Итоги недели и прогнозы: внешние риски растут

Макро
Россия
РУБЛЬ
Российский рубль вновь немного укрепился.

Биржевой курс рубля к юаню завершил неделю на 10,84 руб./юань.
Официальный курс рубля к доллару, установленный ЦБ, — 77,9 руб./долл.
Официальный курс рубля к евро, установленный ЦБ, — 91,1 руб./евро.

По данным Банка России, в мае российский товарный экспорт и импорт остались вблизи апрельских уровней ($33,1 и $24,4 млрд соответственно). Профицит текущего счета немного сократился до $3,0 млрд, тогда как баланс внешней торговли товарами и услугами оказался самым слабым с лета 2023 года. Мы полагаем, что баланс продолжил сужаться в июне-июле. Однако пока что это не помешало сильной динамике рубля.

Крепкие позиции российской валюты в том числе поддерживаются пониженным спросом на валюту со стороны компаний и населения, а также повышенной нормой репатриации и конверсии экспортной выручки крупнейших компаний, подчеркнул ЦБ в отчете по рискам финансовых рынков. Другими словами, в последние месяцы идет переориентация с внешних на рублевые счета, в том числе на фоне ультра-высоких рублевых ставок.

Мы ожидаем, что на этой неделе рубль будет торговаться на уровнях 10,8–11,1 руб./юань и 77-80 руб./долл.

На этой неделе в фокусе:

Геополитические новости по переговорам с Украиной и возможным санкциям против России со стороны США и ЕС.

МАКРОЭКОНОМИКА 
Неделя была небогата на новости, в центре внимания осталась инфляция.

Недельная инфляция на 7 июля ускорилась несколько сильнее ожиданий, до 0,79% н/н (+0,07% неделей ранее) на фоне плановой индексации тарифов на услуги ЖКХ. Индексы цен продовольственных и непродовольственных товаров при этом снижались за счет летней сезонности и эффекта крепкого рубля. Оценка годовой инфляции составила 9,45% г/г после 9,39% неделей ранее.
Инфляция за июнь, по полным данным Росстата, составила 0,2% м/м и 9,4% г/г. По нашей оценке, это соответствует 2,7% с сезонной корректировкой в переводе на год (минимум с 2022 года).
По предварительным данным Банка России, кредитование осталось сдержанным в июне на фоне сохраняющейся жесткости денежно-кредитных условий. По розничному портфелю роста практически нет, по корпоративному — он остается умеренным, на уровне предыдущих месяцев. По нашей оценке, годовой рост требований банков к населению в июне замедлился практически до нуля, к компаниям — до 14% г/г.

За чем следить на этой неделе:

Росстат представит данные по недельной инфляции (ожидаем замедления до около 0,1% н/н после разового эффекта тарифов ЖКХ).
Банк России опубликует оценку инфляционных ожиданий населения, а также индикаторы бизнес-климата и ценовых ожиданий предприятий.
Регулятор также выпустит традиционные аналитические материалы перед «неделей тишины», включая оценку региональной экономики и основных экономических трендов.

Мировые рынки 
Дональду Трампу все же удалось приостановить затянувшийся период коррекции доллара США (DXY +1.0% н/н), притом триггером стало воплощение сделанных ранее обещаний в части тарифов. С понедельника Белый дом начал активно рассылать уведомления о предстоящих пошлинах на ввозимые товары с 1 августа. В числе получателей пока нет ЕС, Китая и Индии, однако уже отметились Канада, Бразилия (и остальные члены BRICS), и, что интересно, Южная Корея и Япония. Тарифные ставки в целом похожи на те, что были озвучены в начале апреля, однако равновесные значения (и степень страха инвесторов) лишь предстоит узнать, если начнется череда ответных реакций.

Европейская повестка была весьма сдержанной. Оптимизм от переговоров с США, а также хорошая статистика из Германии по промпроизводству и реплики чиновников из ЕЦБ о достаточной мягкости денежно-кредитной политики не помешали значениям евро-доллар отступить от недавних пиков. Пара откатилась ниже отметки 1,17 и, вероятно, будет тестировать нисходящее направление в преддверии июльских заседаний ЕЦБ (24 июля) и ФРС (30 июля).

Китай остался в стороне от тарифной повестки, но под пристальным вниманием экономистов. Очередной релиз данных по потребительской инфляции (+0.1% г/г) дал лишь мнимое успокоение из-за ускорения спада цен промышленников. На фоне комментариев западных СМИ о нарастании плохих долгов в розничном кредитовании (и де-факто спаде спроса на кредит от населения) заверения китайских чиновников о прочности экономики и готовности давать новые стимулы звучали вполне уместно. Юань держался довольно уверенно в интервале 7,16-7,19, однако его позиции на прочность, возможно, придется проверить не текущей неделе, если слухи о готовящейся массивной поддержке сектора недвижимости материализуются.

На предстоящей неделе мы будем следить за:

Оценкой ВВП Китая за второй квартал (понедельник);
Потребительской инфляции в США (вторник).

Рынок российских облигаций 
ОФЗ
На минувшей неделе доходности продолжили снижаться на ближнем конце кривой, но подросли на среднем и дальнем.

Короткие доходности от трех месяцев до года упали на 23—38 б.п.
Двухлетние доходности остались на уровне прошлой недели.
Доходности на отрезке 3—7 лет выросли на 9—13 б.п.
На отрезке в 10—15 лет доходности подросли на 1—4 б.п.;

Индекс гособлигаций RGBI закрыл текущую неделю с околонулевым результатом (-0.01%).

Аукционы Минфина
На минувших аукционах Минфин предложил два выпуска с фиксированным купоном: ОФЗ 26248 с погашением в 2040 году и ОФЗ 26249 с погашением в 2032 году:
ОФЗ 26248 был размещен на 68 млрд рублей при спросе в 114,4 млрд рублей. Средневзвешенная доходность на размещении составила 15,03% (премия к ценам закрытия предыдущего дня составила 4 б.п.)

ОФЗ 26249 — это новый выпуск, ставка купона по которому определена на уровне 11%. Он был размещен на 27,6 млрд рублей при спросе в 50,0 млрд рублей. Средневзвешенная доходность на размещении составила 14,58%.

Всего в третьем квартале Минфин планирует разместить ОФЗ на 1,5 трлн рублей. При этом, по итогам первого и второго кварталов, Минфин разместил ОФЗ на 2,87 трлн рублей при запланированных 2,3 трлн.

Корпоративные облигации
Сэтл Групп утвердила финальный ориентир купона по выпуску 002Р-06 на уровне 19,50% годовых (расчетная доходность — 21,34%). Размещение намечено на 15 июля.

Основные параметры выпуска:

Тип купона — фиксированный;
Ставка купона — 19,5 % годовых;
Купонный период — 30 дней;
Срок обращения — 4 года, оферта — через 19 месяцев (дюрация около 1.3 лет).

Рейтинг эмитента: A(RU) / «негативный» от АКРА. Рейтинг был актуализирован 16 мая 2025-го. Прогноз был снижен со «стабильного» до «негативного». Агентство отмечает, что изменение прогноза по кредитному рейтингу обусловлено снижением показателя обслуживания долга и рисками дальнейшего ухудшения этого показателя, что, в свою очередь, связано с ужесточением денежно-кредитной политики Банка России и необходимостью рефинансирования части облигационного долга компании по более высоким ставкам в 2025 году.

Рейтинговое агентство также отмечает очень низкую долговую нагрузку, очень высокую рентабельность, сильную ликвидность. АКРА дает среднюю оценку денежному потоку, что ограничивает общую оценку финансового риск-профиля. Рыночные позиции и бизнес-профиль компании оцениваются как сильные.

Книга заявок по облигациям Газпром нефть 006Р-02R в юанях предварительно откроется 18 июля. Предварительная дата начала размещения — 25 июля.

Ключевые параметры выпуска:

Номинал — 1000 CNY;
Ставка купона — не выше 8,5% годовых;
Тип купона — фиксированный;
Купонный период — 30 дней;
Срок обращения — 1,5 года.

Рейтинг эмитента: AAA(RU) / ruAAA ит АКРА и «Эксперт РА» соответственно со «стабильными» прогнозами.

Мы сохраняем позитивный взгляд на отдельные короткие и среднесрочные (как правило до 3 лет) выпуски эмитента в зависимости от доходности. На этом горизонте кредитные риски все также выглядят низкими, но при этом бумаги эмитента дают премию в доходности по сравнению с другими бумагами кредитной группы ААА.

События предстоящей недели на долговом рынке
Балтийский лизинг откроет книгу заявок по выпуску БО-П18 16 июля. Ориентир ставки купона — не выше 20,25% годовых (доходность не более 22,24%). Предварительная дата начала размещения — 21 июля.

Основные параметры выпуска:

Тип купона — фиксированный;
Купонный период — 30 дней;
Срок обращения — 3 года;
Амортизация: 33% номинала на 12-й и 24-й купоны, 34% — на 36-й купон.

Рейтинг эмитента: AA-(RU) от АКРА и ruAA- от Эксперт РА. Прогнозы на уровне «Стабильный».

Мы сохраняем нейтральный взгляд на облигации эмитента. Отмечаем существенные отраслевые риски, не высокую достаточность капитала и коэффициент автономии.

ВИС ФИНАНС предварительно откроет книгу заявок по выпуску БО-П09 22 июля. Ориентир ставки купона — не выше 20% годовых (доходность не более 21,94%).
Размещение ожидается 24 июля.

Основные параметры выпуска:

Тип купона — фиксированный;
Купонный период — 30 дней;
Срок обращения — 3 года, оферта не предусмотрена;
Предусмотрен ковенантный пакет;
Поручитель — Группа «ВИС».

Рейтинг эмитента: ruA+ / «стабильный» от Эксперт РА

Мы позитивно смотрим на облигации эмитента. Сейчас готовим новый обзор, где расскажем про компанию, ее финансы, рынок ГЧП и оценим привлекательность облигаций эмитента.

Товарные рынки
Нефть

На прошлой неделе котировки нефти Brent умеренно выросли.

Фьючерсы достигали уровня около $70 за баррель, что на 2% выше значений прошлой пятницы. Рынок поддерживал высокий сезонный спрос: потребление бензина в США выросло примерно на 6%. С другой стороны, рост цен ограничивался новостями о дальнейшем наращивании добычи со стороны ОПЕК+: в августе страны альянса согласовали увеличение объемов на 548 000 баррелей в сутки, а к сентябрю планируется еще одно расширение квот.

Дополнительное давление оказывали торговые риски: администрация США анонсировала новые пошлины, включая 50% на импорт меди и других товаров из ряда стран. Это вызвало опасения относительно глобального замедления экономики и привело к снижению котировок Brent более чем на 2% от недельного максимума. Однако к пятнице цены частично восстановились. Позитивно на котировки также повлияли атаки хуситов на суда в Красном море, которые вновь повысили риски для нефтяных маршрутов.

Газ

Цены на газ в Европе возросли более чем на 5%.

Согласно данным LSEG, в ближайшие несколько дней в Европе и Великобритании будет сильная жара, и, по прогнозам, средние температуры будут оставаться выше нормы в течение следующих двух недель. Прогнозируется, что ветроэнергетика упадет ниже нормы в воскресенье и останется на этом уровне, по крайней мере, до 23 июля.

Что касается спроса, то общее потребление снижается, в то время как поставки Норвегии остаются стабильными. Сейчас на потоки влияет только сбой на месторождении Тролль. 

В США цены на газ сначала снижались до $3,14 за миллион британских тепловых единиц (MMBtu). Этот уровень стал недельным минимумом на фоне прогнозов похолодания во второй половине июля. Однако к середине недели вернулась жара, что повысило ожидаемый спрос на охлаждение и спровоцировало рост цен. Газ подорожал до $3,36/MMBtu.

Запасы газа в США остаются выше нормы — примерно на 6% превышают средний показатель за последние пять лет, при этом добыча по-прежнему превышает 106 млрд кубических футов в сутки. Дополнительную поддержку рынку оказывает активный экспорт СПГ: загрузка экспортных терминалов достигла рекордных уровней. В результате, несмотря на разнонаправленные факторы, рынок завершил неделю без резких движений.

Металлы

Прошедшая неделя была довольно напряженной для рынка цветных металлов на фоне возврата американских пошлин на некоторые страны, а также планов введения отдельных импортных тарифов на медь в размере 50%. По нашему мнению, последнее может негативно повлиять на мировой рынок и привести к возникновению избытка. На этом фоне медь на LME подешевела на более чем 3% н/н.

Стоимость золота выросла на более чем 1% по итогам прошлой недели и пока уверенно держится выше $3 300 за унцию. Вероятно, такая позитивная динамика наблюдается в условиях ужесточения торговой политики США. Между тем, цены на палладий взлетели на более чем 10% и приблизились к $1 300 за унцию, догоняя платину. Ранее мы отмечали, что и палладий может подорожать после недавнего ралли в платине.

Мировые котировки умеренно прибавили 1%, железная руда и коксующийся уголь выросли в цене на 1,1% и 1,8% соответственно.

Рынок акций
США

Основные индексы США немного росли на текущей неделе. По ее итогам, S&P 500 и Nasdaq практически не изменились.

Достижению новых исторических максимумом мешали инициативы американского президента по введению новых торговых пошлин в отношении Бразилии, Канады и других торговых партнеров. Обсуждение введения тарифов на импортируемую медь привело к взлету котировок на металл на прошлой неделе.

Неопределенность из-за агрессивной тарифной политики заставляет ФРС быть осторожной в снижении ставок. По итогам июньского заседания, только немногие члены ФРС были сторонниками оперативного смягчения денежно-кредитной политики.

Менеджмент Delta Air Lines пересмотрел прогнозы в позитивную сторону, отметив оживление спроса на авиаперевозки. Это принесло позитив в акции компаний сектора авиаперевозчиков. После сильной финансовой отчетности и повышения прогнозов Delta акции компании взлетели на 12%. Бумаги United Airlines выросли на 14%, American Airlines — на 13%, Southwest — на 8%.

Акции Nvidia выросли на 4,5%. Котировки побили рекорд, сделав NVDA первой компанией, рыночная капитализация которой достигла $4 трлн.

Россия

На прошлой неделе рынок оказался под давлением на фоне заявлений Трампа о возможности наложения новых санкций на Россию. Индекс Мосбиржи скорректировался на 4,3% н/н, а индекс РТС — на 3,2%. На текущей неделе важным событием будет публикация данных по недельной инфляции, замедление темпов которой больше развяжет руки ЦБ для снижении ставки на ближайшем заседании в конце июля.

Novabev опубликовала сильные операционные результаты за второй квартал 2025 года. Компании удалось показать рост отгрузок на 13%, когда рынок крепкого алкоголя упал на 16%. Ключевую поддержку оказали собственные бренды компании (+16% г/г). Дополнительно положительные результаты показали и алкомаркеты Винлаб — компании удалось вернуть LFL-траффик в положительную зону. Мы считаем, что этого удалось добиться благодаря удержанию конкурентных цен. На фоне сильных результатов мы сохраняем нашу рекомендацию «покупать» с целевой ценой в 615 рублей за акцию.
Согласно нашему еженедельному обзору долгового рынка, фронтальное снижение доходностей всех временных групп приостановилось. Одни участники рынка фиксировали выгоду от ралли последних недель в облигациях, другие взяли передышку на фоне быстро сокращающихся доходностей, ожидая их небольшого отскока. Однако общая картина остается прежней: рынок находится в начале цикла снижения ставок в экономике, на что реагируют все корпоративные облигации. Без внешних шоков вряд ли стоит ждать, что цикл сильно затянется.
Сбер отчитался по РПБУ за шесть месяцев и первое полугодие 2025 года. Чистая прибыль банка выросла на 7,5% г/г, до 826,6 млрд рублей, а рентабельность капитала сохранилась на высоком уровне в 22,2%. Рост кредитного портфеля остается под давлением высоких ставок. В первом полугодии 2025 года кредиты выросли на 9% г/г. Операционные издержки под контролем. Коэффициент расходы/доходы, по итогам первого полугодия 2025-го, составил 29% (ниже целевого уровня менеджмента). На этом фоне мы придерживаемся рекомендации «покупать» по акциям Сбера. Таргет — 347 рублей.
Обновили нашу рекомендацию по акциям Фосагро, переведя их на «покупать» (целевая цена — 7 100 рублей). Мировые котировки на удобрения демонстрируют позитивную динамику с начала года. В частности, цены на DAP/MAP прибавили более 20% с января, а карбамид подорожал примерно на треть. Котировки растут на фоне ограниченного мирового предложения и геополитической нестабильности на Ближнем Востоке. Мы считаем, что в этом году ФосАгро покажет хорошие финансовые результаты с ростом EBITDA на 30-35% г/г благодаря более высоким ценам и объемам продаж. Бизнес обладает высокой чувствительностью к курсу — его ослабление на 10% приводит к росту EBITDA на более чем 20%, по нашим оценкам. Поэтому одним из катализаторов переоценки в бумаге будет выступать ослабление нацвалюты (к концу этого года прогнозируем курс 98 руб./долл.).
Новатэк опубликовала предварительные операционные итоги за второй квартал и первое полугодие 2025 года. Добыча газа и жидких углеводородов остается на стабильном уровне. Объем реализации газа также стабилен. Запасы выросли до 0,9 млрд куб. м. на конец июня с 0,2 млрд куб. м на конец марта. В большей степени на это повлияла сезонность. В сегменте жидких углеводородов сильную динамику вновь продемонстрировала переработка стабильного газового конденсата на комплексе в Усть-Луге (+13,5% г/г). На фоне чего мы придерживаемся рекомендации «покупать» по акциям Новатэк. Таргет — 1 620 рублей за бумагу.
Аэрофлот представил неплохие операционные результаты за второй квартал 2025 года. Несмотря на высокую загрузку флота, компания нарастила количество перевезенных пассажиров. Этого удалось достичь в том числе за счет быстрых темпов роста на международном направлении. Пассажирооборот показывает опережающую динамику. Это связано с ростом средней длины полета на фоне увеличения доли международных направлений. Занятость пассажирских кресел увеличилась до 90% и приблизилась к историческому рекорду. Сохраняем нейтральный взгляд на бумаги Аэрофлота на фоне давления на рентабельность группы от растущих расходов на оплату труда и запчасти.

События предстоящей недели на рынке акций
Среда, 16 июля

Последний день для попадания в реестр акционеров Сургутнефтегаза, имеющих право на получение дивидендов за 2024-й.
Последний день для попадания в реестр акционеров компании Транснефти ап, имеющих право на получение дивидендов за 2024 год.
Последний день для попадания в реестр акционеров Т-Технологий, имеющих право на получение дивидендов за первый квартал 2025-го.

Четверг, 17 июля

Последний день для попадания в реестр акционеров Сбербанка, имеющих право на получение дивидендов за 2024 год.
Последний день для попадания в реестр акционеров Роснефти, имеющих право на получение дивидендов за 2024 год.