Итоги недели и прогнозы: ставка снижена, отчетности — смешанные

Макро
Россия
РУБЛЬ
Рубль завершил неделю на минимальных уровнях с конца мая, развернувшись к ослаблению.

Биржевой курс рубля к юаню завершил неделю выше 11,05 руб./юань.
Официальный курс ЦБ к доллару на пятницу составил 79,6 руб./доллар.
Курс к евро — 93,4 руб./евро.

Обычно в конце месяца и в период налоговых платежей рубль демонстрирует укрепление. Однако с весны на валютном рынке складывается новая динамика. Ослабление рубля может быть связано с изменением позиций крупных игроков, ростом спроса на валюту со стороны импортеров, а также с летней сезонностью.

Пока движение остается в пределах типичной внутринедельной волатильности, наблюдавшейся в последние месяцы. При этом рубль все еще выглядит переукрепленным, поэтому умеренное ослабление не является сюрпризом. Ключевой вопрос — насколько устойчивым окажется текущий тренд.

На решение ЦБ по ставке в пятницу рубль сначала отреагировал кратковременным укреплением, но довольно быстро вернулся к уровням выше 11 руб./юань.

Прогноз: на этой неделе ожидаем торговлю в диапазоне 11–11,3 руб./юань и 78,5–82 руб./доллар.
На что обратить внимание на этой неделе:

завершение налогового периода и его влияние на ликвидность;
адаптация рынка к новой ключевой ставке: после снижения возможно увеличение спроса банков на рублевую ликвидность для выполнения обязательств по усреднению остатков на корреспондентских счетах в ЦБ — это также может оказать влияние на курс рубля.

МАКРОЭКОНОМИКА
25 июля Банк России на очередном заседании принял решение снизить ключевую ставку на 2 п.п., до 18%.

Это совпало с нашим прогнозом и ожиданиями рынка. Коммуникация регулятора была сдержанной, как и предполагалось: ЦБ не дал прямого сигнала на дальнейшее снижение ставки в ближайшей перспективе, увязав темпы смягчения политики с устойчивостью снижения инфляции и инфляционных ожиданий.

При этом Банк России существенно скорректировал свой среднесрочный макроэкономический прогноз:

инфляция на конец 2025 года — 6–7% г/г (против 7–8% в апреле);
среднегодовая ключевая ставка — 18,8–19,6% в 2025 году (против 19,5–21,5%) и 12–13% в 2026 году (против 13–14%);
инфляция на конец 2026 года сохранена на уровне 4% г/г;
рост ВВП на 2025 и 2026 годы — без изменений: 1–2% и 0,5–1,5% г/г соответственно.

Эти изменения отражают заметное смягчение позиции регулятора и сближают официальный прогноз с нашим базовым сценарием: снижение ключевой ставки до 15% к декабрю 2025 года (в среднем за год — 19,3%) и до 10–12% в 2026 году.
Данные, опубликованные накануне заседания ЦБ, усилили аргументы в пользу смягчения.

Недельная инфляция на 21 июля впервые с сентября прошлого года оказалась отрицательной — -0,05% н/н (после +0,02% неделей ранее).
Годовая инфляция замедлилась до 9,2% г/г. Основным фактором дефляции стало снижение цен на овощи — сезонный эффект, проявившийся в этом году особенно рано и сильно.
Промышленное производство в июне выросло на 2% г/г (в мае — +1,8%), что близко к нашему прогнозу (2,1%) и ниже консенсуса (2,4%).

Активность по секторам осталась разнонаправленной:

снижение продолжилось в добыче, металлургии, деревообработке, легкой промышленности и автопроме;

улучшение наблюдалось в пищевой и химической промышленности, а также в производстве нефтепродуктов;
машиностроение сохраняет лидерство по темпам роста, хотя и с признаками замедления.

Мы сохраняем прогноз ключевой ставки на уровне 15% к концу 2025 года, с потенциалом дальнейшего снижения в диапазон 10–12% в 2026 году.

На что обратить внимание на этой неделе:

данные Росстата по недельной инфляции (ожидаем околонулевые значения);
статистика по основным макроэкономическим индикаторам: рост розничных продаж в июне (прогноз: +0,6% г/г); уровень безработицы (ожидается на уровне 2,2%);
рост реальных зарплат в мае (прогноз: +3,1% г/г);
PMI в обрабатывающей промышленности: ожидаем дальнейшее снижение индикатора, который в июне впервые опустился ниже нейтрального уровня, составив 47,5.

Мировые рынки
ЕЦБ на заседании в четверг ожидаемо сохранил ставки без изменений, приостановив цикл смягчения после восьми последовательных снижений. Депозитная ставка осталась на уровне 2%.

Основной неопределенностью по-прежнему остаются инфляционные перспективы, особенно на фоне сохраняющихся торговых споров. Рынок полагает, что ЕЦБ может вернуться к снижению ставок уже в сентябре или декабре, учитывая фундаментальные сигналы замедления инфляции.

Федеральная резервная система США пока вызывает гораздо больше вопросов. Рынок отреагировал ослаблением доллара (пара EUR/USD поднималась выше 1,17) на заявления Дональда Трампа о возможности увольнения главы ФРС Джерома Пауэлла. Однако последовавшее опровержение частично нивелировало реакцию.

Ключевым фактором для валютного рынка станет риторика ФРС на заседании в эту среду. Если комментарии регулятора будут интерпретированы как смягчение позиции, доллар может сохранить слабость — в том числе из-за опасений относительно независимости ФРС.

На что обратить внимание на этой неделе:

оценка ВВП в Еврозоне и США во втором квартале 2025-го (среда);
заседание ФРС (среда);
индекс потребительских расходов в США (четверг);
инфляция в Еврозоне за июль (пятница);
отчет по рынку труда в США (пятница).

Рынок российских облигаций
ОФЗ
На прошедшей неделе наблюдалось разнонаправленное движение доходностей вдоль кривой: короткий конец вырос, тогда как длинные ставки продолжили снижение.

Краткосрочные доходности (3 месяца – 1 год) выросли на 23–120 б.п.
Доходности в сегменте 2–3 лет практически не изменились, показав околонулевую динамику (-2 – +3 б.п.)
На участке 5–7 лет доходности снизились на 8–13 б.п.
На длинном участке (10–15 лет) наблюдалось более выраженное снижение — на 19–24 б.п.

Индекс гособлигаций RGBI вырос на прошлой неделе на 0,46%.

Аукционы Минфина
На прошедших аукционах Минфин разместил два выпуска ОФЗ с фиксированным купоном: ОФЗ 26221 с погашением в 2033 году и ОФЗ 26247 с погашением в 2039 году.

ОФЗ 26221 размещены на 25,5 млрд руб. при спросе 32,7 млрд руб. Средневзвешенная доходность составила 14,18%, с премией 4 б.п. к уровню закрытия предыдущего дня.
ОФЗ 26247 размещены на значительные 81,5 млрд руб. при спросе 126,1 млрд руб.Средневзвешенная доходность составила 14,47%, что соответствует рыночному уровню накануне аукциона.

В третьем квартале Минфин планирует разместить ОФЗ на 1,5 трлн рублей.

При этом за первые два квартала уже размещено 2,87 трлн рублей при плановом объеме 2,3 трлн, что отражает опережающее выполнение планов за счет высокого спроса.

Мы ожидаем, что Минфин сохранит активный темп размещений, поскольку текущая рыночная конъюнктура остается благоприятной для привлечения заимствований.

Корпоративные облигации
Финальный ориентир ставки купона по облигациям «ИКС 5 ФИНАНС» серии 003P-13 установлен на уровне 14,1%, что соответствует доходности 15,05% годовых. Предварительная дата начала размещения — 28 июля.

Ключевые параметры выпуска:

купон — фиксированный;
купонный период — 30 дней;
срок обращения — 2,2 года

Рейтинг поручителя (КЦ «Икс 5»): AAA(RU) от АКРА и ruAAA от «Эксперт РА» — оба со «стабильным» прогнозом.

Мы сохраняем позитивный взгляд на выпуски эмитента и рекомендуем их инвесторам с низкой толерантностью к риску. На среднесрочном горизонте кредитные риски компании остаются минимальными, однако это также означает умеренную доходность — порядка 15% годовых.
Тем не менее, бумага может быть интересна за счет потенциала переоценки при снижении ставок. Благодаря среднесрочной дюрации и относительно невысокому купону, облигация более чувствительна к изменениям процентной среды и может выиграть в цене при развороте процентного цикла.

Отдельно стоит отметить рыночный контекст: всего несколько месяцев назад подобный выпуск размещался бы по значительно более высокой ставке, что подчеркивает улучшение конъюнктуры на первичном рынке облигаций и оптимизм инвесторов в секторе.

Финальный ориентир ставки купона по облигациям «Атомэнергопром» серии 001P-07 установлен на уровне 14,35%, что соответствует доходности 15,14% годовых. Предварительная дата начала размещения — 25 июля.

Ключевые параметры выпуска:

тип купона — фиксированный;
купонный период — 90 дней;
срок обращения — 5 лет;
расчетная дюрация — 3,6 года

Рейтинги эмитента: AAA(RU) от АКРА и ruAAA от «Эксперт РА» — оба с прогнозом «стабильный».

Мы сохраняем рекомендацию «покупать» по текущим ликвидным выпускам эмитента. Высокая стратегическая значимость, государственное участие и устойчивый тренд на рост финансовых показателей поддерживают позитивную оценку кредитного качества.
Несмотря на относительно низкий g-spread (около 120 б.п.), выпуск может быть интересен благодаря:

высокой купонной доходности на пятилетнем горизонте;
потенциалу переоценки тела в случае снижения ставок, учитывая продолжительность дюрации.

«ВИС Финанс» разместил облигации серии БО-П09 со ставкой купона 17%. В настоящее время бумаги торгуются на рынке по 101,5% от номинала, что соответствует доходности 17,6% годовых.

Основные параметры выпуска:

тип купона: фиксированный;
купонный период: 30 дней;
срок обращения: 3 года, оферта не предусмотрена;
наличие ковенантного пакета;
поручитель — группа «ВИС»

Рейтинги эмитента: ruA+ с прогнозом «стабильный» от Эксперт РА и AA-.ru с прогнозом «стабильный» от НКР.

Мы позитивно оцениваем отдельные выпуски.

Группа ВИС сохраняет достаточно комфортный уровень долговой нагрузки (на скорректированной основе);
отмечается рост эффективности бизнеса, отраженный в увеличении маржинальности по EBITDA в последнем отчетном периоде;
существенная часть долга номинирована с плавающей ставкой, что привело к росту процентной нагрузки на фоне высокой ключевой ставки;
в среднесрочной перспективе ожидаем восстановление коэффициента покрытия процентов, в первую очередь за счёт снижения ключевой ставки.

«Авто Финанс Банк» разместил выпуск облигаций серии БО-001Р-15 со ставкой купона 16,75%. На текущий момент бумаги торгуются по 100,3% от номинала, что соответствует доходности 17,9% годовых.

Основные параметры выпуска:

тип купона — фиксированный;
купонный период — 30 дней;
срок обращения — 3 года;
оферта и амортизация не предусмотрены

Рейтинги эмитента: AA(RU) с прогнозом «Позитивный» от АКРА и ruAA с прогнозом «Стабильный» от Эксперт РА.

Мы сохраняем позитивный взгляд на кредитное качество эмитента. Компания демонстрирует сильные финансовые показатели, включая высокий уровень достаточности капитала и низкую долю неработающих кредитов. Это делает облигации «Авто Финанс Банка» привлекательными для инвесторов с умеренной толерантностью к риску.

Товарные рынки
Нефть
Фьючерсы на нефть Brent на прошедшей неделе оставались в узком диапазоне и продемонстрировали минимальные изменения.

К закрытию торгов 18 июля баррель стоил около $70, а к 25 июля цена снизилась до $69,5 — неделя завершилась умеренным снижением на 0,8%. В течение недели котировки колебались в диапазоне $68–70 за баррель.

Динамика цен отражала баланс разнонаправленных факторов.

Поддержку оказали ожидания заключения новых торговых соглашений между США и Японией, а также возможное соглашение с ЕС. Это усилило оптимизм относительно перспектив мировой экономики и спроса на сырье.

Сдерживающее влияние оказывала сторона предложения. В частности, ОПЕК+ ускорила снятие ограничений на добычу, увеличив производство на 548 тыс. барр./сутки в августе. Дополнительное давление формировали ожидания роста экспорта нефти из Венесуэлы.

В то же время, временные перебои в поставках частично поддержали котировки: наблюдались сбои экспорта нефти из Черного моря, а также перебои с перевалкой азербайджанской нефти через Турцию, что способствовало краткосрочному росту цен в середине недели.

Газ
Цены на природный газ в Европе снижались. Фьючерс TTF (европейский газ) упал примерно на 3%. Падение вызвано слабым спросом: слабая погода и генерация из возоновляемых источников энергии остается высокой, что сокращает потребность в газовых ТЭС, особенно в Нидерландах – ключевом хабе ЕС.

В США стоимость фьючерсов Henry Hub упала примерно на 12%, опустившись с ~$3,56 до ~$3,05 за MMBtu. Главной причиной снижения цен стало ослабление спроса и избыток предложения. В США прогнозы потепления и рост генерации на угле привели к падению спроса на газ в электроэнергетике: потребление газа для выработки электроэнергии снизилось почти на 4% по сравнению с предыдущей неделей.

Металлы
Цветные металлы завершили неделю в плюсе: котировки выросли на 2–3% н/н. Рост мог быть поддержан как позитивными сигналами по тарифной политике США, так и новостями о строительстве крупнейшей в мире ГЭС в Китае, которое потребует значительного объема металлов.

Золото к концу недели откатилось к уровням $3300 за унцию, полностью растеряв рост, зафиксированный в середине недели.
Палладий подешевел более чем на 3%, скорректировавшись после ралли предыдущих недель. Несмотря на снижение, металл всё ещё торгуется с дисконтом более 10% к платине, что создаёт потенциал для восстановления цен в направлении паритета.
Черные металлы также показали рост.
Цены на сталь прибавили 3–5% н/н на фоне слухов о намерении китайских властей ввести контроль за объемами производства. Это поддержало и котировки железной руды, и коксующегося угля.

Рынок акций
США
Американские фондовые индексы завершили прошлую неделю умеренным ростом: Nasdaq прибавил 0,6%, S&P 500 — 1,1%.

Продолжается сезон корпоративной отчетности за второй квартал 2025 года. На данный момент отчитались более 160 компаний из индекса S&P 500, и в среднем их прибыль превысила консенсус-прогноз на 6,9%. Несмотря на сохраняющийся положительный "сюрприз", это самый скромный перевес над ожиданиями за последние четыре квартала.
Лидерами роста стали компании из секторов недвижимости и здравоохранения.

На фоне публикации результатов акции Intel упали более чем на 9% — производитель процессоров испытывает трудности с контролем затрат и отстаёт в конкуренции на рынке ИИ.

Акции IBM также снижались из-за слабых продаж в ключевом сегменте — программном обеспечении.
Tesla разочаровала инвесторов: прибыль и выручка снизились на 12% и 23% г/г соответственно и оказались ниже рыночных ожиданий.

Ключевым событием предстоящей недели станет заседание ФРС, которое способно повлиять на настрой участников рынка и направление движения американских индексов.

Россия
Банк России на заседании 25 июля ожидаемо снизил ключевую ставку на 2 п.п., до 18% годовых. Решение было заложено в рыночные ожидания, поэтому реакция оказалась сдержанной: индекс Мосбиржи снизился на 0,2%, а РТС — на 0,9% на фоне ослабления рубля.

Европлан опубликовал операционные результаты за первое полугодие 2025 года. За отчетный период компания закупила и передала в лизинг около 13 тысяч единиц автотранспорта и техники на сумму 43,4 млрд рублей. В количественном выражении этот показатель сократился на 56% год к году, а в денежном — на 65%. Мы пересматриваем оценку акций Европлана. В условиях высоких ставок акции лизинговой компании имеют мало шансов на опережающую динамику.
Северсталь отчиталась по МСФО за второй квартал и первое полугодие 2025 года. В динамике квартал к кварталу выручка слегка выросла (на 4%), но, тем не менее, снизилась год к году. Результат оказался выше наших ожиданий и консенсус-прогнозов. В руководстве компании отмечают, что восстановление спроса на сталь в РФ может произойти при снижении ключевой ставки до 12%. Мы с осторожностью смотрим на металлургический сектор и бумаги Северстали в частности.
Норникель поделился итогами работы за второй квартал и первое полугодие 2025 года. Во втором квартале текущего года Норникель снизил выпуск никеля с 48,3 до 45,2 тыс. тонн по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Выпуск палладия снизился за этот же период с 735 до 658 тысяч унций. Выпуск меди во втором квартале компания сократила со 108,8 до 104 тыс.тонн. Мы сохраняем рекомендацию «держать» по акциям Норильского никеля — эффект от роста цен на металлы с начала года нивелируется укреплением рубля.
ВсеИнструменты.ру опубликовала операционные результаты за второй квартал и первое полугодие 2025 года. Выручка группы во втором квартале выросла до 41,8 млрд рублей. Год к году показатель улучшился на 10,3%, а квартал к кварталу — на 13,4%. Количество заказов во втором квартале — 7,17 млн. Это на 14,2% больше, чем в первом квартале, но меньше на 9,6% в динамике год к году. Мы с осторожностью смотрим на инвестиционный кейс ВИ.Ру. Продолжающееся замедление темпов роста, вызывает опасение.
Группа ММК поделилась финансовыми результатами за второй квартал и шесть месяцев 2025 года. В прошлом квартале выручка компании упала на 31% год к году, составив 155 млрд рублей. EBITDA сократилась на 56% год к году до 22 млрд рублей, но осталась на уровне ожиданий. Рентабельность по EBITDA снизилась на 8 п.п., до 14%. Результаты ММК подтвердили наличие кризиса в стальной отрасли и предполагают, что на дивиденды за первое полугодие полагаться не стоит.
Русгидро поделилась операционными результатами за второй квартал и первое полугодие 2025 года. Результаты второго квартала продолжили негативные тенденции первого: общая выработка электроэнергии группы снизилась на 6,5% г/г. Сильнее всего просела выработка ГЭС и ГАЭС, потеряв 7,4% в сравнении с аналогичным периодом прошлого года. Компания отмечает, что снижение выработки первого и второго кварталов связано с низким притоком воды в водохранилища Волжско-Камского каскада в связи с теплой и малоснежной зимой.
Русагро представила нейтральные операционные результаты за второй квартал 2025 года. Без учета консолидации холдинга Агро-Белогорье выручка выросла на 6% по сравнению с прошлым годом. Основной причиной стал рост продаж в масложировом сегменте на 8%. В мясном сегменте (без учета Агро-Белогорья) выручка увеличилась на 21%. Аналитики Т-Инвестиций сохраняют нейтральный взгляд на акции РусАгро с учетом операционных результатов, а также неопределенности вокруг уголовного дела против крупного акционера холдинга и его последствий для бизнеса компании.
В четверг, 31 июля мы ожидаем, что сеть клиник MD Medical продемонстрирует позитивные операционные результаты за второй квартал 2024 года. По нашим оценкам, выручка компании вырастет на 24% г/г, при этом около 9 п.п. прироста обеспечит консолидация сети клиник «Эксперт», приобретённой в мае. Мы полагаем, что рост доходов MD Medical будет поддержан следующими факторами: сохранение среднего чека на высоком уровне — благодаря устойчивому росту реальных заработных плат; высокая ключевая ставка, которая вытесняет потребительский спрос из сегмента дорогостоящих товаров длительного пользования в пользу сферы услуг, включая туризм и частную медицину.