12 марта 2025 Invest Era | Broadcom
За Q1’25:
📍 Выручка: $14.92B (+25% г/г)
📍 Скорр EPS: $1.60 (+45% г/г)
➕ Гайденс на Q2’25:
Выручка: $14.9B (+19% г/г)
Маржа EBITDA = 66%
AI-выручка: $4.4B (+44% г/г)
📉 Крепкий отчёт, акции -4% на общей коррекции
Эффект VMware 🚀
Рост выручки в основном обеспечен низкой базой, т.к. сделка о покупке Vmware за $69B была закрыта в конце 2023.
Теперь 42% выручки AVGO идёт от ПО – это более прибыльно и приносит стабильные денежные потоки, но тут стоит понимать, что Broadcom + VMware = ИИ и облачные дата-центры «под ключ» (железо + сеть + софт) – теперь контролируют всю экосистему. 🤝
Маржинальность по EBITDA выросла с 60% до 68% г/г исключительно за счёт интеграции VMware.
Главный вопрос – насколько замедлятся органические темпы роста VMware после полной интеграции? Компания уже отказалась от мелких клиентов в пользу заказов у «гигантов» под ключ. 🤔
Предполагаем, что рост будет под давлением весь FY2025, т.к. компания очень агрессивно перевела VMware на SaaS-модель, клиенты могут дольше переходить на подписку.
Но при этом не видим препятствий для роста на 20-30% в FY2026 и далее при сохранении ИИ-тренда, в первую очередь за счёт VMware Private AI Foundation (совместно с NVIDIA), который позволяет предприятиям разворачивать AI в частных облаках и который сейчас на самой ранней стадии монетизации. Если конечно, ИИ-тренд не загнется.
ИИ-чипы 💡
Другое растущее направление (28% выручки) – ИИ чипы «под заказ». Продажи здесь выросли на 77% за счёт работы с гиперскейлерами. Традиционные чипы же выросли всего на 11% из-за стагнации в сетевых решениях и SSD.
Всё больше слухов ходит о разработке бигтехом собственных чипов: Amazon Trainium, Meta MTIA, Microsoft Athena и т.д.
Оцениваем этот риск как небольшой но даже если в какой-то степени он реализуется, то это скорее проблемы для NVIDIA, которые разрабатывают универсальные GPU, а не уникальные XPU как Broadcom. Чипы Broadcom будет не мешать, а дополнять системы гиперскейлеров.
Тут снова встаёт вопрос замедления инвестиций в датацентры со стороны гиперскейлеров, а также производственных мощностей TSMC, которые забиты заказами от Apple и NVIDIA.
Но это фактически единственное, что сейчас может остановить бум в ИИ-чипах. Никаких сигналов к замедлению менеджмент AVGO не дал.
Оценка 🧐
Стоят 29x fwd P/E – это более чем адекватно, учитывая рост в ИИ-чипах, подкреплённый маржинальностью VMware. 💸
Мы всё ещё пытаемся найти сигналы к замедлению ИИ-бума, но на данном этапе – абсолютно безуспешно, кроме локальных историй типа производителей стоек (HPE, DELL, SMCI).
Рынок думает, что геополитика замедлит рост экономики и инвестиции соответственно, но учитывая сомнительность заявлений о рецессию, жадность и количество кэша у бигтеха, такой сценарий пока оцениваем как маловероятный. И полагаем, что ИИ тренд будет сохраняться еще год или даже больше.
Другой вопрос – а кто будет лучше перформить в случае восстановлении рынка, учитывая, что мультипликаторы AVGO и NVDA почти сравнялись?
На данном этапе склоняемся к NVDA из-за доминации Blackwell и сильного барьера в виде экосистемы CUDA. У AVGO всё-таки больше неизвестных с интеграцией VMware и медленным ростом традиционных полупроводников. 🤷♂️
Сейчас есть возможность подумать о спекулятивной покупке ИИ-акций на откате. Рынок впервые за долгое время устроил распродажу, что дает хороший шанс отыграть локальный отскок. 💰
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба