19 июля 2024 T-Investments | Белуга
За последние три месяца бумаги ведущего производителя алкогольной продукции Novabev Group (ранее Белуга) скорректировались с апрельских максимумов на 17% на фоне снижения индекса Мосбиржи на 14% за аналогичный период. Мы считаем, что на текущих уровнях акции компании недооценены относительно их справедливой стоимости, поэтому открываем идею на покупку акций. В данном обзоре мы расскажем о ключевых драйверах роста бумаг, дадим прогноз по дивидендам компании на 2024 год, а также объясним, почему дополнительное размещение акций среди текущих акционеров Novabev имеет нейтральный эффект для инвесторов.
Расширение собственной розничной сети ВинЛаб как ключевая точка роста
В 2018–2020 годах доля ритейл-сегмента в бизнесе Novabev составляла около 30%, однако в 2023 году сеть Винлаб принесла компании уже 46% от общей выручки. При этом рентабельность по EBITDA ритейл-направления в 2023 году составила 12,1% — это выше среднего показателя крупнейших российских продовольственных ритейлеров (9,7%). За первое полугодие 2024-го компания открыла 153 новых магазина и на текущий момент сохраняет планы по расширению сети до 2000 торговых точек до конца 2024 года (+21% г/г).
Ритейл-сегмент также развивает канал сбыта по формату click & collect (заказ оформляется онлайн, а забирается в удобной физической торговой точке). В первом полугодии 2024-го этот канал продаж принес сети ВинЛаб около 15% выручки. Он интересен Novabev, так как обладает более высоким средним чеком, а также позволяет делать потребителю персональные торговые предложения, что стимулирует продажи.
Бизнес демонстрирует устойчивый рост выручки и рентабельности по EBITDA
Выручка компании стабильно растет на фоне:
активного расширения сети ВинЛаб;
внушительных темпов роста сопоставимых продаж ритейл-направления (+19,6% г/г в первом полугодии 2024-го);
роста цен на реализацию алкогольных напитков собственного производства.
В 2023 году рентабельность по EBITDA снизилась до 16,5% по сравнению с рекордными 17,8% в 2022-м. Это объясняется аномально высокой базой 2022 года, когда резко вырос объем реализации после начала геополитического конфликта. Кроме того, компания закупила значительную часть импортной продукции по старому валютному курсу, а затем смогла реализовать её уже по новым ценам после начала событий 2022-го. Вместе с тем по сравнению со средним показателем маржинальности 2020–2021 годов Novabev показывает рост на 2,2 п. п.
Высокая дивидендная доходность с регулярными выплатами
Согласно дивидендной политике, компания ориентируется на выплаты не менее 50% от чистой прибыли по МСФО не реже двух раз в год. Однако на практике Novabev делится прибылью с акционерами три раза в год: по итогам первого полугодия, третьего и четвертого кварталов. Также компания выплачивала акционерам почти 100% чистой прибыли за последние два года и демонстрировала крайне высокую дивидендную доходность для потребительского сектора российского рынка. Мы придерживаемся консервативного взгляда и ждем, что в этом году компания направит на дивиденды около 75% от чистой прибыли на фоне высоких процентных ставок и амбициозных планов по росту бизнеса. По нашим оценкам, выплата составит 584 рубля на акцию, что может принести инвесторам около 11,4% дивидендной доходности к текущей цене.
Дополнительное размещение акций среди текущих акционеров
На этой неделе совет директоров Novabev Group утвердил решение об увеличении уставного капитала на 11,06 млрд рублей за счет добавочного капитала и нераспределенной прибыли. В связи с этим компания дополнительно разместит акции среди текущих владельцев. Каждому акционеру будет начислено по 7 акций на каждую ранее приобретенную. С фундаментальной точки зрения мы считаем данную новость нейтральной, так как размытия долей текущих акционеров не произойдет. Мы ожидаем, что цена одной бумаги снизится в восемь раз, но во столько же раз увеличится и их количество в портфелях инвесторов. Потенциально данное корпоративное действие может повысить ликвидность акций Novabev, так как большее число инвесторов с небольшими портфелями смогут добавить себе бумагу.
Ну и что?
Novabev последовательно расширяет собственную розничную сеть алкогольных напитков ВинЛаб и планирует довести количество магазинов до отметки в 2000 до конца года.
Выручка компании активно растет на фоне экспансии ритейл-направления, высоких темпов роста сопоставимых продаж, а также увеличения отпускных цен по собственным алкогольным брендам.
В 2023 году рентабельность по EBITDA компании составила 16,5% — это значительно выше среднего показателя по крупнейшим российским продуктовым ритейлерам (9,7%).
Novabev обеспечивает акционерам высокие и регулярные дивидендные выплаты. По нашим оценкам, компания может выплатить акционерам на горизонте 12 месяцев около 584 рублей на акцию (дивидендная доходность такой выплаты к текущим ценам — 11,4%).
Текущая цена акций уже демонстрирует историческую недооценку по мультипликаторам P/E и EV/EBITDA — в среднем на 28%. Кроме того, бумаги Novabev на данный момент торгуются со средним дисконтом около 15% по форвардным мультипликаторам EV/EBITDA и P/E в сравнении с крупнейшими компаниями ритейл-сектора.
В первом полугодии компания снизила объем отгрузок на 1,5% г/г (до 6,9 млн декалитров) ввиду повышения отпускных цен. Вместе с тем Novabev сообщает, что продажи ее премиальных брендов активно растут, что может позитивно сказаться на маржинальности бизнеса
Мы открываем идею на покупку акций Novabev Group с целевой ценой на горизонте 12 месяцев на уровне 6 500 рублей за акцию. Потенциал роста — 26%. А с учетом ожидаемых дивидендов полная доходность на горизонте года может составить 38%.
Расширение собственной розничной сети ВинЛаб как ключевая точка роста
В 2018–2020 годах доля ритейл-сегмента в бизнесе Novabev составляла около 30%, однако в 2023 году сеть Винлаб принесла компании уже 46% от общей выручки. При этом рентабельность по EBITDA ритейл-направления в 2023 году составила 12,1% — это выше среднего показателя крупнейших российских продовольственных ритейлеров (9,7%). За первое полугодие 2024-го компания открыла 153 новых магазина и на текущий момент сохраняет планы по расширению сети до 2000 торговых точек до конца 2024 года (+21% г/г).
Ритейл-сегмент также развивает канал сбыта по формату click & collect (заказ оформляется онлайн, а забирается в удобной физической торговой точке). В первом полугодии 2024-го этот канал продаж принес сети ВинЛаб около 15% выручки. Он интересен Novabev, так как обладает более высоким средним чеком, а также позволяет делать потребителю персональные торговые предложения, что стимулирует продажи.
Бизнес демонстрирует устойчивый рост выручки и рентабельности по EBITDA
Выручка компании стабильно растет на фоне:
активного расширения сети ВинЛаб;
внушительных темпов роста сопоставимых продаж ритейл-направления (+19,6% г/г в первом полугодии 2024-го);
роста цен на реализацию алкогольных напитков собственного производства.
В 2023 году рентабельность по EBITDA снизилась до 16,5% по сравнению с рекордными 17,8% в 2022-м. Это объясняется аномально высокой базой 2022 года, когда резко вырос объем реализации после начала геополитического конфликта. Кроме того, компания закупила значительную часть импортной продукции по старому валютному курсу, а затем смогла реализовать её уже по новым ценам после начала событий 2022-го. Вместе с тем по сравнению со средним показателем маржинальности 2020–2021 годов Novabev показывает рост на 2,2 п. п.
Высокая дивидендная доходность с регулярными выплатами
Согласно дивидендной политике, компания ориентируется на выплаты не менее 50% от чистой прибыли по МСФО не реже двух раз в год. Однако на практике Novabev делится прибылью с акционерами три раза в год: по итогам первого полугодия, третьего и четвертого кварталов. Также компания выплачивала акционерам почти 100% чистой прибыли за последние два года и демонстрировала крайне высокую дивидендную доходность для потребительского сектора российского рынка. Мы придерживаемся консервативного взгляда и ждем, что в этом году компания направит на дивиденды около 75% от чистой прибыли на фоне высоких процентных ставок и амбициозных планов по росту бизнеса. По нашим оценкам, выплата составит 584 рубля на акцию, что может принести инвесторам около 11,4% дивидендной доходности к текущей цене.
Дополнительное размещение акций среди текущих акционеров
На этой неделе совет директоров Novabev Group утвердил решение об увеличении уставного капитала на 11,06 млрд рублей за счет добавочного капитала и нераспределенной прибыли. В связи с этим компания дополнительно разместит акции среди текущих владельцев. Каждому акционеру будет начислено по 7 акций на каждую ранее приобретенную. С фундаментальной точки зрения мы считаем данную новость нейтральной, так как размытия долей текущих акционеров не произойдет. Мы ожидаем, что цена одной бумаги снизится в восемь раз, но во столько же раз увеличится и их количество в портфелях инвесторов. Потенциально данное корпоративное действие может повысить ликвидность акций Novabev, так как большее число инвесторов с небольшими портфелями смогут добавить себе бумагу.
Ну и что?
Novabev последовательно расширяет собственную розничную сеть алкогольных напитков ВинЛаб и планирует довести количество магазинов до отметки в 2000 до конца года.
Выручка компании активно растет на фоне экспансии ритейл-направления, высоких темпов роста сопоставимых продаж, а также увеличения отпускных цен по собственным алкогольным брендам.
В 2023 году рентабельность по EBITDA компании составила 16,5% — это значительно выше среднего показателя по крупнейшим российским продуктовым ритейлерам (9,7%).
Novabev обеспечивает акционерам высокие и регулярные дивидендные выплаты. По нашим оценкам, компания может выплатить акционерам на горизонте 12 месяцев около 584 рублей на акцию (дивидендная доходность такой выплаты к текущим ценам — 11,4%).
Текущая цена акций уже демонстрирует историческую недооценку по мультипликаторам P/E и EV/EBITDA — в среднем на 28%. Кроме того, бумаги Novabev на данный момент торгуются со средним дисконтом около 15% по форвардным мультипликаторам EV/EBITDA и P/E в сравнении с крупнейшими компаниями ритейл-сектора.
В первом полугодии компания снизила объем отгрузок на 1,5% г/г (до 6,9 млн декалитров) ввиду повышения отпускных цен. Вместе с тем Novabev сообщает, что продажи ее премиальных брендов активно растут, что может позитивно сказаться на маржинальности бизнеса
Мы открываем идею на покупку акций Novabev Group с целевой ценой на горизонте 12 месяцев на уровне 6 500 рублей за акцию. Потенциал роста — 26%. А с учетом ожидаемых дивидендов полная доходность на горизонте года может составить 38%.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба