📉 Какие проблемы сохраняются в Самолёте? 😟
После заседания ЦБ, у компании ничего не поменялось. Да, хорошо, что ставка не 23%, но и 21% - практически заградительный вариант для желающих взять ипотеку. 🏦 При этом накопившиеся в прошлом году проблемы остались:
1️⃣ Продажи падают 📉
Отмена льготной ипотеки очень сильно давит на реализацию, т.к. на ипотечные средства приходится около 75% контрактов эмитента. По итогам 3 кв. 2024 г. новые продажи сократились до 50,9 млрд. руб. (-37% г/г) и 233,9 тыс. кв. м. (-45% г/г). Кроме того, сам топ-менеджмент закладывает на 2025 снижение темпов вывода объектов в ключевых для застройщика регионах – Мск и Мос. обл. И наращивать не планируют до тех пор, пока отложенный спрос не начнёт восстанавливаться, что скорее всего будет не ранее 2П 2025, а возможно и позже. ⏳
2️⃣ GR-риски ⚠️
Помимо смены ген. директора и жалоб самих сотрудников о сокращениях, прошлый год был полон слухов о выходе из компании ключевых акционеров. Что именно происходит под капотом не ясно, но то что крупные игроки продают свои пакеты – в любом случае вызывает опасения. Из-за навеса в стакане SMLT отстает от всех других застройщиков (на графике). 📉
3️⃣ Высокие долги 💰
Строительство всегда отличалось активным использованием заёмных средств. Поэтому с текущей ставкой неудивительно, что расходы на обслуживание долгов стремительно растут. По последним данным средняя ставка по которому составляет 12%. Однако удержание высокого ключа в 1П 2025 г. всё равно будет давить на процентные расходы, а средняя ставка SMLT будет постепенно расти. Ситуацию бы помогла решить постепенная реализация гигантского земельного банка. Но тогда сейчас её придётся продавать с дисконтом, а потом снова покупать за дорого, когда спрос восстановится. 🤷♂️
📑 Как оценивать оферту Самолёта по облигациям? 🤔
SMLT запустил программу по выкупу своих бондов объёмом до 10 млрд. руб., согласно которой до 3 февраля держатели могут подать оферту. Предложение о выкупе распространяется на ряд выпусков общий долг по которым составляет свыше 60 млрд. руб. Мы полагаем, что такой ход менеджмент предпринял, чтобы показать инвесторам – «Мы готовы потратить 10 млрд., значит дела не так плохи и запасы кэша ещё есть». Но это больше символический жест, т.к. объёмы небольшие и ни на что особо не влияют. При этом также предполагаем, что продать в стакан будет выгоднее, чем подавать на оферту, т.к. на всех её может не хватить. 🤷♀️
📈 Почему подорожали застройщики? 🧐
На рынке стали появляться слухи о поддержке отрасли со стороны государства. На этом фоне резко подорожали все девелоперы, однако очевидно, что это не будут настолько мощные меры как льготная ипотека, которая была локомотивом сектора последние годы. 🚀
Застройщики и так не снижают цены из-за отмены льготки, а просто продают меньшими объёмами по высоким ценам, что подталкивает вверх и так высокую инфляцию. Поэтому локальные меры, учитывая снижение спроса возможны, но не более. 🏘
Бурный рост вызван скорее психологическим фактором – инвесторы кинулись скупать наиболее просевшие компании. Однако фундаментально прошлый год был далеко не лучшим для сектора, а высокий ключ сохраняет давление на отрасль и в 2025. 📉
📊 Выводы
Никакого позитива по Самолёту до снижения ставки не предвидится, отставание от отрасли вызвано выходом крупных акционеров, которые продавливают стакан. 🙅♂️ Пока не прекратятся крупные продажи акций, SMLT не сократит спред с другими застройщиками. Поэтому ни спекулятивного ни долгосрочного интереса к компании при текущей ставке и таких продажах владельцев - у нас нет. 🚫
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба