Сегодня, 15:54 ИХ "Финам" Беленькая Ольга
Опубликованные накануне Росстатом экономические индикаторы за октябрь показывают неоднозначную картину. По оценке Минэкономразвития, рост ВВП РФ в октябре в годовом выражении остался на уровне сентября (3,2% г/г), но с исключением сезонного фактора замедлился по отношению к предыдущему месяцу до +0,1% м/м SA после +0,7% м/м SA в сентябре. В целом за 10М24 рост экономики, по оценке Минэка, составил 4,1% г/г. Можно сделать вывод, что положительный вклад в динамику экономики в октябре внесли ускорение роста обрабатывающей промышленности и оптовой торговли, оборота общественного питания. В то же время в годовом выражении сократился выпуск в добывающей промышленности, грузоперевозках, сельском хозяйстве. В строительстве отмечается стагнация, а оборот розничной торговли впервые за длительное время неожиданно снизился (-0,6% м/м SA) по отношению к предыдущему месяцу с учетом сезонности, за счет ухудшения динамики продаж непродовольственных товаров.
Резкое замедление годового роста оборота розничной торговли (4,8% г/г после 6,5% г/г в сентябре против консенсус-прогноза Интерфакса 5,9%) и его секвенциальное сокращение оказались достаточно неожиданными с учетом сильных оперативных данных СберИндекса. Замедлился годовой рост в непродовольственных товарах (4,1% г/г после 7,7% г/г в сентябре). Вероятно, в сокращении потребления непродовольственных товаров сказывается торможение розничного кредитования – по данным ЦБ, в октябре портфель потребительских кредитов сократился на 0,3% после роста на 0,7% в сентябре, резко замедлился рост автокредитования. Основными причинами стали повышение ставок кредитования вслед за ростом ключевой ставки и ужесточение макропруденциальной политики.
В добывающей промышленности спад в октябре составил -2% г/г. Это связано, вероятно, с ограничениями добычи и экспорта нефти в рамках координации политики ОПЕК+, но также и со сложной ситуацией в угольной отрасли, которую вице-губернатор Кузбасса А. Панов назвал «кризисом»: из-за сочетания неблагоприятных внешних и внутренних факторов предприятия отрасли сокращают добычу и несут убытки. По данным Росстата, добыча угля в октябре сократилась лишь на 1,0%, а за 10М24 выросла на 0,2% г/г. Но, как сообщал «Интерфакс», угледобывающие предприятия Кемеровской области в январе-октябре 2024 года сократили добычу угля на 8,2% к уровню аналогичного периода 2023 года. По данным Росстата, сальдированный убыток предприятий угольной отрасли составил 91,3 млрд руб. против 380,4 млрд руб. прибыли годом ранее.
В структуре обрабатывающей промышленности вновь резко ускорился рост в отраслях, которые часто связывают с ОПК (выпуск компьютеров, электронных и оптических изделий – (+)49,9%; производство прочих транспортных средств и оборудования (включая авиационную технику, судостроение и т.д.) – (+)44,0%; производство готовых металлических изделий, кроме машин и оборудования – (+)16,0%). Это соответствует ускоренному росту корпоративного кредитования (+2,3% м/м) в октябре, вероятно, в ожидании крупных бюджетных расходов в конце года. Ускорился восстановительный рост в автопроме (производство автотранспортных средств, прицепов и полуприцепов – (+)15,6%), улучшилась годовая динамика в пищевой и химической промышленности.
В то же время неблагоприятная экспортная конъюнктура и пессимистичные ожидания по спросу в строительстве на фоне завершения программы льготной безадресной ипотеки с июля, заградительно высоких рыночных ставок по кредитам и раздутых цен на новостройки все больше оказывают давление на металлургию (металлургическое производство -3,9% г/г). Как отмечает «Коммерсантъ» со ссылкой на «Северсталь» , по прогнозам аналитиков компании, потребление стали в РФ по итогам 2024 года ожидается на 5,7% ниже показателя 2023 года. На днях РУСАЛ объявил о сокращении производства на 250 тыс. тонн из-за резкого роста цен на глинозем и ухудшения перспектив спроса со стороны строительного и автомобильного сектора. Сократилось и производство кокса и нефтепродуктов (-2% г/г).
Спад выпуска в сельском хозяйстве (-11,7%) связан с потерями урожая зерновых из-за погодных условий: по данным Росстата, в текущем году зерна намолочено на 11,9% меньше, чем год назад.
Грузооборот транспорта сократился на 3,6% г/г, причем грузоперевозки ж/д транспортом сократились на 8,6% г/г. Как следует из данных по погрузкам на сети РЖД, наиболее заметно сокращение погрузок каменного угля, строительных грузов, черных металлов и руды.
Резкое ужесточение ДКП с начала года (как в фактическом повышении ключевой ставки, так и в прогнозах), ожидаемое повышение налога на прибыль, ухудшение предприятиями оценок спроса и рост издержек отразились на инвестиционной активности. Инвестиции в основной капитал в 3кв замедлили рост в годовом выражении до 5,1% г/г против 8,3% во 2кв24 и 14,5% в 1кв24, а по отношению к предыдущему кварталу с учетом сезонности сократились на 0,8% кв/кв SA (оценка Минэкономразвития).
Перегрев на рынке труда продолжается. По словам советника председателя Банка России К. Тремасова, ситуация с кадрами продолжает ухудшаться, стабилизации не происходит. Уровень безработицы в октябре обновил исторический минимум: 2,3%, соотношение числа вакансий к численности незанятого трудовой деятельностью населения, напротив, на минимуме. За год численность рабочей силы (предложение на рынке труда) не изменилась при увеличении числа занятых на 0,5 млн чел., что свидетельствует о сокращении резерва свободных трудовых ресурсов. К. Тремасов пояснил, что произошел мощнейший отток ресурсов и трудовых кадров в сторону военно-промышленного комплекса, эта ситуация обусловлена стратегическими задачами государства.
О напряженности на рынке труда свидетельствует и ускорение роста зарплат (раскрывается Росстатом с лагом в 1 месяц) – в сентябре номинальный рост зарплат ускорился до 17,8% г/г с 17,4% в августе, а реальный – до 8,4% г/г с 7,7%. За 9М24 средняя зарплата выросла на 18% г/г в номинальном выражении и на 9,0% г/г в реальном. Однако в последние месяцы отмечается некоторое снижение числа заявок предприятий в службы занятости, что может означать некоторое ослабление спроса на труд по мере замедления роста экономической активности. В будущем году, скорее всего, проблема дефицита кадров сохранится, однако спрос на работников может расти не так быстро в связи с ожидаемым замедлением роста экономики на фоне высоких процентных ставок и заявленной нормализации бюджетной политики. Замедление спроса в экономике, повышение налога на прибыль и высокие процентные ставки будут заставлять компании оптимизировать издержки, и ограничивать их возможности повышения зарплат.
Сальдированный финансовый результат предприятий (прибыль (убыток) до налогообложения) организаций за 9М24 сократился на 19,1% г/г. Надо отметить, что прошлый год был очень благоприятным по прибыли. Отставание от прошлогодней динамики отмечается с июня этого года. Министр финансов А. Силуанов сообщил, что поступления доходов от налога на прибыль организаций в консолидированные бюджеты регионов, по данным на 20 ноября 2024 года, сократились на 7% относительно аналогичного периода прошлого года. По его словам, наиболее сложная ситуация именно по налогу на прибыль сложилась в Кемеровской области (минус 59%), а в целом речь идет о регионах с развитыми сырьевыми и угольными отраслями либо о тех, у которых имеются экспортно ориентированные предприятия, где «по тем или иным причинам» сократился экспорт.
Данные Росстата показали продолжающееся ускорение инфляции в последние недели: с 19 по 25 ноября инфляция составила 0,36% после 0,37% с 12 по 18 ноября, 0,30% с 6 по 11 ноября и 0,19% с 29 октября по 5 ноября. С начала месяца по 25 ноября рост цен составил 1,15%, с начала года - 7,80%. До верхней границы октябрьского прогноза ЦБ на 2024 год в 8,0-8,5% осталось всего 0,7 процентного пункта (п.п.), т.е. эта граница при сохранении темпов роста цен последних 3-х недель может быть достигнута уже через 2 недели. Ситуация усугубляется резким ослаблением курса рубля – с конца августа по 28 ноября официальный курс рубля к доллару снизился более чем на 18% (до 108 руб/$), при этом 27 ноября курс доллара на внебиржевом рынке взлетел до 114,5 руб., что на 28% выше уровня закрытия прошлого года, падение удалось остановить только после заявления ЦБ о приостановке покупки валюты на внутреннем рынке до конца года. Ослабление рубля влияет на инфляцию не только через увеличение стоимости импорта (как готовой продукции, так и промежуточных товаров), но и через дальнейшее повышение инфляционных ожиданий, которые и так находятся на максимальных значениях с начала года. Это может оказывать вторичные проинфляционные эффекты. По оценке ЦБ, которую можно считать нижней границей, ослабление курса рубля на 10% увеличивает инфляцию на 0,5-0,6 п.п. в течение нескольких месяцев.
Советник председателя Банка России К. Тремасов признал, что «инфляция идет ближе к верхней границе этого диапазона (8-8,5%). Нельзя исключать, что инфляция окажется выше нашего официального прогноза». По его словам, эта ситуация "абсолютно недопустимая", т.к. наносит серьезный удар по инфляционным ожиданиям населения и "центробанк в этой ситуации намерен предпринять все возможное, чтобы как можно быстрее восстановить ценовую стабильность и вернуть инфляцию к цели". Он добавил, что "на декабрьском заседании, практически нет сомнений, совет директоров Центробанка будет рассматривать вопрос о дальнейшем повышении ключевой ставки. Хотя это решение не предопределено".
Мы полагаем, что инфляция выйдет за пределы октябрьского прогноза ЦБ и составит к концу года 8,5-9%. ЦБ, скорее всего, будет вынужден поднять ставку по верхней границе своего прогноза – до 23% (+ 2 п.п.) и сохранить жесткий сигнал. Это уже оказывает и, по-видимому, продолжит оказывать тормозящее влияние на экономику – как на спрос (чего желает добиться ЦБ для замедления инфляции), так и на предложение, что не является желаемым результатом.
Ситуация может стать еще более разбалансированной - как считает Минпромторг, "с учетом оценки Банка России об отложенном эффекте изменений макроэкономических условий от повышений ключевой ставки на 3-6 кварталов, в ближайшей перспективе потребуется дополнительная поддержка инвестиционной активности промышленных предприятий для сохранения темпов роста производства на краткосрочном и среднесрочном горизонте планирования".
Российский союз промышленников и предпринимателей (РСПП) считает целесообразным с учетом текущей ситуации в экономике (в частности, ослабления курса рубля и высокой ключевой ставки) вернуть часть мер господдержки, применявшихся в 2022 году и другие кризисные годы. Стоит напомнить, что ЦБ не раз отмечал, что, например, более высокие расходы бюджета на программы льготного кредитования могут стать «дополнительным фактором расширения внутреннего спроса и ускорения инфляции», на что регулятору придется реагировать более жесткой ДКП – в частности, это одна из предпосылок проинфляционного сценария ОНДКП, где, в отличие от базового сценария, средняя ключевая ставка в 2025 г составляет не 17-20% (что предполагает ее снижение), а смещается к 20-23%.
Резкое замедление годового роста оборота розничной торговли (4,8% г/г после 6,5% г/г в сентябре против консенсус-прогноза Интерфакса 5,9%) и его секвенциальное сокращение оказались достаточно неожиданными с учетом сильных оперативных данных СберИндекса. Замедлился годовой рост в непродовольственных товарах (4,1% г/г после 7,7% г/г в сентябре). Вероятно, в сокращении потребления непродовольственных товаров сказывается торможение розничного кредитования – по данным ЦБ, в октябре портфель потребительских кредитов сократился на 0,3% после роста на 0,7% в сентябре, резко замедлился рост автокредитования. Основными причинами стали повышение ставок кредитования вслед за ростом ключевой ставки и ужесточение макропруденциальной политики.
В добывающей промышленности спад в октябре составил -2% г/г. Это связано, вероятно, с ограничениями добычи и экспорта нефти в рамках координации политики ОПЕК+, но также и со сложной ситуацией в угольной отрасли, которую вице-губернатор Кузбасса А. Панов назвал «кризисом»: из-за сочетания неблагоприятных внешних и внутренних факторов предприятия отрасли сокращают добычу и несут убытки. По данным Росстата, добыча угля в октябре сократилась лишь на 1,0%, а за 10М24 выросла на 0,2% г/г. Но, как сообщал «Интерфакс», угледобывающие предприятия Кемеровской области в январе-октябре 2024 года сократили добычу угля на 8,2% к уровню аналогичного периода 2023 года. По данным Росстата, сальдированный убыток предприятий угольной отрасли составил 91,3 млрд руб. против 380,4 млрд руб. прибыли годом ранее.
В структуре обрабатывающей промышленности вновь резко ускорился рост в отраслях, которые часто связывают с ОПК (выпуск компьютеров, электронных и оптических изделий – (+)49,9%; производство прочих транспортных средств и оборудования (включая авиационную технику, судостроение и т.д.) – (+)44,0%; производство готовых металлических изделий, кроме машин и оборудования – (+)16,0%). Это соответствует ускоренному росту корпоративного кредитования (+2,3% м/м) в октябре, вероятно, в ожидании крупных бюджетных расходов в конце года. Ускорился восстановительный рост в автопроме (производство автотранспортных средств, прицепов и полуприцепов – (+)15,6%), улучшилась годовая динамика в пищевой и химической промышленности.
В то же время неблагоприятная экспортная конъюнктура и пессимистичные ожидания по спросу в строительстве на фоне завершения программы льготной безадресной ипотеки с июля, заградительно высоких рыночных ставок по кредитам и раздутых цен на новостройки все больше оказывают давление на металлургию (металлургическое производство -3,9% г/г). Как отмечает «Коммерсантъ» со ссылкой на «Северсталь» , по прогнозам аналитиков компании, потребление стали в РФ по итогам 2024 года ожидается на 5,7% ниже показателя 2023 года. На днях РУСАЛ объявил о сокращении производства на 250 тыс. тонн из-за резкого роста цен на глинозем и ухудшения перспектив спроса со стороны строительного и автомобильного сектора. Сократилось и производство кокса и нефтепродуктов (-2% г/г).
Спад выпуска в сельском хозяйстве (-11,7%) связан с потерями урожая зерновых из-за погодных условий: по данным Росстата, в текущем году зерна намолочено на 11,9% меньше, чем год назад.
Грузооборот транспорта сократился на 3,6% г/г, причем грузоперевозки ж/д транспортом сократились на 8,6% г/г. Как следует из данных по погрузкам на сети РЖД, наиболее заметно сокращение погрузок каменного угля, строительных грузов, черных металлов и руды.
Резкое ужесточение ДКП с начала года (как в фактическом повышении ключевой ставки, так и в прогнозах), ожидаемое повышение налога на прибыль, ухудшение предприятиями оценок спроса и рост издержек отразились на инвестиционной активности. Инвестиции в основной капитал в 3кв замедлили рост в годовом выражении до 5,1% г/г против 8,3% во 2кв24 и 14,5% в 1кв24, а по отношению к предыдущему кварталу с учетом сезонности сократились на 0,8% кв/кв SA (оценка Минэкономразвития).
Перегрев на рынке труда продолжается. По словам советника председателя Банка России К. Тремасова, ситуация с кадрами продолжает ухудшаться, стабилизации не происходит. Уровень безработицы в октябре обновил исторический минимум: 2,3%, соотношение числа вакансий к численности незанятого трудовой деятельностью населения, напротив, на минимуме. За год численность рабочей силы (предложение на рынке труда) не изменилась при увеличении числа занятых на 0,5 млн чел., что свидетельствует о сокращении резерва свободных трудовых ресурсов. К. Тремасов пояснил, что произошел мощнейший отток ресурсов и трудовых кадров в сторону военно-промышленного комплекса, эта ситуация обусловлена стратегическими задачами государства.
О напряженности на рынке труда свидетельствует и ускорение роста зарплат (раскрывается Росстатом с лагом в 1 месяц) – в сентябре номинальный рост зарплат ускорился до 17,8% г/г с 17,4% в августе, а реальный – до 8,4% г/г с 7,7%. За 9М24 средняя зарплата выросла на 18% г/г в номинальном выражении и на 9,0% г/г в реальном. Однако в последние месяцы отмечается некоторое снижение числа заявок предприятий в службы занятости, что может означать некоторое ослабление спроса на труд по мере замедления роста экономической активности. В будущем году, скорее всего, проблема дефицита кадров сохранится, однако спрос на работников может расти не так быстро в связи с ожидаемым замедлением роста экономики на фоне высоких процентных ставок и заявленной нормализации бюджетной политики. Замедление спроса в экономике, повышение налога на прибыль и высокие процентные ставки будут заставлять компании оптимизировать издержки, и ограничивать их возможности повышения зарплат.
Сальдированный финансовый результат предприятий (прибыль (убыток) до налогообложения) организаций за 9М24 сократился на 19,1% г/г. Надо отметить, что прошлый год был очень благоприятным по прибыли. Отставание от прошлогодней динамики отмечается с июня этого года. Министр финансов А. Силуанов сообщил, что поступления доходов от налога на прибыль организаций в консолидированные бюджеты регионов, по данным на 20 ноября 2024 года, сократились на 7% относительно аналогичного периода прошлого года. По его словам, наиболее сложная ситуация именно по налогу на прибыль сложилась в Кемеровской области (минус 59%), а в целом речь идет о регионах с развитыми сырьевыми и угольными отраслями либо о тех, у которых имеются экспортно ориентированные предприятия, где «по тем или иным причинам» сократился экспорт.
Данные Росстата показали продолжающееся ускорение инфляции в последние недели: с 19 по 25 ноября инфляция составила 0,36% после 0,37% с 12 по 18 ноября, 0,30% с 6 по 11 ноября и 0,19% с 29 октября по 5 ноября. С начала месяца по 25 ноября рост цен составил 1,15%, с начала года - 7,80%. До верхней границы октябрьского прогноза ЦБ на 2024 год в 8,0-8,5% осталось всего 0,7 процентного пункта (п.п.), т.е. эта граница при сохранении темпов роста цен последних 3-х недель может быть достигнута уже через 2 недели. Ситуация усугубляется резким ослаблением курса рубля – с конца августа по 28 ноября официальный курс рубля к доллару снизился более чем на 18% (до 108 руб/$), при этом 27 ноября курс доллара на внебиржевом рынке взлетел до 114,5 руб., что на 28% выше уровня закрытия прошлого года, падение удалось остановить только после заявления ЦБ о приостановке покупки валюты на внутреннем рынке до конца года. Ослабление рубля влияет на инфляцию не только через увеличение стоимости импорта (как готовой продукции, так и промежуточных товаров), но и через дальнейшее повышение инфляционных ожиданий, которые и так находятся на максимальных значениях с начала года. Это может оказывать вторичные проинфляционные эффекты. По оценке ЦБ, которую можно считать нижней границей, ослабление курса рубля на 10% увеличивает инфляцию на 0,5-0,6 п.п. в течение нескольких месяцев.
Советник председателя Банка России К. Тремасов признал, что «инфляция идет ближе к верхней границе этого диапазона (8-8,5%). Нельзя исключать, что инфляция окажется выше нашего официального прогноза». По его словам, эта ситуация "абсолютно недопустимая", т.к. наносит серьезный удар по инфляционным ожиданиям населения и "центробанк в этой ситуации намерен предпринять все возможное, чтобы как можно быстрее восстановить ценовую стабильность и вернуть инфляцию к цели". Он добавил, что "на декабрьском заседании, практически нет сомнений, совет директоров Центробанка будет рассматривать вопрос о дальнейшем повышении ключевой ставки. Хотя это решение не предопределено".
Мы полагаем, что инфляция выйдет за пределы октябрьского прогноза ЦБ и составит к концу года 8,5-9%. ЦБ, скорее всего, будет вынужден поднять ставку по верхней границе своего прогноза – до 23% (+ 2 п.п.) и сохранить жесткий сигнал. Это уже оказывает и, по-видимому, продолжит оказывать тормозящее влияние на экономику – как на спрос (чего желает добиться ЦБ для замедления инфляции), так и на предложение, что не является желаемым результатом.
Ситуация может стать еще более разбалансированной - как считает Минпромторг, "с учетом оценки Банка России об отложенном эффекте изменений макроэкономических условий от повышений ключевой ставки на 3-6 кварталов, в ближайшей перспективе потребуется дополнительная поддержка инвестиционной активности промышленных предприятий для сохранения темпов роста производства на краткосрочном и среднесрочном горизонте планирования".
Российский союз промышленников и предпринимателей (РСПП) считает целесообразным с учетом текущей ситуации в экономике (в частности, ослабления курса рубля и высокой ключевой ставки) вернуть часть мер господдержки, применявшихся в 2022 году и другие кризисные годы. Стоит напомнить, что ЦБ не раз отмечал, что, например, более высокие расходы бюджета на программы льготного кредитования могут стать «дополнительным фактором расширения внутреннего спроса и ускорения инфляции», на что регулятору придется реагировать более жесткой ДКП – в частности, это одна из предпосылок проинфляционного сценария ОНДКП, где, в отличие от базового сценария, средняя ключевая ставка в 2025 г составляет не 17-20% (что предполагает ее снижение), а смещается к 20-23%.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба