Инфляция в России сбавила темпы роста, но продолжает оставаться на высоком уровне, в особенности при рассмотрении ее в сравнении с масштабами сокращения показателей производства в 2009г. По мнению ведущего специалиста по макроэкономике Nomura International Ивана Чакарова, в 2010г. уровень инфляции в РФ продолжит падать вплоть до июня, а потом, во втором полугодии начнет набирать обороты по мере роста экономических показателей и увеличения денежной массы. Однако возможности для дальнейшего снижения процентных ставок будут ограниченными.
Исторически инфляция в России находилась на достаточно высоком уровне. По словам И.Чакарова, быстрое развитие экономики после 1998г. спровоцировало инфляцию. Динамичный экономический рост в период всеобщего подъема может частично объяснять высокие темпы повышения цен. Увеличение внутреннего спроса после 1998г. постоянно опережало рост реального ВВП, что является признаком "перегрева" экономики.
Внутренний спрос и ВВП
Хотя в 2006-2007гг. темпы инфляции снизились до однозначных цифр, позже она вновь стала двузначной.
Постоянство высокого уровня инфляции остается одной из основных макроэкономических головоломок России, считает И.Чакаров. Хотя в 2009г. экономика страны сократилась на 7,9%, инфляция в течение года оставалась на высоком уровне и составила 11,7%.
Инфляция и ее компоненты
Пиковые показатели инфляции на уровне 15,2% в годовом сопоставлении были зарегистрированы в июне 2009г. (что частично отражало февральскую девальвацию рубля), после чего к октябрю инфляция упала до однозначных отметок, а к декабрю снизилась еще больше - до 8,8% в годовом выражении. Тем не менее значительному спаду экономики, по мнению эксперта Nomura, должно было соответствовать ослабление ценового давления. Тяжело отыскать другую крупную национальную экономику, которая бы демонстрировала такие высокие показатели инфляции при одновременном значительном и всевозрастающем падении производства, указывает специалист.
Структура розничной торговли может быть причиной высокой инфляции. И.Чакаров считает, что, хотя инфляция отчетливо реагирует на монетарную и фискальную политику в России, на нее влияет и необычный немонетарный фактор – широкое присутствие монополистических и олигополистических явлений, в том числе и в сфере розничной торговли. Хотя точное влияние этого фактора на потребительские цены определить сложно, опубликованные в СМИ отчеты предполагают, что, несмотря на желание производителей снизить цены по мере падения внутреннего спроса, розничные торговцы не проводят аналогичную корректировку своих показателей прибыли, тем самым завышая цены по сравнению с изменением переменных затрат. Поэтому в Nomura считают, что сформирован естественный минимальный порог инфляции на уровне 5-6% и нецелесообразно ожидать более низких темпов роста цен в ближайшем будущем.
Другой причиной высокой инфляции может быть докризисная политика жесткой привязки курса национальной валюты, полагает И.Чакаров. Основным уроком кризиса стало понимание того, что соблюдение граничного обменного курса рубля достигалось за счет постоянно высокого уровня инфляции. Это связано с тем фактом, что рост реального обменного курса, которой является следствием более высоких темпов увеличения производительности по сравнению с торговыми партнерами, проявилось в значительных показателях инфляции, в то время как Центральный банк продолжал вести негибкую политику номинального обменного курса.
По словам И.Чакарова, высокий уровень инфляции является наиболее острой макроэкономической проблемой России. До 2008г. инфляция была значительным, однако несущественным сдерживающим фактором роста, поскольку соответствующие ситуации высокие процентные ставки не представляли препятствия для вливания кредитных средств в реальную экономику, ведь высокие цены на нефть и большие показатели притока капитала обеспечивали достаточный объем ликвидности. Однако сейчас, когда значение этих иностранных источников ликвидности снизилось, высокий уровень инфляции уменьшил способность домохозяйств и бизнеса привлекать кредитные средства и нивелирует стимулы для хранения сбережений в национальной валюте. Более того, высокий уровень инфляции ограничивает доступность долгосрочного проектного финансирования инвестиционных проектов в рублях. Поэтому, борьба с инфляцией становится архиважной задачей властей РФ.
Как отмечает И.Чакаров, инфляция в стране продолжила снижаться в январе, составив 8% в годовом сопоставлении. Январь стал шестым подряд месяцем падения уровня инфляции. Оно было широкомасштабным – снижение зафиксировано в таких сегментах, как продукты питания, продовольственные товары и услуги. Показатель инфляции в этих секторах снизился соответственно на 6,3%, 9,2% и 9,1% по сравнению с предыдущим годом.
Однако если сравнивать помесячные показатели, то видно, что инфляция выросла. Она увеличилась с 0,6% в месячном выражении в декабре до 1,4% (что является наивысшим показателем с марта 2009г.). Этот рост был обусловлен повышением регулируемых цен, а также сезонным увеличением цен на продовольственные товары. В частности, цены на электроэнергию выросли на 9,5%, отопление - на 7,6%, газ - на 5%, проезд в общественном транспорте - на 9,2%.
Тем не менее значение этого одноразового повышения цен должно постепенно снизиться на протяжении первой половины текущего года. По прогнозам И.Чакарова, темпы инфляции должны продолжать падать до середины года при низком уровне внутреннего спроса, отсутствии оживления на рынке кредитования и наличии значительных избыточных производственных мощностей. Эксперт ожидает, что инфляция в 2010г. составит 7,5%, что значительно ниже показателя за 2009г. – 11,7%. Минимальные значения будут наблюдаться в мае-июне на уровне 6,7% в годовом выражении, после чего инфляция во второй половине года возобновит рост и завершит год на отметке 8,3% в годовом выражении.
Прогноз инфляции
Ускорение инфляции во второй половине года будет следствием действия целого ряда факторов. Во-первых, повышением уровня внутреннего спроса и ростом экономики. Хотя индикаторы реального потребления (реальные доходы, реальные чистые доходы и реальные показатели розничных продаж) уже начали восстанавливаться, они продолжают оставаться на низком уровне. Эксперт считает, что значение этой пока еще хрупкой движущей силы усилится во второй половине года и будет отражать увеличение внутреннего спроса и повышение уровня доверия потребителей и инвесторов экономике. Следовательно, хотя, по предположениям Nomura, ВВП будет оставаться на том же уровне в течении I-II кварталов, в III-IV кварталах будет наблюдаться восстановление тенденции к росту экономики, что окажет давление на уровень инфляции, провоцируя ее ускорение.
Рост ВВП
Второй фактор - увеличение денежной массы. Изменение уровня инфляции, как правило, происходит через 12 месяцев после значительных изменений денежной массы. Рост денежной массы замедлился с середины 2008г., по мере снижения объема внешних вливаний ликвидности. Темпы роста достигли "дна" в середине 2009г., подтверждая схожий лаг реакции инфляции, который составляет 12 месяцев. Однако улучшение внешних условий с середины 2009г. повысило уровень ликвидности и привело к увеличению темпов роста денежной массы, что, по оценкам И.Чакарова, отразится на инфляции начиная с середины 2010г.
Денежная масса и инфляция
Центральный банк предпринял решительные действия для снижения процентных ставок. Начиная с апреля Банк России уменьшил базовую ставку рефинансирования на 425 б.п. по мере ослабления инфляционного давления. Эти меры уже привели к тому, что ставка рефинансирования стала минимальной в современной истории России – 8,75%.
Реальные процентные ставки по многим параметрам свидетельствуют об адекватности монетарной политики. Реальные процентные ставки росли начиная с середины 2008г., по мере снижения уровня инфляции, однако они все еще находятся ниже докризисных отметок, свидетельствуя об адекватности монетарной политики. "Вместе с тем, хотя ставка РЕПО все еще понижается, она достигла докризисного уровня. В итоге даже при условии предполагаемого падения уровня инфляции с 8% в январе до 6,7% в июне, а также при сохранении процентных ставок на прежнем уровне монетарная политика не должна быть чрезмерно сдерживающей", - подчеркнул И.Чакаров.
Реальные процентные ставки
Центральный банк должен быть готов к возможному повышению уровня неопределенности в мире. Возникшее недавно беспокойство о суверенных долговых обязательствах, спровоцированное греческими проблемами, повысило уровень неопределенности на глобальных рынках и отразилось на быстрорастущих рынках, включая Россию. Поэтому, хотя ожидаемое дальнейшее ослабление инфляционного давления к середине года может обеспечить последующее снижение процентных ставок, в Nomura считают, что Центробанк не пойдет на пропорциональное уровню инфляции уменьшение процентных ставок.
В итоге И.Чакаров придерживается мнения о возможности снижения процентных ставок лишь в ограниченных пределах. "Мы прогнозируем максимальное дальнейшее снижение процентных ставок к середине года на 50-75 б.п. - до 8-8,25%, несмотря на более значительное падение уровня инфляции. Этот прогноз учитывает позицию государства по проведению монетарной политики, которая должна, в общем, отражать ситуацию на рынке даже без дальнейшего снижения процентных ставок. Кроме того, прогноз отражает озвученное властями желание достичь оптимального баланса между поддержкой экономики и сохранения финансовой стабильности", - заключил И.Чакаров.
Исторически инфляция в России находилась на достаточно высоком уровне. По словам И.Чакарова, быстрое развитие экономики после 1998г. спровоцировало инфляцию. Динамичный экономический рост в период всеобщего подъема может частично объяснять высокие темпы повышения цен. Увеличение внутреннего спроса после 1998г. постоянно опережало рост реального ВВП, что является признаком "перегрева" экономики.
Внутренний спрос и ВВП
Хотя в 2006-2007гг. темпы инфляции снизились до однозначных цифр, позже она вновь стала двузначной.
Постоянство высокого уровня инфляции остается одной из основных макроэкономических головоломок России, считает И.Чакаров. Хотя в 2009г. экономика страны сократилась на 7,9%, инфляция в течение года оставалась на высоком уровне и составила 11,7%.
Инфляция и ее компоненты
Пиковые показатели инфляции на уровне 15,2% в годовом сопоставлении были зарегистрированы в июне 2009г. (что частично отражало февральскую девальвацию рубля), после чего к октябрю инфляция упала до однозначных отметок, а к декабрю снизилась еще больше - до 8,8% в годовом выражении. Тем не менее значительному спаду экономики, по мнению эксперта Nomura, должно было соответствовать ослабление ценового давления. Тяжело отыскать другую крупную национальную экономику, которая бы демонстрировала такие высокие показатели инфляции при одновременном значительном и всевозрастающем падении производства, указывает специалист.
Структура розничной торговли может быть причиной высокой инфляции. И.Чакаров считает, что, хотя инфляция отчетливо реагирует на монетарную и фискальную политику в России, на нее влияет и необычный немонетарный фактор – широкое присутствие монополистических и олигополистических явлений, в том числе и в сфере розничной торговли. Хотя точное влияние этого фактора на потребительские цены определить сложно, опубликованные в СМИ отчеты предполагают, что, несмотря на желание производителей снизить цены по мере падения внутреннего спроса, розничные торговцы не проводят аналогичную корректировку своих показателей прибыли, тем самым завышая цены по сравнению с изменением переменных затрат. Поэтому в Nomura считают, что сформирован естественный минимальный порог инфляции на уровне 5-6% и нецелесообразно ожидать более низких темпов роста цен в ближайшем будущем.
Другой причиной высокой инфляции может быть докризисная политика жесткой привязки курса национальной валюты, полагает И.Чакаров. Основным уроком кризиса стало понимание того, что соблюдение граничного обменного курса рубля достигалось за счет постоянно высокого уровня инфляции. Это связано с тем фактом, что рост реального обменного курса, которой является следствием более высоких темпов увеличения производительности по сравнению с торговыми партнерами, проявилось в значительных показателях инфляции, в то время как Центральный банк продолжал вести негибкую политику номинального обменного курса.
По словам И.Чакарова, высокий уровень инфляции является наиболее острой макроэкономической проблемой России. До 2008г. инфляция была значительным, однако несущественным сдерживающим фактором роста, поскольку соответствующие ситуации высокие процентные ставки не представляли препятствия для вливания кредитных средств в реальную экономику, ведь высокие цены на нефть и большие показатели притока капитала обеспечивали достаточный объем ликвидности. Однако сейчас, когда значение этих иностранных источников ликвидности снизилось, высокий уровень инфляции уменьшил способность домохозяйств и бизнеса привлекать кредитные средства и нивелирует стимулы для хранения сбережений в национальной валюте. Более того, высокий уровень инфляции ограничивает доступность долгосрочного проектного финансирования инвестиционных проектов в рублях. Поэтому, борьба с инфляцией становится архиважной задачей властей РФ.
Как отмечает И.Чакаров, инфляция в стране продолжила снижаться в январе, составив 8% в годовом сопоставлении. Январь стал шестым подряд месяцем падения уровня инфляции. Оно было широкомасштабным – снижение зафиксировано в таких сегментах, как продукты питания, продовольственные товары и услуги. Показатель инфляции в этих секторах снизился соответственно на 6,3%, 9,2% и 9,1% по сравнению с предыдущим годом.
Однако если сравнивать помесячные показатели, то видно, что инфляция выросла. Она увеличилась с 0,6% в месячном выражении в декабре до 1,4% (что является наивысшим показателем с марта 2009г.). Этот рост был обусловлен повышением регулируемых цен, а также сезонным увеличением цен на продовольственные товары. В частности, цены на электроэнергию выросли на 9,5%, отопление - на 7,6%, газ - на 5%, проезд в общественном транспорте - на 9,2%.
Тем не менее значение этого одноразового повышения цен должно постепенно снизиться на протяжении первой половины текущего года. По прогнозам И.Чакарова, темпы инфляции должны продолжать падать до середины года при низком уровне внутреннего спроса, отсутствии оживления на рынке кредитования и наличии значительных избыточных производственных мощностей. Эксперт ожидает, что инфляция в 2010г. составит 7,5%, что значительно ниже показателя за 2009г. – 11,7%. Минимальные значения будут наблюдаться в мае-июне на уровне 6,7% в годовом выражении, после чего инфляция во второй половине года возобновит рост и завершит год на отметке 8,3% в годовом выражении.
Прогноз инфляции
Ускорение инфляции во второй половине года будет следствием действия целого ряда факторов. Во-первых, повышением уровня внутреннего спроса и ростом экономики. Хотя индикаторы реального потребления (реальные доходы, реальные чистые доходы и реальные показатели розничных продаж) уже начали восстанавливаться, они продолжают оставаться на низком уровне. Эксперт считает, что значение этой пока еще хрупкой движущей силы усилится во второй половине года и будет отражать увеличение внутреннего спроса и повышение уровня доверия потребителей и инвесторов экономике. Следовательно, хотя, по предположениям Nomura, ВВП будет оставаться на том же уровне в течении I-II кварталов, в III-IV кварталах будет наблюдаться восстановление тенденции к росту экономики, что окажет давление на уровень инфляции, провоцируя ее ускорение.
Рост ВВП
Второй фактор - увеличение денежной массы. Изменение уровня инфляции, как правило, происходит через 12 месяцев после значительных изменений денежной массы. Рост денежной массы замедлился с середины 2008г., по мере снижения объема внешних вливаний ликвидности. Темпы роста достигли "дна" в середине 2009г., подтверждая схожий лаг реакции инфляции, который составляет 12 месяцев. Однако улучшение внешних условий с середины 2009г. повысило уровень ликвидности и привело к увеличению темпов роста денежной массы, что, по оценкам И.Чакарова, отразится на инфляции начиная с середины 2010г.
Денежная масса и инфляция
Центральный банк предпринял решительные действия для снижения процентных ставок. Начиная с апреля Банк России уменьшил базовую ставку рефинансирования на 425 б.п. по мере ослабления инфляционного давления. Эти меры уже привели к тому, что ставка рефинансирования стала минимальной в современной истории России – 8,75%.
Реальные процентные ставки по многим параметрам свидетельствуют об адекватности монетарной политики. Реальные процентные ставки росли начиная с середины 2008г., по мере снижения уровня инфляции, однако они все еще находятся ниже докризисных отметок, свидетельствуя об адекватности монетарной политики. "Вместе с тем, хотя ставка РЕПО все еще понижается, она достигла докризисного уровня. В итоге даже при условии предполагаемого падения уровня инфляции с 8% в январе до 6,7% в июне, а также при сохранении процентных ставок на прежнем уровне монетарная политика не должна быть чрезмерно сдерживающей", - подчеркнул И.Чакаров.
Реальные процентные ставки
Центральный банк должен быть готов к возможному повышению уровня неопределенности в мире. Возникшее недавно беспокойство о суверенных долговых обязательствах, спровоцированное греческими проблемами, повысило уровень неопределенности на глобальных рынках и отразилось на быстрорастущих рынках, включая Россию. Поэтому, хотя ожидаемое дальнейшее ослабление инфляционного давления к середине года может обеспечить последующее снижение процентных ставок, в Nomura считают, что Центробанк не пойдет на пропорциональное уровню инфляции уменьшение процентных ставок.
В итоге И.Чакаров придерживается мнения о возможности снижения процентных ставок лишь в ограниченных пределах. "Мы прогнозируем максимальное дальнейшее снижение процентных ставок к середине года на 50-75 б.п. - до 8-8,25%, несмотря на более значительное падение уровня инфляции. Этот прогноз учитывает позицию государства по проведению монетарной политики, которая должна, в общем, отражать ситуацию на рынке даже без дальнейшего снижения процентных ставок. Кроме того, прогноз отражает озвученное властями желание достичь оптимального баланса между поддержкой экономики и сохранения финансовой стабильности", - заключил И.Чакаров.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба