Опубликованный отчет BLS за май вызывает все больше вопросов у аналитиков: четвертый месяц подряд месячная инфляция оказывается низкой, ниже ожиданий рынка, несмотря на повышение импортных тарифов с февраля. В месячном выражении рост индекса потребительских цен (CPI) составил 0,1% м/м против консенсус-прогноза 0,2% (и 0,2% м/м в апреле). Не выросли, а снизились цены на многие товары, в т.ч. импортируемые, например, автомобили, одежду, мебель. Цены на энергоресурсы снизились на 1,0% м/м, в т.ч. на бензин – на 2,6% м/м, цены на продовольствие подросли на 0,3% м/м. В годовом выражении инфляция повысилась до 2,4% г/г по сравнению с 2,3% г/г в апреле, но оказалась ниже консенсус-прогноза (2,5% г/г).
Менее волатильная базовая инфляция (без учета цен на энергоресурсы и продукты питания) также замедлилась до 0,1% м/м после 0,2% м/м в апреле, тогда как рынок ожидал ускорения до 0,3%. В годовом выражении базовая инфляция не изменилась по сравнению с апрелем и третий месяц подряд осталась на минимальном с 2021 г уровне 2,8% (консенсус предполагал повышение до 2,9% г/г). Рост в месячном выражении отмечался в ценах на услуги: медицинское обслуживание (+0,3% м/м), страхование автотранспортных средств (+0,7% м/м), персональный уход (+0,5% м/м) и образование (+0,3% м/м). Он был компенсирован снижением цен на авиаперелеты (-2,7% м/м), подержанные автомобили и грузовики (-0,5% м/м), новые автомобили (-0,3% м/м) и одежду (-0,4% м/м). Рост платы за жилье остался на уровне апреля (+0,3% м/м), в годовом выражении замедлился до 3,9% г/г.
По оценке Bloomberg, наиболее устойчивый компонент базовой инфляции в услугах (supercore services inflation) в мае составила 0,06%, т.е. была близка к нулю. А средняя за 3 месяца текущая базовая инфляция в пересчете на год замедлилась до 1,7%, что является самым низким показателем с июля 2024 года.
Таким образом, инфляция остается пока устойчива к резкому повышению импортных тарифов (с февраля по апрель администрацией Трампа были введены тарифы на сталь, алюминий, автомобили, с 4 февраля поэтапно повышались тарифы для Китая и были доведены до 145%, 2 апреля были введены «зеркальные тарифы для 185 стран). Отчасти устойчивость потребительских цен может объясняться тем, что компании очень активно импортировали товары в 1кв25 перед основным повышением пошлин и могли продавать эту продукцию еще по «старым» ценам. Или тем, что «зеркальные» тарифы сверх 10% были приостановлены на 90 дней для всех стран, кроме Китая, а в середине мая США и Китай временно снизили пошлины до 30% и 10%, соответственно.
Сегодня Д. Трамп заявил о готовности торговой сделки с Китаем, в результате которой в отношении США в Китае будут действовать пошлины в 10%, а в отношении Китая - 55%. Стабильность инфляции – отличная новость, которая может быть использована Трампом для продолжения давления на ФРС с целью «немедленного» снижения процентной ставки.
Однако все еще слишком рано делать выводы, что ценовой шок прошел для экономики незаметно – рост издержек может быть либо перенесен на потребителей, либо «абсорбироваться» в снижении рентабельности бизнеса.
Пока высказывания большинства представителей ФРС сводились к тому, что нужно увидеть реакцию экономики на тарифы, она должна привести к ускорению роста цен, а краткосрочному или устойчивому – покажет время. Однако низкие значения инфляции в первые месяцы дают больше оснований надеяться, что ее ускорение не станет устойчивым. Это могло бы позволить ФРС возобновить снижение процентных ставок, что было бы позитивно для рисковых активов. Но многое будет зависеть от окончательных значений тарифов, которые могут быть определены Д. Трампом после завершения отсрочки 9 июля. И, к сожалению, в данном случае, когда тарифы меняются так часто и внезапно, трудно называть любую конфигурацию «окончательной».
В условиях неплохих данных по рынку труда (указывающих на постепенное замедление найма, но не критическое, отсутствие резкого роста увольнений и скачка безработицы) и неопределенности в инфляционных последствиях тарифов объявленная тактика ФРС – не спешить с изменением ставки до прояснения ситуации – скорее всего, будет продолжена. Ближайшее заседание ФРС состоится 17-18 июня. Котировки фьючерсов на CME ожидают сохранения ставки на уровне 4,25-4,5% с вероятностью 99,8%. От следующего заседания, 30 июля, ожидают как основной сценарий также сохранения ставки, но оценка вероятности ее снижения на 25 б.п. увеличилась до 18,6% против 14,4% накануне. А вот надежды на снижение ставки на сентябрьском заседании укрепились – с вероятностью 2/3 рынок ждет ее ниже, чем сейчас. Мы ожидаем снижения ставки в этом году суммарно примерно на 50 б.п., начиная с сентябрьского заседания.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба