Мы снизили целевую цену на 3% по обыкновенным и 6% по привилегированным акциям Ростелекома, до 75 руб., после дивидендной отсечки. Мы ждем, что цена акций компании сегодня скорректируется примерно на размер дивидендов. Однако после существенного роста акций избыточная доходность по бумагам составит -13% и -18% соответственно. Поэтому мы снижаем взгляд на оба типа акций Ростелекома с «Нейтрального» до «Негативного».
12 августа был последний день для покупки акций Ростелекома для получения дивидендов за 2024 г. Реестр же закрывается сегодня, 13 августа. Напомним, выплаты за 2024 г. — это первый случай за 10 лет, когда дивиденды по привилегированным акциям были выше, чем по обыкновенным. Они составили 6,25 руб. и 2,71 руб. на акцию соответственно. В результате на вчерашнее закрытие префы торговались с 9%-ной премией к обычке.
Мы не видим фундаментальных причин для премии или дисконта префов к обычке в дальнейшем. По нашим расчетам, разница в дивидендах за 2024 г. вряд ли повторится в 2025 г. или далее, поскольку была связана, на наш взгляд, с однократными факторами в отчетности по РСБУ.
Корпоративный и государственный сегмент, в котором в том числе работает Ростелеком, может быть чувствительным к экономической неопределенности. Но в целом мы ждем роста выручки и EBITDA Ростелекома в 2025 г. В то же время высокие процентные ставки снизили прибыль и денежный поток в 2024 г. и, по нашим прогнозам, продолжат влиять и в 2025 г., даже с учетом наших ожиданий снижения ключевой ставки.
По нашим расчетам, акции торгуются с мультипликаторами 3х EV/EBITDA и Р/Е 18х на базе наших прогнозов на 2025 г. Текущий Р/Е почти в 2 раза выше исторического 9х, что, на наш взгляд, оправдано краткосрочностью негативного эффекта высоких процентных ставок на прибыль.
В то же время акции Ростелекома выросли в цене быстрее рынка за последние недели и за лето. Обыкновенные прибавили 15% с начала августа и 25% с начала июня, привилегированные, соответственно, 10% и 41% при росте Индекса МосБиржи на 8% и 5%. И мы не видим значимого обоснования для такого существенного опережающего роста.
По результатам за 2025 г. на данный момент мы ждем небольшую дивдоходность 4%. Но размер дивиденда, на наш взгляд, будет во многом зависеть от траектории ключевой ставки.
Возможный позитивный катализатор — выход на IPO «дочек» Ростелекома. Мы считаем это маловероятным в ближайшем будущем, учитывая наши ожидания по траектории ключевой ставки. Но в конечном итоге все будет зависеть от настроений инвесторов на рынке акций.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба