1 ноября 2024 ИХ "Финам" Арронет Петр
2022 г. стал переломным с точки зрения логистики нефтегазового сектора. Российским нефтяникам пришлось за считанные месяцы переориентировать большие объемы поставок с Запада на Восток. В связи с чем российская марка нефти URALS стоила менее 50 долларов за баррель к началу 2023 г., и нефтегазовые доходы бюджета снизились. Давление на российскую нефть также оказывал «ценовой потолок» в 60 долларов.
При планировании российского бюджета на будущий период закладывается средняя цена нефти марки Brent. В случае отклонения рыночной цены нефти от планового показателя Минфин в рамках бюджетного правила продает иностранную валюту, тем самым пополняя бюджет.
В январе 2023 г. Минфин объявил о продаже юаней на сумму, эквивалентную 54,2 млрд рублей. Продажа происходила за счет средств ликвидной части Фонда национального благосостояния. С 13 января по 6 февраля Минфин ежедневно продавал юаней на сумму 3,2 млрд рублей. Таким образом, были компенсированы недополученные нефтегазовые доходы бюджета.
Рост нефтегазовых доходов при высоком дисконте URALS к Brent можно стимулировать с помощью высокого курса иностранной валюты. Поэтому на очередном заседании 10 февраля Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 7,5%, чтобы не вызвать дополнительного давления на валютный курс при больших объемах распродаж юаня из средств ФНБ. Курсы юаня и доллара продолжали расти на фоне постепенного восстановления импорта.
Тем не менее ЦБ уже на февральском заседании намекнул на повышение ключевой ставки в будущем из-за растущих проинфляционных факторов. Фактически, процесс ужесточения денежно-кредитной политики можно было бы запустить только в случае сильного сокращения дисконта российской нефти к марке Brent, который в феврале доходил до 41%.
С конца февраля дисконт начал постепенно снижаться вместе с плавным ростом курса иностранной валюты – акции нефтяников начали расти вместе с общим оживлением индекса Мосбиржи.
1 мая цена URALS составила 53,34 доллара за баррель, дисконт к Brent составлял 22,4 доллара, что являлось минимальным показателем с декабря 2022 г., когда был введен «потолок цен». 27 июля дисконт сократился до минимальных 15 долларов за баррель, а за неделю до этого Банк России перешел к ужесточению ДКП, впервые повысив ставку на 100 б.п. с февраля 2022 г. – до 8,5%. Курс доллара на тот момент находился на уровне 91 рубль и продолжал расти до октября включительно, превысив 100 рублей, пока ЦБ не начал активное повышение ставки. 27 октября ключевая ставка уже составляла 15%.
Основной рост акций нефтяников в 2023 г. пришелся именно на период мая-августа, за счет чего индекс Мосбиржи вырос с 2500 до 3250 пунктов (примерно 30%). Таким образом, при минимальном дисконте URALS и курсе доллара выше 100 рублей удалось восстановить доходы нефтяных компаний.
Повторение сценария. В 2024 г. впервые за 7 лет появились предпосылки сохранения уровня добычи нефти ОПЕК+, что сильно ударило по ценам, не смотря на эскалацию палестино-израильского конфликта. «Масла в огонь» добавило Международное энергетическое агентство (МЭА), которое понизило прогноз спроса на нефть в 2024-2025 гг. На момент написания материала цена за баррель Brent составляла 71 доллар, отступив от апрельских максимумов (91 доллар).
30 сентября правительство внесло в Госдуму проект федерального бюджета на 2025-2027 гг., который сформирован исходя из базовой цены нефти в 60 долларов за баррель. Правительство заранее планирует снижение нефтегазовых доходов на ближайшие годы и будет использовать ФНБ как источник для обеспечения страховки на случай снижения цен на нефть.
При этом правительство в проекте бюджета также заложило дальнейшее ослабление рубля. В 2025 г. средний курс рубля составит 96,5 рубля за доллар, в 2025-м — 100 рублей, а в 2027 году — 103,2 рубля.
Рост курса иностранной валюты будет компенсировать снижение цен на нефть с точки зрения нефтегазовых доходов. Вполне вероятно, что решение правительства о снижении нормы продажи обязательной выручки экспортеров в октябре 2024 г. было осуществлено для снижения давления на курс иностранной валюты при высокой ключевой ставке.
Доллар выше 100 рублей позволит сохранять выручку нефтегазового сектора в ценовом выражении. В некотором смысле мы увидим повторение сценария 2023 года в 2025 году, но вместо дисконта URALS теперь в фокусе внимания будет общее снижение цен на нефть.
Высокая ключевая ставка уже учтена в индексе Мосбиржи, который потерял более 30% от апрельских максимумов. При сохранении нефтегазовых доходов и небольшом снижении ключевой ставки в 2025 г. мы можем увидеть сильный рост акций нефтяного сектора.
В 2026-2027 гг. ЦБ прогнозирует сильное снижение ключевой ставки, что позволит доллару вырасти до отметки в 110 рублей. При таком курсе иностранной валюты акции нефтяных российских компаний могут повторить ралли лета 2023 г. Вслед за нефтяниками покорять новые высоты устремиться весь российский фондовый рынок.
При планировании российского бюджета на будущий период закладывается средняя цена нефти марки Brent. В случае отклонения рыночной цены нефти от планового показателя Минфин в рамках бюджетного правила продает иностранную валюту, тем самым пополняя бюджет.
В январе 2023 г. Минфин объявил о продаже юаней на сумму, эквивалентную 54,2 млрд рублей. Продажа происходила за счет средств ликвидной части Фонда национального благосостояния. С 13 января по 6 февраля Минфин ежедневно продавал юаней на сумму 3,2 млрд рублей. Таким образом, были компенсированы недополученные нефтегазовые доходы бюджета.
Рост нефтегазовых доходов при высоком дисконте URALS к Brent можно стимулировать с помощью высокого курса иностранной валюты. Поэтому на очередном заседании 10 февраля Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 7,5%, чтобы не вызвать дополнительного давления на валютный курс при больших объемах распродаж юаня из средств ФНБ. Курсы юаня и доллара продолжали расти на фоне постепенного восстановления импорта.
Тем не менее ЦБ уже на февральском заседании намекнул на повышение ключевой ставки в будущем из-за растущих проинфляционных факторов. Фактически, процесс ужесточения денежно-кредитной политики можно было бы запустить только в случае сильного сокращения дисконта российской нефти к марке Brent, который в феврале доходил до 41%.
С конца февраля дисконт начал постепенно снижаться вместе с плавным ростом курса иностранной валюты – акции нефтяников начали расти вместе с общим оживлением индекса Мосбиржи.
1 мая цена URALS составила 53,34 доллара за баррель, дисконт к Brent составлял 22,4 доллара, что являлось минимальным показателем с декабря 2022 г., когда был введен «потолок цен». 27 июля дисконт сократился до минимальных 15 долларов за баррель, а за неделю до этого Банк России перешел к ужесточению ДКП, впервые повысив ставку на 100 б.п. с февраля 2022 г. – до 8,5%. Курс доллара на тот момент находился на уровне 91 рубль и продолжал расти до октября включительно, превысив 100 рублей, пока ЦБ не начал активное повышение ставки. 27 октября ключевая ставка уже составляла 15%.
Основной рост акций нефтяников в 2023 г. пришелся именно на период мая-августа, за счет чего индекс Мосбиржи вырос с 2500 до 3250 пунктов (примерно 30%). Таким образом, при минимальном дисконте URALS и курсе доллара выше 100 рублей удалось восстановить доходы нефтяных компаний.
Повторение сценария. В 2024 г. впервые за 7 лет появились предпосылки сохранения уровня добычи нефти ОПЕК+, что сильно ударило по ценам, не смотря на эскалацию палестино-израильского конфликта. «Масла в огонь» добавило Международное энергетическое агентство (МЭА), которое понизило прогноз спроса на нефть в 2024-2025 гг. На момент написания материала цена за баррель Brent составляла 71 доллар, отступив от апрельских максимумов (91 доллар).
30 сентября правительство внесло в Госдуму проект федерального бюджета на 2025-2027 гг., который сформирован исходя из базовой цены нефти в 60 долларов за баррель. Правительство заранее планирует снижение нефтегазовых доходов на ближайшие годы и будет использовать ФНБ как источник для обеспечения страховки на случай снижения цен на нефть.
При этом правительство в проекте бюджета также заложило дальнейшее ослабление рубля. В 2025 г. средний курс рубля составит 96,5 рубля за доллар, в 2025-м — 100 рублей, а в 2027 году — 103,2 рубля.
Рост курса иностранной валюты будет компенсировать снижение цен на нефть с точки зрения нефтегазовых доходов. Вполне вероятно, что решение правительства о снижении нормы продажи обязательной выручки экспортеров в октябре 2024 г. было осуществлено для снижения давления на курс иностранной валюты при высокой ключевой ставке.
Доллар выше 100 рублей позволит сохранять выручку нефтегазового сектора в ценовом выражении. В некотором смысле мы увидим повторение сценария 2023 года в 2025 году, но вместо дисконта URALS теперь в фокусе внимания будет общее снижение цен на нефть.
Высокая ключевая ставка уже учтена в индексе Мосбиржи, который потерял более 30% от апрельских максимумов. При сохранении нефтегазовых доходов и небольшом снижении ключевой ставки в 2025 г. мы можем увидеть сильный рост акций нефтяного сектора.
В 2026-2027 гг. ЦБ прогнозирует сильное снижение ключевой ставки, что позволит доллару вырасти до отметки в 110 рублей. При таком курсе иностранной валюты акции нефтяных российских компаний могут повторить ралли лета 2023 г. Вслед за нефтяниками покорять новые высоты устремиться весь российский фондовый рынок.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба