2 июля 2024 | Мечел Эдан Альтц
Мечел постоянно сталкивается с трудностями, пытается их решать, но не всегда успешно. Каждый кризис оборачивается для компании ростом долгов, дефицитом капитала и падением производственных показателей.
Что ждет Мечел в ближайшей перспективе, остались ли инвестиционные идеи в бумагах компании или все-таки рисковать не стоит, рассказали в статье.
Мечел — одна из крупнейших горнодобывающих и металлургических компаний. Объединяет производителей угля, железной руды, стали, проката, ферросплавов, тепловой и электрической энергии. Холдинг работает в единой производственной цепочке: от сырья до продукции с высокой добавленной стоимостью.
Финансовые показатели за 2023 год по МСФО
Выручка: ₽405.9 млрд, -6.5%(г/г)
Операционная прибыль: ₽64.8 млрд, -33.38(г/г)
EBITDA: ₽80.1 млрд, -27.8%(г/г)
Рентабельность по EBITDA: 19.7%
Капзатраты: ₽30.7 млрд, + 88.3%(г/г)
Чистая прибыль: ₽24.2 млрд, -62.8%(г/г)
Чистый долг: ₽225.1 млрд, +3.7%(г/г)
Чистый долг/EBITDA: 2.9х (против 1.9х годом ранее)
Отчет вышел слабый, хуже ожиданий. У Мечела выросли затраты и долг, который в основном в инвалюте. На резкое снижение чистой прибыли повлияла отрицательная курсовая переоценка в ₽35 млрд и обесценение нематериальных активов. Из положительных моментов можно отметить снижение кредитного риска, поскольку Мечел перекредитовался на длительный срок, однако уровень долговой нагрузки при этом не уменьшился. За счет чистой прибыли компании удалось сократить накопленный дефицит капитала на 29%, но до положительных значений еще далеко.
В мае компания опубликовала финансовую отчетность за I квартал 2024 года по РСБУ без учета промышленных активов Группы. Чистый убыток Мечела составил ₽6.5 млрд против ₽3.2 млрд чистой прибыли годом ранее. Основная причина — прочие доходы упали на 88% (г/г), до ₽1.4 млрд. По операционным результатам в I квартале металлургическому дивизиону не удалось компенсировать падение показателей горнодобывающего сектора: добыча угля уменьшилась на 8%(г/г), продажи концентрата коксующегося угля — на 21%(г/г), энергетического угля — на 28%(г/г). Руководство отмечает перестройку клиентской базы и стратегии продаж в пользу высокомаржинальных сегментов.
Дивиденды
Дивполитики у Мечела нет. Согласно уставу, компания может выплачивать дивиденды по привилегированным бумагам в размере 20% от прибыли по МСФО, деленной на 138 756 915 акций.
5 июня СД рекомендовал не выплачивать дивиденды по итогам 2023 года. Учитывая долговую нагрузку и падение финансовых показателей, вряд ли стоит рассчитывать на выплаты в ближайшие несколько лет.
Акции
Префы Мечела с февраля этого года в нисходящем тренде, падение составило 39.7%. По обыкновенным акциям картина аналогичная — с начала года: -33.6%.
Мультипликаторы
Показатели в сравнении: компания/по сектору/по рынку
P/E: 5.65 / 6.78 / 221.83
P/S: 0.31 / 1.13 / 136.24
EV/EBITDA: 4.56 / 2.98 / -163.24
По мультипликаторам компания оценена близко к справедливым значениям.
Аргументы за
1. Мечел сможет перейти к росту основных финансовых показателей при смене конъюнктуры на рынке угля и увеличении спроса/цен на продукцию горнодобывающей отрасли.
2. За 5 лет компания сократила долговую нагрузку на 42%. Менеджмент планирует и дальше снижать долг — в планах выйти на уровень до 2.0х по показателю Долг/EBITDA к 2027 году.
3. У Мечела диверсифицированный бизнес. Доля в выручке металлургического дивизиона в среднем составляет 65%. Цены на сталь на внутреннем рынке в 2023 году подросли на 28%. По прогнозам, рост спроса на металл в 2024 году может составить до 5%, дополнительную поддержку окажут машиностроение, автомобилестроение, вагоностроение и производство бытовой техники.
4. Падение рубля на руку экспортерам. Доля в выручке от вывозимой продукции у Мечела около 30% (в основном от горнодобывающего сектора). Ослабление нацвалюты поддерживает финансовую устойчивость бизнеса и создает компании комфортные условия для погашения долга.
5. Если Группа сможет укрепить свое финансовое здоровье и начнет делиться прибылью с акционерами, это станет позитивным драйвером для котировок.
Сдерживающие факторы
1. Мировые бенчмарки по коксующемуся углю с локальных максимумов упали почти на 30% на фоне снижения спроса со стороны основных покупателей — Китая и Индии. Кроме того, Китай ввел заградительные импортные пошлины на уголь, стал наращивать собственное производство и возобновил импорт угля из Австралии. Индия за весну сократила импорт российского угля на 22.6%. Цены на рынках Китая и Индии настолько низки, что поставщикам из РФ невыгодно продавать свою продукцию на фоне высоких логистических издержек на транспортировку по железной дороге и перевалку угля в портах. Сложившаяся ситуация негативна для всей горнодобывающей отрасли России. Без поддержки государства угольщики по итогам года могут получить убытки в размере ₽450 млрд, что в два раза выше доходов, заработанных в 2020-2021 годы.
2. Санкции, потеря западных рынков и переориентация на Восток сильно ударили по бизнесу Мечела. Из-за логистических ограничений у компании резко сократился сбыт угля (об этом говорит рост запасов и сокращение выручки). И если в 2022 году рентабельность по EBITDA по добывающему сегменту Мечела была на уровне 41%, то в 2023 году уже 25%.
3. Компания на протяжении длительного времени сокращает добычу. По итогам 2023 года убытки одной из угледобывающих дочерних компаний — Якутуголь — составили ₽247 млн, а прибыль еще одной дочки — Южного Кузбасса — рухнула в 8.9 раз. Текущая эффективность Группы ROE=-25.22% — ниже средней по сектору (ROE=11.07%).
4. Несмотря на перевод краткосрочной задолженности в долгосрочную, чистый долг у Мечела практически не изменился. Компания перекредитовалась, скорее всего, под более высокую процентную ставку, поэтому расходы на обслуживание долга увеличатся.
5. Из-за проблем с долговой нагрузкой Мечел на протяжении многих лет мало инвестировал в обновление производственных мощностей, что привело к снижению результатов в добывающем сегменте. Только с прошлого года компания начала направлять средства на модернизацию (капзатраты в 2023 году увеличились вдвое). В 2024 году инвестпрограмма продолжится, это сократит денежный поток и неизбежно приведет к переоценке бумаг Мечела.
Среднесрочный план
После затяжного движения вниз, бумага нащупала некую точку опоры в виде боковика 215 — 235.
Теперь нужно дождаться когда цена определится с дальнейшим направлением. А для этого, нужен импульсный выход из обозначенной проторговки и плавный откат.
Прелесть моей системы в том, что не нужно гадать — “куда же пойдёт цена?”
Как только мы увидим импульсный пробой — нужно начинать следить за бумагой, а на плавном откате — можно будет обозначить точку входа т.к. понятно куда ставить стоп и какие цели движения.
Цели движения вниз — уровень 190 затем 165.
Цель движения вверх — уровень 260.
Резюме
Мечелу сейчас не до дивидендов. Компании, в первую очередь, нужно снижать долг и восстанавливать производственные показатели.
Краткосрочно — возможности по реализации спекулятивных идей сохраняются, но все они сопряжены с высокими рисками. Стоит иметь ввиду, что акции Мечела высоковолатильны и за короткое время цена может проходить десятки процентов. После коррекции, Мечел, как и другие эмитенты с большим долгом, вряд ли будут расти наравне с более устойчивыми в финансовом плане компаниями с неплохой дивидендной доходностью.
На долгосрочном горизонте перспективы весьма туманны. Санкции, сокращение добычи и сбыта в горнодобывающем сегменте, проблемы с логистикой, ухудшение конъюнктуры на мировом рынке не дадут Мечелу быстро выйти из кризиса. Доходов от металлургического дивизиона не хватит, чтобы закрыть все вопросы холдинга.
Консервативным инвесторам лучше наблюдать за историей Мечела в стороне. На рынке есть эмитенты с более привлекательным апсайдом и меньшими рисками.
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter