Макрообзор № 41 (2025)

ДАЙДЖЕСТ
Мировая экономика

Мировая денежная масса в реальном выражении растёт уже больше года, рост ускоряется.
Рост ВВП Еврозоны составил 5,5% за 5,5 лет. Мы не ожидаем ускорения этого роста.
В августе рост реальной денежной массы Мексики составил 5,6% к аналогичному периоду 2024 года. Рост ВВП во 2 квартале замедлился до 0,1% ко 2 кварталу прошлого года.

Экономика России

Узкая денежная база в реальном выражении падает уже 19 месяцев подряд. За последние 12 месяцев падение составило -4%.
ЦБ опубликовал оценку денежных агрегатов на 1 октября. Рост денежных агрегатов М2 и М2Х замедляется. Агрегаты М0 и М1 растут медленнее инфляции (= падают в реальном выражении).
Рост реальной денежной массы М2 с 22% в июне 2023 замедлился до 4% по итогам сентября 2025. Экономика отвечает на этот денежный зажим замедлением.
Рынок легковых автомобилей, судя данным 41-й недели, в октябре поднимется до 153 тыс. (-11%). Это выше оценки прошлой недели (143 т.)
Инфляция с 8,1% по итогам августа снизилась до 8,0% по итогам сентября. Но в октябре возобновляется рост годовой инфляции. Судя по первым октябрьским данным, она может вырасти до 8,3%.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА
Мировая денежная масса: рост ускоряется
Просуммируем крупнейшие денежные массы (Китай, США, Еврозона, Япония, Британия), добавив к ним ещё несколько стран, информация по которым легко доступна (Россия, Бразилия, Мексика, Турция, ЮАР, Аргентина, Украина). Мы получим порядка 90% мировой денежной массы. Это близкий аналог мировой денежной массы.

В дальнейшем, для краткости, будем этот показатель называть “мировой денежной массой” или “глобальной денежной массой”. В августе глобальная денежная масса составила 104,2 трлн в долларовом эквиваленте.

Она сохраняется на уровне исторического рекорда, установленного в июле (104,4 трлн).

Чтобы посчитать реальную (не номинальную) динамику, мы также считаем мировую инфляцию по своей методике. В августе она составила 1,2% годовых.

В последнее время глобальная инфляция невысока, прежде всего из-за низкой инфляции и даже дефляции в Китае.

Зная инфляцию, мы можем посчитать мировую реальную денежную массу (РДМ).

В постоянных ценах 2023 года мировая РДМ со 101,2 трлн долларов в июле выросла до 101,3 трлн в августе. Это новый исторический рекорд.

В августе рост мировой РДМ составил +6,4% к августу прошлого года. Рост ускоряется, что видно по тёмно-синей линии на графике ниже.

Период падения и медленного роста наблюдался с февраля 2022 года по февраль 2024 года. Сейчас этот период закончился, рост мировой реальной денежной массы ускоряется.

Оценка: рост глобальной РДМ, при прочих равных, снижает риски рецессии в мировой экономике.

Комментарий: учтена денежная масса в "домашних" для каждой из валют локациях. Например, доллары на счетах предприятий и граждан США входят в расчёт денежной массы США, а доллары на счетах предприятий и граждан, например, Мексики, не входят. Евро на счетах предприятий и граждан стран Еврозоны входят в расчёт денежной массы Еврозоны, а евро на счетах, например, турецких предприятий и граждан -- не входят.

Не входят в расчёт также и международные резервы на счетах центральных банков, которые, по оценкам, составляют порядка 14 трлн. в долларовом эквиваленте.

Рост ВВП Еврозоны: 5,5% за 5,5 лет
В августе рост денежной массы Еврозоны составил 2,8% к аналогичному периоду 2024 года.

Инфляция за этот же период составила 2,0%, она держится, примерно, на этом уровне уже 6 месяцев подряд.

Рост реальной денежной массы составил в августе 0,8%, к августу 2024 года.

Заметим, что после длительного падения начался рост РДМ. Но на фоне многолетней статистики этот рост выглядит слабым.

По уточненным данным ВВП в Еврозоне во втором квартале вырос на 1,1%, по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

За последние 5,5 лет, начиная с 2020 года, экономика Еврозоны выросла на 5,5%.

С одной стороны, это менее 1% в год (учитывая сложный процент). С другой стороны, Еврозона и до 2020 года темпами роста особо не блистала. Простое среднее темпов роста с 1995 по 2019 год составляет 1,6%.

МВФ прогнозирует рост ВВП на 1,0% в 2025 году.

Учитывая долгое падение реальной денежной массы в 2022-2024 годах, а также невысокие темпы роста РДМ в настоящем, мы ускорения экономики Еврозоны не ожидаем, даже такого слабого. Рост экономики Еврозоны, по нашей оценке, останется слабым и даже может замедлиться.

Мексика: РДМ растёт быстрее, ВВП медленнее
В августе рост денежной массы составил 9%, к аналогичному периоду прошлого года

Инфляции за этот же период составила 3,6%.

Это значит, что реальная денежная масса (РДМ) выросла на 5,6% по сравнению с августом 2024 года.

Если смотреть на график, то видно, что темпы роста замедляются с декабря 2024-го.

Напомним, что рост ВВП Мексики во 2 квартале составил 0,1% ко 2 кварталу прошлого года

Темпы роста ВВП замедляются с 2022 года.

МВФ прогнозирует замедление роста ВВП Мексики в 2025 году до 0,2%

На 2026 год прогноз уже оптимистичнее, +1,4%.

Комментарий

Мексика в 2022-23 годах демонстрирует замедление ВВП, вопреки ускорению роста реальной денежной массы. Во время пандемии такое происходило во многих странах и было вполне объяснимо. Но почему такое происходит в Мексике сейчас, пока непонятно. Возможно, влияют «пошлины Трампа» или использование в Мексике иностранных валют, но это требует дополнительных исследований.

ЭКОНОМИКА РОССИИ
Узкая денежная база: реальное падение продолжается
Номинально узкая денежная база (УДБ) на 1 октября составила 18,8 трлн рублей и показывает второе лучшее за всю историю значение.

Мы привыкли всё смотреть в реальном выражении (корректировать на инфляцию). И в реальном выражении УДБ далека от рекордов.

Она сейчас ниже, чем в 2021 году, ещё до СВО. За год падение реальной УДБ составило -4%.

Тем не менее, темпы падения реальной УДБ немного начали замедляться.

Оценка денежной массы от ЦБ: рост замедляется
ЦБ опубликовал оценку денежной массы на 1 октября.

Рост денежной массы М2 замедлился с 14,4 до 12,7%

Нас, как всегда, интересует рост реальной денежной массы ( = рост денежной массы в реальном выражении, после корректировки на инфляцию).

На 1 октября реальная денежная масса М2 показывает рост всего лишь 4,3% за год. За последние 3 года хуже динамика была только один раз, на 1 мая этого года.

ЦБ с упорством, достойным лучшего применения, продолжает загонять экономику в кризис.

Правильнее было бы вместо снижения ставки наращивать номинальную денежную массу более активно, на 30-60%, как в 1999-2008 годах (а не на 12% с копейками, как сейчас). Именно так был обеспечен быстрый экономический рост во время "славного путинского десятилетия".

ЦБ, увы, свой собственный опыт 2000-х годов не изучил и не осознал.

Денежный светофор: жёлтый, ближе к красному
Ниже приведён наш традиционный график «денежный светофор»

Он показывает динамику реальной денежной массы и устроен просто:

Если график в зелёной зоне, экономика растёт быстрыми темпами.
Если график в красной зоне, экономика в кризисе.
Если график в жёлтой зоне, экономика в стагнации.
Денежный светофор со времён СССР показан на следующем графике.

Как хорошо видно на этом графике, ЦБ продолжительно давал экономике «зелёный свет» только в 1999-2008 годах. Именно в эти годы и наблюдался быстрый экономический рост: +7% в среднем в год.

В последующие годы Центробанк зелёный свет экономике если и включал, то ненадолго. А сейчас и вовсе близок к тому, чтобы включить красный.

Оценка рынка легковых в октябре: 153 тыс. (-11%)
По данным агентства «Автостат», регистрации легковых автомобилей на 41 неделе составили 36,1 тыс.

Неделя стала второй лучшей в этом году. Впервые за долгое время недельные данные почти вышли на уровень прошлого года (красная и коричневая линии почти сошлись).

К 41 неделе прошлого года падение составило символический -1%.

Динамика худшей была на 12 неделе (-47%), и с тех пор она улучшается.

Судя по недельным данным и по нашим расчётам, регистрации за месяц составят порядка 153 тыс.

Если оценка верна, то падение в октябре составит -11%.

Падение продолжает замедляться с -46% в марте этого года.

Оценка

Мы ранее опасались, что падение в октябре ускорится из-за высокой сравнительной базы прошлого года. Но такого не произошло. Это очень позитивный сигнал для рынка легковых автомобилей.

Инфляция с 8% в сентябре вырастет до 8,3% в октябре
По итогам сентября инфляция составила 7,98% годовых.

Это почти совпадает с последними оценками на основе недельных данных.

Среднесуточный рост цен с 1 по 6 октября составил 0,033%, сообщает Росстат.

Если такой темп сохранится до конца месяца, то по итогам октября годовая инфляция поднимется до 8,3%.

Фактически, снижение инфляции прекратилось и возобновился её рост.

О росте годовой инфляции говорят и недельные данные.

За 40 неделю цены выросли на 0,23%. Это выше, чем за 40 неделю прошлого года (0,14%).

Оценка: красная линия выше оранжевой = рост годовой инфляции.

Ситуация меняется от недели к неделе. Чётные 36, 38, 40 недели – красная линия выше. Нечётные 37, 39 недели – красная линия ниже. Но в целом в октябре наметился рост годовой инфляции, судя по первым данным.