21 октября 2024 БКС Экспресс
Сохраняем позитивный взгляд на долговой рынок в рублях. Состав портфеля остается прежним.
Главное
• Недельная инфляция составила 0,12% после 0,14% неделей ранее — умеренно позитивно.
• Макродрайверы: выдача кредитов в сентябре — ждем заседания ЦБ 25 октября, после заседания регулятора — состояние экономики (индексы PMI).
• Доллар к рублю около 96 — негативно.
• Нефть Urals около $70 за барр. — нейтрально.
• Погашение ОФЗ на 350 млрд руб. поддержало рынок.
В деталях
Октябрьская инфляция пока лучше, чем в августе и сентябре. За первую половину октября инфляция составила 0,26% при норме 0,3% за весь октябрь. Напомним, что нормой считаем средний показатель за 2016–2019 гг., когда он был около цели ЦБ в 4%. Но не относительное превышение нормы — например, в 2 раза, — а абсолютное. Поэтому, если инфляция за октябрь составит 0,6%, то это будет намного лучше, чем в августе и сентябре, когда превышение было 0,4% и 0,5% соответственно. Таким образом, пока ожидаем замедление инфляции в октябре.
Также ожидаем сокращение темпов роста кредитного портфеля физлиц и компаний. По физлицам не исключаем даже уменьшения такого портфеля на основе предварительных данных, а по компаниям — возможно снижение на 20–30%. Эти данные косвенно подтверждаются отчетом по РСБУ от Сбера: прирост кредитов физлицам за сентябрь на минимуме, у компаний темп роста портфеля уменьшился с 3,9% в августе до 2,9% в сентябре.
Сохраняем умеренно позитивный взгляд на рынок в долгосрочной перспективе, так как к 2025–2027 гг. ожидаем постепенного снижения доходностей длинных ОФЗ до 9–11% с более чем 16%.
Погашение ОФЗ на 350 млрд руб. поддержало рынок. Доходности длинных ОФЗ (10+ лет) немного отошли от максимумов и находились вблизи 16,8–16,9% годовых. Считаем, что доходности ОФЗ уже заложили ставку ЦБ на уровне 20% и, возможно, 21%. На наш взгляд, вероятна существенная негативная реакция (рост доходностей на 0,5–1%), если ставка ЦБ будет на уровне 22–23%. При этом на рынке корпоративных облигаций наблюдается сильная перепроданность, фактически закладывается сценарий ключевой ставки на уровне 25%.
Эмитенты и выпуски
Первое клиентское бюро (ПКБ)
Серия БО 001P-04
Первое клиентское бюро — крупный цифровой (технологичный) коллектор на российском рынке с долей 20%. Основа кредитоспособности — очень низкие финансовые риски и крепкий бизнес профиль.
ПКБ БО 001P-04 торгуется с доходностью на уровне облигаций с похожим рейтингом. Ожидаем доход по выпуску (переоценка тела + купон + реинвестирование) 12% за полгода.
Ритейл Бел Финанс
Серия 001Р-02
Ритейл Бел Финанс — это специальная компания для привлечения долга белорусского продуктового ритейлера Евроторг, аналога российских X5 и Магнита. Доля рынка в Беларуси составляет 20%, долговая нагрузка низкая, рентабельность по EBITDA 12% — не хуже, чем в среднем по рынку. Ожидаем снижения доходности на 1–2% в течение полугода по выпуску 001Р-02, что позволит получить доход 11%+ за полгода.
ОФЗ
Серия 26244
Серия 26243
Серия 26240
Серия 26239
Серия 26247
Серия 26245
У России отрицательный чистый долг и растущая экономика. По бумагам ожидаем снижения доходности на 1% за полгода и 2–2,5% — за год, так как опережающие индикаторы, такие как размещение ОФЗ с переменным купоном (флоатеров), повышение налогов, более низкий дефицит бюджета в 2025 г., чем в 2024 г., досрочная отмена льготной ипотеки банками, индексы PMI, указывают на снижение напряженности на рынке облигаций с фиксированным купоном.
Газпром
Серия БО-003Р-02
Газпром — поручитель/оферент по облигациям, добывает газ и нефть, владеет газотранспортной системой в России и обладает монополией на экспорт по трубе. В 2022 г. выручка от газа, нефти и прочего составила 66%, 29% и 5% соответственно, EBITDA — 62%, 33% и 5%.
Себестоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире. Газпром капитал БО-003Р-02 с условной YTM 22,5% — очень высокая в 1-м эшелоне (самые надежные компании), купон переменный — ключевая ставка + 1,25%, выплата ежемесячная с 7-дневной переоценкой. Потенциальный доход за полгода 11%+ — привлекательно.
Европлан
Серия 001Р-07
Европлан — крупная российская автолизинговая компания в достаточно устойчивом к кризисам секторе,х эффективным бизнесом и низкими финансовыми рисками. Стабильный бизнес: цена на авто (залоги) растет в кризис из-за курса доллара — низкие убытки по лизингу.
Прибыль 6% от активов — лучший показатель в лизинговой и банковской отраслях. Долговая нагрузка низкая. Условная YTM 22,9% — максимум для 1-го эшелона для неквалифицированных инвесторов. Ожидаем снижения до уровня аналога РЕСО-Лизинга 22,2%. Потенциальный доход за полгода 11%+ — привлекательно.
Главное
• Недельная инфляция составила 0,12% после 0,14% неделей ранее — умеренно позитивно.
• Макродрайверы: выдача кредитов в сентябре — ждем заседания ЦБ 25 октября, после заседания регулятора — состояние экономики (индексы PMI).
• Доллар к рублю около 96 — негативно.
• Нефть Urals около $70 за барр. — нейтрально.
• Погашение ОФЗ на 350 млрд руб. поддержало рынок.
В деталях
Октябрьская инфляция пока лучше, чем в августе и сентябре. За первую половину октября инфляция составила 0,26% при норме 0,3% за весь октябрь. Напомним, что нормой считаем средний показатель за 2016–2019 гг., когда он был около цели ЦБ в 4%. Но не относительное превышение нормы — например, в 2 раза, — а абсолютное. Поэтому, если инфляция за октябрь составит 0,6%, то это будет намного лучше, чем в августе и сентябре, когда превышение было 0,4% и 0,5% соответственно. Таким образом, пока ожидаем замедление инфляции в октябре.
Также ожидаем сокращение темпов роста кредитного портфеля физлиц и компаний. По физлицам не исключаем даже уменьшения такого портфеля на основе предварительных данных, а по компаниям — возможно снижение на 20–30%. Эти данные косвенно подтверждаются отчетом по РСБУ от Сбера: прирост кредитов физлицам за сентябрь на минимуме, у компаний темп роста портфеля уменьшился с 3,9% в августе до 2,9% в сентябре.
Сохраняем умеренно позитивный взгляд на рынок в долгосрочной перспективе, так как к 2025–2027 гг. ожидаем постепенного снижения доходностей длинных ОФЗ до 9–11% с более чем 16%.
Погашение ОФЗ на 350 млрд руб. поддержало рынок. Доходности длинных ОФЗ (10+ лет) немного отошли от максимумов и находились вблизи 16,8–16,9% годовых. Считаем, что доходности ОФЗ уже заложили ставку ЦБ на уровне 20% и, возможно, 21%. На наш взгляд, вероятна существенная негативная реакция (рост доходностей на 0,5–1%), если ставка ЦБ будет на уровне 22–23%. При этом на рынке корпоративных облигаций наблюдается сильная перепроданность, фактически закладывается сценарий ключевой ставки на уровне 25%.
Эмитенты и выпуски
Первое клиентское бюро (ПКБ)
Серия БО 001P-04
Первое клиентское бюро — крупный цифровой (технологичный) коллектор на российском рынке с долей 20%. Основа кредитоспособности — очень низкие финансовые риски и крепкий бизнес профиль.
ПКБ БО 001P-04 торгуется с доходностью на уровне облигаций с похожим рейтингом. Ожидаем доход по выпуску (переоценка тела + купон + реинвестирование) 12% за полгода.
Ритейл Бел Финанс
Серия 001Р-02
Ритейл Бел Финанс — это специальная компания для привлечения долга белорусского продуктового ритейлера Евроторг, аналога российских X5 и Магнита. Доля рынка в Беларуси составляет 20%, долговая нагрузка низкая, рентабельность по EBITDA 12% — не хуже, чем в среднем по рынку. Ожидаем снижения доходности на 1–2% в течение полугода по выпуску 001Р-02, что позволит получить доход 11%+ за полгода.
ОФЗ
Серия 26244
Серия 26243
Серия 26240
Серия 26239
Серия 26247
Серия 26245
У России отрицательный чистый долг и растущая экономика. По бумагам ожидаем снижения доходности на 1% за полгода и 2–2,5% — за год, так как опережающие индикаторы, такие как размещение ОФЗ с переменным купоном (флоатеров), повышение налогов, более низкий дефицит бюджета в 2025 г., чем в 2024 г., досрочная отмена льготной ипотеки банками, индексы PMI, указывают на снижение напряженности на рынке облигаций с фиксированным купоном.
Газпром
Серия БО-003Р-02
Газпром — поручитель/оферент по облигациям, добывает газ и нефть, владеет газотранспортной системой в России и обладает монополией на экспорт по трубе. В 2022 г. выручка от газа, нефти и прочего составила 66%, 29% и 5% соответственно, EBITDA — 62%, 33% и 5%.
Себестоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире. Газпром капитал БО-003Р-02 с условной YTM 22,5% — очень высокая в 1-м эшелоне (самые надежные компании), купон переменный — ключевая ставка + 1,25%, выплата ежемесячная с 7-дневной переоценкой. Потенциальный доход за полгода 11%+ — привлекательно.
Европлан
Серия 001Р-07
Европлан — крупная российская автолизинговая компания в достаточно устойчивом к кризисам секторе,х эффективным бизнесом и низкими финансовыми рисками. Стабильный бизнес: цена на авто (залоги) растет в кризис из-за курса доллара — низкие убытки по лизингу.
Прибыль 6% от активов — лучший показатель в лизинговой и банковской отраслях. Долговая нагрузка низкая. Условная YTM 22,9% — максимум для 1-го эшелона для неквалифицированных инвесторов. Ожидаем снижения до уровня аналога РЕСО-Лизинга 22,2%. Потенциальный доход за полгода 11%+ — привлекательно.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба