Северсталь снова не выплатит промежуточные дивиденды

Компания вновь представила слабые результаты Q1 25:

📍 Выручка 178,7 b₽ (-5% г/г, -11% к/к);
📍 EBITDA 39,4 b₽ (-40% г/г, -15% к/к);
📍 Чистая прибыль 21,1 b₽ (-55% г/г, -37% к/к);
📍 Инвестиции 43,6 b₽ (x2 г/г);
📍 FCF (-32,3) b₽ (год назад 33,2 b₽)

📍 Производство стали и чугуна 5,7 млн т (без изменений г/г);
📍 Продажи стальной продукции 2,7 млн т (+7% г/г)

Рост производства чугуна после завершения ремонта доменной печи № 5 компенсировал снижение производства стали. Продажи выросли на 7% – распродавали накопленные в начале 2024 запасы чугуна и слябов. В высокомаржинальной продукции есть рост продаж на 9% за счет реализации труб и проката. Тем не менее, цены в прошедшем квартале были ниже г/г, из-за чего доход снизился на 5%.

📉 EBITDA продолжает падать двузначным темпом вслед за выручкой и инфляционным ростом издержек. Инвестиции растут таким же темпом. От инвестпроектов не отказываются, главные из них – комплекс по производству окатышей и уже начавшийся ремонт доменной печи № 4. Снижение EBITDA, рекордные инвестиции, а также необходимость пополнить запасы слябов в преддверии ремонта домны № 4 привели к дальнейшему снижению FCF. Как результат, промежуточных дивидендов не будет уже второй квартал подряд.

🟡 Несмотря на снижение металлопотребления и стоимости продукции, смогли нарастить продажи и долю ВДС в общем объеме продаж на 1 п.п. г/г до 52%. Долговая нагрузка остается очень низкой (леверидж 0,01), а значительная денежная подушка (96 b₽) позволяет реализовывать проекты без наращивания долга.

Если смотреть на результаты к/к, то есть умеренное снижение, хотя компания изначально ожидала, что удастся сохранить уровень прошлого квартала. Из позитива - худший квартал позади. В марте-апреле цены уже начали расти, пусть и незначительно. Для их ускорения требуется снижение ставки.

Оценка справедливая, драйверов для роста кроме снижения ставки - не просматривается. Руководство ожидает небольшое восстановление показателей в Q2 на фоне начала летнего строительного сезона и низких запасов у дилеров. Но говорит, что в целом, ситуация на рынке непростая. Основной драйвер роста компании – смягчение ДКП. В моменте Северсталь выглядит менее привлекательнее, чем НЛМК. Оценивается чуть дороже, див. доходность сопоставимая, но меньше экспортная выручка и более масштабная инвестпрограмма. Поэтому стоит рассматривать CHMF как прокси на снижение ставки. Верите в сильное снижение с текущем году - тогда Северсталь шикарный вариант. Если к концу года ставка будет около 19%, это компании сильно не поможет.