В отличие от рынка акций сегмент государственных бондов дорожает, даже несмотря на геополитические страхи. Доходности на коротком участке кривой продолжают снижаться: за прошедшую неделю еще на 40—60 б.п. По всей видимости, долговой рынок все еще переваривает приток 496 млрд рублей от погашения выпуска 26234 в середине месяца.
Низкие значения недельных приростов индекса потребительских цен помогают инвесторам настроиться на то, что цикл смягчения политики ЦБ будет продолжен в сентябре. Позитиву также способствуют успехи первичных аукционов.
В ближайшие недели этот позитив может быть еще не раз протестирован геополитическими заголовками. Также по мере приближения сентября вероятно усиление новостного потока вокруг бюджета, в том числе применительно к потребностям в заимствованиях.
Первичные аукционы
Минфин не сбавляет обороты
Ведомство нашло способ ускорить и без того быстрые темпы размещения новых гособлигаций. На аукционах 30.07 выручка составила 199 млрд рублей, что стало вторым крупнейшим результатом с начала года.
Не исключено, что ведомство осознанно проявляет бóльшую гибкость в установлении цены отсечки, обеспечивая больший объем размещения.
Действительно, можно лишь гадать, какие факторы неопределенности и риска реализуются до конца года. Куда проще двигаться, перевыполняя в моменте план по заимствованиям.
Средние темпы привлечения выручки с начала мая — 124 млрд рублей за аукционный день. Если они сохранятся до конца сентября, то остаток на четвертый квартал года составит лишь 800 млрд рублей. (табл.)
График недели
Кривая ОФЗ отказывается разворачиваться к инверсии
В последние дни доходности коротких ОФЗ продолжили снижаться заметно быстрее доходностей более длинных.
Двухлетние гособлигации (13,14% годовых) уже предлагают доходность на 100 б.п. меньше, чем десятилетние (14,26% годовых).
Исторически такие значения спреда между инструментами соответствовали куда более поздней фазе смягчения политики Банком России и куда более низкой ключевой ставке.
Конечно, текущий эпизод уникален беспрецедентно высокими объемами выпуска новых длинных ОФЗ-ПД на первичных аукционах. И все же нельзя игнорировать вопрос, на каких уровнях спреда и доходности короткие ОФЗ будут выглядеть чересчур перекупленными.
Например, текущая доходность двухлетней 26207 (02.2027) — 13,14% годовых, что на 135 б.п. выше, чем средняя КС в следующие два года в нашем базовом сценарии (11,8% годовых).
Приложение 1.
Первичные аукционы ОФЗ
Выпуски ОФЗ в обращении (табл.)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба