Изучили отчетности ведущих майнеров, проанализировали тренды отрасли и собрали главные прогнозы для инвесторов.
Главные тезисы
- Китайский строительный сектор остается слабым, что снижает внутренний спрос на сталь и давит на производство, а это влечет падение импорта железной руды и угля; российские металлурги при этом фиксируют резкое ухудшение финансовых показателей, и признаки улучшения возможны не раньше середины 2026 года.
- Рынок цветных металлов поддерживают рост производства нержавеющей стали (спрос на никель), ограничения по алюминию в Китае (рост импорта), а также приостановка добычи меди на руднике Grasberg; при этом Россия усиливает экспорт никеля в Китай, который может стать ключевым направлением для Норникеля.
- Российские золотодобытчики показали рост выручки и EBITDA в первом полугодии 2025-го, при этом Полюс продемонстрировал более сильные результаты и рекомендовал дивиденды. Мы отдаем предпочтение этому эмитенту с учетом более низких корпоративных рисков, наша рекомендация — «покупать».
- Алмазно-бриллиантовый рынок остается под давлением: новые тарифы США на индийские алмазы создают риски для мировой огранки и замедляют восстановление отрасли, а по АЛРОСА, несмотря на планы по запуску добычи золота на Дегдекане, мы сохраняем осторожный взгляд ввиду переоцененности бумаг.
- Сильный спрос на удобрения в Индии поддерживает цены и перспективы ФосАгро, которая сохраняет привлекательность для инвесторов благодаря высоким дивидендам и устойчивому денежному потоку. Компания выплатила дивиденды в размере 273 рублей на акцию по итогам первого полугодия 2025 года. Наша рекомендация по акциям ФосАгро — «покупать»
Черные и цветные металлы: весь рынок под давлением
Анонс основных событий за последний месяц
Черные металлы
Инвестиции в основные средства в Китае за январь — август 2025 года выросли на 0,5% и достигли $4,6 трлн. При этом вложения в недвижимость сократились на 13%, до $847 млрд.
Ахмед Алиев, ведущий аналитик Т-Инвестиций по металлургическому сектору
«Торможение инвестиционной активности в промсекторе, особенно в стройсекторе, отрицательно сказывается на внутреннем спросе на сталь, который падает c 2020 года».
- Производство стали в Китае в августе снизилось на 0,7% г/г — до 77 млн тонн, по данным NBS. За январь — август выпуск сократился на 2,8%, до 672 млн тонн.
- Импорт железной руды в Китай в августе вырос на 3,7% г/г и составил 105 млн тонн, по данным GACC (SteelOrbis). За январь — август закупки снизились на 1,6% г/г, до 802 млн тонн.
«Снижение производства стали связано со слабым внутренним спросом, полагаем. Мы считаем, что по итогам этого года падение составит 3—4%, оно может продолжиться и в следующем году, что приведет к сокращению импорта железной руды».
Китайский Baosteel сохранил цены на сталь без изменений на октябрь, сообщает BigMint. Ранее компания повысила цены на сентябрьскую продукцию на $28 за тонну.
«Обычно осенью активность на внутреннем рынке снижается, и рост цен на сталь в этот период наблюдается редко. Полагаем, что Baosteel не изменил цены именно по этой причине».
НЛМК, ТМК и Мечел отчитались о снижении финансовых показателей за первое полугодие 2025-го.
- Выручка НЛМК сократилась на 15% г/г, EBITDA — на 46%, а свободный денежный поток (FCF) — на 94%.
- У ТМК выручка сократилась на 14%, EBITDA — на 2%, а свободный денежный поток (FCF) оказался отрицательным: минус 52 млрд рублей.
- Выручка Мечела снизилась на 26%, EBITDA — на 83%, а показатель чистый долг/EBITDA вырос с 4,6х до 8,8х.
«Результаты в целом не удивили рынок, так как ожидалось отрицательное влияние слабой конъюнктуры и высоких процентных ставок. Полагаем, что до конца этого года бизнес всех трех компаний будет испытывать давление от тех же факторов, а признаки улучшения возможны не ранее середины следующего года».
Власти обсуждают меры поддержки металлургов. Рассматриваются мораторий на банкротство и отсрочка уплаты акциза на жидкую сталь и НДПИ на руду до конца года, при этом более вероятен второй вариант.
«По нашим оценкам, временное обнуление акциза на сталь и НДПИ на железную руду освободило бы 3—4% годовой EBITDA сталеваров. Вряд ли это кардинально изменило бы ситуацию в отрасли».
- Импорт коксующегося угля в Китай в августе снизился на 5% г/г — до 10 млн тонн, по данным таможни. За январь — август 2025 года закупки сократились на 8%, до 73 млн тонн.
- Китай ограничивает добычу угля для поддержки цен. По данным Mysteel, из 153 шахт по добыче коксующегося угля в провинции Шаньси 54 шахты с мощностью 61 млн тонн в год (около 10% национальной добычи) приостановили или сократили работу. В августе совокупная добыча угля в стране снизилась на 3% г/г — до 391 млн тонн, по данным NBS.
«Статистика указывает на слабый спрос на коксующийся уголь на фоне кризиса в стальной отрасли. Однако планы властей по ограничению внутренней добычи угля при дальнейших экономических стимулах могут подстегнуть импорт и поддержать цены в будущем, как это было в 2016 году. Добавим, что страна является крупнейшим производителем угля в мире с долей около 55%».
Anglo American и BHP сокращают персонал на угольных активах. Причина — низкие цены на коксующийся уголь и высокие издержки. Anglo оптимизирует более 200 сотрудников в офисе в Брисбене, а BHP приостановил работы на шахте Saraji South в Квинсленде.
«Мы не думаем, что такие решения в моменте окажут позитивное влияние на мировые цены (так как объем добычи незначителен). Однако оптимизация является признаком того, что рынок находится на дне, и в будущем мы можем увидеть более агрессивные сокращения со стороны менее рентабельных игроков, а это уже станет поддержкой для цен».
Цветные металлы
«Рост выпуска нержавеющей стали позитивен для спроса на никель, так как этот сегмент доминирует в его потреблении — на него приходится около 60—65% мирового спроса».
«С учетом установленного властями потолка в 45 млн тонн в год мы не ожидаем дальнейшего роста производства алюминия. На фоне растущего спроса в Китае это приведет к увеличению импорта, что может стать хорошей поддержкой ценам. На КНР приходится более половины мирового потребления металла».
«На рудник Grasberg приходится около 4% мировой добычи меди. Приостановка такого крупного месторождения позитивно отразится на глобальных котировках».
«Китай является одним из ключевых рынков сбыта для Норникеля. Полагаем, что поставки металлов в страну будут и дальше расти с учетом санкционной риторики в отношении России».
Золото и драгметаллы: потенциал для российских майнеров
Полюс и ЮГК улучшили финансовые результаты за первое полугодие 2025-го.
- Выручка Полюса выросла на 35% г/г, EBITDA — на 32%, свободный денежный поток (FCF) — на 73%.
- ЮГК увеличила выручку на 29% и EBITDA на 8,2%. Однако свободный денежный поток (FCF) оказался отрицательным — минус 7 млрд рублей на фоне оттока в оборотный капитал и роста капзатрат.
«Из двух компаний Полюс представил более сильные данные и рекомендовал дивиденды за первое полугодие 2025-го в размере чуть ниже 71 рубля, что эквивалентно 30% EBITDA. Мы отдаем предпочтение этому эмитенту с учетом более низких корпоративных рисков, наша рекомендация — «покупать» для акций Полюса».
Алмазы: осторожный взгляд на позитив
Сурат может потерять до 25% огранщиков из-за удвоения тарифов США на индийские алмазы, пишет The Economic Times. Об этом изданию заявил Шаунак Парих, заместитель председателя Совета по продвижению экспорта драгоценных камней и ювелирных изделий Индии (GJEPC), комментируя введение 50-процентных тарифов на индийскую продукцию со стороны США.
«В городе Сурате обрабатывается около 80% алмазов в мире, поэтому потеря рабочих мест отрицательно скажется на всем алмазно-бриллиантовом рынке».
Продажи ювелирных изделий и часов в США в июле выросли на 1% г/г, сообщает The Jewelry Magazine со ссылкой на данные Минторга. Издание отмечает, что рост связан не столько с потребительским спросом, сколько с пополнением запасов ритейлерами перед вступлением в силу новых тарифов.
«Мы не считаем такой рост признаком улучшения на алмазно-бриллиантовом рынке, так как он носил, как отмечено в статье, скорее спекулятивный характер».
АЛРОСА планирует начать добычу золота на Дегдекане в 2029—2030 годах, сообщил CEO Павел Маринычев. Для этого в 2027—2029 годах компания построит ЗИФ и постоянный вахтовый поселок. При этом гендиректор подчеркнул, что алмазный бизнес останется приоритетным. Кроме того, в следующем году компания начнет геологоразведку полиметаллических месторождений в пределах Якутской алмазоносной провинции.
«Мы оцениваем вклад Дегдеканского месторождения в дополнительные 10—15% EBITDA для АЛРОСА. В целом это можно считать позитивом, но инвестиционный кейс компании не меняется. Краткосрочно у нас осторожный взгляд на АЛРОСА: бумаги торгуются на 10—15% выше исторических уровней по форвардному EV/EBITDA».
Импорт алмазов в Индию в августе вырос на 13% г/г и достиг $730 млн, по данным GJEPC. Рост обеспечили увеличение объемов поставок и повышение средних цен. В то же время экспорт бриллиантов из страны сократился на 6,6% — до $860 млн.
«Незначительный рост импорта в годовом сравнении можно объяснить в том числе низкой базой прошлого года. Недавняя торговая эскалация между Индией (на которую приходится более 90% мировой огранки алмазов) и США (более половины мирового потребления ювелирных изделий с бриллиантами, а также около трети прямого экспорта бриллиантов из Индии) вносит существенную неопределенность на алмазно-бриллиантовый рынок и может затянуть восстановление отрасли».
Удобрения: ставка на Индию
«Рост импорта удобрений DAP на фоне низких запасов указывает на довольно сильный спрос в Индии и выступает хорошей поддержкой ценам. С учетом ограниченных запасов допускаем сохранение таких цен как минимум еще до конца года, что обеспечит хорошие финансовые результаты ФосАгро. Напомним, у нас рекомендация «покупать» по акциям».
«Сумма соответствует 63% свободного денежного потока за первое полугодие и укладывается в рамки дивидендной политики. В целом мы приветствуем положительное решение о выплате: в условиях массового отказа от дивидендов со стороны других эмитентов ФосАгро продолжает делиться прибылью с акционерами».
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба