24 марта 2025 T-Investments | Сбер
Финансовые результаты
За прошлый год Сбер увеличил прибыль на 5%, до 1,58 трлн рублей, обеспечив рентабельность капитала (ROE) на уровне 24%, что выше сектора.
Драйверами роста стали следующие факторы.
Рост балансовых показателей
Активы банка выросли на 16% за 2024 год. Это произошло за счет увеличения кредитного портфеля на 17% г/г и роста других активов, приносящих доход (межбанковские активы выросли более чем в два раза, а портфель ценных бумаг увеличился на 77%).
Мы отмечаем высокий рост в сегменте кредитных карт и автокредитования — на 40 и 80% соответственно по итогам 2024 года.
Стабильно высокая процентная маржа
По данным банка, чистая процентная маржа сохранилась на уровне 5,9% в 2024 году. В четвертом квартале плавное снижение сменилось ростом.
Чистый процентный доход (основная статья выручки банка) вырос на 17% г/г, до 3 трлн рублей.
Чистый комиссионный доход показал умеренный рост на 10% г/г.
Эффективное управление издержками
Прирост заработных плат в банковском секторе привел к увеличению операционных издержек компании на 15% г/г. Рост затрат превысил рост выручки, однако коэффициент расходы/доходы до сих пор остается одним из самых низких (30%) среди крупных публичных банков.
Стабильно высокое качество активов
Доля просроченных кредитов (стадии 3 + POCI)* в 2024 году увеличилась с 3,3% в начале года до 3,7% в конце. Это привело к росту расходов на резервы, однако доля зарезервированного за прошлый год портфеля (стоимость риска) не превысила 1,5%. Это приемлемый показатель в текущих макроусловиях, в частности при высоком уровне ставок.
* Кредиты делятся по стадиям (этапам) в зависимости от категории качества. В стадию (этап 3) попадают кредиты, по которым произошла реализация кредитного риска (NPL — кредитов, просроченных более чем на 90 дней).Также в стадию 3 попадают иные обесцененные и реструктурированные кредиты (POCI). Данный показатель точнее отражает качество активов банка, чем NPL-коэффициент
В итоге Сбер увеличил капитал до 7,2 трлн рублей, а норматив достаточности Н20.0 достиг целевого уровня менеджмента в 13,3%.
Отметим, что, согласно дивидендной политике, уровень достаточности капитала Н20.0 таргетирован к достижению на уровне 13,3% в среднесрочной перспективе. Если бы он был немного ниже данного значения, банк все еще мог бы позволить себе выплачивать дивиденды акционерам по итогам 2024-го.
Прогноз на 2025 год
Умеренный рост баланса по итогам года.
Кредиты могут вырасти по итогам этого года на 9—11% в сегменте юридических лиц и менее чем на 5% в сегменте физических лиц. Рост депозитов индивидуальных клиентов сохранится высокий (17—19%), депозиты корпораций вырастут на 3—5%.
Высокие ставки стимулируют рост процентных расходов и давят на процентную маржу (с текущих 5,9% она может снизиться до 5,6%).
Операционные расходы остаются под контролем.
Банк сможет обеспечить стабильный коэффициент расходы/доходы (30—32%).
Рост отчислений в резервы продолжится.
Отчисления в резервы останутся высокими. Доля резервируемого портфеля останется на уровне 1,5%.
Рентабельность капитала (ROE) сохранится на высоком уровне (>22%).
Достаточность капитала не изменится.
Целевой уровень Н20.0 составит стабильные 13,3% на конец 2025 года.
Наше мнение об акциях Сбера
Сбер сможет достичь большинства поставленных целей.
Мы прогнозируем незначительный рост прибыли, до 1,63 трлн рублей, в 2025 году.
Дивиденды по итогам 2024 года могут составить 35 рублей на акцию, что предполагает дивидендную доходность к текущим ценам 11%.
Мы повышаем целевую цену до 347 руб/акция. С учетом дивидендов целевая доходность на горизонте года может составить 21%.
Целевой мультипликатор P/E выше 5х, что все еще ниже среднеисторического уровня. Акции банка торгуются по мультипликатору P/B (цена/капитал) 0,8x.
Целевой уровень P/B 1,1х (с учетом дивидендов), что ниже максимального исторического 1,3х.
Мы считаем, что в случае сохранения высокой рентабельности капитала и умеренных темпов роста балансовых показателей акции Сбера оправдают целевой мультипликатор с минимальной премией к капиталу.
Какие есть риски
Сохранение высоких процентных ставок может негативно повлиять на рост балансовых показателей и чистую процентную маржу банка.
Потенциальное ухудшение качества кредитного портфеля Сбера может негативно сказаться на отчислениях в резервы и рентабельности банка.
Убытки от небанковских активов негативно влияют на прибыль финансового института. По итогам года убыток от небанковских бизнесов, входящих в группу компаний, превысил 280 млрд рублей.
Достаточность капитала находится вблизи целевых значений менеджмента. При текущем нормативе Н20.0 Сбер способен платить дивиденды и показывать умеренный рост балансовых показателей. В случае снижения уровня достаточности капитала это может создать риски для выплаты дивидендов в будущем, но в 2025 году считаем данный риск незначительным.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба