Что с акциями застройщиков
Сейчас мы с осторожностью относимся к акциям публичных застройщиков — и вот почему.
Отменили безадресную программу льготной ипотеки.
Ужесточили условия по остальным льготным программам.
Рыночная ипотека остается дорогой из-за высоких ставок.
Мы ожидаем, что застройщики будут замедлять ввод новых проектов с учетом умеренного спроса со стороны населения. Со временем это может негативно сказаться на результатах компаний.
Согласно нашему прогнозу, ЦБ продолжит снижать ключевую ставку, однако процесс будет постепенным. Даже с учетом смягчения политики, рыночные ставки по ипотеке, по нашим оценкам, останутся на сдерживающем уровне как минимум до конца 2025 года.
Эмитенты сектора
ЛСР
Несмотря на стабильный объем продаж в квадратных метрах в первом квартале 2025 года, выручка в денежном выражении выросла на 28%.
По нашему мнению, такая динамика связана с ростом доли продаж в рассрочку, которая достигла 42%. При подобных условиях застройщики, как правило, повышают цену на недвижимость для компенсации отсроченного поступления средств.
При этом финансовое положение ЛСР остается устойчивым: на конец 2024 года коэффициент чистый долг/EBITDA составлял 1,0х. Это указывает на приемлемую долговую нагрузку и возможность продолжения активного девелопмента без существенного увеличения финансовых рисков.
Здесь и далее, в разделе «Сектор девелопмента», чистый долг рассчитывается как сумма всех обязательств компании с учетом проектного финансирования за вычетом денежных средств и счетов эскроу.
Самолет
У крупнейшего застройщика по плановым объемам ввода жилья упали продажи на 49% г/г во втором полугодии 2024 года.
Это связано с отменой льготной ипотеки, которая ранее была ключевым драйвером спроса в сегменте бюджетного жилья — основном направлении деятельности девелопера.
Вместе с тем долговая нагрузка компании остается на самом высоком уровне среди публичных девелоперов: по итогам прошлого года коэффициент чистый долг/EBITDA составил 2,7х.
ГК ПИК
Группа ПИК не раскрывает операционные результаты, однако, по нашей оценке, продажи в 2024 году снизились на фоне общего замедления рынка, вызванного отменой безадресной льготной ипотеки.
ПИК фокусируется на массовом сегменте доступного жилья, где значительная часть спроса формируется за счет ипотечных программ, и без их поддержки покупательская активность существенно снижается.
Вместе с тем финансовая устойчивость компании остается высокой: по итогам 2024 года коэффициент чистый долг/EBITDA сократился до 0,2х. Это стало возможным благодаря значительному увеличению денежных средств на балансе.
Эталон
С 2023 года компания несет чистые убытки. Основная причина — резкий рост процентных расходов из‑за высоких ставок ЦБ. Это сдерживает прибыльность даже при росте выручки.
Эталон делает ставку на строительство в бизнес-сегменте, менее подверженном влиянию отмены безадресной льготной ипотеки. На этом фоне в первом квартале 2025 года у компании выросли продажи на 2% в натуральном выражении.
Несмотря на повторный чистый убыток по итогам 2024 года и коэффициент чистый долг/EBITDA на уровне 2,2х, менеджмент считает текущую долговую нагрузку приемлемой. Компания продолжает активно наращивать заимствования, направляя средства на расширение земельного банка.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба