Капвложения под лупой: где искать подвох

Вы наверняка встречали слово «капекс» в разборах компаний. Давайте расскажем простым языком, что это такое.

❗️ CAPEX — это капитальные вложения. То есть, расходы на то, что будет служить бизнесу несколько лет:

➖новые заводы
➖линии производства
➖оборудование
➖IT-системы
➖строительство магазинов

Не путаем с операционными расходами (OPEX), в которые входят зарплаты, аренда, реклама. OPEX нужны, чтобы «поддерживать жизнь» компании здесь и сейчас. CAPEX — чтобы компания могла расти завтра.

Где искать капекс в отчётности?

➖в P&L (отчёте о прибылях и убытках) напрямую капекс не виден, там он появляется опосредованно через амортизацию (износ основных средств)
➖в Cash Flow (отчет о движении денежных средств) всё прозрачно: капекс отражается в разделе «инвестдеятельность».

Именно поэтому для анализа мы часто используем FCF (свободный денежный поток):
FCF = операционный поток – капекс.
Он показывает, сколько «живых денег» у компании остаётся после инвестиций.

❓ Как инвестору исследовать CAPEX?

1️⃣ Динамика. Капекс вырос? Смотрим объяснения менеджмента. Это может быть новый проект (норма) или банальный рост расходов без отдачи (тревожно).

2️⃣ Амортизация vs капекс:

➖у зрелых компаний (например, в телекомах или энергетике) капекс примерно равен амортизации: они просто поддерживают текущие мощности
➖у быстрорастущих (девелоперы, IT, металлурги в период стройки) капекс намного выше амортизации — значит, компания активно вкладывается в будущее, но и денег на дивиденды может не хватать

3️⃣ Из чего финансируется. Идеально — если из операционного потока: компания зарабатывает, сама оплачивает стройки и ещё остаётся запас на дивиденды. Проблемнее — если операционного потока не хватает, и приходится лезть в долги или тратить «кубышку». Тогда долговая нагрузка растёт, а свободного денежного потока (FCF) может вообще не быть.

4️⃣ Манипуляции. Часть текущих расходов могут «спрятать» в капекс, чтобы операционная прибыль выглядела лучше.

У разных отраслей своя специфика:

➖у нефтегаза и металлургов капекс цикличный, связан с ценами на сырьё и запуском новых месторождений
➖у ритейла капекс стабильнее, но напрямую влияет на рост сети
➖у IT-компаний и телекомов часто львиная часть расходов уходит именно в капекс (дата-центры, сети)

Пример: Норникель #GMKN тратит на капекс 200+ млрд ₽ в год (по данным МСФО за 2024 год), что в 2 раза выше амортизации. Поэтому FCF у него низкий, и дивидендов нет. А у Лукойла #LKOH капекс ближе к амортизации, поэтому FCF стабилен — и дивиденды щедрые.

Вывод: капвложения — это инвестиции в будущее бизнеса. Но для инвестора важно понимать, оправданы ли они, оплачивает ли их компания «своими» деньгами и есть ли отдача.