НОВАТЭК: почему мы рекомендуем покупать акции, несмотря на их падение

Ключевые тезисы
Акции НОВАТЭКа упали более чем на 15% за месяц, из которых около 3% связано с дивидендной отсечкой, а остальное — с общим падением рынка и геополитической неопределенностью.
Мы понизили целевую цену с 1620 до 1410 рублей за бумагу, так как вероятность быстрого улучшения геополитической ситуации и мягкой политики Банка России уменьшилась.
Проект Арктик СПГ 2 стал ключевым драйвером роста: добыча достигла рекордных 17,9 млн куб. м в сутки, начались регулярные поставки СПГ в Китай.
Отказ ЕС от российского газа критически не повлияет на НОВАТЭК, поскольку Арктик СПГ 2 ориентирован на азиатские рынки.
Текущая цена акций не отражает потенциал СПГ-проектов, поэтому мы сохраняем рекомендацию «покупать» с потенциалом роста к 1410 рублей за акцию.

Падение котировок и факторы снижения
За последний месяц акции НОВАТЭКА, крупнейшего независимого производителя природного газа в России, опустились более чем на 15%. Около 3% от этого снижения связано с дивидендной отсечкой, остальное — с общим падением рынка на фоне ухудшения переговорного процесса и ослабления надежд на скорое улучшение геополитической ситуации.

Александра Муракаева, аналитик Т-Инвестиций

Наша предыдущая целевая цена в 1620 рублей за акцию была установлена с учетом быстрого улучшения риторики Банка России и снижения геополитических рисков.

Однако, судя по всему, в ближайшее время позитивный сценарий вряд ли реализуется.

Поэтому мы понизили целевую цену по акциям компании до 1410 рублей за бумагу.

При этом мы все еще сохраняем позитивный взгляд на бумагу. В обзоре рассказываем о них подробнее.

Арктик СПГ 2: драйвер роста для компании
Добыча газа на Арктик СПГ 2 почти весь сентябрь составляла в среднем 17,9 млн куб. м в сутки, следует из данных Bloomberg. Это самый высокий показатель с момента начала работы проекта в декабре 2023 года. Относительно прошлого месяца производство выросло на 14%.

Кроме того, в конце августа танкер с партией сжиженного природного газа с Арктик СПГ 2 впервые пришвартовался к китайскому терминалу, следует следует из данных компаний Kpler и LSEG, отслеживающих суда. После этого НОВАТЭК официально подтвердил первые отгрузки в Азию. В Китай было поставлено как минимум семь партий, по данным СМИ.

Это должно положительно повлиять на операционные и финансовые результаты НОВАТЭКа.

Возможные последствия отказа ЕС от российского газа
Арктик СПГ 2 ориентирован на поставку продукции в Азию. Поэтому возможный отказ Евросоюза от российского газа* не должен существенно отразиться на маржинальности проекта.

Оцениваем его вклад в стоимость акций в 80 рублей.

* Послы стран Евросоюза согласовали план Еврокомиссии по запрету закупок российских газа и нефти к 2028 году, писал Reuters. Теперь план будет передан главам МИД стран, которые, предположительно, утвердят его на встрече 20 октября. Если законопроект будет принят, с января 2026 года ЕС прекратит импорт российского газа по новым контрактам, с июня 2026 года — по существующим краткосрочным контрактам, а с января 2028 года — по долгосрочным контрактам.

При этом в октябре, как правило, заканчивается летняя навигация. Она позволяла вывозить СПГ с проекта на газовозах более низкого ледового класса. Поэтому активные отгрузки с проекта могут снизиться из-за недостаточного количества газовозов необходимого ледового класса.

Ямал СПГ: стабильный источник дохода
Линии проекта способны работать на 120% от проектной мощности при отрицательных температурах. Ямал СПГ обеспечен долгосрочными контрактами, он получает выгоду от более высоких цен на газ на европейском рынке.

Сейчас проект остается вне санкций и продолжает стабильную работу:

в первом полугодии 2025 года поставки СПГ с проекта составили 9,8 млн т, оставшись на уровне аналогичного периода прошлого года.

В TotalEnergies* заявляли, что рассматривают возможность перенаправить поставки с Ямал СПГ в другие страны, например, в Турцию или Индию, если ЕС запретит импорт российского СПГ.

* Французская TotalEnergies — одна из крупнейших энергетических компаний в мире. Является акционером проекта Ямал СПГ с долей 20%. У компании есть два контракта на поставки СПГ для Европы и один для Азии — каждый объемом свыше 2 млн т в год. TotalEnergies в 2022 году заявила, что будет соблюдать все санкции против России. Однако компания сохраняет участие в Ямал СПГ НОВАТЭКа. При этом TotalEnergies не делает новых инвестиций в России.

Мы заложили в модель риск европейского эмбарго и сценарий, при котором компания перенаправила весь объем поставок с 2028 года в Азию. Это приведет к росту транспортных расходов и снижению эффективной цены реализации. Однако подобное изменение компания не считает критичным: даже в таком случае вклад проекта в целевую стоимость акций составит 350 рублей. 

Оценка акций Новатэка
Текущая цена акций отражает преимущественно оценку основного бизнеса компании, практически не закладывая стоимость ее СПГ-проектов — как действующих, так и перспективных, — а также возможный эффект от смягчения геополитической риторики, которая сейчас остается достаточно негативной, но может улучшиться.

Мы по-прежнему рекомендуем покупать бумаги НОВАТЭКа, но снижаем целевую цену до 1410 рублей за бумагу на горизонте года. Считаем, что компания сохраняет высокий потенциал роста.