30 ноября 2024 ИХ "Финам" Никитин Дмитрий
Российские металлурги в последнее время сталкиваются с проблемами на фоне снижения внутреннего спроса, кроме того, на некоторых компаний давит жесткая денежно-кредитная политика ЦБ. Каковы сейчас перспективы акций, как дела с дивидендами, какие компании в секторе могут быть интересны, а каких пока стоит избегать? Finam.ru подготовил обзор по сектору в целом и отдельным компаниям.
Ситуация в секторе
Основная проблема сектора – это снижение объема производства, отметил в комментарии для Finam.ru начальник аналитического отдела ИК «РИКОМ-ТРАСТ» Олег Абелев. Резко сократились программы льготной ипотеки, девелоперы прекратили делать огромные заказы на металлоконструкции для строительства, и это основной фактор того, что 4 квартал и начало следующего года могут быть гораздо хуже для металлургов, чем предыдущие.
«Лидеры по дивидендной доходности не изменились — это «Северсталь» и НМЛК. Говорить о том, что будет резко повышаться дивидендная доходность в секторе, я бы точно не стал», - прокомментировал Абелев.
Из позитивных факторов для цветных металлургов он выделяет рост спроса на цветные металлы, в частности на редкоземельные металлы, эмбарго на импорт редкоземельных металлов со стороны недружественных стран из России и китайские меры по ужесточению экспорта цветных металлов. «Для цветных металлургов ситуация гораздо более благоприятная, чем для черных металлургов. Закредитованных компаний в сегменте черной металлургии, таких как «Мечел», точно стоит избегать, а вот компании цветной металлургии могут быть достаточно привлекательными с дивидендной точки зрения. Рекордов они, конечно, не покажут, но стабильный дивидендный поток будет», - подчеркнул Абелев.
В свою очередь, президент инвестиционной платформы «ИнвойсКафе» Геннадий Фофанов говорит, что инвесторы в металлургическую отрасль сейчас в основном смотрят на Китай, спрос которого на сталь фактически долгое время формировал цену на мировом рынке или, по крайней мере, сильно влиял на цены. Как оказалось, восстановление темпов роста китайской экономики затянулось, выше 5% роста показать не удается, а значит, цена на сталь будет иметь тенденцию к снижению, считает Фофанов.
Внутренние российские факторы действуют тоже не в пользу цен на металл: отмена льготной ипотеки снижает спрос на арматуру, которая занимает солидную долю в потреблении стали и в формировании цен на нее. «Сектор строительства и автомобилестроения одинаково тормозятся высокой ключевой ставкой, только ВПК, пожалуй, предъявляет повышенный спрос на металлы, но там есть узкая военная специфика, не способная поднять цены широкого рынка», - прокомментировал Фофанов.
«Евраз», «Северсталь», ММК, «Мечел» — пока не можем рекомендовать к покупке. Можно присмотреться к ценам на драгметаллы, например, на золото, которые подталкивает вверх международная напряженность. Акции золотодобытчиков можно рассматривать как долгосрочную инвестицию», - подчеркнул эксперт.
«РУСАЛ» сокращает производство
«РУСАЛ» недавно взволновал инвесторов, сообщив, что планирует сократить производство алюминия. Компания приняла решение «по оптимизации мощностей на фоне рекордных цен на глинозем и негативной макроэкономической конъюнктуры». На первом этапе производство будет снижено на 250 тыс. тонн. Компания посетовала, что вынуждена закупать более трети глинозема на мировых рынках по биржевым ценам, что давит на маржинальность производства. С начала 2024 года цены на глинозем выросли почти вдвое – до более чем $700 за тонну.
Как прокомментировал главный аналитик ПСБ Алексей Головинов, исходя из результатов 2023 года, 250 тыс. тонн алюминия — это примерно 6,5% годового производства. До конца текущего года остался лишь месяц, поэтому на результатах этого года сокращение почти не скажется. Выручка от продажи первичного алюминия сократится примерно на 1%, а влияние на EBITDA будет еще меньше. В следующем году выручка от реализации первичного алюминия может сократиться на 2,5% по отношению к 2024 году и на 4,2% к 2023 году.
«Стоит отметить, что у «РУСАЛа» высокая доля на мировом рынке, поэтому снижение производства может привести к росту цен, что частично нивелирует понижение выручки. На данный момент мы не меняем целевую цену бумаг - 60 руб. Если «РУСАЛ» объявит новые ограничения, то мы поставим ее на пересмотр. Вероятность этого высока, поэтому пока считаем разумным воздержаться от покупок акций «РУСАЛа», - добавил эксперт.
Аналитики InvestFuture, между тем, подчеркивают, что видят серьезные риски для «РУСАЛа». Так, если мировые цены на алюминий в 2025 году пойдут вниз, компании будет сложно обслуживать долг. Жесткая политика ЦБ РФ снижает спрос на металлы внутри страны. Кроме того, компания страдает из-за снижения дивидендных поступлений от «Норникеля». «Не исключаем, что до конца первого квартал 2025 года бумаги потрогают 30 рублей (потенциал падения более 10%)», - добавили эксперты.
У «Норникеля» есть потенциал
По акциям «Норникеля» аналитик «Финама» Сергей Кауфман недавно выпустил подробный разбор, придя к выводу, что снижение его акций выглядит избыточным. «С начала года акции «Норникеля» потеряли около 30%, несмотря на стабилизацию цен на корзину производимых компанией металлов и ослабление рубля. При этом в базовом сценарии мы ожидаем отскока цен на палладий и никель, а также стабильных цен на медь, что вместе с распродажей запасов может позволить «Норникелю» перейти к росту финансовых результатов в 2025 году. Кроме того, после коррекции компания оценивается всего в 4,1 EV/EBITDA 2025E и имеет неплохой дивидендный потенциал», - подчеркнул эксперт.
По мнению Кауфмана, дивиденды «Норникеля», вероятно, будут привязаны к свободному денежному потоку. В базовом сценарии он предполагает, что компания будет выплачивать 100% скорректированного FCF в виде дивидендов. По оценкам эксперта, выплаты по итогам 2024 года могут составить 5,6 руб. на акцию (4,9% доходности), а по итогам 2025 года — 14,1 руб. на акцию (12,4% доходности).
Аналитики «Финама» присвоили акциям «Норникеля» рейтинг «Покупать» с целевой ценой 145,1 руб. на горизонте 12 месяцев.
Сама компания накануне заявила, что разрабатываемые ей новые технологии, включая синтез водорода, могут привести к увеличению спроса на палладий в Китае. Соответствующие оценки вице-президента компании Виталия Бусько передало Reuters. По оценкам компании, к 2030 году спрос на палладий в Китае может составить до 15% от текущего потребления. В 2026–2027 годах в компания прогнозирует новый спрос на ее палладий в Китае в объеме 5-10 тонн ежегодно.
Сталевары – перспективы сомнительные
Как отмечает автор Telegram-канала «Свой Инвестор» Владислав Кофанов, по данным Всемирной ассоциации стали (WSA), в октябре в мире было произведено 152,1 млн тонн стали (+1% г/г), месяцем ранее — 143,6 млн тонн стали (-4,7%). По итогам 10 месяцев — 1547,3 млн тонн (-1,6%). В России в октябре было выпущено 5,6 млн тонн (-15,2% г/г), месяцем ранее — 5,6 млн тонн (-10,3%), по итогам 10 месяцев — 59,4 млн тонн (-6,8%). «Выпуск стали в России падает 7 месяцев подряд, и в этом месяце падение значительное. Во многом сказывается высокая база 2023 года, дорогие кредиты, замедляющие строительство (спрос снизился как внутренний, так и внешний), перестроение логистики, новые налоговые меры и ремонтные мероприятия на производствах», - подчеркнул Кофанов.
Эксперт делает вывод, что конъюнктура внутреннего рынка для металлургов продолжает ухудшаться (строительная активность замедлилась, цена на сталь продолжает снижаться, новые налоги и перестроение логистики), возможно, новые реформы в Китае помогут российским металлургам, но необходимо время
Кофанов рассматривает ситуация с дивидендами сталелитейщиков. В частности, у ММК за 3 квартал инвесторам достанется дивидендов 0,18 рубля на акцию (100% FCF). «Сможет ли компания увеличить выплату? Кэш с депозитов навряд ли будут изымать в пользу дивидендов (кто будет себя лишать возможности забирать повышенные проценты), да и сама компания полностью консервативная в своих выплатах. Замечу, что расход по налогу на прибыль за квартал увеличился вдвое», - добавляет эксперт.
Аналитик «БКС Мир инвестиций» Юлия Голдина ожидает падение спроса на сталь на 4–5% в этом году, что негативно для бизнеса ММК. Предстоящий 4 квартал для металлурга будет не лучше 3 квартала, в результате чего в краткосрочной перспективе она не ждет высоких дивидендов от сталевара.
Совет директоров «Северстали» уже рекомендовал 49,06 рубля на одну акцию за 9 меяцев 2024 года, а значит, компания отправила 100% от FCF. «Известно, что инвестиции компании в 2024 году составят 119 млрд рублей, на сегодняшний день проинвестировано 71,7 млрд, осталось еще 47,7 млрд. Я не уверен, что «Северсталь» в 4 квартале сможет также распродать запасы, но даже если предположить, что все останется на том же уровне, то FCF составит 25,7 рубля — это 30,6 рубля на акцию (при сохранении распродаж запасов). Конечно, могут добавить из кубышки, если FCF окажется меньше, но навряд ли крупную сумму», - оценил Кофанов.
Аналитик по акциям ИК «Ак Барс Финанс» Александр Осин прогнозирует чистую прибыль «Северстали» по итогам 2024 года на уровне 170 млрд рублей, дивиденды – 110 рублей на акцию.
НЛМК, по словам Кофанова, остается достаточно рентабельной по EBITDA — 30%, чистый долг отрицательный, что указывает на финансовую стабильность компании. «Если отталкиваться от дивидендной политики компании (FCF — 69,5₽ млрд), эмитент заработал за 1 полугодие 11,6 рубля на акцию», - заключил эксперт.
Алексей Головинов из ПСБ считает, что на фоне ослабления рубля бумаги НЛМК могут быть интересны. «На Европу приходится примерно четверть всех продаж НЛМК, в то время как «Северсталь» и ММК прекратили поставки в Европу из-за санкций. Поэтому в текущих условиях НЛМК больше остальных сталелитейщиков выигрывает от ослабления рубля, что должно поддержать его котировки», - полагает Головинов.
Аналитики УК «Первая» подчеркивают, что перспективы акций металлургов в 2025 году будут зависеть в основном от ситуации в строительном секторе. Однако рынок в значительной степени уже заложил спад в цены. Это отражается в низких мультипликаторах — EV/EBITDA меньше 3,5x для трех крупнейших игроков. «Отметим, что у «Северстали», ММК и НЛМК накоплен запас ликвидности, а долговая нагрузка отрицательная. Они имеют гораздо больший запас прочности в прохождении негативной фазы кризиса, чем закредитованные «Мечел» и ТМК», - резюмировали эксперты.
Ситуация в секторе
Основная проблема сектора – это снижение объема производства, отметил в комментарии для Finam.ru начальник аналитического отдела ИК «РИКОМ-ТРАСТ» Олег Абелев. Резко сократились программы льготной ипотеки, девелоперы прекратили делать огромные заказы на металлоконструкции для строительства, и это основной фактор того, что 4 квартал и начало следующего года могут быть гораздо хуже для металлургов, чем предыдущие.
«Лидеры по дивидендной доходности не изменились — это «Северсталь» и НМЛК. Говорить о том, что будет резко повышаться дивидендная доходность в секторе, я бы точно не стал», - прокомментировал Абелев.
Из позитивных факторов для цветных металлургов он выделяет рост спроса на цветные металлы, в частности на редкоземельные металлы, эмбарго на импорт редкоземельных металлов со стороны недружественных стран из России и китайские меры по ужесточению экспорта цветных металлов. «Для цветных металлургов ситуация гораздо более благоприятная, чем для черных металлургов. Закредитованных компаний в сегменте черной металлургии, таких как «Мечел», точно стоит избегать, а вот компании цветной металлургии могут быть достаточно привлекательными с дивидендной точки зрения. Рекордов они, конечно, не покажут, но стабильный дивидендный поток будет», - подчеркнул Абелев.
В свою очередь, президент инвестиционной платформы «ИнвойсКафе» Геннадий Фофанов говорит, что инвесторы в металлургическую отрасль сейчас в основном смотрят на Китай, спрос которого на сталь фактически долгое время формировал цену на мировом рынке или, по крайней мере, сильно влиял на цены. Как оказалось, восстановление темпов роста китайской экономики затянулось, выше 5% роста показать не удается, а значит, цена на сталь будет иметь тенденцию к снижению, считает Фофанов.
Внутренние российские факторы действуют тоже не в пользу цен на металл: отмена льготной ипотеки снижает спрос на арматуру, которая занимает солидную долю в потреблении стали и в формировании цен на нее. «Сектор строительства и автомобилестроения одинаково тормозятся высокой ключевой ставкой, только ВПК, пожалуй, предъявляет повышенный спрос на металлы, но там есть узкая военная специфика, не способная поднять цены широкого рынка», - прокомментировал Фофанов.
«Евраз», «Северсталь», ММК, «Мечел» — пока не можем рекомендовать к покупке. Можно присмотреться к ценам на драгметаллы, например, на золото, которые подталкивает вверх международная напряженность. Акции золотодобытчиков можно рассматривать как долгосрочную инвестицию», - подчеркнул эксперт.
«РУСАЛ» сокращает производство
«РУСАЛ» недавно взволновал инвесторов, сообщив, что планирует сократить производство алюминия. Компания приняла решение «по оптимизации мощностей на фоне рекордных цен на глинозем и негативной макроэкономической конъюнктуры». На первом этапе производство будет снижено на 250 тыс. тонн. Компания посетовала, что вынуждена закупать более трети глинозема на мировых рынках по биржевым ценам, что давит на маржинальность производства. С начала 2024 года цены на глинозем выросли почти вдвое – до более чем $700 за тонну.
Как прокомментировал главный аналитик ПСБ Алексей Головинов, исходя из результатов 2023 года, 250 тыс. тонн алюминия — это примерно 6,5% годового производства. До конца текущего года остался лишь месяц, поэтому на результатах этого года сокращение почти не скажется. Выручка от продажи первичного алюминия сократится примерно на 1%, а влияние на EBITDA будет еще меньше. В следующем году выручка от реализации первичного алюминия может сократиться на 2,5% по отношению к 2024 году и на 4,2% к 2023 году.
«Стоит отметить, что у «РУСАЛа» высокая доля на мировом рынке, поэтому снижение производства может привести к росту цен, что частично нивелирует понижение выручки. На данный момент мы не меняем целевую цену бумаг - 60 руб. Если «РУСАЛ» объявит новые ограничения, то мы поставим ее на пересмотр. Вероятность этого высока, поэтому пока считаем разумным воздержаться от покупок акций «РУСАЛа», - добавил эксперт.
Аналитики InvestFuture, между тем, подчеркивают, что видят серьезные риски для «РУСАЛа». Так, если мировые цены на алюминий в 2025 году пойдут вниз, компании будет сложно обслуживать долг. Жесткая политика ЦБ РФ снижает спрос на металлы внутри страны. Кроме того, компания страдает из-за снижения дивидендных поступлений от «Норникеля». «Не исключаем, что до конца первого квартал 2025 года бумаги потрогают 30 рублей (потенциал падения более 10%)», - добавили эксперты.
У «Норникеля» есть потенциал
По акциям «Норникеля» аналитик «Финама» Сергей Кауфман недавно выпустил подробный разбор, придя к выводу, что снижение его акций выглядит избыточным. «С начала года акции «Норникеля» потеряли около 30%, несмотря на стабилизацию цен на корзину производимых компанией металлов и ослабление рубля. При этом в базовом сценарии мы ожидаем отскока цен на палладий и никель, а также стабильных цен на медь, что вместе с распродажей запасов может позволить «Норникелю» перейти к росту финансовых результатов в 2025 году. Кроме того, после коррекции компания оценивается всего в 4,1 EV/EBITDA 2025E и имеет неплохой дивидендный потенциал», - подчеркнул эксперт.
По мнению Кауфмана, дивиденды «Норникеля», вероятно, будут привязаны к свободному денежному потоку. В базовом сценарии он предполагает, что компания будет выплачивать 100% скорректированного FCF в виде дивидендов. По оценкам эксперта, выплаты по итогам 2024 года могут составить 5,6 руб. на акцию (4,9% доходности), а по итогам 2025 года — 14,1 руб. на акцию (12,4% доходности).
Аналитики «Финама» присвоили акциям «Норникеля» рейтинг «Покупать» с целевой ценой 145,1 руб. на горизонте 12 месяцев.
Сама компания накануне заявила, что разрабатываемые ей новые технологии, включая синтез водорода, могут привести к увеличению спроса на палладий в Китае. Соответствующие оценки вице-президента компании Виталия Бусько передало Reuters. По оценкам компании, к 2030 году спрос на палладий в Китае может составить до 15% от текущего потребления. В 2026–2027 годах в компания прогнозирует новый спрос на ее палладий в Китае в объеме 5-10 тонн ежегодно.
Сталевары – перспективы сомнительные
Как отмечает автор Telegram-канала «Свой Инвестор» Владислав Кофанов, по данным Всемирной ассоциации стали (WSA), в октябре в мире было произведено 152,1 млн тонн стали (+1% г/г), месяцем ранее — 143,6 млн тонн стали (-4,7%). По итогам 10 месяцев — 1547,3 млн тонн (-1,6%). В России в октябре было выпущено 5,6 млн тонн (-15,2% г/г), месяцем ранее — 5,6 млн тонн (-10,3%), по итогам 10 месяцев — 59,4 млн тонн (-6,8%). «Выпуск стали в России падает 7 месяцев подряд, и в этом месяце падение значительное. Во многом сказывается высокая база 2023 года, дорогие кредиты, замедляющие строительство (спрос снизился как внутренний, так и внешний), перестроение логистики, новые налоговые меры и ремонтные мероприятия на производствах», - подчеркнул Кофанов.
Эксперт делает вывод, что конъюнктура внутреннего рынка для металлургов продолжает ухудшаться (строительная активность замедлилась, цена на сталь продолжает снижаться, новые налоги и перестроение логистики), возможно, новые реформы в Китае помогут российским металлургам, но необходимо время
Кофанов рассматривает ситуация с дивидендами сталелитейщиков. В частности, у ММК за 3 квартал инвесторам достанется дивидендов 0,18 рубля на акцию (100% FCF). «Сможет ли компания увеличить выплату? Кэш с депозитов навряд ли будут изымать в пользу дивидендов (кто будет себя лишать возможности забирать повышенные проценты), да и сама компания полностью консервативная в своих выплатах. Замечу, что расход по налогу на прибыль за квартал увеличился вдвое», - добавляет эксперт.
Аналитик «БКС Мир инвестиций» Юлия Голдина ожидает падение спроса на сталь на 4–5% в этом году, что негативно для бизнеса ММК. Предстоящий 4 квартал для металлурга будет не лучше 3 квартала, в результате чего в краткосрочной перспективе она не ждет высоких дивидендов от сталевара.
Совет директоров «Северстали» уже рекомендовал 49,06 рубля на одну акцию за 9 меяцев 2024 года, а значит, компания отправила 100% от FCF. «Известно, что инвестиции компании в 2024 году составят 119 млрд рублей, на сегодняшний день проинвестировано 71,7 млрд, осталось еще 47,7 млрд. Я не уверен, что «Северсталь» в 4 квартале сможет также распродать запасы, но даже если предположить, что все останется на том же уровне, то FCF составит 25,7 рубля — это 30,6 рубля на акцию (при сохранении распродаж запасов). Конечно, могут добавить из кубышки, если FCF окажется меньше, но навряд ли крупную сумму», - оценил Кофанов.
Аналитик по акциям ИК «Ак Барс Финанс» Александр Осин прогнозирует чистую прибыль «Северстали» по итогам 2024 года на уровне 170 млрд рублей, дивиденды – 110 рублей на акцию.
НЛМК, по словам Кофанова, остается достаточно рентабельной по EBITDA — 30%, чистый долг отрицательный, что указывает на финансовую стабильность компании. «Если отталкиваться от дивидендной политики компании (FCF — 69,5₽ млрд), эмитент заработал за 1 полугодие 11,6 рубля на акцию», - заключил эксперт.
Алексей Головинов из ПСБ считает, что на фоне ослабления рубля бумаги НЛМК могут быть интересны. «На Европу приходится примерно четверть всех продаж НЛМК, в то время как «Северсталь» и ММК прекратили поставки в Европу из-за санкций. Поэтому в текущих условиях НЛМК больше остальных сталелитейщиков выигрывает от ослабления рубля, что должно поддержать его котировки», - полагает Головинов.
Аналитики УК «Первая» подчеркивают, что перспективы акций металлургов в 2025 году будут зависеть в основном от ситуации в строительном секторе. Однако рынок в значительной степени уже заложил спад в цены. Это отражается в низких мультипликаторах — EV/EBITDA меньше 3,5x для трех крупнейших игроков. «Отметим, что у «Северстали», ММК и НЛМК накоплен запас ликвидности, а долговая нагрузка отрицательная. Они имеют гораздо больший запас прочности в прохождении негативной фазы кризиса, чем закредитованные «Мечел» и ТМК», - резюмировали эксперты.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба