26 июля 2024 БКС Экспресс | Башнефть
Подтверждаем парную торговую идею «Лонг Башнефть-ап / Шорт Башнефть-ао» с ожидаемой доходностью 10%. С мая префы Башнефти — фундаментальный взгляд «Позитивный» — без видимых причин сильно отстают от обычки — взгляд «Негативный». При этом на оба типа акций выплачиваются одинаковые дивиденды. Считаем, что разрыв в дивдоходности обычки и префов приведет к развороту тренда.
Главное
• Цель — 10% с учетом стоимости фондирования за 3 месяца.
• Три причины покупать и продавать бумаги:
Обычка обгоняла префы на 17% с конца мая до конца июня без значимых новостейю.
В префах ликвидность выше — нет причин для большого дисконта.
Дивиденды по привилегированным бумагам такие же, а цена ниже.
• Премия обычки к префам сейчас 63% против 32% в среднем за 5 лет.
• Оценка: избыточная доходность префов 20% против -26% у обычки.
• Дивдоходность на 12 месяцев: привилегированные акции — 13,9%, обыкновенные — 8,5%.
В деталях
Одинаковые дивиденды означают, что оценка также должна быть сопоставимой
У Башнефти не самая привлекательная дивидендная политика в отрасли: компания должна выплачивать дивиденды в размере не менее 25% чистой прибыли. При этом размер дивидендов по префам и по обычке одинаковый. Несмотря на это, обычка торгуется с премией к префам на уровне 63% — намного выше среднеисторических 32% за последние 5 лет.
Обычка стоит необоснованно дорого
Считаем, что рыночные оценки обычки и префов должны находиться примерно на одном уровне. Во-первых, по обеим бумагам компания платит одинаковые дивиденды. Во-вторых, нет оснований для премии за контроль — более 90% обыкновенных акций принадлежат Роснефти и правительству Башкирии. И, наконец, ликвидность привилегированных акций намного выше обычки. Единственное, в чем выигрывает обычка — более низкая бета, то есть бумага менее волатильна относительно российского рынка.
Ждем разворота необъяснимого ралли в обычке Башнефти
Сильный относительный результат не был подкреплен новостным фоном и, скорее всего, в ближайшие недели сойдет на нет. Важно, что доля обычки в обращении — всего около 1%, поэтому даже небольшие объемы сделок могут временно сильно влиять на ее котировки. Ждем, что идея принесет совокупный доход 10% с момента запуска нашей идеи 27 июня.
У префов такие же дивиденды, но с гораздо более высокой доходностью
Целевая цена для обыкновенных акций Башнефти на ближайшие 12 месяцев составляет 2 600 руб., фундаментальный взгляд «Негативный», что предполагает избыточную доходность -26%. Тогда как целевая цена для префов — 2 400 руб., взгляд «Позитивный», а избыточная доходность +20%. Ожидаем, что дивиденды за 2024 г. в размере 234 руб. на акцию обеспечат дивдоходность на 12 месяцев для обычки 8,5%,что в 1,6 раза ниже, чем 13,9% у префов.
Главное
• Цель — 10% с учетом стоимости фондирования за 3 месяца.
• Три причины покупать и продавать бумаги:
Обычка обгоняла префы на 17% с конца мая до конца июня без значимых новостейю.
В префах ликвидность выше — нет причин для большого дисконта.
Дивиденды по привилегированным бумагам такие же, а цена ниже.
• Премия обычки к префам сейчас 63% против 32% в среднем за 5 лет.
• Оценка: избыточная доходность префов 20% против -26% у обычки.
• Дивдоходность на 12 месяцев: привилегированные акции — 13,9%, обыкновенные — 8,5%.
В деталях
Одинаковые дивиденды означают, что оценка также должна быть сопоставимой
У Башнефти не самая привлекательная дивидендная политика в отрасли: компания должна выплачивать дивиденды в размере не менее 25% чистой прибыли. При этом размер дивидендов по префам и по обычке одинаковый. Несмотря на это, обычка торгуется с премией к префам на уровне 63% — намного выше среднеисторических 32% за последние 5 лет.
Обычка стоит необоснованно дорого
Считаем, что рыночные оценки обычки и префов должны находиться примерно на одном уровне. Во-первых, по обеим бумагам компания платит одинаковые дивиденды. Во-вторых, нет оснований для премии за контроль — более 90% обыкновенных акций принадлежат Роснефти и правительству Башкирии. И, наконец, ликвидность привилегированных акций намного выше обычки. Единственное, в чем выигрывает обычка — более низкая бета, то есть бумага менее волатильна относительно российского рынка.
Ждем разворота необъяснимого ралли в обычке Башнефти
Сильный относительный результат не был подкреплен новостным фоном и, скорее всего, в ближайшие недели сойдет на нет. Важно, что доля обычки в обращении — всего около 1%, поэтому даже небольшие объемы сделок могут временно сильно влиять на ее котировки. Ждем, что идея принесет совокупный доход 10% с момента запуска нашей идеи 27 июня.
У префов такие же дивиденды, но с гораздо более высокой доходностью
Целевая цена для обыкновенных акций Башнефти на ближайшие 12 месяцев составляет 2 600 руб., фундаментальный взгляд «Негативный», что предполагает избыточную доходность -26%. Тогда как целевая цена для префов — 2 400 руб., взгляд «Позитивный», а избыточная доходность +20%. Ожидаем, что дивиденды за 2024 г. в размере 234 руб. на акцию обеспечат дивдоходность на 12 месяцев для обычки 8,5%,что в 1,6 раза ниже, чем 13,9% у префов.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба