2 декабря 2024 БКС Экспресс Куликов Антон
Сохраняем позитивный взгляд на долговой рынок в рублях. Состав портфеля оставляем без изменений.
Главное
• Недельная инфляция: 0,36% — существенно хуже ожиданий на фоне слабого рубля.
• Макродрайверы: юрлица набирают долги — умеренно негативно. Ожидаем индексы PMI за ноябрь в нулевой зоне — около 50.
• Рубль порядка 107 за доллар — начал влиять на инфляцию, негативно.
• Нефть Urals около $70 за баррель — нейтрально.
• В портфеле выделяем Джи-групп.
В деталях
Недельная инфляция не останавливается из-за влияния рубля на продовольствие
Показатель недельной инфляции составляет 0,36% — это много для ноября, так как вся месячная ноябрьская норма оставляет 0,4%, если ориентироваться на уровень 2016—2019 гг., когда инфляция была около цели ЦБ в 4%. Накопленная с начала месяца инфляция уже достигла 1,2%, возможно превышение уровня 1,5%, что полностью обоснует поднятие ставки до 23% или даже больше на следующем заседании ЦБ РФ.
Текущее обесценение рубля может еще больше усилить продовольственную инфляцию. Но рынок уже не так сильно реагирует на эти данные, поскольку впереди большая геополитическая развилка. Сохраняем умеренно позитивный взгляд на рынок в долгосрочной перспективе, так как к 2026–2027 гг. ожидаем постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ с более чем 16% до 9–11%.
Джи-групп — топ-1 девелопер в Татарстане с низким долгом и эффективным бизнесом
Джи-групп — крупнейший девелопер в Татарстане с долей 10% и отрицательным чистым долгом. Эффективность бизнеса (EBITDA маржа 28%) немного лучше, чем в среднем по рынку. Как мы уже писали в одном из последних обзоров, у Джи-групп высокий — 90% —показатель распроданности объектов к вводу в 2024 г., а также ожидаемых к вводу в 2025 г. — порядка 60%, что существенно выше среднерыночных 72% и 45% соответственно. Ожидаем доход 20%+ за полгода.
Эмитенты и выпуски
ПКО ПКБ 001Р-04
ПКБ — крупный, цифровой технологичный коллектор на российском рынке с долей 20%. Основа кредитоспособности — очень низкие финансовые риски и крепкий бизнес- профиль. ПКБ БО 001P-04 торгуется с доходностью на уровне облигаций с похожим рейтингом. Ожидаем доход по выпуску (переоценка тела + купон + реинвестирование) 12% за полгода.
Доходность к погашению (YTM) — 30,1%.
Джи-групп 002P-03
Джи-групп — крупнейший девелопер в Татарстане с долей 10% и отрицательным чистым долгом. Эффективность бизнеса (EBITDA маржа 28%) немного лучше, чем в среднем по рынку. Ожидаем доход 17%+ за полгода.
Доходность к погашению (YTM) — 37,6%.
Сэтл Групп 002P-03
Сэтл Групп — крупнейший девелопер на рынке Санкт-Петербурга c долей 22%, также входит в топ-5 в России. Облигации Сэтл Групп стали жертвой распродажи облигаций всех девелоперов, хотя риски выглядят минимальными. Прибыльность бизнеса лучше конкурентов, рентабельность EBITDA составляет 30–32% против 24–26% у конкурентов.
Долговая нагрузка минимальная среди всех девелоперов второго эшелона. Чистый Долг/EBITDA равен 0,4x, эмитент может погасить весь долг за полгода в идеальных условиях, а акционер может погасить весь чистый долг компании из выплаченных дивидендов. Ожидаем доход 16%+ за полгода.
Доходность к погашению (YTM) — 34,8%.
ОФЗ 26244
ОФЗ 26243
ОФЗ 26240
ОФЗ 26239
ОФЗ 26247
У России отрицательный чистый долг и растущая экономика. По бумагам ожидаем снижения доходности на 1% за полгода и на 2–2,5% за год, так как опережающие индикаторы (размещение ОФЗ с переменным купоном), повышение налогов, более низкий, чем в 2024 г., дефицит бюджета в 2025 г., досрочная отмена льготной ипотеки банками, индексы PMI указывают на снижение напряженности на рынке облигаций с фиксированным купоном.
Доходность к погашению (YTM) — от 16,7% до 18%.
ВУШ 001P-02
У ВУШ доля рынка электросамокатов в РФ составляет 50%. Также у компании низкий долг на конец I полугодия 2024 г. — 2х (свыше 60% под фиксированную ставку). Ожидаем снижения до 1х в III квартале 2024 г. из-за сезонно самого сильного квартала. График погашения долга благоприятный: по 4–4,5 млрд руб. в год, что, в соответствии с нашим прогнозом, составляет 80% от EBITDA за 2024 г. Потенциальный доход за полгода 17%+, привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 29,5%.
О'КЕЙ 001P-01
O’KЕЙ — стабильный продуктовый ритейлер, выигрывающий от инфляции и увеличивающий долю стабильного формата магазинов «у дома» «Да!» до 35% от выручки и EBITDA, остальное — менее привлекательный сегмент гипермаркетов.
Включили в портфель после сильного сокращения издержек и улучшения эффективности в I полугодии 2024 г., что позволит компании показать свободный денежный поток после уплаты процентов по долгу и налогов около 8 млрд руб. — 12% от чистого долга — во II полугодии 2024 г. Кроме того, поможет сократить долговую нагрузку по показателю Чистый долг/EBITDA до уровня 2,8х в 2024 г. Потенциальный доход за полгода 20%+, привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 39,4%.
Главное
• Недельная инфляция: 0,36% — существенно хуже ожиданий на фоне слабого рубля.
• Макродрайверы: юрлица набирают долги — умеренно негативно. Ожидаем индексы PMI за ноябрь в нулевой зоне — около 50.
• Рубль порядка 107 за доллар — начал влиять на инфляцию, негативно.
• Нефть Urals около $70 за баррель — нейтрально.
• В портфеле выделяем Джи-групп.
В деталях
Недельная инфляция не останавливается из-за влияния рубля на продовольствие
Показатель недельной инфляции составляет 0,36% — это много для ноября, так как вся месячная ноябрьская норма оставляет 0,4%, если ориентироваться на уровень 2016—2019 гг., когда инфляция была около цели ЦБ в 4%. Накопленная с начала месяца инфляция уже достигла 1,2%, возможно превышение уровня 1,5%, что полностью обоснует поднятие ставки до 23% или даже больше на следующем заседании ЦБ РФ.
Текущее обесценение рубля может еще больше усилить продовольственную инфляцию. Но рынок уже не так сильно реагирует на эти данные, поскольку впереди большая геополитическая развилка. Сохраняем умеренно позитивный взгляд на рынок в долгосрочной перспективе, так как к 2026–2027 гг. ожидаем постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ с более чем 16% до 9–11%.
Джи-групп — топ-1 девелопер в Татарстане с низким долгом и эффективным бизнесом
Джи-групп — крупнейший девелопер в Татарстане с долей 10% и отрицательным чистым долгом. Эффективность бизнеса (EBITDA маржа 28%) немного лучше, чем в среднем по рынку. Как мы уже писали в одном из последних обзоров, у Джи-групп высокий — 90% —показатель распроданности объектов к вводу в 2024 г., а также ожидаемых к вводу в 2025 г. — порядка 60%, что существенно выше среднерыночных 72% и 45% соответственно. Ожидаем доход 20%+ за полгода.
Эмитенты и выпуски
ПКО ПКБ 001Р-04
ПКБ — крупный, цифровой технологичный коллектор на российском рынке с долей 20%. Основа кредитоспособности — очень низкие финансовые риски и крепкий бизнес- профиль. ПКБ БО 001P-04 торгуется с доходностью на уровне облигаций с похожим рейтингом. Ожидаем доход по выпуску (переоценка тела + купон + реинвестирование) 12% за полгода.
Доходность к погашению (YTM) — 30,1%.
Джи-групп 002P-03
Джи-групп — крупнейший девелопер в Татарстане с долей 10% и отрицательным чистым долгом. Эффективность бизнеса (EBITDA маржа 28%) немного лучше, чем в среднем по рынку. Ожидаем доход 17%+ за полгода.
Доходность к погашению (YTM) — 37,6%.
Сэтл Групп 002P-03
Сэтл Групп — крупнейший девелопер на рынке Санкт-Петербурга c долей 22%, также входит в топ-5 в России. Облигации Сэтл Групп стали жертвой распродажи облигаций всех девелоперов, хотя риски выглядят минимальными. Прибыльность бизнеса лучше конкурентов, рентабельность EBITDA составляет 30–32% против 24–26% у конкурентов.
Долговая нагрузка минимальная среди всех девелоперов второго эшелона. Чистый Долг/EBITDA равен 0,4x, эмитент может погасить весь долг за полгода в идеальных условиях, а акционер может погасить весь чистый долг компании из выплаченных дивидендов. Ожидаем доход 16%+ за полгода.
Доходность к погашению (YTM) — 34,8%.
ОФЗ 26244
ОФЗ 26243
ОФЗ 26240
ОФЗ 26239
ОФЗ 26247
У России отрицательный чистый долг и растущая экономика. По бумагам ожидаем снижения доходности на 1% за полгода и на 2–2,5% за год, так как опережающие индикаторы (размещение ОФЗ с переменным купоном), повышение налогов, более низкий, чем в 2024 г., дефицит бюджета в 2025 г., досрочная отмена льготной ипотеки банками, индексы PMI указывают на снижение напряженности на рынке облигаций с фиксированным купоном.
Доходность к погашению (YTM) — от 16,7% до 18%.
ВУШ 001P-02
У ВУШ доля рынка электросамокатов в РФ составляет 50%. Также у компании низкий долг на конец I полугодия 2024 г. — 2х (свыше 60% под фиксированную ставку). Ожидаем снижения до 1х в III квартале 2024 г. из-за сезонно самого сильного квартала. График погашения долга благоприятный: по 4–4,5 млрд руб. в год, что, в соответствии с нашим прогнозом, составляет 80% от EBITDA за 2024 г. Потенциальный доход за полгода 17%+, привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 29,5%.
О'КЕЙ 001P-01
O’KЕЙ — стабильный продуктовый ритейлер, выигрывающий от инфляции и увеличивающий долю стабильного формата магазинов «у дома» «Да!» до 35% от выручки и EBITDA, остальное — менее привлекательный сегмент гипермаркетов.
Включили в портфель после сильного сокращения издержек и улучшения эффективности в I полугодии 2024 г., что позволит компании показать свободный денежный поток после уплаты процентов по долгу и налогов около 8 млрд руб. — 12% от чистого долга — во II полугодии 2024 г. Кроме того, поможет сократить долговую нагрузку по показателю Чистый долг/EBITDA до уровня 2,8х в 2024 г. Потенциальный доход за полгода 20%+, привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 39,4%.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба