Каким будет курс рубля в апреле

Главное
Рубль в марте ускорил ослабление и обновил минимум с начала 2025 г. Однако затем произошло быстрое восстановление, благодаря чему были отыграны основные потери месяца.

Давление на курс рубля оказала нехватка юаней в межбанковской системе, в том числе обусловленная дальнейшим сокращением валютной выручки из-за санкций, геополитики и низких нефтяных цен, достигнутых в предыдущие месяцы.

Существенное улучшение в марте сырьевого фактора лишь с этого месяца начало позитивно влиять на рубль. Однако этот эффект может быть частично нивелирован проблемами нефтегазового сектора, связанными с геополитикой. Поэтому в апреле укрепление рубля может замедлиться.

В деталях
На протяжении большей части прошлого месяца рубль активно дешевел: юань впервые с февраля 2025 г. достигал 12,65 руб., официальный курс доллара установил полугодовой максимум немного выше 84,8 руб.

Во второй половине марта российская валюта перешла к быстрому восстановлению, нивелировав основную часть месячного импульса ослабления. Он был вызван обострением нехватки юаней на нашем рынке: процентные ставки по краткосрочным кредитам в китайской валюте достигали 50% годовых впервые с ноября 2024 г. Этому способствовало дальнейшее сокращение поступлений от экспорта, еще не успевших из-за лага во времени получить поддержку от сильного роста цен на нефть.

Ограниченность предложения иностранной валюты усугублялось падением более чем в 2,5 раза объема ее продаж Банком России. Регулятор перестал осуществлять сделки для Минфина по причине приостановки им до 1 июля реализации бюджетного правила.

В то же время спрос импортеров на инвалюту увеличивается по мере восстановления активности потребителей и бизнеса после спада, свойственного началу года. Этому способствует и снижение процентных ставок вслед за ключевой.

Произошедшее в марте из-за иранского кризиса сильное подорожание нефти и газа уже начало постепенно усиливать поддержку рубля. Но этот эффект может частично нивелироваться возможным количественным сокращением экспорта, вызванным повреждениями транспортной инфраструктуры и производственных мощностей нефтегазового сектора.

Поэтому совокупность условий для рубля может способствовать тому, что его курс в наступившем месяце замедлит рост. Это движение может быть все более неустойчивым и перейти к консолидации.

Сырьевой фактор
Нефтяные цены на старте марта устремились вверх. Brent приближалась к $120 впервые с середины 2022 г. Затем произошло несколько сильных коррекционных просадок, однако они быстро выкупались.

Сильное подорожание нефти спровоцировано военной операцией США и Израиля против Ирана. Она уже нанесла ущерб производству и транспортировке нефти, что грозит ее дефицитом.

Есть высокие риски наземной операции и затягивания конфликта. Но даже если он завершится быстро и относительно безболезненно для нефтегазового сектора, вряд ли нефтяные цены вскоре вернутся к уровням, наблюдавшимся до геополитического обострения. Это обусловлено проблемами с оперативным восстановлением пострадавшей нефтегазовой инфраструктуры.

Кроме того, российская транспортировка и добыча может испытывать трудности из-за украинской ситуации. С одной стороны, это дополнительно поддерживает высокие цены на нефть. С другой, ослабляет их позитивное воздействие на выручку от экспорта, оказывая давление на его количественные показатели.

В результате для рубля эффект от сырьевого фактора может оказаться не столь ощутимым, как предполагает его ценовой компонент. Но из-за лага во времени российская валюта только начала ощущать поддержку дорогой нефти. Поэтому, даже если ее котировки резко снизятся, в апреле сохранится отложенное влияние их высокого уровня на курс рубля.

Регуляторный фактор
В марте Банк России ожидаемо снизил ключевую ставку на 0,5 процентного пункта (п.п.), до 15%. При этом в пресс-релизе по итогам заседания ЦБ ужесточил риторику, сообщив о приближении экономики к траектории сбалансированного роста. Правда, одновременно говорилось, что в феврале рост цен прогнозируемо замедлился после временного ускорения в январе.

Однако регулятор отметил, что значимо выросла неопределенность со стороны внешних условий. Тем не менее в целом взгляд Банка России на вероятные перспективы денежно-кредитной политики остался неизменным с февраля. Но ЦБ добавил еще один показатель, который повлияет на решение по ключевой ставке, — оценку рисков со стороны внешних и внутренних условий.

Инфляция в прошлом месяце некоторое время увеличивалась, однако на старте апреля статистика отразила ощутимое замедление роста потребительских цен. Поэтому на ближайшем заседании 23 апреля ЦБ может в очередной раз снизить ключевую ставку на 0,5 п.п. В целом ее уровень остается достаточно высоким, особенно по отношению к годовой инфляции (реальная процентная ставка). Поэтому ДКП в целом по-прежнему защищает рубль от более быстрого ослабления под воздействием других факторов.

Долговой рынок
Российский долговой рынок в первой половине марта возобновил активный рост. Индекс гособлигаций RGBI переписал полугодовой максимум, но в середине месяца перешел к умеренной нисходящей коррекции.

Всплеск интереса к ОФЗ был вызван увеличением вероятности дальнейшего снижения ключевой ставки на фоне фиксации Банком России прекращения роста цен, вызванного увеличением НДС. Кроме того, Минфин уведомил другие министерства и ведомства о необходимости сокращения расходов на 10%, чтобы не допустить увеличения дефицита бюджета.

Такие меры вместе с подорожанием нефти и газа позволят Минфину избежать излишнего увеличения заимствований и максимально сохранить госбюджет инфляционно нейтральным. В результате ЦБ не придется корректировать вверх траекторию ключевой ставки на вторую половину года (или изменение скорости ее снижения будет минимальным).

Однако рост неопределенности с украинским урегулированием и ускорение инфляции ослабили оптимизм покупателей облигаций. Правда, динамика их котировок по-прежнему слабо влияет на рубль из-за небольшого количества инвесторов и спекулянтов как на долговом, так и на валютном рынке, особенно зарубежных. До 2022 г. они в основном через сделки керри-трейд оперативно закладывали в курс рубля ожидания ощутимых изменений главных для него факторов.

Тем не менее на фоне хороших перспектив дальнейшего ослабления денежно-кредитных условий может сохраняться стабильный спрос на ОФЗ. Это будет удерживать существенную часть рублевой ликвидности от перетока из облигаций в иностранную валюту, оказывая поддержку рублю.

Перспективы апреля
В наступившем месяце результирующая основных факторов для рубля все же может замедлить его укрепление и даже привести к разнонаправленной динамике валютного курса. Сильное подорожание нефти и газа, а также некоторое смягчение ограничений на их поставку из РФ могут быть частично нивелированы негативным эффектом для нефтегазового сектора от украинской ситуации.

При этом более быстрому восстановлению импорта может препятствовать замедление роста активности потребителей и бизнеса. Оно вызвано увеличением налоговой нагрузки и относительно медленным смягчением денежно-кредитных условий, которые остаются достаточно жесткими.

Поэтому базовый сценарий на апрель предполагает, что пара CNY/RUB будет двигаться в диапазоне 11,36–11,63 руб. Для доллара он соответствует границам 78,4–80,2 руб., если у нас, как и на мировом рынке, отношение китайской валюты к американской (пара USD/CNY) останется около текущего уровня 6,9.