9 апреля 2025 БКС Экспресс Кононов Кирилл
Главное
Доллар будет снижаться в течение года, до 1,15 к евро. Периодически доллар может падать еще ниже
Рубль вырос на фоне увеличения предложения валюты в первом квартале. До конца года прогнозируем постепенное ослабление рубля в результате ухудшение глобальной конъюнктуры, увеличения спроса на валюту
Золото опять обновило исторический максимум. Ожидаем продолжения роста из-за высоких инфляционных ожиданий и геополитической нестабильности. Золото может стать лидером роста в течение года (+27%).
Валютные пары с наибольшим потенциалом роста на 12 месяцев: USD против JPY: +12%, EUR против USD +8%
В деталях
Торговые войны набирают ход
В ближайшие кварталы основное влияние на динамику курсов валют будут оказывать два фактора. Первый — изменения в потоках капитала из-за торговых войн и геополитики. Второй фактор в ответ на ускорение инфляции крупнейшие центральные банки мира будут менять денежно-кредитную политику.
США 2 апреля ввели пошлины в размере 20–35% на импорт от основных торговых партнеров и 10% для всех остальных стран. Тариф на ввоз автомобилей повысили до 25%. Штаты продолжат вводить пошлины на машиностроительный и металлургический импорт и отдельные виды химической продукции. В наибольшей степени от политики Дональда Трампа пострадают ЕС, Китай, Мексика и Канада. Мы полагаем, что торговые конфликты будут развиваться в соответствии с заявлениями основных участников. Так, Китай заявил, что с 10 апреля вводит зеркальные пошлины на импорт из США в размере 34%, а ЕС и Япония введут ответные пошлины на импорт из США в размере 10–25%.
В результате к концу 2025 г. – началу 2026 г. годовая инфляция в ЕС и США ускорится до 5–7%. Может замедлиться деловая активность. Во II полугодии 2025 г. или в I полугодии 2026 г. не исключаем технической рецессии в еврозоне и Японии. С меньшей вероятностью – в США.
ФРС оставит ставку на уровне 4,5%, ЕЦБ — повысит до 3–4%.
В ответ на угрозу стагфляции правительства развитых стран увеличат фискальное стимулирование экономики. Дефициты бюджетов вырастут, хотя процентные ставки останутся высокими. Власти будут направлять госрасходы по большей части на инвестиции в репатриацию производств, что несколько сдержит рост цен.
Доллар, юань, рубль и золото — основные прогнозы
Отток капитала из США и сокращение спредов ставок между ФРС и ЦБ других развитых стран приведет к ослаблению доллара на протяжении большей части года. В 2026 г., когда инфляция достигнет пика и острая фаза торгового кризиса завершится, доллар, вероятно, начнет постепенно укрепляться. Причина в том, экономика США фундаментально стабильнее, чем в других развитых странах.
На наш взгляд, в долгосрочном плане юань имеет потенциал к укреплению. Власти КНР способны стабилизировать курс за счет торгового профицита и низкой и управляемой инфляции.
Курс рубля в среднем за I квартал укрепился на 6,5%. Экспортеры предлагали больше валюты, чем обычно, тогда как корпоративное кредитование перестало расти.
Мы ожидаем, со II квартала рубль начнет слабеть с ростом спроса на валюту после восстановления импорта. Другие факторы — с возобновлением кредитной активности и снижением сырьевых цен предложение валюты начнет сокращаться. С мая увеличится сезонный спрос населения на валюту для поездок за рубеж, импорт будет постепенно увеличиваться.
Полагаем, что в ответ на развитие инфляционного кризиса и геополитической нестабильности, золото продолжит дорожать. Рост стоимости золота поддержат фундаментально высокий спрос центральных банков на повышение золотых запасов в золотовалютных резервах, бегство от инфляции и девальвации доллара, а также спекулятивные настроения.
USD/RUB: доллар США против рубля
В конце 2024 г. за доллар давали почти 103 рубля. К концу первого квартала курс укрепился до 83 рублей, достигая в моменте 81,5 рубля.
Рубль укрепляется за счет хороших экспортных цен — растет предложение валюты. Но самое главное — экспортерам необходимо оплачивать рублевые издержки (в том числе обязательства по кредиту) в условиях, когда с конца 2024 г. остановился рост корпоративного кредитования. В конце прошлого года предприятия активно кредитовались в рублях и продавали 60–80% экспортной валютной выручки. Дополнительную силу рублю дает слабый импорт. Высокие ставки и вялый внутренний спрос снижают спрос на импорт и, следовательно, покупки валюты, которые и так низкие в I квартале.
На наш взгляд, в апреле курса рубля начнет медленно разворачиваться. В конце апреля продажи валюты останутся повышенными на фоне квартальных налогов, а спрос на импорт еще полностью не восстановится. В мае начнутся сезонные покупки валюты для оплаты туристических поездок россиян за рубеж. Постепенно возрастет импорт на фоне распродажи складских запасов и сократится экспортная валютная выручка из-за падения цен на сырьевые товары.
Во II квартале ожидаем возвращение курса в диапазон 90-95 рублей за доллар США, а концу года — постепенное ослабление до 101 рубля. Стоимость российской валюты будет снижаться во II полугодии на фоне рост спроса на импорт: экономика оживится, когда ЦБ к концу года опустит ставку до 16–17%. Если экономика будет замедляться быстрее ожиданий ЦБ, то мы допускаем более агрессивное снижение ставки.
USD/CNY: юань против доллара США
В I квартале среднеквартальный курс юаня снизился к доллару США на 1%. Юань остался вблизи уровней середины 2024 г. Когда доллар начал слабеть, на курсе юаня это почти не сказалось, поскольку власти КНР стараются балансировать курс относительно корзины валют.
Мы ожидаем, что в 2025 г. курс укрепится до 7 юаней за доллар США за счет слабости последнего. Полагаем, что Китай сможет перенаправить часть экспорта из США в развивающиеся страны, что позволит сгладить последствия пошлин.
CNY/RUB: юань против рубля
В I квартале рубль укрепился к юаню в среднем на 7,6% — в основном из-за внутренних факторов: в РФ выросло предложение валюты, а корпоративное кредитование сжалось.
На горизонте года рубль должен ослабнуть к юаню в результате увеличения спроса на валюту и снижения экспортных доходов. Ослабление будет как за счет снижения курса рубля, так и за счет некоторого роста курса юаня.
EUR/USD: евро против доллара США
За I квартал евро в среднем потерял 1% к доллару США. Снижение ставки ЕЦБ давило на курс евро до введения пошлин США и геополитических изменений. ЕЦБ снизил ставку на 0,5 процентных пункта, что совпало с ожиданиями рынка.
После того, как США ужесточили позицию в отношении Украины и страны еврозоны решили повысить оборонные расходы за счет увеличения дефицита госбюджетов, произошел резкий отток капитала из США в ЕС — преимущественно в военные и промышленные компании. Также выросли доходности гособлигаций еврозоны. Спрос на евро резко укрепил его курс в начале марта. Повышение пошлин США на импорт из большинства стран мира еще сильнее ослабило доллар и укрепило евро.
На 2025 г. рынок пока что закладывает дополнительные снижения ставки ЕЦБ. Мы полагаем, что инфляционный шок из-за пошлин и ожидающихся контрпошлин ЕС окажется достаточно велик, чтобы ЕЦБ перестал снижать ставку и начал ее поднимать. Вместе с оттоком капитала из США это создаст условия для дальнейшего укрепления евро в течение всего 2025 г.
EUR/RUB: евро против рубля
В I квартале евро к укрепился к рублю в среднем на 9,3%. Курс укрепился из-за общего подорожания рубля относительно корзины валют (см. USD/RUB). Специфичных для пары евро/рубль факторов не наблюдалось.
Мы полагаем, что рост курса евро к рублю будет одним из самых больших, поскольку ослабление рубля будет сопровождаться укреплением евро из-за изменения потоков капитала на геополитики.
USD/CHF: швейцарский франк против доллара США
Швейцарский франк в I квартале укрепился к доллару на 2,3%. Основная причина — статус безопасной валюты: франк изолирован от геополитических шоков. Еще одна причина — в стране сохраняется высокий профицит торгового баланса, который обеспечивает постоянный приток валюты в страну.
Мы ожидаем, что франк продолжит укрепляться во II–III кварталах 2025 г., хотя и ожидается, что Банк Швейцарии продолжит снижать ставку. Если франк укрепится близко к 0,8 за доллар США, регулятор будет проводить валютные интервенции, чтобы вернуть курс в диапазон 0,85–0,9 франков за доллар.
Несмотря на интервенции, курс франка должен оставаться в целом крепким из-за стабильности экономики по сравнению с другими развитыми странами.
GBP/USD: фунт стерлингов против доллара США
Средний курс фунта в I квартале снизился к доллару на 1,5%, несмотря на резкий рост в марте. На британскую валюту давят нестабильная экономическая ситуация, снижение ставки Банка Англии, подверженность торговым шокам (почти сравнимая с европейской), а также общая волатильность курса фунта.
Экономика Великобритании стагнирует – рост ВВП колеблется на уровне чуть выше 0%. Деловая активность в промышленности сокращается. Мы полагаем, что, выбирая между сдерживанием инфляции от торгового шока и поддержкой экономики, Банк Англии выберет последнее. То есть, ЦБ будет держать ставку низкой, чтобы поддерживать экономическую активность. Инфляционный шок будет интерпретирован как разовый. Регулятор предпочтет «пересидеть» инфляцию, а не бороться с ней. В результате на горизонте 2025 г. курс фунта будет слабеть.
USD/JPY: иена против доллара США
В среднем за I квартал курс иены изменился несильно. Он остается низким, поскольку Банк Японии поддерживает крупную разницу между внутренней и внешней ставками. Регулятор не решается поднять ставку из-за высокого внутреннего долга.
Однако Банк Японии будет вынужден ее повышать дальше: ФРС, как ожидается, сохранит ставку на уровне порядка 4%, а из-за ухудшения условий торговли разгонится инфляция. Несмотря на это реальная ставка останется низкой, и рост цен продолжит ускоряться. Что позволит снизить эффективную долговую нагрузку на госбюджет (24% расходов).
Хотя реальная ставка останется отрицательной, рост номинальной ставки, увеличение оттока капитала из США и сокращение иенового керри-трейда приведут к укреплению курса иены до конца 2025 г.
USD/CAD: канадский доллар против доллара США
В I квартале 2025 г. средний курс канадского доллара был на 2,4% ниже, чем в IV квартале 2024 г. «Луни» оставался на низком уровне из-за медленного роста экономики и снижения ставки Банка Канады.
Вместе с тем, Канада договорилась с США не повышать тарифы на ввоз канадских товаров.
Инфляция уже начала ускоряться, и продолжит в будущем — по мере того как инфляция из США будет экспортироваться в Канаду. Регулятору, вероятно, придется в ближайшем будущем отказаться от мягкой монетарной политики и перейти к новому повышению ставки. Рост доходностей должен поддержать валюту на фоне усиления рисков в экономике США. Мы полагаем, что канадский доллар будет укрепляться до IV квартала 2025 г.
AUD/USD: австралийский доллар против доллара США
Австралийский доллар в I квартале потерял к доллару США 3,7%. В 2024 г. Резервный банк Австралии был одним из немногих центробанков, которые не снижали ставку. Замедление инфляции и роста экономики в последнее время привело сперва к смягчению риторики, а затем и к снижению ставки на 0,25 процентных пункта. Поэтому «оззи» подешевел даже по отношению к доллару, несмотря на его девальвацию.
Экономика Австралии открыта, две трети экспорта идет в азиатские страны. Основа экспорта — сырье: железная руда, металлы, нефть и газ, продовольствие. Пошлины США на азиатский импорт, на фоне перепроизводства во многих сырьевых отраслях, должны существенно снизить спрос на сырье в Азии. Из-за этого экономика Австралии может замедлиться, и ЦБ придется повышать ставку для поддержания экономической стабильности. В конечном итоге, «оззи» сравнительно сильно ослабнет.
NZD/USD: новозеландский доллар против доллара США
«Киви» за квартал потерял к доллару США 3,8%. Резервный банк Новой Зеландии снизил ставку с 4,25% до 3,75%. Рынки уверены, что регулятор будет и дальше смягчать денежно-кредитную политику.
Экономика Новой Зеландии ушла в техническую рецессию — ВВП страны сокращался три квартала подряд. Ожидаемое ускорение инфляции поставит ЦБ перед выбором: смириться с потерей цели и продолжать снижать ставку, или перестать смягчать монетарную политику и перейти к более глубокой рецессии. Мы полагаем, что в условиях, когда большинство центральных банков будет переходить к более жесткой ДКП, регулятор выберет монетарную стабильность. Экономика страны слишком мала, чтобы позволить большой разрыв спреда между ставкой в Новой Зеландии и других странах. Поэтому курс «киви» будет на более высоком уровне, чем в соседней Австралии.
XAU/USD: золото против доллара США
Золото в I квартале подорожало на 8,9% на фоне повышения геополитических рисков в долларовой зоне.
Мы полагаем, что политически мотивированный спрос центробанков на золото в резервах вместо доллара сохранится. Снижение курса доллара и рыночная волатильность также должны поддержать спрос на золото, несмотря на некоторый рост процентных ставок. Причина в том, что глобальная политическая нестабильность сохранится и может увеличиться. Фундаментальный спрос будет поддерживаться спекулятивным «бегством в золото» в ответ на ускорение глобальной инфляции.
Ждем продолжения существенного роста цены золота на фоне снижения номинального курса доллара.
GLD/RUB: золото против рубля
В I квартале 2025 г. золото на мировых рынках подорожало в рублевом выражении на 30%. Несмотря на укрепление рубля, цена росла из-за резкого роста геополитической премии в долларе и подорожания золота на мировых биржах.
Мы полагаем, что рост геополитических рисков и ослабление курса рубля сделают золото одним из наиболее привлекательных активов на горизонте года.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба