Активируйте JavaScript для полноценного использования elitetrader.ru Проверьте настройки браузера.
Нефтегазовые доходы и российский фондовый рынок: что дальше? » Элитный трейдер
Элитный трейдер
Искать автора

Нефтегазовые доходы и российский фондовый рынок: что дальше?

1 ноября 2024 ИХ "Финам" Арронет Петр
2022 г. стал переломным с точки зрения логистики нефтегазового сектора. Российским нефтяникам пришлось за считанные месяцы переориентировать большие объемы поставок с Запада на Восток. В связи с чем российская марка нефти URALS стоила менее 50 долларов за баррель к началу 2023 г., и нефтегазовые доходы бюджета снизились. Давление на российскую нефть также оказывал «ценовой потолок» в 60 долларов.

При планировании российского бюджета на будущий период закладывается средняя цена нефти марки Brent. В случае отклонения рыночной цены нефти от планового показателя Минфин в рамках бюджетного правила продает иностранную валюту, тем самым пополняя бюджет.

В январе 2023 г. Минфин объявил о продаже юаней на сумму, эквивалентную 54,2 млрд рублей. Продажа происходила за счет средств ликвидной части Фонда национального благосостояния. С 13 января по 6 февраля Минфин ежедневно продавал юаней на сумму 3,2 млрд рублей. Таким образом, были компенсированы недополученные нефтегазовые доходы бюджета.

Рост нефтегазовых доходов при высоком дисконте URALS к Brent можно стимулировать с помощью высокого курса иностранной валюты. Поэтому на очередном заседании 10 февраля Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 7,5%, чтобы не вызвать дополнительного давления на валютный курс при больших объемах распродаж юаня из средств ФНБ. Курсы юаня и доллара продолжали расти на фоне постепенного восстановления импорта.

Тем не менее ЦБ уже на февральском заседании намекнул на повышение ключевой ставки в будущем из-за растущих проинфляционных факторов. Фактически, процесс ужесточения денежно-кредитной политики можно было бы запустить только в случае сильного сокращения дисконта российской нефти к марке Brent, который в феврале доходил до 41%.

С конца февраля дисконт начал постепенно снижаться вместе с плавным ростом курса иностранной валюты – акции нефтяников начали расти вместе с общим оживлением индекса Мосбиржи.

1 мая цена URALS составила 53,34 доллара за баррель, дисконт к Brent составлял 22,4 доллара, что являлось минимальным показателем с декабря 2022 г., когда был введен «потолок цен». 27 июля дисконт сократился до минимальных 15 долларов за баррель, а за неделю до этого Банк России перешел к ужесточению ДКП, впервые повысив ставку на 100 б.п. с февраля 2022 г. – до 8,5%. Курс доллара на тот момент находился на уровне 91 рубль и продолжал расти до октября включительно, превысив 100 рублей, пока ЦБ не начал активное повышение ставки. 27 октября ключевая ставка уже составляла 15%.

Основной рост акций нефтяников в 2023 г. пришелся именно на период мая-августа, за счет чего индекс Мосбиржи вырос с 2500 до 3250 пунктов (примерно 30%). Таким образом, при минимальном дисконте URALS и курсе доллара выше 100 рублей удалось восстановить доходы нефтяных компаний.

Повторение сценария. В 2024 г. впервые за 7 лет появились предпосылки сохранения уровня добычи нефти ОПЕК+, что сильно ударило по ценам, не смотря на эскалацию палестино-израильского конфликта. «Масла в огонь» добавило Международное энергетическое агентство (МЭА), которое понизило прогноз спроса на нефть в 2024-2025 гг. На момент написания материала цена за баррель Brent составляла 71 доллар, отступив от апрельских максимумов (91 доллар).

30 сентября правительство внесло в Госдуму проект федерального бюджета на 2025-2027 гг., который сформирован исходя из базовой цены нефти в 60 долларов за баррель. Правительство заранее планирует снижение нефтегазовых доходов на ближайшие годы и будет использовать ФНБ как источник для обеспечения страховки на случай снижения цен на нефть.

При этом правительство в проекте бюджета также заложило дальнейшее ослабление рубля. В 2025 г. средний курс рубля составит 96,5 рубля за доллар, в 2025-м — 100 рублей, а в 2027 году — 103,2 рубля.

Рост курса иностранной валюты будет компенсировать снижение цен на нефть с точки зрения нефтегазовых доходов. Вполне вероятно, что решение правительства о снижении нормы продажи обязательной выручки экспортеров в октябре 2024 г. было осуществлено для снижения давления на курс иностранной валюты при высокой ключевой ставке.

Доллар выше 100 рублей позволит сохранять выручку нефтегазового сектора в ценовом выражении. В некотором смысле мы увидим повторение сценария 2023 года в 2025 году, но вместо дисконта URALS теперь в фокусе внимания будет общее снижение цен на нефть.

Высокая ключевая ставка уже учтена в индексе Мосбиржи, который потерял более 30% от апрельских максимумов. При сохранении нефтегазовых доходов и небольшом снижении ключевой ставки в 2025 г. мы можем увидеть сильный рост акций нефтяного сектора.

В 2026-2027 гг. ЦБ прогнозирует сильное снижение ключевой ставки, что позволит доллару вырасти до отметки в 110 рублей. При таком курсе иностранной валюты акции нефтяных российских компаний могут повторить ралли лета 2023 г. Вслед за нефтяниками покорять новые высоты устремиться весь российский фондовый рынок.