27 января 2010
Стал историей еще один год жесточайшего экономического кризиса, сильнейшего за последние более чем шесть десятков лет. Конечно, 2009г. был не из легких, но главным его итогом стал начавшийся процесс выхода мировой экономики из рецессии. И фактически можно с уверенностью сказать, что глобальный экономический кризис миновал точку возврата. Худо-бедно – в разных странах по-разному, в зависимости от глубины падения экономики и возможностей властей стимулировать экономическую активность в стране, – а экономика во всем мире начала восстанавливаться.
В принципе, пессимистичные ожидания на 2009г. в целом оправдались. За исключением разве что второй волны кризиса, которая так и не накрыла мировую экономику - конечно, прежде всего благодаря беспрецедентным стимулирующим мерам, принятым правительствами ведущих мировых держав. Первым делом ключевые центробанки уменьшили свои базовые ставки рефинансирования до рекордно низких уровней. Кроме того, для поддержки национальных финансовых систем правительства разных стран выделили порядка 9 трлн долл. Именно государственные программы по стимулированию экономики (включающие в себя и прямые целевые инвестиции, и низкие процентные ставки, и налоговые льготы, и выкуп некачественных активов и долгов) предотвратили полномасштабный коллапс глобальной экономики и способствовали восстановлению спроса как на товарных рынках, так и на рынках капитала.
Между тем возобновление роста крупнейших глобальных экономик стимулирует власти этих стран начать сворачивание мер господдержки. Монетарные власти во всем мире забили тревогу по поводу того, что избыточная ликвидность и стабильные инфляционные ожидания способствовали росту котировок на товарно-сырьевых и фондовых рынках. Серьезную опасность регуляторы видят в так называемой рассинхронизации, то есть в том, что растущие мировые финансовые рынки намного опережают реальное восстановление глобальной экономики. Иными словами, повышается вероятность образования новых "пузырей" - на рынках нефти, золота и недрагоценных металлов. Но главное - сырьевые рынки рискуют надуть еще один "пузырь" - нефтяной. Если он лопнет и нынешняя спекулятивная цена "черного золота" опустится в следующем году ниже 60 долл./барр., то весьма серьезно пострадают экономики добывающих стран, в том числе и России. Впрочем, аналитики Goldman Sachs прогнозируют в 2010г. цену в 90 долл./барр. нефти марки Brent, а эксперты Merrill Lynch & Bank of America - 85 долл./барр. Чуть ниже прогноз специалистов HSBC – 75 долл./барр. Brent.
Своим мнением по поводу того, насколько вероятен подобный сценарий развития событий поделился главный экономист по России и странам СНГ HSBC Александр Морозов: "Существует сценарий - можно, наверное, его назвать циклическим, - который предполагает, что в течение довольно короткого промежутка времени и мир, и Россия переживут мини-цикл надувания "пузырей" и их схлопывания. По этому сценарию можно ожидать, что высокие темпы роста продлятся на несколько кварталов дольше, либо после некоторого замедления опять будет фаза ускорения в диапазоне 4-6%. Следует отметить, что ситуация с нефтью достаточно специфична благодаря фактору ОПЕК, без которого вероятность схлопывания "пузырей" была бы достаточно высока. Но поскольку картель регулирует объем предложения нефти на рынке нерыночными методами – введением квот, ограничением поставок, – то не исключено, что ОПЕК может в очередной раз урезать квоты, ограничив объем добычи, и поддержать цены на нефть. Это, конечно, не исключает снижения цен на сырье, но шокового падения котировок не должно произойти. Сейчас сложился некий консенсус – диапазон цен на нефть 70-75 долл./барр. устраивает и потребителей, и производителей".
Пессимистические ожидания на 2009г. фактически оправдались и в отношении российской экономики, рецессия которой оказалась не просто глубокой - в истекшем году экономика страны развивалась по сценарию "жесткой посадки". По официальным данным Росстата, за одиннадцать месяцев 2009г. российский ВВП потерял около 9,1%, промышленность снизилась на 12%, объем инвестиций упал на 18,4%, а число безработных возросло на 34,7%. Негативные тенденции были обусловлены еще в начале года девальвацией рубля, которая привела к катастрофическому падению инвестиций и спроса. Каковы же перспективы развития российской экономики в наступившем 2010г.? Большинство экспертов полагает, что восстановление экономики РФ будет нелегким. Ведь предыдущие несколько лет - с 2006г. по первую половину 2008г. - были периодом слишком высоких темпов роста экономики, периодом "перегрева". А после кризиса восстановление идет медленно. "Вообще, динамика роста российского ВВП прекрасно описывается тремя параметрами: изменением цен на нефть, относительной динамикой притока капитала как источника кредитных ресурсов для экономики и потребительского сектора, а также политикой ЦБ по накоплению резервов и предотвращению слишком сильного укрепления российской валюты, что неблагоприятно влияет на экономическую активность", - говорит А.Морозов.
Исходя из того что "после ралли, которое наблюдалось на мировых сырьевых рынках (с ростом цен на нефть до пика в 150 долл./барр.), столь высоких цен на нефть ждать не приходится, а также потому, что объемы ресурсов, которые будут перепадать на развивающиеся рынки, окажутся гораздо ниже, чем в докризисное время, а также с учетом факта более медленного роста золотовалютных резервов России", экономист из HSBC ожидает в перспективе трех-пяти лет устойчивый рост ВВП в пределах 2-4% в год. "2010г. год несколько специфичен за счет восстановительной фазы, поэтому ВВП в этот год поднимется, полагаю, на 3,7%, а может и выше, за счет эффекта низкой базы и быстрого роста во втором полугодии 2009г. В 2011г. рост замедлится до 2,4%", - делится своим прогнозом эксперт.
Безусловно, рост ВВП в ближайшие годы является определяющим в макроэкономической статистике страны. Однако россиян гораздо больше интересуют более приземленные вопросы, такие как вопрос о том, будет ли расти безработица, когда начнет восстанавливаться прежний уровень заработной платы, будут ли повышаться цены на продукты питания и товары первой необходимости, каков будет курс рубля по отношению к доллару.
Конечно, текущий уровень безработицы (8,1%) в России далек от докризисных 5,5-6%. Однако нельзя не отметить такой позитивный факт, как устойчивое снижение безработицы с февраля 2009г. И хотя некоторые компании продолжают оптимизировать штат сотрудников и корректировать уровень зарплат, начавшийся процесс восстановления экономики должен постепенно позитивно сказаться и на рынке труда в России. Правда, как показывает мировая история восстановления экономики после кризиса, рынок труда, как правило, восстанавливается с лагом в пять-шесть месяцев. Поэтому реального эффекта восстановления ситуации на рынке труда еще следует подождать. Полагая, что худшее с точки зрения безработицы для России уже позади, А.Морозов обращает внимание не только на статистику по безработице, но и на устойчивое снижение динамики показателей неполной занятости (статистика по тем, кто находится в отпусках без содержания, работает в режиме укороченной недели), которое свидетельствует о том, что спрос экономики на труд в России реально растет. При этом эксперт отмечает, что, возможно, к неплохой динамике рынка труда в ушедшем году привел и тот фактор, что во многих отраслях, которые в большей степени пострадали от кризиса, - строительстве, торговле - работало много иностранных рабочих. "И высвобождение этих рабочих мест на статистику российской безработицы никак не повлияло. Проблема решилась тем, что большая часть потерявших работу в этих отраслях просто вернулась домой, что в какой-то степени способствовало нормализации рынка труда в России", - добавляет он.
А.Морозов ожидает по сравнению с докризисными годами более низких темпов падения безработицы, поскольку есть еще нереализованный потенциал по высвобождению рабочей силы, прежде всего на промышленных предприятиях. "Скорее всего, они будут приводить численность рабочей силы в соответствие с требованиями рынка, пониженным спросом и т.д.", - полагает эксперт. Фактически по этой же причине не следует ожидать в перспективе ближайших месяцев реального роста заработной платы. Дело в том, что на протяжении нескольких лет динамика зарплат опережала динамику производительности труда, и в результате мы получили дисбаланс, когда уровень заработной платы не соответствует реальному уровню производительности, что стало сильно давить на себестоимость продукции, производимой российскими компаниями. Выходить из этой ситуации нужно либо очень сильно сокращая численность занятых, либо снижая заработную плату, либо, по крайней мере, не давая заработной плате сильно расти. По последнему сценарию, как полагает А.Морозов, мы и будем развиваться - рост заработной платы будет, но, скорее всего, он станет носить точечный характер. "Не всем огульно по 20% каждый год будут прибавлять зарплату, а тем, кто играет ключевые роли в компании, чтобы не переходили к конкурентам. В основном рост заработной платы будет носить характер индексации в соответствии с инфляцией, не более того. Понятно, что с низкими темпами увеличения заработной платы внутренний спрос тоже будет повышаться медленно, и мы вновь приходим к тому, что и российская экономика будет расти медленно", - считает экономист. Между тем зарплаты обеспечивают до 70% общих доходов россиян и определяют динамику благосостояния населения.
Вследствие слабого потребительского спроса и уменьшения денежной массы потребительская инфляция в течение 2009г. неуклонно снижалась. Трейлирующий показатель индекса потребительских цен упал с 13,4% в январе 2009г. до 9,2% в ноябре и 8,8% по итогам минувшего года. Некоторый всплеск инфляции в начале 2009г. был обусловлен не монетарными факторами, а ростом цен на импортную продукцию вследствие девальвации рубля, а также традиционным увеличением стоимости услуг естественных монополий в январе. Осенью - в сентябре и октябре - в свете слабого потребительского спроса и сезонного снижения цен на плодоовощную продукцию впервые за последние годы наблюдалась нулевая инфляция.
Инфляционное давление на российскую экономику существенно ослабло вследствие низкого спроса и укрепления курса рубля. В 2010г. эксперт HSBC роста цен не ожидает: "Исходя из динамики параметра М2Х, прогнозируется замедление инфляции в первой половине 2010г. до 6,2% в годовом выражении. Это будет исторически самый низкий уровень инфляции в России". К сожалению, есть все основания полагать, что тенденция к ускорению роста денежной массы, которая проявилась в конце 2009г. и увеличила риск повышения инфляции, сохранится и в 2010г. Ключевую отрицательную роль в этом вопросе играет бюджет. Несмотря на то что запланировано снижение расходов, остающийся высоким уровень бюджетного дефицита и механизм финансирования, который по сути своей носит инфляционный характер, приведут к тому, что денежная масса будет быстро увеличиваться, создавая серьезную угрозу для ускорения инфляции в конце 2010г. и 2011г. В связи с приведенными факторами А.Морозов уверен, что "риски для 2011г. выглядят настолько высокими, что можно ожидать всплеска инфляции до двузначных цифр".
Вопрос о том, что будет с рублем, мало кого оставляет безучастным еще с конца 2008г. – начала 2009г., когда произошла девальвация российской валюты. Как известно, для динамики курса рубля ключевым параметром является состояние текущего счета платежного баланса. "Поскольку на данный момент счет текущих операций лишь слабо положительный, то потенциала для существенного укрепления валюты РФ нет. Курс в районе 24 руб./долл. приведет к отрицательному балансу счета текущих операций. В то же время ЦБ заявлял, что курс 29 руб./долл. вызывает у него озабоченность, что и стало причиной изменения монетарной политики: когда пара рубль/доллар пробила уровень 29 руб., ЦБ увеличил объем интервенций. Курс российской валюты, при котором счет текущих операций будет сбалансирован, является одним из главных ориентиров для российского Центробанка. И конечно же, в качестве другого ориентира регулятор использует цены на нефть, которые определяют состояние платежного баланса. Сценарий дальнейшего роста цен на сырье до 100 долл./барр. создаст потенциал для дальнейшего укрепления рубля. Поскольку нефть – основная статья российского экспорта, то с точки зрения счета текущих операций ситуация будет улучшаться с подъемом нефтяных котировок", – говорит главный экономист по России и СНГ банка HSBC.
Как известно, факт подъема котировок на сырьевых рынках, и прежде всего нефти, позволил начать расти российским рисковым активам. Кроме того, увеличению спроса на отечественные активы способствовали также позитивные сигналы о восстановлении мировой экономики и усиление аппетита к риску. В результате ушедший год стал для российского рынка акций очень успешным. Основные фондовые индексы с начала года выросли более чем вдвое, что позволило рынку акций РФ войти в число лидеров роста в 2009г. Многим отечественным компаниям удалось значительно улучшить свои годовые показатели (хотя и не без участия эффекта низкой базы). И все же, несмотря на довольно высокий рост, стоимость российских активов остается значительно ниже цен на активы развитых и даже других развивающихся стран.
В 2010г. эксперты предрекают продолжение роста цен на российские активы, хотя и не такими темпами, как в ушедшем году. Во-первых, аналитики сходятся во мнении, что в текущем году экономика РФ все же покажет умеренный рост, выиграв от высоких цен на сырье, увеличения размера пенсий, которые станут залогом повышения доходов населения, и снижения инфляции. Во-вторых, риски ослабления доллара и усиления инфляционного давления, которые в 2010г. только возрастут, будут стимулировать все группы инвесторов максимально диверсифицировать активы, и российский рынок станет безусловным бенефициаром данного процесса. Получается, что фондовый рынок РФ, характеризующийся наиболее высокой сырьевой ориентацией среди крупных развивающихся рынков, должен вдвойне выиграть в таких условиях. Ввиду крайне высокой зависимости отечественного рынка акций от цен на сырье ситуацию на нем всецело определяют глобальные факторы. Что же касается амбициозных планов правительства России относительно реструктуризации экономики страны с целью снижения ее зависимости от мировых цен на нефть, то в силу объективных причин в перспективе ближайших двух-трех лет эту проблему не удастся решить. Хотя частично снизить зависимость экономики России от цен на нефть можно лишь при условии их стабилизации, поскольку структура российского экспорта такова, что две трети его приходится именно на экспорт нефти, нефтепродуктов и природного газа. "Если при этом еще и цены на эти товары будут расти, то, чтобы компенсировать этот подъем цен в структуре экспорта, должны повышаться другие его статьи, скажем, экспорт машиностроительной продукции, IT, продукции химической промышленности. Но серьезно увеличить свой вес они не смогут. Чтобы стать существенной компонентой в структуре экспорта требуются годы и годы. Правда, в последнее время один из структурных сдвигов наметился в экспорте природного газа, поскольку происходит отвязка цен на природный газ от цен на нефть, что уже предполагает более низкие цены на первый, и, возможно, это приведет к сокращению физических объемов экспорта газа", - заключает А.Морозов. Таким образом, уменьшение доли одной из нефтегазовых компонент создаст некие структурные основы для увеличения доли других компонент экспорта. Пока это только предпосылки. Необходимо, чтобы внутренние условия способствовали развитию производства товаров с добавленной стоимостью и их экспорта. Пока же, по мнению эксперта HSBC, с учетом мирового опыта можно сосредоточиться на развитии тех секторов, которые уже сильны. В частности, создавать так называемые высокотехнологичные кластеры, связанные с сырьевыми отраслями. Это и добывающие компании, и перерабатывающие компании, и сервисные – что касается разработки и применения новых технологий, поле не пахано. В принципе, на этой основе Россия может стать законодательницей мод.
Инга Сангалова
Департамент аналитической информации РБК
В принципе, пессимистичные ожидания на 2009г. в целом оправдались. За исключением разве что второй волны кризиса, которая так и не накрыла мировую экономику - конечно, прежде всего благодаря беспрецедентным стимулирующим мерам, принятым правительствами ведущих мировых держав. Первым делом ключевые центробанки уменьшили свои базовые ставки рефинансирования до рекордно низких уровней. Кроме того, для поддержки национальных финансовых систем правительства разных стран выделили порядка 9 трлн долл. Именно государственные программы по стимулированию экономики (включающие в себя и прямые целевые инвестиции, и низкие процентные ставки, и налоговые льготы, и выкуп некачественных активов и долгов) предотвратили полномасштабный коллапс глобальной экономики и способствовали восстановлению спроса как на товарных рынках, так и на рынках капитала.
Между тем возобновление роста крупнейших глобальных экономик стимулирует власти этих стран начать сворачивание мер господдержки. Монетарные власти во всем мире забили тревогу по поводу того, что избыточная ликвидность и стабильные инфляционные ожидания способствовали росту котировок на товарно-сырьевых и фондовых рынках. Серьезную опасность регуляторы видят в так называемой рассинхронизации, то есть в том, что растущие мировые финансовые рынки намного опережают реальное восстановление глобальной экономики. Иными словами, повышается вероятность образования новых "пузырей" - на рынках нефти, золота и недрагоценных металлов. Но главное - сырьевые рынки рискуют надуть еще один "пузырь" - нефтяной. Если он лопнет и нынешняя спекулятивная цена "черного золота" опустится в следующем году ниже 60 долл./барр., то весьма серьезно пострадают экономики добывающих стран, в том числе и России. Впрочем, аналитики Goldman Sachs прогнозируют в 2010г. цену в 90 долл./барр. нефти марки Brent, а эксперты Merrill Lynch & Bank of America - 85 долл./барр. Чуть ниже прогноз специалистов HSBC – 75 долл./барр. Brent.
Своим мнением по поводу того, насколько вероятен подобный сценарий развития событий поделился главный экономист по России и странам СНГ HSBC Александр Морозов: "Существует сценарий - можно, наверное, его назвать циклическим, - который предполагает, что в течение довольно короткого промежутка времени и мир, и Россия переживут мини-цикл надувания "пузырей" и их схлопывания. По этому сценарию можно ожидать, что высокие темпы роста продлятся на несколько кварталов дольше, либо после некоторого замедления опять будет фаза ускорения в диапазоне 4-6%. Следует отметить, что ситуация с нефтью достаточно специфична благодаря фактору ОПЕК, без которого вероятность схлопывания "пузырей" была бы достаточно высока. Но поскольку картель регулирует объем предложения нефти на рынке нерыночными методами – введением квот, ограничением поставок, – то не исключено, что ОПЕК может в очередной раз урезать квоты, ограничив объем добычи, и поддержать цены на нефть. Это, конечно, не исключает снижения цен на сырье, но шокового падения котировок не должно произойти. Сейчас сложился некий консенсус – диапазон цен на нефть 70-75 долл./барр. устраивает и потребителей, и производителей".
Пессимистические ожидания на 2009г. фактически оправдались и в отношении российской экономики, рецессия которой оказалась не просто глубокой - в истекшем году экономика страны развивалась по сценарию "жесткой посадки". По официальным данным Росстата, за одиннадцать месяцев 2009г. российский ВВП потерял около 9,1%, промышленность снизилась на 12%, объем инвестиций упал на 18,4%, а число безработных возросло на 34,7%. Негативные тенденции были обусловлены еще в начале года девальвацией рубля, которая привела к катастрофическому падению инвестиций и спроса. Каковы же перспективы развития российской экономики в наступившем 2010г.? Большинство экспертов полагает, что восстановление экономики РФ будет нелегким. Ведь предыдущие несколько лет - с 2006г. по первую половину 2008г. - были периодом слишком высоких темпов роста экономики, периодом "перегрева". А после кризиса восстановление идет медленно. "Вообще, динамика роста российского ВВП прекрасно описывается тремя параметрами: изменением цен на нефть, относительной динамикой притока капитала как источника кредитных ресурсов для экономики и потребительского сектора, а также политикой ЦБ по накоплению резервов и предотвращению слишком сильного укрепления российской валюты, что неблагоприятно влияет на экономическую активность", - говорит А.Морозов.
Исходя из того что "после ралли, которое наблюдалось на мировых сырьевых рынках (с ростом цен на нефть до пика в 150 долл./барр.), столь высоких цен на нефть ждать не приходится, а также потому, что объемы ресурсов, которые будут перепадать на развивающиеся рынки, окажутся гораздо ниже, чем в докризисное время, а также с учетом факта более медленного роста золотовалютных резервов России", экономист из HSBC ожидает в перспективе трех-пяти лет устойчивый рост ВВП в пределах 2-4% в год. "2010г. год несколько специфичен за счет восстановительной фазы, поэтому ВВП в этот год поднимется, полагаю, на 3,7%, а может и выше, за счет эффекта низкой базы и быстрого роста во втором полугодии 2009г. В 2011г. рост замедлится до 2,4%", - делится своим прогнозом эксперт.
Безусловно, рост ВВП в ближайшие годы является определяющим в макроэкономической статистике страны. Однако россиян гораздо больше интересуют более приземленные вопросы, такие как вопрос о том, будет ли расти безработица, когда начнет восстанавливаться прежний уровень заработной платы, будут ли повышаться цены на продукты питания и товары первой необходимости, каков будет курс рубля по отношению к доллару.
Конечно, текущий уровень безработицы (8,1%) в России далек от докризисных 5,5-6%. Однако нельзя не отметить такой позитивный факт, как устойчивое снижение безработицы с февраля 2009г. И хотя некоторые компании продолжают оптимизировать штат сотрудников и корректировать уровень зарплат, начавшийся процесс восстановления экономики должен постепенно позитивно сказаться и на рынке труда в России. Правда, как показывает мировая история восстановления экономики после кризиса, рынок труда, как правило, восстанавливается с лагом в пять-шесть месяцев. Поэтому реального эффекта восстановления ситуации на рынке труда еще следует подождать. Полагая, что худшее с точки зрения безработицы для России уже позади, А.Морозов обращает внимание не только на статистику по безработице, но и на устойчивое снижение динамики показателей неполной занятости (статистика по тем, кто находится в отпусках без содержания, работает в режиме укороченной недели), которое свидетельствует о том, что спрос экономики на труд в России реально растет. При этом эксперт отмечает, что, возможно, к неплохой динамике рынка труда в ушедшем году привел и тот фактор, что во многих отраслях, которые в большей степени пострадали от кризиса, - строительстве, торговле - работало много иностранных рабочих. "И высвобождение этих рабочих мест на статистику российской безработицы никак не повлияло. Проблема решилась тем, что большая часть потерявших работу в этих отраслях просто вернулась домой, что в какой-то степени способствовало нормализации рынка труда в России", - добавляет он.
А.Морозов ожидает по сравнению с докризисными годами более низких темпов падения безработицы, поскольку есть еще нереализованный потенциал по высвобождению рабочей силы, прежде всего на промышленных предприятиях. "Скорее всего, они будут приводить численность рабочей силы в соответствие с требованиями рынка, пониженным спросом и т.д.", - полагает эксперт. Фактически по этой же причине не следует ожидать в перспективе ближайших месяцев реального роста заработной платы. Дело в том, что на протяжении нескольких лет динамика зарплат опережала динамику производительности труда, и в результате мы получили дисбаланс, когда уровень заработной платы не соответствует реальному уровню производительности, что стало сильно давить на себестоимость продукции, производимой российскими компаниями. Выходить из этой ситуации нужно либо очень сильно сокращая численность занятых, либо снижая заработную плату, либо, по крайней мере, не давая заработной плате сильно расти. По последнему сценарию, как полагает А.Морозов, мы и будем развиваться - рост заработной платы будет, но, скорее всего, он станет носить точечный характер. "Не всем огульно по 20% каждый год будут прибавлять зарплату, а тем, кто играет ключевые роли в компании, чтобы не переходили к конкурентам. В основном рост заработной платы будет носить характер индексации в соответствии с инфляцией, не более того. Понятно, что с низкими темпами увеличения заработной платы внутренний спрос тоже будет повышаться медленно, и мы вновь приходим к тому, что и российская экономика будет расти медленно", - считает экономист. Между тем зарплаты обеспечивают до 70% общих доходов россиян и определяют динамику благосостояния населения.
Вследствие слабого потребительского спроса и уменьшения денежной массы потребительская инфляция в течение 2009г. неуклонно снижалась. Трейлирующий показатель индекса потребительских цен упал с 13,4% в январе 2009г. до 9,2% в ноябре и 8,8% по итогам минувшего года. Некоторый всплеск инфляции в начале 2009г. был обусловлен не монетарными факторами, а ростом цен на импортную продукцию вследствие девальвации рубля, а также традиционным увеличением стоимости услуг естественных монополий в январе. Осенью - в сентябре и октябре - в свете слабого потребительского спроса и сезонного снижения цен на плодоовощную продукцию впервые за последние годы наблюдалась нулевая инфляция.
Инфляционное давление на российскую экономику существенно ослабло вследствие низкого спроса и укрепления курса рубля. В 2010г. эксперт HSBC роста цен не ожидает: "Исходя из динамики параметра М2Х, прогнозируется замедление инфляции в первой половине 2010г. до 6,2% в годовом выражении. Это будет исторически самый низкий уровень инфляции в России". К сожалению, есть все основания полагать, что тенденция к ускорению роста денежной массы, которая проявилась в конце 2009г. и увеличила риск повышения инфляции, сохранится и в 2010г. Ключевую отрицательную роль в этом вопросе играет бюджет. Несмотря на то что запланировано снижение расходов, остающийся высоким уровень бюджетного дефицита и механизм финансирования, который по сути своей носит инфляционный характер, приведут к тому, что денежная масса будет быстро увеличиваться, создавая серьезную угрозу для ускорения инфляции в конце 2010г. и 2011г. В связи с приведенными факторами А.Морозов уверен, что "риски для 2011г. выглядят настолько высокими, что можно ожидать всплеска инфляции до двузначных цифр".
Вопрос о том, что будет с рублем, мало кого оставляет безучастным еще с конца 2008г. – начала 2009г., когда произошла девальвация российской валюты. Как известно, для динамики курса рубля ключевым параметром является состояние текущего счета платежного баланса. "Поскольку на данный момент счет текущих операций лишь слабо положительный, то потенциала для существенного укрепления валюты РФ нет. Курс в районе 24 руб./долл. приведет к отрицательному балансу счета текущих операций. В то же время ЦБ заявлял, что курс 29 руб./долл. вызывает у него озабоченность, что и стало причиной изменения монетарной политики: когда пара рубль/доллар пробила уровень 29 руб., ЦБ увеличил объем интервенций. Курс российской валюты, при котором счет текущих операций будет сбалансирован, является одним из главных ориентиров для российского Центробанка. И конечно же, в качестве другого ориентира регулятор использует цены на нефть, которые определяют состояние платежного баланса. Сценарий дальнейшего роста цен на сырье до 100 долл./барр. создаст потенциал для дальнейшего укрепления рубля. Поскольку нефть – основная статья российского экспорта, то с точки зрения счета текущих операций ситуация будет улучшаться с подъемом нефтяных котировок", – говорит главный экономист по России и СНГ банка HSBC.
Как известно, факт подъема котировок на сырьевых рынках, и прежде всего нефти, позволил начать расти российским рисковым активам. Кроме того, увеличению спроса на отечественные активы способствовали также позитивные сигналы о восстановлении мировой экономики и усиление аппетита к риску. В результате ушедший год стал для российского рынка акций очень успешным. Основные фондовые индексы с начала года выросли более чем вдвое, что позволило рынку акций РФ войти в число лидеров роста в 2009г. Многим отечественным компаниям удалось значительно улучшить свои годовые показатели (хотя и не без участия эффекта низкой базы). И все же, несмотря на довольно высокий рост, стоимость российских активов остается значительно ниже цен на активы развитых и даже других развивающихся стран.
В 2010г. эксперты предрекают продолжение роста цен на российские активы, хотя и не такими темпами, как в ушедшем году. Во-первых, аналитики сходятся во мнении, что в текущем году экономика РФ все же покажет умеренный рост, выиграв от высоких цен на сырье, увеличения размера пенсий, которые станут залогом повышения доходов населения, и снижения инфляции. Во-вторых, риски ослабления доллара и усиления инфляционного давления, которые в 2010г. только возрастут, будут стимулировать все группы инвесторов максимально диверсифицировать активы, и российский рынок станет безусловным бенефициаром данного процесса. Получается, что фондовый рынок РФ, характеризующийся наиболее высокой сырьевой ориентацией среди крупных развивающихся рынков, должен вдвойне выиграть в таких условиях. Ввиду крайне высокой зависимости отечественного рынка акций от цен на сырье ситуацию на нем всецело определяют глобальные факторы. Что же касается амбициозных планов правительства России относительно реструктуризации экономики страны с целью снижения ее зависимости от мировых цен на нефть, то в силу объективных причин в перспективе ближайших двух-трех лет эту проблему не удастся решить. Хотя частично снизить зависимость экономики России от цен на нефть можно лишь при условии их стабилизации, поскольку структура российского экспорта такова, что две трети его приходится именно на экспорт нефти, нефтепродуктов и природного газа. "Если при этом еще и цены на эти товары будут расти, то, чтобы компенсировать этот подъем цен в структуре экспорта, должны повышаться другие его статьи, скажем, экспорт машиностроительной продукции, IT, продукции химической промышленности. Но серьезно увеличить свой вес они не смогут. Чтобы стать существенной компонентой в структуре экспорта требуются годы и годы. Правда, в последнее время один из структурных сдвигов наметился в экспорте природного газа, поскольку происходит отвязка цен на природный газ от цен на нефть, что уже предполагает более низкие цены на первый, и, возможно, это приведет к сокращению физических объемов экспорта газа", - заключает А.Морозов. Таким образом, уменьшение доли одной из нефтегазовых компонент создаст некие структурные основы для увеличения доли других компонент экспорта. Пока это только предпосылки. Необходимо, чтобы внутренние условия способствовали развитию производства товаров с добавленной стоимостью и их экспорта. Пока же, по мнению эксперта HSBC, с учетом мирового опыта можно сосредоточиться на развитии тех секторов, которые уже сильны. В частности, создавать так называемые высокотехнологичные кластеры, связанные с сырьевыми отраслями. Это и добывающие компании, и перерабатывающие компании, и сервисные – что касается разработки и применения новых технологий, поле не пахано. В принципе, на этой основе Россия может стать законодательницей мод.
Инга Сангалова
Департамент аналитической информации РБК
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба