28 июня 2024 БКС Экспресс
Сохраняем позитивный взгляд на рынок валютных облигаций. В среднесрочном портфеле облигаций валюте меняем Газпром капитал ЗО31-1-Д на ГТЛК ЗО25-Д.
Валютные облигации — взгляд умеренно позитивный. Волатильность курса валют сохраняет привлекательные условия для покупки валютных облигаций. Ожидаем обесценение курса рубля до конца 2024 г., что позволит инвесторам получить дополнительный доход после покупки. Считаем, что движение рубля сейчас можно отыграть через короткие облигации, и в портфеле меняем Газпром капитал ЗО31-1-Д на ГТЛК ЗО25-Д. Выпуск ГТЛК ЗО25-Д предлагает доходность к ЛУКОЙЛ-26 в размере 5,5%, фиксируем доходность 10,8% до погашения облигации в апреле 2025 г.
Эмитенты и выпуски
Газпром
ЗО24-1-Е
ЗО28-1-Е
БЗО26-1-Е
Газпром (поручитель/оферент по облигациям) добывает газ и нефть, владеет газотранспортной системой в России и обладает монополией на экспорт по трубе. В 2022 г. выручка от газа, нефти и прочего составила 66%, 29% и 5%, EBITDA — 62%, 33% и 5% соответственно. Себестоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире.
Долговая нагрузка очень низкая: коэффициент Чистый долг/EBITDA составляет 1,0х, и мы ожидаем его сохранения на низком уровне — 1,5–2,0х. Риск ликвидности/рефинансирования низкий благодаря денежным средствам в $17 млрд (достаточно для погашения всех долгов в течение года и более), господдержке. Акционеры: Российская Федерация (прямо и косвенно) — 50,2%, в свободном обращении — 49,8%.
Выпуск ЗО24-1-Е предлагает доходность к выпуску ЛУКОЙЛ-26 при сопоставимых рисках плюс 8.6%, а должен быть минус 2%, исходя из разности доходности трежерей США и гособлигаций Германии. YTM до погашения в ноябре 2024 г. 13,9% — привлекательно.
Выпуск ЗО28-1-Е предлагает доходность к выпуску ЛУКОЙЛ-27 при сопоставимых рисках 1.8%. С учетом паритета процентных ставок для USD и EUR видим потенциал снижения доходности на 2%, потенциальный доход 14% за полгода.
Выпуск БЗО26-1-Е предлагает доходность к долларовому выпуску БЗО26-1-Д 5,5%. С учетом паритета процентных ставок для USD и EUR доходность выпуска в евро должна быть ниже на 1.5-2.0%.
У аналитиков БКС Мир инвестиций «Позитивный» взгляд на акции компании с целевой ценой 150 руб.
ГТЛК
Серия ЗО25-Д
ГТЛК — финансовый институт поддержки транспортной отрасли РФ посредством лизинга. Основа кредитоспособности — поддержка 100%-ного акционера государства, что выражается в практически ежегодной докапитализации и получении льготных кредитов. Кейс Роснано подтверждает господдержку. Качество активов удовлетворительное, крупнейший заемщик Аэрофлот (18% от портфеля кредитов). Достаточность капитала с учетом возможного недорезервирования в отчетности средняя.
Выпуск ГТЛК ЗО25-Д торгуется с доходностью 10,8% до погашения в апреле 2025 г. — привлекательно.
Московский кредитный банк (МКБ)
Серия ЗО-2026-01
Банк входит в топ-6 крупнейших в России по размеру активов и является системно значимым. Банк обладает хорошим качеством активов с преобладанием корпоративного кредитования (91% ссуд).
Прибыльность банка средняя по сектору с высокой растущей эффективностью (расходы/доходы – 32%). Достаточность капитала высокая — 13,8%, риски ликвидности снижены.
Акционеры: крупнейший бенефициар предприниматель Роман Авдеев, контролирующий акционер и конечный бенефициар Концерна «Россиум» (62%), владеет 55,4% акций МКБ. Сергей Судариков, совладелец концерна (31%), имеет 16,7%-ную долю в Регион Трасте, у которого 5,4% акций МКБ. 15,6% акций у прочих акционеров, 3,3% акций находятся у ЕБРР, 20,3% — в свободном обращении.
Выпуск МКБ ЗО-2026-01 в евро предлагает доходность к ЛУКОЙЛ-26 в размере 4,3%, потенциальный доход свыше 10% за полгода — привлекательно.
У аналитиков БКС Мир инвестиций «Позитивный» взгляд на акции банка с целевой ценой 8,5 руб.
РЖД
Серия ЗО26-1-ФР
РЖД — естественная монополия в стабильной сфере железнодорожной инфраструктуры и локомотивов, со 100%-ным акционером напрямую в лице государства. Компания владеет подвижными составами и локомотивами, занимая порядка 99% рынка услуг локомотивной тяги.
Операционные риски компании снижены: в 2023 г. 84% грузооборота России без учета трубопроводного транспорта пришлось на железнодорожную инфраструктуру. Рентабельность компании по EBITDA высокая: 26% против 20% в 2021 г., сохранение показателя ожидается вследствие роста тарифов в 2024 г. и оптимизации затрат.
Долговая нагрузка средняя: показатель Чистый долг / 12 месяцев по EBITDA на 31 декабря 2023 г. — 2,5х. Ежегодная докапитализация компании позволяет перекредитоваться в государственных банках в случае необходимости.
Выпуск ЗО26-1-ФР предлагает доходность к ЛУКОЙЛ-26 в размере 3,9% ожидаем доход до 9% за полгода — привлекательно.
Акрон
Серия БО-001Р-04
Крупный мировой производитель удобрений в сельскохозяйственном секторе, исключенном из санкций. Мировая доля в производстве/добыче составляет 1,5–2% — маленькая, но прибыльность (маржинальность) выше средней по рынку из-за обесценения рубля, близкого расположения производства к морю и вертикальной интеграции в порты.
Операционные риски средние, поскольку у компании есть три основных производства. Очень низкая долговая нагрузка: показатель Чистый долг/EBITDA за последние 12 месяцев составил 0,4х, а ликвидность высокая — денежные средства насчитывают 78 млрд руб., чего достаточно для погашения 75% долга. Акционеры: более 95% акций принадлежат Вячеславу Кантору, менее 5% — в свободном обращении.
Бизнес и долговая нагрузка Акрона лучше, чем у размещавших облигации в юанях Южуралзолота, сравнимы с Металлоинвестом, поэтому считаем, что справедливая доходность Акрона должна быть на уровне 6,0–6,3%. Потенциальный доход выпуска БО-001Р-04 составляет 5% за полгода.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Валютные облигации — взгляд умеренно позитивный. Волатильность курса валют сохраняет привлекательные условия для покупки валютных облигаций. Ожидаем обесценение курса рубля до конца 2024 г., что позволит инвесторам получить дополнительный доход после покупки. Считаем, что движение рубля сейчас можно отыграть через короткие облигации, и в портфеле меняем Газпром капитал ЗО31-1-Д на ГТЛК ЗО25-Д. Выпуск ГТЛК ЗО25-Д предлагает доходность к ЛУКОЙЛ-26 в размере 5,5%, фиксируем доходность 10,8% до погашения облигации в апреле 2025 г.
Эмитенты и выпуски
Газпром
ЗО24-1-Е
ЗО28-1-Е
БЗО26-1-Е
Газпром (поручитель/оферент по облигациям) добывает газ и нефть, владеет газотранспортной системой в России и обладает монополией на экспорт по трубе. В 2022 г. выручка от газа, нефти и прочего составила 66%, 29% и 5%, EBITDA — 62%, 33% и 5% соответственно. Себестоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире.
Долговая нагрузка очень низкая: коэффициент Чистый долг/EBITDA составляет 1,0х, и мы ожидаем его сохранения на низком уровне — 1,5–2,0х. Риск ликвидности/рефинансирования низкий благодаря денежным средствам в $17 млрд (достаточно для погашения всех долгов в течение года и более), господдержке. Акционеры: Российская Федерация (прямо и косвенно) — 50,2%, в свободном обращении — 49,8%.
Выпуск ЗО24-1-Е предлагает доходность к выпуску ЛУКОЙЛ-26 при сопоставимых рисках плюс 8.6%, а должен быть минус 2%, исходя из разности доходности трежерей США и гособлигаций Германии. YTM до погашения в ноябре 2024 г. 13,9% — привлекательно.
Выпуск ЗО28-1-Е предлагает доходность к выпуску ЛУКОЙЛ-27 при сопоставимых рисках 1.8%. С учетом паритета процентных ставок для USD и EUR видим потенциал снижения доходности на 2%, потенциальный доход 14% за полгода.
Выпуск БЗО26-1-Е предлагает доходность к долларовому выпуску БЗО26-1-Д 5,5%. С учетом паритета процентных ставок для USD и EUR доходность выпуска в евро должна быть ниже на 1.5-2.0%.
У аналитиков БКС Мир инвестиций «Позитивный» взгляд на акции компании с целевой ценой 150 руб.
ГТЛК
Серия ЗО25-Д
ГТЛК — финансовый институт поддержки транспортной отрасли РФ посредством лизинга. Основа кредитоспособности — поддержка 100%-ного акционера государства, что выражается в практически ежегодной докапитализации и получении льготных кредитов. Кейс Роснано подтверждает господдержку. Качество активов удовлетворительное, крупнейший заемщик Аэрофлот (18% от портфеля кредитов). Достаточность капитала с учетом возможного недорезервирования в отчетности средняя.
Выпуск ГТЛК ЗО25-Д торгуется с доходностью 10,8% до погашения в апреле 2025 г. — привлекательно.
Московский кредитный банк (МКБ)
Серия ЗО-2026-01
Банк входит в топ-6 крупнейших в России по размеру активов и является системно значимым. Банк обладает хорошим качеством активов с преобладанием корпоративного кредитования (91% ссуд).
Прибыльность банка средняя по сектору с высокой растущей эффективностью (расходы/доходы – 32%). Достаточность капитала высокая — 13,8%, риски ликвидности снижены.
Акционеры: крупнейший бенефициар предприниматель Роман Авдеев, контролирующий акционер и конечный бенефициар Концерна «Россиум» (62%), владеет 55,4% акций МКБ. Сергей Судариков, совладелец концерна (31%), имеет 16,7%-ную долю в Регион Трасте, у которого 5,4% акций МКБ. 15,6% акций у прочих акционеров, 3,3% акций находятся у ЕБРР, 20,3% — в свободном обращении.
Выпуск МКБ ЗО-2026-01 в евро предлагает доходность к ЛУКОЙЛ-26 в размере 4,3%, потенциальный доход свыше 10% за полгода — привлекательно.
У аналитиков БКС Мир инвестиций «Позитивный» взгляд на акции банка с целевой ценой 8,5 руб.
РЖД
Серия ЗО26-1-ФР
РЖД — естественная монополия в стабильной сфере железнодорожной инфраструктуры и локомотивов, со 100%-ным акционером напрямую в лице государства. Компания владеет подвижными составами и локомотивами, занимая порядка 99% рынка услуг локомотивной тяги.
Операционные риски компании снижены: в 2023 г. 84% грузооборота России без учета трубопроводного транспорта пришлось на железнодорожную инфраструктуру. Рентабельность компании по EBITDA высокая: 26% против 20% в 2021 г., сохранение показателя ожидается вследствие роста тарифов в 2024 г. и оптимизации затрат.
Долговая нагрузка средняя: показатель Чистый долг / 12 месяцев по EBITDA на 31 декабря 2023 г. — 2,5х. Ежегодная докапитализация компании позволяет перекредитоваться в государственных банках в случае необходимости.
Выпуск ЗО26-1-ФР предлагает доходность к ЛУКОЙЛ-26 в размере 3,9% ожидаем доход до 9% за полгода — привлекательно.
Акрон
Серия БО-001Р-04
Крупный мировой производитель удобрений в сельскохозяйственном секторе, исключенном из санкций. Мировая доля в производстве/добыче составляет 1,5–2% — маленькая, но прибыльность (маржинальность) выше средней по рынку из-за обесценения рубля, близкого расположения производства к морю и вертикальной интеграции в порты.
Операционные риски средние, поскольку у компании есть три основных производства. Очень низкая долговая нагрузка: показатель Чистый долг/EBITDA за последние 12 месяцев составил 0,4х, а ликвидность высокая — денежные средства насчитывают 78 млрд руб., чего достаточно для погашения 75% долга. Акционеры: более 95% акций принадлежат Вячеславу Кантору, менее 5% — в свободном обращении.
Бизнес и долговая нагрузка Акрона лучше, чем у размещавших облигации в юанях Южуралзолота, сравнимы с Металлоинвестом, поэтому считаем, что справедливая доходность Акрона должна быть на уровне 6,0–6,3%. Потенциальный доход выпуска БО-001Р-04 составляет 5% за полгода.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter