27 марта 2025
Содержание:
Тарифы: В качестве стратегий смягчения последствий тарифов американские управленческие команды чаще всего указывают «перенос производства» (Nearshoring) и «повышение цен» (Passing on Price).
Оборона Европы: Рейтинг сектора повышен, но оценки еще не были пересмотрены в сторону увеличения, чтобы отразить ожидаемый рост расходов на оборону, поэтому оценки, по сути, несколько занижены.
Стратегия кредитов Европы: Мы ожидаем, что спрэды закончат год более широкими, но считаем, что восстановление может быть упорядоченным.
Стратегия по акциям США: Мы считаем, что относительные показатели глобальных акций DM могут измениться в пользу S&P 500 в ближайшей и среднесрочной перспективе.
Потребительские акции и кредиты США: На фоне роста неопределенности высокодоходные потребительские кредиты показывают лучшие результаты, чем потребительские акции.
Полупроводники в Азии: Мы отдаем предпочтение компаниям, производящим память, в том числе перевес по Samsung, а не акциям, ориентированным на HBM (High Bandwidth Memory).
Кибербезопасность: На фоне нестабильного рыночного фона акции компаний, занимающихся разработкой программного обеспечения для обеспечения безопасности, должны вернуть себе статус «тихой гавани».
Американские упакованные продукты питания: В условиях, когда общий рост верхней границы рынка, скорее всего, будет незначительным, будьте избирательны и ищите выгодные категории с сильной ценовой политикой; наш лучший выбор - BellRing Brands.
Тарифы
Сценарий для тарифов: Стратегии смягчения последствий
В связи с перспективой введения американских тарифов наши специалисты по государственной политике США и тематическим стратегиям проанализировали стратегии, которые корпорации могут использовать для смягчения последствий. По их мнению, наиболее вероятными пятью стратегиями, в порядке убывания времени их реализации, являются: (1) ценообразование, (2) валютное хеджирование, (3) перенаправление продукции на рынки без тарифов, (4) накопление товарных запасов и (5) перепрофилирование / диверсификация цепочек поставок. По мнению наших стратегов, решоринг и nearshoring обеспечивает наибольшую защиту от тарифных рисков, но требует больших затрат и значительного времени; напротив, ценовая сила имеет минимальный политический риск и затраты. По мнению наших отраслевых аналитиков, компании промышленного сектора имеют все шансы использовать ценовую политику, в то время как энергетические компании ожидают перенаправления продукции. Компании, занимающиеся продажей товаров для отдыха и автомобилей, выглядят наиболее уязвимыми.
Рисунок 1: Упоминания компаний о стратегиях смягчения тарифов
Рисунок 2: Стратегия смягчения тарифов по отраслям
Оборонная промышленность Европы
Оценка сектора не так растянута, как может показаться на первый взгляд
Европейский оборонный сектор был переоценен на фоне ожиданий роста расходов, но наши отраслевые аналитики и наши европейские стратеги по акциям считают это справедливым отражением ожидаемого роста расходов на оборону в Европе. Хотя сектор сейчас оценивается вблизи верхних эшелонов секторов «структурных победителей», наши специалисты отмечают, что пересмотр прибыли в сторону повышения еще впереди - то есть, по их мнению, этот пересмотр будет существенным и с высокой вероятностью приведет к тому, что оценка сектора снова окажется ниже «средней» линии регрессии P/E против EPS CAGR. Кроме того, наша команда добавляет, что при другом анализе, основанном на доходности (NTM EV к инвестированному капиталу против ROIC), оценка оборонного сектора остается немного ниже средней линии тренда среди других секторов.
Рисунок 3: Оборонный сектор ЕС перешел в верхний эшелон секторов «структурных победителей» - но повышение доходов еще впереди
Рисунок 4: В то же время по соотношению NTM EV к инвестированному капиталу и ROIC сектор находится немного ниже среднего показателя среди других секторов.
Кредитная стратегия в Европе
Мы ожидаем, что спреды закончат год шире
Несмотря на то, что интерес инвесторов к фискальным преимуществам Европы возрос, ожидания наших экономистов по росту экономики остаются сдержанными - около 1% г/г как в этом, так и в следующем году. Между тем, наши европейские стратеги по фиксированному доходу отмечают, что кредиты ЕС резко превзошли американские, в значительной степени компенсировав премии за риск, которые присутствовали с начала 2022 года. Теперь, по их мнению, риски нарастают, и они рекомендуют инвесторам использовать недавнюю устойчивость кредитного рынка для повышения обороноспособности и добавления хеджирования. Хотя они ожидают, что спреды закончат год более широкими, они считают, что спрос со стороны «покупателей доходности» может помочь сохранить такие движения упорядоченными
Рисунок 5: Кредитные спрэды в Европе достигли наших целевых значений на середину года; мы ожидаем, что к концу 2025 года спрэды станут шире
Стратегия на рынке акций США
Возврат к США во главе с Mag7?
Наши стратеги по акциям США считают, что отставание S&P 500 от других ключевых индексов развитых стран в значительной степени связано с более слабым относительным пересмотром прибыли, который стал побочным продуктом запаздывающего влияния сильного доллара США в 4кв24. Разрыв в относительных пересмотрах в США был особенно заметен по сравнению с Европой. Однако наши стратеги отмечают, что пересмотр показателей прибыли S&P по сравнению с остальным миром приближается к нижней границе исторического диапазона, и наша команда считает, что эта динамика может измениться, поскольку доллар США снизился на 5% с января, обеспечивая попутный ветер для пересмотра показателей в США. Наиболее заметным изменением, по их мнению, является то, что пересмотр прибыли Mag 7, похоже, стабилизируется и, возможно, достигнет дна в районе 0%, что может остановить недооценку этих акций в ближайшей перспективе. Таким образом, по их мнению, относительные показатели глобальных акций DM могут измениться в пользу S&P 500 в ближайшей и среднесрочной перспективе.
Рисунок 6: Недавнее ослабление доллара должно поддержать пересмотр прибыли в США по сравнению с Европой
Рисунок 7: ...и S&P против остального мира. Пересмотр прибыли в остальном мире замедлился, но приближается к нижней границе исторического диапазона
Потребительские акции и кредиты США
Потребительские кредиты оказались лучше, чем потребительские акции, поскольку возросла неопределенность
В результате совместного анализа всех активов наши специалисты по потребительскому сектору стали осторожнее относиться к рисковым активам, ориентированным на потребителей. Наши аналитики по акциям отмечают, что в условиях растущей неопределенности ключевые сектора акций, ориентированных на потребительский сектор (розничная торговля, игорный бизнес), были более волатильными и показали низкие результаты. Наши кредитные стратеги отмечают, что в начале года высокодоходные кредиты были более устойчивы, чем акции, и почти все ключевые кредитные сектора показали положительную общую доходность за год, хотя в марте началось более активное снижение риска в кредитных секторах. При этом наши специалисты считают, что некоторая мягкость, которую они улавливают в данных, может оказаться временной - они указывают на (1) признаки широкого улучшения в данных о сделках в начале марта, (2) историческую тенденцию сокращения потребительских расходов во время смены администрации и (3) все еще здоровые намерения потребителей, о которых свидетельствуют наши ежемесячные потребительские опросы.
Рисунок 8: Доходность S&P 500 по сравнению с доходностью секторов розничной торговли / потребительского сегмента с начала года
Рисунок 9: Индекс HY по сравнению с потребительскими подсегментами и рейтинговыми группами с начала года
Азиатские полупроводники
Память - мы отдаем предпочтение сырьевым товарам перед HBM
После трех кварталов спада в цикле производства микросхем памяти наши аналитики считают, что ценовая динамика во 2кв25 будет лучше ожиданий рынка (DRAM снизится на 0-5%, а NAND вырастет на 0-5% по сравнению с предыдущим кварталом), что будет обусловлено ростом спроса на DRAM для ПК премиум-класса и позитивным настроем покупателей. Они считают, что акции торгуются на «второй производной», и полагают, что в этом сегменте должна продолжать работать низкоуровневая память, а не память с высокой пропускной способностью (HBM). Они сохраняют перевес для Samsung Electronics (005930.KS, W60 500) и повышают рейтинг SK Hynix (000660.KS, W211 500).
Рисунок 10: Смена лидера в сфере DRAM
Рисунок 11: SK Hynix в сравнении с полупроводниковыми компаниями на рынке искусственного интеллекта, TSMC и NVDA
Кибербезопасность
Программное обеспечение должно вновь обрести статус "безопасного убежища"
Наши специалисты по программному обеспечению из США ожидают, что генеративный ИИ значительно повысит спрос на ПО для обеспечения кибербезопасности. Это мнение подтверждается последними данными исследования Value Added Reseller (VAR): 75% респондентов ожидают улучшения ситуации со спросом в течение следующих 6 месяцев. Кроме того, в отличие от многих категорий программного обеспечения, в которых предприятия стремятся объединиться с несколькими «лучшими из лучших» поставщиками, кибербезопасность остается в значительной степени «лучшим из лучших» рынком. Среднее предприятие по-прежнему развертывает более 50 различных инструментов безопасности, хотя тенденция к объединению поставщиков безопасности имеет тенденцию к росту.
Рисунок 12: Согласно последнему исследованию VAR (Value Added Reseller), общий спрос на системы безопасности будет стабильным или улучшится в течение 2025 года.
Рисунок 13: Безопасность все еще остается рынком лучших...
Упакованные продукты питания в США
Выборочный список покупок - In-Line с BellRing в качестве главного выбора
Наши аналитики по потребительскому сектору США начали освещение отрасли упакованных продуктов питания в США с прогноза «In-Line». Они отмечают, что перспективы роста прибыли невелики, поскольку рост объемов производства, скорее всего, будет оставаться незначительным, учитывая сохраняющиеся долгосрочные факторы, препятствующие росту потребления, и ограниченные возможности ценообразования, в то время как ускорение инфляции сырьевых товаров и сохраняющаяся необходимость реинвестирования ограничивают потенциал увеличения маржи. Тем не менее, история показывает, что если в США наступит период замедленного роста (и потенциальной рецессии), то потребители, скорее всего, продолжат тратить больше средств на домашние продукты питания, что должно поддержать последовательное улучшение показателей в сегменте упакованных продуктов. Лучшим выбором наших аналитиков является BellRing Brands ((BRBR.O, $71), которая, по их мнению, обеспечит значительный рост верхней линии благодаря своей принадлежности к привлекательной категории удобного питания. Другие акции с большим перевесом - Vital Farms (VITL.O, $30), JM Smucker (SJM.N, $110) и Mondelez (MDLZ.O, $65).
Рисунок 14: Расходы на продукты питания дома обычно растут быстрее, чем расходы на продукты питания вне дома в периоды рецессии
Рисунок 15: Доля продуктов питания в общем объеме потребительских расходов на продукты питания увеличивалась в течение 13 кварталов подряд во время финансового кризиса
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба