28 января 2025 Invest Era | DeepSeek
Почему упали так сильно?
Как уже не раз говорили, бигтехи - главный и фактически единственный покупатель технологий для ИИ. 💰 А когда сотни миллиардов затрат сопоставляют с новым эффективным приложением за пару процентов от этой суммы, то начинают появляться вопросы к эффективности таких инвестиций. В итоге, в воздухе витает страх, что «Великолепная семёрка» будет повержена, расстроится и унесёт свои огромные бюджеты в другом направлении. 😨
А так ли всё плохо?
Конечно, нет. Слух о том, что DeepSeek-R1 стоил пару миллионов долларов, разогнали сами представители китайской компании. Как можно «растренировать» модель без значительных мощностей – непонятно. NVIDIA заявляет, что для DeepSeek использовалось «значительное количество GPU», просто китайцы смогли найти новые лимиты у технологии Test Time Scaling, выжимая из каждой карточки больше сока. 💪
Сам факт того, что весь капекс в $200+ млрд испарится из-за китайского чат-бота, сопоставимого с Chat, – абсурден. 🤪 Это классический пример парадокса Джевонса – при увеличении эффективности технологии (используется меньшее кол-во ресурсов) растёт совокупный спрос, что приводит к ещё большему потреблению ресурсов. 🔄
Пример из истории
Попыток вытеснить гиперскейлеров с облачного рынка в 2010-х было бесчисленное количество. Например, DigitalOcean в 2014-2016 годах даже удалось стать лидером в нише малого и среднего бизнеса, обогнав AWS. Но гонку на истощение против миллиардов долларов инвестиций Amazon стало невозможно выиграть, и лидерство удалось вернуть.
Если рынок ожидал «лёгкой прогулки» для бигтеха на поле ИИ – это проблемы рынка, а не бигтеха. 🤷♂️
Выкупаем просадку?
Смотря где. Условная NVIDIA по $100 с 2026 P/E 21x – это скорее хорошая возможность, чем отражение наступления «ИИ-зимы». 📈 Покупка фундаментально сильных историй дала хорошие результаты после проколов летом на макроэкономике и зимой на ФРС.
При этом раздутые истории типа SoundHound упали абсолютно справедливо, и там остаётся существенный даунсайд. Туда же Nebius (зарубежный осколок Яндекса), который вчера потерял 37% и т.д. 📉
В то же время DeepSeek – одна из наименьших проблем для рынка. 😥 Ястребиный ФРС, потенциальные проблемы в отчётах на этой неделе несут куда больший страх. Поэтому, если эти риски не оправдаются, рынок отскочит так же, как в августе. 🚀
Поэтому повторим свою вчерашнюю мысль – спекулятивная покупка крупных ИИ-акций выглядит оправданно. ✅ Конечно же, с учетом рисков и на адекватную долю от портфеля. При этом долгосрочно забивать свой портфель ИИ-акциями после августовских и вчерашних падений – желания не прибавилось. Это скорее подтвердило гипотезу небольших долей ИИ в портфеле, основная фаза роста которых закончилась еще весной 2024. С тех пор большинство ИИ-акций в боковиках. А риски в них очень высокие, чтобы спокойно держать большие доли в портфеле. Крах доткомов может повториться и с ИИ. Это не виртуальный риск, такие огромные вложения должны давать выхлоп. Поэтому только спекулятивный выкуп просадок. 💰
Кто упал после DeepSeek и почему?
Не будем останавливаться на представителях IT гигантов и "чистых" ставок на внедрение ИИ - с ними всё понятно. Здесь сосредоточимся на других секторах, которые тоже потерпели серьезные убытки.
Ядерная энергетика: VSTR, CEG упали на 20-30%. ☢️ Microsoft со своими очень "прожорливыми" дата-центрами направо и налево хватался за сделки с ядерщиками для поставок дешёвой и эффективной энергетики.
К таким новостям, ожидаемо, очень чувствительны. Экспозиция на ИИ - единственное, что отличает их от всего остального сектора энергетики. По нашим расчетам, если MSFT решит, например, порезать стоимость контракта с CEG в два раза, это на 25-30% уменьшит FCF в этом году.
Hardware акции: ANET, CSCO, UI минус 5-20%. 💻 У этих компаний в последнее время неплохо расширился портфель коммутаторов для поддержки передачи информации между GPU, которые накапливались огромными кластерами. Как и ядерщиков, разгонял условный ANET рынок исключительно на партнёрстве с бигтехами и хорошей технологии для датацентров.
Датацентры и инфраструктура: NBIS -37%. 🏢 Собственно те, кто эти кластеры и накапливал. Если у вышеупомянутых имён просто замедлятся темпы роста у отдельных сегментов бизнеса, то здесь абсолютно весь бычий тезис сломается, если огромные датацентры и GPU кластеры для ML окажутся не нужны бигтеху.
Все эти истории объединяет невероятная перегретость, которая накапливалась в 2024 году. 🔥 Какие-то компании восстановятся, а какие-то так и останутся сильно ниже абсолютных максимумов. Поэтому повторяем тезис, что даже спекулятивно отыгрывать имеет смысл только фундаментально сильные акции – ИИ-зимы не ожидается (по крайней мере в ближайшие месяцы), но в индустрии может похолодать, задев очень многих. 🥶
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба