратегию развития с учетом интеграции Росбанка в ее состав.
Финансовые результаты
Благодаря гибкой и эффективной бизнес-модели ТКС Холдинг весьма уверенно чувствует себя в нынешних сложных операционных условиях, связанных с высокими процентными ставками и мерами ЦБ по ужесточению регулирования розничного кредитования. Так, чистая прибыль Группы в I квартале 2024 года увеличилась на 37% г/г, до 22,3 млрд руб., при высоком значении ROE на уровне 31,7%.
Чистый процентный доход в отчетном периоде подскочил на 56,1%, до 73,2 млрд руб., на фоне существенного увеличения объемов кредитования, а также повышения показателя чистой процентной маржи (на 0,9 п. п., до 14,5%). Чистый комиссионный доход повысился на 11,6%, до 18,3 млрд руб., благодаря росту клиентской базы и расширению линейки продуктов. Компания также сообщила, что доля направлений деятельности, не связанных с кредитованием, составила 48% от выручки.
Определенное давление на прибыль оказал рост расходов на создание резервов по кредитам в 1,7 раза г/г, до 21,2 млрд руб., при увеличении стоимости риска на 0,6 п. п., до 7,6%. Кроме того, операционные расходы поднялись на 35,8%, до 55 млрд руб., что было обусловлено ростом затрат на привлечение клиентов, количество которых за год выросло на 28% (в том числе на 4% за I квартал), увеличением вознаграждения сотрудникам, а также повышением инвестиций в ИТ.
ТКС Холдинг: основные финансовые результаты за I квартал 2024 года и 2023 год (млрд руб.)
Активы ТКС Холдинга на конец I квартала составили 2,43 трлн руб., увеличившись на 7,3% с начала этого года. Совокупный кредитный портфель вырос на 11,5%, до 1,25 трлн руб., чистый кредитный портфель, после вычета резервов — на 11,9%, до 1,09 трлн руб. Доля просрочки (NPLs) в портфеле опустилась до 9,3% с 9,5% в начале года, при этом коэффициент покрытия неработающих кредитов резервами составил 1,4х. Средства клиентов за I квартал выросли на 8,6%, до 1,86 трлн руб.
Капитальная позиция ТКС Холдинга остается прочной. Собственные средства в конце марта равнялись 278,7 млрд руб., а коэффициент достаточности капитала составлял вполне комфортные 15,2%.
Группа сообщила, что в январе — апреле 2024 года выкупила с рынка 12 млн собственных акций (6% капитала) на общую сумму 35 млрд руб. Выкупленные бумаги планируется использовать в программах долгосрочной мотивации менеджмента и других общекорпоративных целях.
TCS Group: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд руб.)
Дивидендная политика TCS Group предполагала ежеквартальные дивидендные выплаты в размере 30% чистой прибыли по МСФО. В марте 2021 года руководство холдинга приостановило выплаты, чтобы направлять все свободные средства на органическое и неорганическое развитие бизнеса, и данное решение было продлено на 2022–2023 гг. В мае этого года совет директоров ТКС Холдинга рекомендовал не выплачивать дивиденды за прошлый год. При этом руководство Группы заявило, что подтверждает планы по возврату к регулярным дивидендным выплатам и в настоящее время формирует необходимую для этого новую дивидендную политику, которая будет обнародована до конца текущего года.
Руководство ТКС Холдинга представило весьма оптимистичные прогнозы по отдельным показателям на весь 2024 год (без учета интеграции Росбанка). Так, Группа рассчитывает нарастить клиентскую базу в этом году более чем на 20%. При этом рост годового чистого процентного дохода ожидается более чем на 40%, чистой прибыли — более чем на 30%. Стоимость риска в текущем году, по прогнозу, не превысит 7%.
Перспективы и риски
Мы положительно оцениваем среднесрочные перспективы ТКС Холдинга. Согласно прогнозу Минэкономразвития, темпы роста российской экономики в этом году замедлятся до 2,8–3% с 3,6% по итогам 2023 года, однако останутся весьма существенными. Это будет и далее оказывать поддержку банковскому бизнесу. При этом мы ожидаем, что в ближайшие годы ТКС Холдинг продолжит демонстрировать опережающий по сравнению с сектором в целом подъем финпоказателей.
Мы полагаем, что сделка по присоединению Росбанка завершится в III квартале текущего года, и с IV квартала Группа начнет консолидировать финпоказатели Росбанка в своей отчетности. По нашим оценкам, сделка увеличит прибыль Группы на 6% в 2024 году и на 20,5% в 2025 году. Поскольку текущее значение ROE у Росбанка существенно ниже, чем у ТКС Холдинга, мы ожидаем заметную просадку ROE у объединенного банка в ближайшие годы. При этом рассчитываем, что затем данный показатель будет постепенно расти и в долгосрочной перспективе достигнет 30%+.
ТКС Холдинг: исторические и прогнозные финпоказатели (млрд руб.)
Что же касается рисков, бизнес ТКС Холдинга, как и сектора в целом, сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее нового существенного ухудшения, например из-за усиления санкционного давления на РФ или дальнейшей эскалации геополитической напряженности, Группа может столкнуться с ухудшением качества кредитного портфеля и ослаблением основных финансовых показателей.
Оценка
Мы оценили акции ТКС Холдинга методом мультипликаторов. Наша итоговая оценка формируется как среднее арифметическое двух оценок, полученных путем сравнения с российскими аналогами (по коэффициентам P/E 2024П и P/B) и по историческим мультипликаторам Группы. Чтобы учесть риски, связанные с возможными сложностями в достижении темпов роста и показателей эффективности, которыми обладал ТКС Холдинг до сделки с Росбанком, мы применили к «исторической» оценке дисконт в размере 15%. В расчетах мы полагаем, что в рамках сделки число акций Группы увеличится на 70 млн и достигнет 269,3 млн.
Оценка сравнением с аналогами
Оценка по аналогам составила 481,5 млрд руб., по историческим мультипликаторам P/E NTM (12,5х, медиана за 3 года) и P/B (3,3х, медиана за 3 года), с учетом 15%-го дисконта — 1408,8 млрд руб. Итоговая оценка справедливой стоимости ТКС Холдинга — 945,2 млрд руб. на горизонте 12 месяцев, или 3509,7 руб. на акцию. Потенциал роста равен 21,6%, что соответствует рейтингу «Покупать».
Техническая картина
С точки зрения технического анализа на дневном графике акции ТКС Холдинга оттолкнулись от нижней границы локального нисходящего канала. Ожидаем продолжения подъема к верхней границе фигуры, в район 3050–3080 руб., где также проходит 50-дневная скользящая средняя.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter